谭浩俊：逆回购持续发力 降准概率还有多大

央行发布的公告称，为稳定年末资金面，维护银行体系流动性合理充裕，当日开展1500亿元逆回购操作。本次操作中，有1200亿元逆回购期限为7天，另外300亿元逆回购期限为14天，中标利率分别为2.55％和2.7％。

17日的逆回购，是在时隔36个交易日后重启的，因此，受到了市场的广泛关注。央行公开市场业务操作室也发布公告称，这是为了对冲税期、政府债券发行缴款和金融机构缴存法定存款准备金等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，才实施了这次逆回购，且不是17日一天，18日释放的资金规模更大，达到了1800亿。而逆回1启动以来，央行已1放资金7、8000亿。

由于连续的按兵不动，分析普遍认为，降准将是板上钉钉。甚至有分析认为，如果经济数据不是太理想，还可能降息。那么，17日重启以来连续多天较大规模的逆回购操作以后，还有降准的可能吗？

事实上，央行连续的按兵不动，并非货币政策从紧的信号，也不是为降准打下伏笔。央行所以这样做，最根本的原因，还是在调整货币政策与财政政策的关系，是为了更好地发挥货币政策与财政政策的联动效应，是为了让实体经济能够获得更多实实在在的支持，让经济的韧性更好、让政策的灵活性更强。

从实际运作情况来看，在央行向市场“断供”的这段时间，财政的动作却是连续不断，释放的资金比央行多得多。数据显示，自10月31日以来，截至12月2日，财政部已连发24份文件，向地方提前下达2019年各种专项资金，如彩票公益金、专项扶贫资金、彩票市场调控资金、普惠金融发展专项资金、科技馆免费开放补助资金、中小学幼儿园教师国家级培训计划专项资金、特殊教育补助资金、学生资助补助经费等，金额高达21195.28亿元。同时，减税的力度也在不断加大，多领域的减税工作都在有序展开。

此时此刻，如果央行再继续投放资金，就有可能造成市场流动性过于宽裕，给价格稳定带来压力。实际上，财政的这些举动，对于扩大市场需求、加快资金运转效率、激活财政资金、避免“年底突击花钱”问题的产生等，都能发挥非常重要的作用。同时，可以有效节省货币政策资源，让央行在把握政策方面的灵活性更好，效果也更佳。

而随着财政释放的资金逐步到位，市场流动性也趋于平稳。特别是税期因素开始逐步展现，市场流动性紧张的局面又再度出现。因为，财政释放的资金更多的是对市场需求等产生影响，且不可能在短期内全部转化成市场需求。因此，仍需要通过货币政策的支持，通过公开市场操作释放一部分资金，以满足市场、特别是实体企业的资金需求。否则，融资成本又有可能会上涨。

应当说，此次央行持续36个交易日的按兵不动，是近年来少有的一次与财政比较默契的配合，也是货币政策与财政政策的一次良好协调。虽然还不能对这次配合的效果做出准确的评价，但是，至少可以看出央行和财政没有再打嘴仗，没有互相排斥，而是成功运用了各自的优势，做了一次较为完美的衔接。可以肯定，在接下来的时间里，央行一定会与财政有更多的配合和更好的协调。

也正是因为央行与财政在职能和功能上的一次良好衔接，因此，此前各方有关央行持续按兵不动就是等待降准的分析和预测，也就不攻自破，没有多大依据了。一方面，央行持续按兵不动，是在等待财政出招，等待财政发挥更多作用，等待财政调节社会资金分配格局；另一方面，17、18连续两天展开逆回购操作，则直接宣告降准的不可能。更重要的，央行连续两天的逆回购，也预示着央行维持流动性合理充裕的态度并未改变，只是为了与财政保持默契，暂停了一段时间的逆回购。随着市场对资金需求的增加，除17、17两天的逆回购之外，本周央行可能继续开展逆回购操作。而且，逆回购的规模不会太小。原因主要有两大方面：一是银行年底考核，收放资金的冲动仍在，需要有一定的资金做支撑；二是本周还有1200亿元中央国库现金定存到期，如果没有资金对冲，也会形成市场流动性趋紧。所以，必须继续释放一定流动性。