笑傲投资：资产价格与货币政策（三）

实证研究表明，汇率与股票价格的关系并不显著。如1982年11月4日至1989年12月29日，日元大幅升值，日本股市大涨，但同期美元大幅贬值，美国股市也大涨。1989年12月29日至1995年4月19日，日元继续大幅升值，但日经225指数却大幅下跌。一般来说，一国经济在起飞期，由于经济持续、快速增长，产品在国际市场上有竞争力，本币升值，股票市场表现较好，但此时的股票市场上涨主要根源于实体经济的良好，而不是本币的升值。因此，我们可以看到，在经济起飞期以外，本币升值未必带来一国股票市场的超额收益率，而本币贬值也未必导致一国股票市场的负超额收益率。

本币升值期间，股票市场可以是牛市，也可以是熊市。本币贬值期间，股票市场可以是熊市，也可以是牛市。汇率不决定股票市场，同样，汇率也不决定房地产市场。但汇率与大宗商品价格密切相关，一般来说，美元指数上涨，其他主要货币贬值，大宗商品走弱；美元指数下跌，其他主要货币升值，大宗商品走强。