源乐晟资产曾晓洁：外资对个股定价权提升会对我们产生影响

穿越牛熊方见实力！北京源乐晟资产管理公司创始合伙人、投决会主席曾晓洁荣获“十周年金牛杰出私募投资经理”大奖。整理资料发现，此人是自上而下的投资高手，投资框架为“宏观视角下的基本面投资”。

曾晓洁认为，中国所有资产都有很强的Beta属性，换句话说，中国资产的估值波动很大。其事前模型包含影响估值的几大因素，包括货币政策、财政政策、市场情绪等，这帮助源乐晟成功跨越A股市场的多次大级别波动，这也是其独门秘籍。

【近期观点】源乐晟资产曾晓洁：掘金传统行业有定价权的龙头公司

在中国经济增速有所回落的背景下，投资思路从经济“做蛋糕”变成“切蛋糕”，只有优势企业才能在稳定的周期中脱颖而出，同时中国有很多制度性的改革出台，来提升企业的效率。因此，很多传统行业未来很可能会走空调行业过去十年走过的路，有定价权的公司会是一个非常好的投资方向。未来要寻找传统行业有定价权的龙头公司。

“在2018年之前，我们基本上回避了市场的大级别波动，这得益于我们上面讲的投资框架。我们希望通过一个事前的模型，把大Beta的波动‘躲’过去，这一模型包含影响估值的几大因素，最重要的是货币政策，此外还包括财政政策、市场情绪等，这一模型帮我们在过去十年里躲过几次大调整。”曾晓洁说。在他看来，货币政策之所以重要，一方面是因为会带来整体的估值变动，另一方面在于对很多行业盈利的影响很大。例如金融、地产、汽车、家电等行业就属于典型的受货币政策影响较大的行业，同时货币宽松与否对A股小盘股的估值波动影响也很大。

对于2019年的宏观环境，曾晓洁认为，今年1月开始流动性宽松超预期，整个一季度的经济数据也超过了原先的悲观预期。这说明边际放松的效果已经出现。同时，外围因素大概率会出现一个比较好的结果，短期内对经济冲击最大的部分或平稳落地。

他补充说，总体来看，今年流动性环境可能是“过松就收、过紧就放”的状态。在这一情况下，行情有望慢慢上行。不过，他也提醒，部分股票可能出现比较大的波动，2月份已经有过一轮炒作但无盈利支撑的部分股票可能走弱；但一些跟经济相关性大的股票，可能走出2016年至2017年的特征，靠盈利推动股价上行。

“我们从2月份开始就相对比较乐观。沪指涨到3000点时，很多人觉得要减仓，但我们一直没减，而且下跌的时候还会加仓。之前有人认为经济在二季度之前难以好转，但我们相对是乐观的。”在曾晓洁看来，如果货币政策相对稳定，A股在长周期内走出慢牛的可能性非常高。一旦经济稳定，整个市场的估值就稳定，那就靠盈利提升来推动股价上行，股市有望形成慢牛格局。这就像美股一样，每年上涨十几个点，其构成基本是三到五个点的估值扩张，加上十个点左右的盈利增长。

他强调，基金管理人采取何种投资方式，和管理的资金属性有很大关系。例如外资的考核期就是在3年、5年甚至更长时间内战胜市场，因此这部分资金可以在选出比市场平均表现更好的股票后永远满仓，而不是靠择时来获取收益。他们认为5年足够熨平一个周期，即使需要对冲风险，也会在自身大的资产配置的篮子中去调整不同种类资产的持仓，而非干扰基金管理人在具体个股或仓位上的选择。

这也延伸到另一个问题，A股未来会不会走向“机构市”。对此，曾晓洁认为，这是十分确定的趋势，A股正在“机构化”的进程中。“过去，中国市场在全球金融投资者的配置比例中太小，随着外国投资者对于中国政策稳定性的预期更强，外资会成为重要的新增资金，他们对于个股的定价权会越来越高，这都会影响到作为他们‘对手盘’的我们，如何适应新的市场风格，以及形成自身稳定、成熟的投资风格。”他说，不仅是外资，未来银行、保险、养老金、社保等更多长线资金进入股市后，他们一定会选择合适的基金管理人，而有着成熟投资方法论、崇尚基于基本面的价值投资的机构一定会成为未来的主流，其实目前大部分的百亿私募也是这种风格的机构，这或许会对A股生态产生比较明显的改变。 （本文内容选摘自中国证券报）