杜坤维：敏感节点摩根士丹利唱空四大行用心何在？

摩根士丹利近日将中国银行A、H股评级均下调至持股观望，目标价分别为3.6元、4.1港元；将工商银行A股评级下调至持股观望，目标价6元；将建设银行A股评级下调至持股观望，目标价7.3元；将农业银行A、H股评级均下调至持股观望，目标价分别为3.5元、4港元。

作为机构来说，对一个股票做评价十分正常，但是摩根士丹利在一个敏感时间点，把四家国有大行全部调低目标价令笔者十分不解。

摩根士丹利11年也参与做空四大行H，抛售了建行和农行，十月初开始六个交易日建行被抛空13.6亿港元，农行被抛空7.56亿港元，摩根士丹利是做空一个主要参与者，就是股价上涨的10月11日，做空者还是不死心，抛空建行3.89亿港元，占成交量的14.16％，农行抛空2.9亿港元，占成交的15.68％，可是从A股走势看，摩根士丹利等做空建行和农行是完全失败的，一个月内建行从最低4.37元一路上涨到最高4.92元，农行从最低2.43元一路上涨到2.72元。

本次摩根士丹利做空四大行，虽然具体逻辑不是很明白，但可能与贸易摩擦有关，可是笔者认为摩根士丹利做空四大行的目的不可能达到，也不应该达到。

一季报四大行业绩靓丽

银行一季报非常靓丽，不仅营收增长，净利润也是增长的，所有上市银行一季度合计实现营业收入1.3万亿元，同比增长15.4％，但是净利润增速要低于营业收入增速，上述33家银行净利润同比增速只有6.5％。单纯从四大行看；

工行营收和利润增速也是出现恢复性增长的，营业收入和拨备前利润均是两位数增长，增幅分别达到10.17％、12.46％，工商银行一季度实现净利润826.9亿元，同比增长4.58％。

建设银行实现净利润779.25亿元，其中归属于本行股东的净利润769.16亿元，分别较上年同期增长5.20％和4.20％。

农行实现营业收入1730.31亿元，同比增长11.01％，归母净利润612.51亿元，同比增长4.28％。

中国银行2019年一季度实现营业净收入1410亿元，同比增长11.9％；实现归母净利润510亿元，同比增长4.5％。

这样大规模的银行，取得5％左右增速也已经是很不错了。

一季报资产质量继续改善

反应资产质量的不良贷和拨备覆盖率也是出现明显改善，工行拨备覆盖率比上年末提升10.09个百分点至185.85％；不良贷款率较年初下降0.01个百分点至1.51％，连续9个季度下降。

建行不良贷款余额为2,074.63亿元，不良贷款率1.46％，与上年末持平。拨备覆盖率214.23％，较上年末上升5.86个百分点。

中行一季末不良贷款率1.42％，环比去年末持平；一季末拨备覆盖率185％，环比去年末上升3个百分点。

不良贷率1.53％，较上年末下降0.06个百分点；拨备覆盖率263.93％，较上年末上升11.75个百分点。

估值低廉具备投资价值

四大行市盈率很低，农行5.2倍，工行6.1倍，建行5.7倍，中行5.4倍。都是破净。

农行净资产4.72元，股价3.61元，市净率0.76倍；工行净值产6.53元，股价5.59元，市净率0.86倍；建行净资产7.96元，股价7.01元，市净率0.88倍；中行净资产5.31元，股价3.72元，市净率0.70倍。

股息率很高

按照18年分红方案，中行派0.184元，股息率4.95％；建行0.306元，股息率4.37％；工行0.2506元，股息率4.48％，农行每股派发0.1739元，股息率4.82％。股息率是同时期基准存款利率的三倍。

世界范围内这样的估值水平是全世界最低的银行了，哪里还找得到这样估值水平的银行。

银行存在滞涨

股市逻辑是涨多了就可能下跌，但没有涨多，就可能存在补涨。

年初以来，银行指数上涨10.19％，落后于上证综指16.03％，而四大行涨幅又落后于银行指数，农行涨0.28％，工行涨5.67％，建行涨10.05％，中行涨3.05％。

MSCI指数纳入比例提高

3月1日，MSCI在公告中指出，2019年5月半年度指数审议时，将指数中的中国大盘A股纳入因子从5％提高至10％，同时以10％的纳入因子纳入中国创业板大盘A股，5月7日，MSCI宣布，将于7日之后公布A股纳入因子提升的审议结果。不出意外，中国大盘A股纳入因子将从5％提高至10％。

一旦比例纳入提高到10％，将带来300亿元左右的被动配置资金，这是需要配置的，而四大行流动性比较好，大概率成为配置首选。

至于主动配置资金，因为要看机构的意愿，笔者就不算了，因此纳入因子的提高，是利好四大行的，唱空四大行没有道理。

一季度银行高增长势头可以得到保证

就银行利差收入而言，一季度信贷高增速可能难以维持，因此收入的环比增速可能会有所下滑，但同比增速是不会降低的，还是可以保持较高的速度增长。毕竟一季度的信贷增速就摆放在哪儿？何况不管是宽货币还是宽信用，信贷增速都是不能下滑的，实际上央行重申以前没有放松货币政策，现在也无所谓收紧货币政策，周一也是临时抱佛脚的定向降准，释放了2800亿元低成本资金，显示货币政策还是中性偏宽松的，利差收入不会降低，全年银行营收利润较高的增长势头可以得到保证。

从信贷需求端看，四月份减税已经正式落地，而高层继续秉承金融支持实体经济的力度不减，从四月份和一季度的一些数据看，宏观经济正在触底之中，民间投资在逐渐恢复性增长之中，市场对信贷的需求可能保持较为旺盛的态势，未来信贷的投放虽然可能会弱于一季度，但维持较高的增速是可以预期的。

三是银行负债端成本因为降准和央行调低公开市场操作资金利率而降低，银行净息差升高，也会导致银行营业收入和利润升高，像民生银行一季度利息净收入收入同比增幅达39.9％，这是一个非常高的数据。未来央行可能会继续引导市场资金利率下行，同时银保监会也不鼓励银行已低于基准利率的方式发放贷款，可以避免银行的恶性竞争，保持稳定的利差收入。

四是居民中长期贷款一季度还是比较高，未来能不能继续保持这一势头，市场存在分歧，但是随着城市户口的放松，刚需购房增加，加上地方政府有意无意的放宽地产调控，地产销售难以出现回落，因此个人地产 抵押贷款将继续保持旺盛。

银行营业收入同比增速将维持高位，但环比增速可能会有适当的降低。全年同比增速可能会是近年来比较高的水平。

四大行营业收入和利润增速已经恢复增长，资产质量也出现改善，未来营业收入和利润会延续一季度增长势头，摩根士丹利凭什么做空A股，

目前市场尴尬之处就是北上资金对权重影响较大，一但北上资金受到做空影响，内地资金就会跟风抛售，给股价带来下行压力，这种局面亟待改变，不能让北上资金左右了市场走势。