民生首席温彬：CPI超预期上涨 PPI或企稳回升 通胀压力不断增加

作者：中国民生银行首席研究员温彬，研究员冯柏

CPI：当月同比上涨4.5％，创近8年新高，涨幅较前月扩大0.7个百分点；环比上涨0.4％，涨幅较前月回落0.5个百分点；累计同比上涨2.8％，涨幅较前10个月扩大0.2个百分点。

虽然市场已经预期本月CPI将“破4”，但同比涨幅仍超出预期，主要原因仍然是猪肉价格上涨带动食品价格涨幅扩大。近期，猪肉环比价格企稳回落，但11月同比价格涨幅仍然较大，导致同比口径的预期与数据之间存在偏差。从结构上看，本月食品CPI上涨19.1％，创2008年以来的新高，涨幅较前月和去年同期分别扩大3.6个和16.6个百分点，影响CPI上涨约3.72个百分点；非食品CPI较为平稳，当月同比上涨1％，连续四个月位于0.9-1.1区间；不包括食品和能源的核心CPI上涨1.4％，创2016年2月以来的新低。

具体来看，八大类主要消费品七涨一降，仅交通和通信同比价格降低。从涨幅上看，食品烟酒价格同比涨幅较上月扩大；衣着、居住、医疗保健、生活用品及服务、教育文化和娱乐、其他用品和服务价格同比涨幅较上月回落。环比方面，食品烟酒价格环比仍在上涨，但涨幅较上月回落1.2个百分点至1.5％；受换季影响，服装价格环比上涨0.5％；随着旅游淡季来临，旅游价格环比下降3.9％。

食品价格同比涨幅更加陡峭，环比涨幅有所缩窄。本月，猪肉同比上涨110.2％，再创有数据以来的新高，影响CPI上涨约2.64个百分点。在猪肉价格带动下，牛、羊肉等替代品价格亦保持较高的同比增速，同比涨幅分别达到22.2％和14.3％。此外，随着冬季来临，苹果、梨、橘子等水果大量上市，鲜果价格同比回落6.8％，创近三年最大降幅；而受生产、储存、运输成本增加影响，鲜菜价格同比上涨3.9％，结束了连续三个月负增长。

PPI：当月同比-1.4％，较前月回升0.2个百分点；环比-0.1％，较前月回落0.2个百分点。

本月PPI同比增速连续第五个月位于负区间，但降幅较前月收窄0.2个百分点，与市场预期一致；环比-0.1％，继8月之后再度负增长。分结构看，生产资料PPI仍然同比回落2.5％，是本月PPI的主要拖累项；生活资料PPI同比上涨1.6％，较上月提高0.2个百分点，对PPI形成支撑。

截至11月末，布伦特原油现货价已经回升至63美元/桶，当月每桶日均价格虽较10月增长5.8％，但仍比去年同期回落1.8％。受此影响，相关产业链同比价格降幅虽有收窄，但仍较低迷，其中，石油和天然气开采业PPI同比下降11.2％，石油、煤炭及其他燃料加工业PPI同比下降9.9％。由于本月生产品涨价不明显，而去年11月PPI同比增长2.7％，较10月回落0.6个百分点，因此，较低的基数对本月PPI同比降幅收窄形成贡献。

——综合来看，本月猪肉领涨替代消费品，推动CPI再创新高，PPI回升幅度有限，CPI与PPI剪刀差扩大至5.9个百分点。下阶段，虽然猪肉平均批发价已明显回落，但由于猪肉供给在短期内不易大幅改善，叠加元旦、春节来临，涨价因素仍存，而去年10月以后CPI中枢开始回落，因此，CPI仍有上涨压力。12月上旬，布伦特原油价格已回升至近70美元/桶，叠加去年同期PPI基数开始回落，预计PPI将回升。目前，猪肉CPI的上涨仍未明显传导至非食品领域，但通胀压力有所增加，加上下阶段PPI回升，货币政策操作将受到一定牵制。日前，央行表态要坚守币值稳定目标，预计进一步降息的可能性降低，货币政策首要目标预计将根据经济增长和通胀形势而进行边际转换。

图 我国CPI和PPI月度变动情况