姜超：CPI继续回落 通缩风险未消

CPI继续回落，通缩风险未消——18年12月物价数据点评

（海通宏观姜超、李金柳、宋潇）

2019年1月10日，国家统计局公布12月通胀数据，CPI同比下降至1.9％，PPI同比大幅回落至0.9％。

12月CPI回落。12月CPI环比持平，同比回落至1.9％。食品方面，天气转冷，鲜菜价格回升，肉类和鲜果价格也出现上涨，鸡蛋价格回落，12月食品CPI环比由上月下降转为上涨1.1％。非食品方面，受成品油调价影响，汽油和柴油价格下跌，12月非食品CPI环比下跌0.2％。

预测19年1月CPI回升。19年1月以来蔬菜价格微升，猪肉价格微降，鲜果、鸡蛋价格平稳，考虑到19年春节时间相比去年提前，我们预计19年1月CPI同比小幅回升至2.1％。

12月PPI大幅回落。12月PPI环比下跌1.0％，同比大幅回落至0.9％。环比价格表现上，生产资料下跌，生活资料持平；分行业来看，油气开采、燃料加工、黑金冶炼加工、化学原料制品价格降幅扩大，非金属矿物制品和非金属矿采选价格涨幅回落，燃气生产供应涨幅扩大。

预测19年1月PPI续降。19年1月以来油价小幅回升，煤价、钢价维持低位震荡，考虑到去年同期煤、油价格涨幅较大，我们预计19年1月PPI同比或继续下降至0.4％。

通缩风险未消。19年以来商品价格出现企稳反弹迹象，但是当前国内供需两弱，商品价格反弹力度有限。由于18年4季度商品价格跌幅过大，19年PPI将重回通缩区间，并拖累非食品CPI。春节提前或导致食品价格短期有所上涨，但全年不存在通胀回升的基础。目前来看，19年通缩风险并未消除，近期央行全面降准，货币仍将维持宽松。

2019年1月10日，国家统计局公布12月通胀数据，CPI同比下降至1.9％，PPI同比大幅回落至0.9％。

1.12月CPI继续回落

1.112月CPI同比1.9％

12月CPI环比持平，同比回落至1.9％。食品方面，天气转冷，鲜菜价格回升，肉类和鲜果价格也出现上涨，鸡蛋价格回落，12月食品CPI环比由上月下降转为上涨1.1％。非食品方面，受成品油调价影响，汽油和柴油价格下跌，12月非食品CPI环比下跌0.2％。

1.2菜价反弹，猪价先涨后跌

18年12月食品价格环比上涨1.1％，影响CPI上涨约0.21个百分点；同比2.5％，与上月一样。

从环比来看，大部分食品价格均有上涨。天气转冷，鲜菜供应下降推动价格止跌反弹，环比由上月-12.3％回升至3.7％，影响CPI上涨约0.09个百分点。肉类价格均出现上涨，其中猪肉、牛肉、羊肉和鸡肉价格分别上涨0.7％、1.7％、2.7％和1.9％，而鲜果和水产价格也分别上涨1.9％和1.1％，仅鸡蛋价格下降1.5％。

从同比来看，鲜果价格涨幅仍然靠前，但涨幅所有回落，而鲜菜价格涨幅扩大，两者合计影响CPI上涨约0.26个百分点。牛肉和羊肉价格涨幅进一步扩大，分别上涨6.6％和12.2％，而猪肉价格自12月中旬开始回落，结束连续6个月同比跌幅收窄的趋势。

12月猪肉价格先涨后跌，同比跌幅重新扩大，相比之下，替代猪肉的牛肉和羊肉价格涨幅扩大，反映猪瘟对猪价影响可能外溢到其他肉类产品。目前猪肉价格低于去年同期水平10％左右，短期内猪肉价格对CPI的影响可能不会太大。同时，猪价的长期走势也与中国经济周期高度相关，今年经济下行压力较大，也会对猪肉价格大幅上涨产生制约。

受到天气变冷影响，12月鲜菜价格上涨3.7％，高于去年同期水平，但是仍然属于季节性反弹。考虑到1月临近春节，预计鲜菜价格还会持续回升，但是季节性影响减退后，菜价可能回落。

1.3非食品持续下跌

18年12月非食品价格环比下跌0.2％，降幅略有扩大，影响CPI下降约0.18个百分点，是CPI回落的主要原因。

从环比看，受成品油调价影响，汽油和柴油价格分别下降10.1％和10.8％，拖累交通通信价格环比下降1.9％，是非食品价格下降的主因。同时，受上游价格回落影响，衣着价格环比涨幅收窄，而教育文化娱乐和居住价格与上月持平。

从同比来看，非食品价格上涨1.7％，比上月下降0.4个百分点，影响CPI上涨约1.38个百分点。其中居住、教育文化和娱乐和医疗保健价格涨幅均有所收窄，合计影响CPI上涨约0.96个百分点。而汽油和柴油价格由上月同比分别上涨12.8％和14.2％转为下降0.5％和0.3％，导致交通通信价格同比下降0.7％，相比于上月下降2.3个百分点。

1.4预测19年1月CPI回升

19年1月以来蔬菜价格微升，猪肉价格微降，鲜果、鸡蛋价格平稳。18年年初雨雪天气较多，导致蔬菜水果价格出现大幅上涨，去年环比高点出现在2月，主要是因为春节位于2月中旬。但是19年春节时间相比去年提前，受到天气和春节需求的影响，1月食品价格可能出现一波短期上涨，受其带动，我们预计19年1月CPI同比小幅回升至2.1％。

2.12月PPI大幅回落

2.1生产资料下跌，生活资料持平

12月PPI环比下跌1％，同比大幅回落至0.9％，相比于上月下降1.8个百分点。

从环比来看，生产资料价格下降1.3％，生活资料价格与上月持平。分行业来看，价格上涨的有12个，持平的有5个，下降的有23个。在主要行业中，油气开采（-12.9％）、石油煤炭加工（-7.6％）、黑金冶炼加工（-4.3％）、化学原料制品（-1.9％）价格降幅扩大，非金属矿物制品（0.9％）和非金属矿采选（0.7％）价格涨幅回落，燃气生产供应（2.9％）涨幅扩大。

从同比来看，生产资料价格上涨1.0％，涨幅比上月回落2.3个百分点；生活资料价格上涨0.7％，涨幅比上月回落0.1个百分点。行业表现上，涨幅回落的有油气开采、石油煤炭加工、化学原料制品和非金属矿物制品，价格由升转降的有黑金冶炼加工，五大行业合计影响PPI同比涨幅回落约1.71个百分点。

2.2预测19年1月PPI续降

19年1月以来油价小幅回升，煤价、钢价维持低位震荡，考虑到去年同期煤、油价格涨幅较大，我们预计19年1月PPI同比或继续下降至0.4％。

3.通缩风险未消

19年以来商品价格出现企稳反弹迹象，但是当前国内供需两弱，商品价格反弹力度有限。由于18年4季度商品价格跌幅过大，目前煤炭、钢铁和原油等主要大宗商品相比于去年同期水平仍有10-20％的跌幅，我们预计19年PPI将重回通缩区间。

而CPI非食品价格和PPI走势高度相关，10月以来PPI同比从3.3％大幅下降至0.9％，CPI非食品同比也从2.4％下降至1.7％。今年PPI重回通缩区间势必将拖累非食品CPI。而食品CPI方面，尽管春节提前或导致食品价格短期有所上涨，但是前期大部分货币指标均出现明显下滑，考虑货币领先通胀半年到一年左右，19年全年不存在通胀大幅回升的基础。目前来看，19年通缩风险并未消除，近期央行全面降准，货币仍将维持宽松。