廖宗魁：5月21日股市复盘——等待右侧契机的信号

核心观点：我们不宜过分僵化的理解政策的动态变化，需要认清政策的三个大方向：政策是有效力的，政策仍有较大空间，政策并非一成不变。当前市场的右侧机会仍未到来，未来的转折点可能来自于政策的再度发力，离岸人民币的变化是重要的观测点。

今日市况：有所反弹

市场一改前几日的低迷而有所反弹。最终，沪指收于2905.97，涨1.23％；深成指收于9087.52，涨1.92％，创业板收于1493.72，涨1.66％，两市成交量4794.7亿元，环比稍稍放大。

行业方面，建筑材料、有色金属、农林牧渔、通信等板块表现相对较强；国防军工、纺织服装、银行等板块相对落后；概念方面，黄酒和稀土概念表现抢眼，五矿稀土、北方稀土等多只涨停，港股中国稀土一度涨超100％。

热点跟踪：不宜过于僵化的理解政策的动态变化

自4月中旬以来，政策放松的节奏似乎发生了微妙的变化，这也是引发近期市场调整的主要原因之一。从过往的政策看，不宜对当前政策做过于僵化的理解，我们认为，需要认清政策的几个大方向：

（1）政策是有效力的。去年下半年，政策逐步开始宽松，但市场当时是疑虑重重的，主要是担心在没有松绑房地产的情况下，政策是否会像以往周期那样具有充分的效力。一季度社融的快速回升和经济数据的普遍超预期证明，政策的效果仍是明显。央行一季度货币政策报告对效果非常肯定，“总体来看，政策效果逐步显现，有效应对了社会信用收缩压力，保持了流动性合理充裕和货币信贷合理增长，改善了市场预期，促进了国民经济实现平稳开局。”

（2）政策仍有较大的空间。在本轮的放松中，政策始终是较为克制的，一方面是并不像重蹈过分刺激的覆辙，另一方面也给未来的困难留下了政策空间。比如，央行可以降息，降准可以从定向扩展到全面；发改委刺激内需的措施可以加速落地，力度也可以加强（目前倾向于用解除限制等更市场化的方式来拉动内需）；房地产也可以局部松绑。

（3）政策并非一成不变。我们需要注意到，政策的一些定调（包括4月中旬的中央政治局会议和近期央行的一季度货币政策报告）可能并没有计入近日外围环境的大幅恶化，未来放松节奏再度转向积极的可能性较大。

从市场的调整来看，对上述几个政策的方向并没有反馈，这就有望成为未来市场修复的导火线和助推器。

市场前瞻：寻找右侧契机的信号

外盘方面，受华为事件影响，美国科技股普遍下跌，道琼斯指数跌0.33％，标普500指数跌0.67％，纳斯达克跌1.46％。正如我们此前强调的，美股当下的估值状态对EPS和美联储政策均有所透支，也很容易受到多方面情绪事件的扰动。

流动性方面，为对冲税期高峰、政府债券发行缴款等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，2019年5月21日人民银行以利率招标方式开展了800亿元逆回购操作。

昨日沪指下探2838点，并未跌破5月10日的低点，说明市场在回调到2800点区域附近也具备了一定的韧劲，一些左侧投资者逐步看到了介入的价值。但从右侧的角度看，契机仍未到来，未来的转折点可能出现在政策的再度发力，一个典型的风向标是观察离岸人民币的变化。我们看到，本轮调整中，离岸人民币的贬值与A股的见顶回落几乎是同步的。一旦离岸人民币逼近7的整数关口，央行是否采取干预措施，是重要的观测点。

风险提示：投资有风险，入市需谨慎