如何稳经济、稳就业将成为政策调控的重中之重

　　经济下行压力加大，下阶段关注什么？

　　—8月经济数据点评

　　报告正文

　　事件9月15日，国家统计局公布了我国8月份经济数据。1-8月份固定资产投资累计同比增加8.9％，两年复合增速为4.0％，较7月回落0.3个百分点；8月份，规模以上工业增加值同比增长5.3％，两年复合增速为5.4％，较7月回落0.2个百分点；8月份社消同比名义增长2.5％，两年复合增速为1.5％，较7月回落2.1个百分点。

　　点评

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　　制造业投资有韧性，基建投资将趋稳

　　1-8月份，固定资产投资三大项中，制造业投资同比增长15.7％，两年复合增长3.3％，复合增速较上月提高0.2个百分点；基建投资同比增长2.9％，两年复合增长 0.2％，复合增速较上月降低0.7个百分点；房地产投资同比增长10.9％，两年复合增长7.7％，复合增速较上月降低0.3个百分点。

　　制造业投资方面，1-8月份制造业投资依然具有韧性，两年复合增速录得3.3％，较上月提升0.2个百分点。其中，高新制造业投资继续保持高增速。受国际“缺芯”影响，以及全球各地疫情散发、疫苗尚未完全普及等因素依旧存在，以医药、计算机通信为代表的高新制造投资依旧保持高增速；与此同时，通用设备和专用设备制造投资近几个月来也表现出了一定的提速，主要反映了海外复工复产背景下，对生产设备的进口需求；除此之外，运输设备制造投资表现亮眼，主要受全球供应链运力紧张影响，国际航运目前存在扩容需求。

　　展望四季度，我们认为，制造业投资面临一定的下行压力。正如我们在上个月的经济数据点评《挥之不去的疫情“阴影”》中所指出，前期的高利润增长是目前制造业投资具有韧性的主要原因之一。随着美国失业补助的停止发放，以及美联储Taper的年内落地，外需退坡的逻辑正在逐渐加强，在此格局下，制造业投资将进一步承压。

　　基建投资增速略有下降。1-8月份基建投资两年复合增速为0.2％，较上月降低0.7个百分点。7月底政治局会议上指出“合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量”后，8月份地方专项债融资提速，8月份地方专项债净融资较7月份新增1623.42亿元，截至8月底，今年专项债净融资完成全年计划发行额的56.96％。

　　从高频数据上来看，8月份石油沥青装置开工率中枢较7月份有所提高，与此同时，水泥价格也在不断增长，或预示基建项目开展提速。展望四季度，专项债融资将迎来发行高峰，基建投资或将趋稳，从而对冲经济下滑压力。

　　房地产投资继续走弱。1-8月份房地产投资两年复合增速为7.70％，较上月下降0.3个百分点。监管严控地产融资以来，房企受“三道红线”融资端限制，自筹资金项目受到比较明显的制约，房企资金来源主要靠定金及预付款拉动，并且，拉动作用正逐步减弱。8月份地产销售面积两年复合增速再度下滑，两年复合增速录得-2.01％，较上月下降2.07个百分点。销售的持续趋缓将对房企回款产生“负反馈”，预计下半年地产投资将持续走弱。

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　　“保供稳价”下采矿业工增反弹

　　8月份工业增加值当月同比略有下滑，两年复合增速为5.4％，较上月下降0.2个百分点，整体表现依旧较有韧性。按三大项来看，8月份采矿业两年复合增速为2.05％，较上月增加3.06个百分点；制造业两年复合增速为5.75％，较上月下降0.35个百分点；电力及燃气供应两年复合增速为6.05％，较上月下降1.25个百分点。

　　我们认为采矿业工业增加值反弹由多方面因素造成。一方面，7月底政治局会议再次强调“保供稳价”，8月份采矿业开采增产增供是采矿业工增反弹的主要原因。另一方面，8月份上游采矿业涨价现象依旧显著，以煤炭开采为代表的开采价格PPI同比增速创下新高。因此，8月份的采矿业工增还包含了一定的涨价因素，展望未来，随着上游供给问题的逐渐缓和，采矿业工增也将趋于稳定。

　　制造业中，各品类生产增速有所下滑，整体较有韧性，外需“退潮”逻辑正在逐渐兑现。在海外生产恢复，需求回落的格局下，叠加服务业持续复苏，消费结构向服务业切换等一系列因素，未来外需“退潮”趋势难改。

　　与此同时，目前工业企业普遍面临上游成本高涨，而下游价格传导不畅的问题。8月份PPI-CPI剪刀差再创新高，目前工业企业经营压力较大，四季度工业生产在“外需衰减”和“成本侵蚀”的双重作用下面临一定下滑压力，我们认为，下半年央行的工作重点依旧会聚焦在舒缓中小企业经营压力，政策对冲下，年内工业生产下滑或将相对温和。

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　　疫情散发，消费疲软

　　8月份社会消费品零售总额同比增长大幅回落，两年复合增速录得1.5％，较上月下降2.1个百分点，疫情散发依旧是拖累消费的主要因素。

　　按消费类型来看，8月份商品零售和餐饮收入两年复合增速均大幅下滑。具体来看，商品零售两年复合增长2.4％，较上月下滑1.5个百分点；餐饮收入受疫情影响显著，两年复合增长-5.8％，较上月下降6.6个百分点。

　　按具体商品来看，8月份日用品、石油制品消费下降显著，反应出疫情对暑期“出游经济”的打压；除此之外，受地产销售下滑影响，家电、家具类消费下滑也比较明显；与此同时，虽然疫情仍有散发，开学季受影响不大，带动文化办公用品消费。

　　展望未来，随着居民收入结构的改善，消费仍有进一步改善空间，与此同时9月份“中秋”、“国庆”双节临近有望进一步提振消费，但是近期福建再次发现疫情，是否会波及至其他地区进而再度影响消费仍有待观望。

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　　结论：做好经济托底仍是重中之重

　　整体来看，疫情对居民消费的扰动、地产调控制约地产投资、海外需求“退潮”制约制造业生产投资等因素对中国经济产生的压力正逐渐显现。下阶段，如何稳经济、稳就业将成为政策调控的重中之重。正如我们在《货币政策的意图究竟是什么？》中所指出，未来货币政策需要继续维持相对宽松，并且配合专项债发行托底经济。

　　风险提示：疫情散发，政策支持力度不及预期。