潘向东：人民币贬值 企业利润增速放缓

美元走强，人民币汇率贬值。近期美元指数再度走强，在10月25日一度突破96.86，逼近2018年初以来的最高点96.99，美元升值的两个主要原因在于，其一，全球股市下跌推升避险情绪，10月24日恐慌指数VIX大幅上升21.83％；其二，美国经济相对于欧元区的优势再度扩大，美国三季度GDP数据超预期，而欧元区10月制造业PMI初值回落至52.1％，创26个月新低，截至10月25日，10月“花旗美国经济意外指数-花旗欧洲经济意外指数”回升至30.83，为8月以来最高，10月欧元兑美元下跌1.73％。受美元升值影响，人民币汇率进一步贬值，10月24日人民币即期成交量上升至663亿美元的历史最高，离岸人民币在10月26日一度跌破6.97，离“破7”更近一步，央行副行长潘功胜在当日表示针对外汇市场顺周期的行为，央行已经并将继续积极采取宏观审慎政策等措施来稳定外汇市场预期，同时对人民币空头做出警告，之后离岸人民币接连收复6.96、6.95关口。结合10月26日和之前央行的做法，“7”这个点位是短期政策底线。在一个成熟、理性的外汇市场，人民币“破7”带来的影响不大，过于在意某个点位反而可能和其它政策目标冲突，但目前境内微观经济主体尚未完全树立财务中性理念，一旦人民币突破“7”这一心理底线，外汇市场容易出现“追涨杀跌”的顺周期行为和“羊群效应”，加剧市场波动，并且不利于资本市场双向开放。鉴于“破7”的政策底线以及中国应对汇率波动有着丰富经验和工具，年内人民币大幅贬值的可能性较小，但由于美国经济持续超预期，加息预期上升，中国经济下行出现加速，货币政策需要保持一定的宽松，人民币贬值压力仍存，因此除了稳定外汇市场预期以外，通过政策来对冲经济下行压力也是关键。

企业利润增速继续下滑。9月工业企业利润总额同比增长4.1％，增速较8月回落5.1个百分点，工业企业利润可以大致从量、价和主营业务利润率增速三方面解释，从量上来看，9月工业增加值同比增长5.8％，增速比8月低0.3个百分点。从价上来看，9月PPI同比增长3.6％，增速较8月下降0.5个百分点。从利润率增速来看，9月主营业务利润率同比下降2.24％，增速低于8月的0.73％。

企业利润分配格局：整体未变，边际缓解。从结构上看，企业利润依然存在严重的分化，一方面，国企利润增速远高于民营企业，1-9月国企利润累计同比增长23.3％，增速远高于民营企业（9.3％）；另一方面，上游企业占据1-9月大部分的利润，钢铁、建材、石油开采、石油加工、化工行业对1-9月企业利润增长的贡献率为72.4％。这种格局可能还将持续一段时间，但是边际上会有所缓解，一是从CRB指数走势来看，PPI同比增速可能还会下降1-2个月，在2018年末或2019年初企稳回升，2018年内PPI-CPI增速剪刀差或继续收窄，上游行业对中下游行业利润的挤压将边际缓解；二是民营企业融资难融资贵的问题依然存在，但政策已经加大力度缓解民营企业融资困局，近期的相关政策包括设立民营企业债券融资支持工具、设立绿色通道审核纾困专项债、允许保险资产管理公司设立专项产品为优质上市公司和民营企业提供长期融资支持等。

需求下滑，企业主动去库存。工业企业产成品存货是包含量价的指标，1-9月PPI累计同比增速为4％，与前值持平，而工业企业产成品存货累计同比增速下降至9.4％，同时，国内经济数据反映出内需不足，企业主动去库存。

10月CPI同比增速或小幅下降。7-9月CPI同比增速分别为2.1％、2.3％、2.5％，通胀预期持续升温。从10月高频数据来看，截至10月26日，28种重点监测蔬菜、猪肉平均批发价、WTI原油价格同比增速分别为8.06％、-3.41％、38.47％，增速均不及9月（16.27％、-3.17％、40.47％），2018年十一黄金周境内旅游热度不及2017年，接待游客总人数、旅游总收入同比增速分别为2.98％、2.65％，增速均不及2017年同期（18.89％、21.03％）。综合来看，10月CPI同比增速或小幅回落，年内CPI同比增速可能阶段性上涨而非持续性上涨，后续需要警惕寿光水灾滞后效应、猪瘟疫情超预期爆发、地缘政治风险推升油价超预期上涨。

一周高频数据观察

2.1生产指标普降

上周（2018年10月20日-10月26日，下同），随着中国首届国际进口博览会来临，为确保长三角空气质量，禁止安徽、江苏、浙江、山东境内煤电企业采用汽运和船运的方式运输煤炭，只能铁路运输。生产指标普遍下跌，高炉开工率下降0.2％至68.23％，发电耗煤量下降2.5％至50.72％，焦化企业开工率下降0.3％至78.54％。随着采暖季环保限产的推进，后续高炉开工率或呈下降趋势。

2.2 钢材、焦炭库存大降，价格上涨

上周，钢材库存环比减少4.8％，为2018年6月以来最大降幅；供需紧平衡下，螺纹钢期货价上涨3.1％，涨幅高于前值（0.2％），持仓量增加2.3％；由于采购需求提升与焦化企业开工率回落，焦炭库存减少15.1％至21.05万吨，焦炭期货价上涨2.7％；焦煤期货价上涨3.3％，6大发电集团煤炭库存上升1.57％。

2.3猪肉、蔬菜价格下跌

秋季蔬菜上市，蔬菜供应充足，上周蔬菜价格继续大跌，28种重点监测蔬菜价格一周下跌4.01％，跌幅较前值（-5.12％）收窄。节后猪肉需求进入阶段性疲软期，猪瘟疫情对猪肉消费也产生了影响，特别是北方地区，加上猪肉供应充足，猪肉平均批发价一周下跌1.94％，涨幅低于前值（0.34％），全国猪粮比价降至7.48:1，低于前值（7.65:1）。

2.4 商品房销量走弱

上周，30大中城市商品房销售面积同比减少27.34％，增速低于前值（-8.56％），各线城市商品房销售均走弱，一二三线城市商品房销售面积同比增速分别降至-8.33％、-40.65％、-11.43％，整体来看，10月商品房销售依然低迷，库存去化显著放缓，十大城市商品房存销比上升至66.04％，为2018年4月以来最高。

2.5央行大额净投放，月内资金面宽松

上周，临近10月缴税期，央行加大资金投放力度，一周实现净投放（含国库现金）4900亿元，短期利率普降，月内资金面宽松，DR001、Shibor 隔夜均有40BP左右的下降，而DR007、DR014、Shibor 1W、Shibor 2W的变化幅度不大。

2.6 美元走强，人民币贬值

美元指数一周上涨0.77％，人民币兑美元中间价下跌0.18％，离岸人民币一度跌破6.97。从贬值预期来看，以1年期 NDF对即期汇率的偏离度来衡量人民币贬值预期，人民币贬值预期上升至1.57％。