靳毅：发行利率全面下降 负面事件持续频发

投资要点

一级市场

发行规模方面，本期信用债发行总规模2212.2亿元，偿还总规模1462.04亿元，净融资额750.16亿元。发行利率方面，从交易商协会的非金融企业债务融资工具估值来看，不同期限不同等级发行利率均不同程度下降，中高等级长期债券发行利率下降更多。发行等级方面，主体评级AAA级占比62.31％，AA+级占比25.70％，AA级占比9.30％。

二级市场

交易总量方面，本期信用债合计4663.87亿元。银行间二级市场公用事业、综合和非银金融行业较为热门，交易所房地产和综合行业关注度较高。收益走势来看，3年期及5年期各等级中票收益率企稳回升。期限利差方面，AAA级3年期和5年期中票利差小幅收窄。信用利差方面，1年期及5年期不同等级中票信用利差收窄，3年期中票收益率小幅波动。

等级变动

本期主体评级正向级别调整共1家，属于综合行业。本期主体评级负向级别调整共7家，涉及商业贸易、通讯、医药生物、房地产、农林牧渔、食品饮料行业，其中4家为民营企业。

事件概览

本期负面事件有，凯迪生态环境科技股份有限公司未按时兑付回售款、未按时兑付利息、兑付风险警示，雏鹰农牧集团股份有限公司兑付风险警示，龙跃实业集团有限公司债项评级调低，新光控股集团有限公司兑付风险警示，神雾科技集团股份有限公司兑付风险警示、担保人评级调低，江苏省冶金设计院有限公司担保人评级调低，吉林森工开发建设集团有限公司担保人评级调低，深圳市金立通信设备有限公司兑付风险警示，江苏宏图高科技股份有限公司未按时兑付本息，永泰集团有限公司未按时兑付本息，中国华阳经贸集团有限公司兑付风险警示。

风险提示

关注信用风险事件对整体利差的影响。

一、一级市场

1.1、发行数量

发行规模方面，本期信用债（含企业债、公司债、中票短融、PPN）发行总规模2212.2亿元，偿还总规模1462.04亿元，净融资额750.16亿元。

发行类型方面，本期信用债发行中短融占比38.88％，企业债占比6.20％，公司债（含私募）占比12.76％，中票占比24.60％，PPN占比17.56％。

发行行业方面，本期信用债发行行业主要包括建筑装饰、综合、公用事业、交通运输、非银金融、房地产、商业贸易，发行金额占比分别为27.22％、20.51％、14.24％、11.00％、8.66％、3.52％、2.26％。

1.2、发行利率

发行利率方面，从交易商协会的非金融企业债务融资工具估值来看，不同期限不同等级发行利率均不同程度下降，中高等级长期债券发行利率下降更多。

3、发行等级

按发行额来看，主体评级AAA级发行额904.30亿元，占比62.31％，AA+级373.00亿元，占比25.70 ％，AA级134.90亿元，占比9.30％。

二、二级市场

2.1、交易概况

本期信用债合计成交4663.87亿元。分类别看，中票、短融、PPN分别成交2111.79亿元、1673.64亿元、250.75亿元，企业债和公司债分别成交446.36亿元和181.33亿元。

上周银行间成交最活跃的个券是18电网CP002、18津城建SCP006、18汇金MTN005BC、18中节能SCP001、18国新控股MTN004、18华能SCP015、18陕煤化MTN006、18南电SCP008、18中铝集MTN005、18平安租赁MTN001，上周银行间市场为公用事业、综合和非银金融行业较为热门。上交所最活跃的个券前五位则是：16富力01、18石化01、16龙湖01、16复星01、16万达01，深交所则是16东泰债、18金科06、17合景01、18沭东债、16湘江债，交易所仍是房地产和综合行业受到较多关注。

2.2、收益走势

3年期及5年期各等级中票收益率企稳回升。3年期AAA、AA+、AA中票收益率分别上升1.70BP、1.70BP、2.70BP至3.90％、4.07％和4.48％；5年期AAA、AA+、AA中票收益率分别上升2.49BP、2.49BP、2.49BP至4.09％、4.41％、5.08％。

2.3、期限利差

采用AAA级各期限中短期票据的差异作为利差标的。2018年12月14日，3年期与1年期、5年期与1年期利差分别为26.74BP、45.34BP，分别下降1.06BP、0.27BP。

2.4、信用利差

采用各期限各等级中债中短期票据收益率与对应期限的中债国开债到期收益率之间的差异作为信用利差标的。2018年12月14日，AAA级1年期、3年期、5年期信用利差分别为70.28 BP、53.14 BP、44.19BP，分别下降5.76BP、0.61BP、4.04BP；AA+级1年期、3年期、5年期信用利差分别为90.28BP、70.14BP、76.19BP，分别下降5.76BP、0.61BP、4.04BP；AA级1年期、3年期、5年期信用利差分别为115.28BP、111.14BP、143.19BP，分别变动-3.76BP、+0.39BP、-4.04BP。1年期及5年期不同等级中票信用利差收窄，3年期中票收益率小幅波动。　

三、等级变动

3.1、正向变动

本期主体评级正向级别调整共1家，属于综合行业。

3.2、负向变动

本期主体评级负向级别调整共7家，涉及商业贸易、通讯、医药生物、房地产、农林牧渔、食品饮料行业，其中4家为民营企业。

四、事件概览

本期负面事件有，凯迪生态环境科技股份有限公司未按时兑付回售款、未按时兑付利息、兑付风险警示，雏鹰农牧集团股份有限公司兑付风险警示，龙跃实业集团有限公司债项评级调低，新光控股集团有限公司兑付风险警示，神雾科技集团股份有限公司兑付风险警示、担保人评级调低，江苏省冶金设计院有限公司担保人评级调低，吉林森工开发建设集团有限公司担保人评级调低，深圳市金立通信设备有限公司兑付风险警示，江苏宏图高科技股份有限公司未按时兑付本息，永泰集团有限公司未按时兑付本息，中国华阳经贸集团有限公司兑付风险警示。

五、风险提示

关注信用风险事件对整体利差的影响。