和聚投资港股投资经理李志武：离岸市场主权化趋势不改

2018年初，北京和聚投资通过策略会与合作伙伴及投资人就2018年的经济形势、市场环境、投资机会进行了分享与汇报，本篇是由北京和聚投资港股投资经理李志武先生，对2018年港股市场投资机会进行分析。

　　请回顾一下2017年港股市场的脉络？

2017年对港股来说是特别重要的一年，在度过了几年的熊市之后，走来一波非常壮阔的牛市行情。首先，整个指数涨幅非常大，截止到最新统计，整个恒指涨幅超过30％，与主要发达国家市场相比，也是领涨全球的。同时，重点行业涨幅惊人，特别是大盘蓝筹股、TMT、房地产。所以总体来说，2017年是港股特别好的年份，激活了投资者的情绪。

李志武:2017年初，我们判断港股通开通后，北水南下对港股估值有较长远的影响。这一逻辑是否有变化？

在去年年初，我们就坚定看好港股市场，最主要是两个逻辑，第一是整个港股的估值很便宜，当时恒指估值只有不到12倍PE。第二个就是港股通的开通对市场的资金面产生巨大的推动作用，尤其是内地资金将大规模流入港股，所以我们非常看好内地投资者对港股市场估值的提升。应该看到2017年我们的逻辑得到了很好的验证，港股通开通以来资金不断流入港股市场，据不完全统计，港股通开通以来，流入资金超过8千亿。

港股是一个离岸市场，离岸市场巨大的特点就是估值的折价，在大陆资金大规模流入港股的情况下，出现了部分的估值修复，我们认为这种趋势会在2018年得到继续和扩大，离岸市场主权化这种模式、这种投资逻辑会得到进一步加强。

港股2017年同样出现了一定程度的分化，即大票与小票的分化，背后的逻辑是什么？是否会延续到2018年？

李志武:港股2017年整个指数涨幅非常大，但与A股一样，一九特征明显，大盘蓝筹股，尤其是包括腾讯、平安保险这种超大市值的个股涨幅非常大，把整个指数拉动幅度非常大。但同时，很多个股甚至大部分个股，尤其是中小盘个股，很多还是下跌。到了2018年，这种趋势可能会发生一些变化。因为港股整个市场估值比较低，所以资金进入港股优先选择流动性好，收益率比较高的大盘蓝筹股，尤其是2017年部分大盘蓝筹股业绩也比较好。但我们认为到了牛市第二阶段，可能有一些中小的个股会出现比较好的表现。

作为离岸市场，港股和海外市场的关联度较大。美联储加息对港股市场有什么样的影响？

李志武:去年年初以来，大家对美国加息都比较犹豫，认为是较大利空，主要原因在于美股加息，市场流动性会出现一定的收紧，尤其港股是一个全球的流动市场，所以一部分海外资金会回流美国，所以加息本身确实是利空。但其实去年港股并没有受到这个因素的过多影响，关键的原因就是加息虽然是利空，但加息的背景是美国经济的复苏，我们一定要看到这一点。

从美联储最新的计划来看，大家平均预测2018年有三次加息，但我们看到背后的基础是美国对经济复苏的良好展望。从GDP增速来看，已连续两个季度超过3％的水平，大家对经济复苏的预期还是比较高的。所以对2018年来说，经济基本面的改善对上市公司的利好，其实是大大超过加息本身利空的影响。所以我们总体判断，加息对港股市场本身是比较偏中性的。

港交所放宽上市规则、以吸引具有不同股权结构以及尚无收入的生物科技企业赴港上市，港股市场拥抱新兴行业，对2018年的投资有什么实质的影响？

李志武:最近不久，港交所推出了25年来最大的改革，就是包括允许同股不同权的公司来香港上市，支持生物科技、新兴经济的公司降低门槛来香港上市，这是非常大的改变。这个改变一方面是给市场提供一些新的标的，尤其是新经济标的。过去港股这一块占比非常小，所以他们希望进行改革，吸引部分新经济，即代表未来中国经济转型方向的部分企业来香港上市，这会为市场带来一些新兴血液，这是我们非常乐意看到的。

另一方面，最关键的是港交所的决心。由于历史原因，港交所的决策程序比较慢，改革效率比较低。但我们看到这次改革决心非常大，勇气非常大，这是非常好的制度性的保障，为港股未来市场增添制度性的优势。对于2018年，短期可能上市的公司数量不会太多，最大的作用是对投资心理层面的影响，大家对新经济的估值，包括信心、良好的展望会得到更好的提升。

如何看待2018年港股的投资机会？

李志武:首先，2018年我们整体偏乐观，但同时关注震荡风险。从估值看，恒指目前的估值大概13倍PE左右，回到均值15倍PE还有15％的空间，这是大势的判断；但毕竟2017年涨幅不小，2018年可能会出现比较大的震荡。其次，我们看好金融、TMT、消费等行业。第三，一些制度性的机会，比如港股通名单的调整、创新板的设立可能会带来局部的机会。

回顾2017年，您有什么投资心得，是否能和我们分享一下？

李志武:2017年，港股市场也出现了分化的行情，我的心得概括为两个关键词，第一个是变，年初以来大家对这种极端分化的行情是很难预期到的，所以我们要适应这种变化。首先就是要敬畏市场，市场确实在发生变化，我们要理清发生变化的逻辑来应对。

第二个是不变，针对这种变化的市场我们怎么来做投资。我觉得最关键的还是立足基本面研究，立足我们自下而上挖掘个股的这种选择和坚守，这是我们够战胜市场最根本的保证，特别是对港股来说，业绩是最关键的因素，所以对基本面的研究是我们很坚持的。另外，在市场的变化中，要特别关注市场波动，港股市场波动确实比较大，所以我们要比较灵活的应对市场的变化。