高毅资产董事长邱国鹭：规避价值陷阱做好这五方面

由公募基金领军人华丽转身进入私募行业的邱国鹭，于2015年创立了平台型私募高毅资产，现任董事长兼CEO，公司汇聚了6位资深基金经理。在2016年度和2017年度，公司4位基金经理邱国鹭、冯柳、邓晓峰、卓利伟分别获得“一年期股票策略经理金牛奖”，在震荡市场中收益显著；2018年度公司更是同时斩获金牛公司奖及3个金牛投资经理奖。

【近期观点】：规避价值陷阱，第一要了解公司所处的行业是不是夕阳行业；第二，如果公司所在的行业是周期行业，那不能是处于行业的景气顶点；第三，不能有不诚信的企业管理人，或者在应收账款等财务方面有会计欺诈的迹象；第四，公司基本面不能很快被外部科技变化所颠覆；第五，公司不能处于一个高固定资产的产能过剩的行业。对于A股市场未来中长期表现比较乐观，将继续聚焦金融地产、品牌消费和先进制造这三大领域。

本月（5月）全球投资大师，橡树资本创始人霍华德·马克斯在“问道·周期”现场与国内顶级投资人进行坦诚交流。以下是对话内容：

越跌越买，没钱补仓了怎么办？

“如果我当时没钱，我就会求别人出钱”

邱国鹭：您也书里面也提到，2008年金融危机的时候，你们有一个有杠杆的基金。当时您第一次请客户增加投资，客户投了，第二次再请客户增加投资，那时候就在2008年年底，客户就没有投，您自己把它接了下来。

作为一个职业投资管理人，如果当时你自己没有这个能力把它接下来，应该怎么应对？

你也说，事后确实因为美国政府的政策应对非常正确，还是有一点点的运气。如果最后这个应对不正确了，因为那个时候我们并不知道政策会不会起效果，对一个没有能力代替客户来增资的一个职业管理人，应该怎么办？

霍华德：我当时有一个杠杆基金，杠杆也不高，我们投资于一些高级的债券，它们从来没有跌破96，当时如果跌到88就要追加保证金了，他们威胁要这么做，所以我们找了投资者，要求有更多的投入，降低杠杆，他们就出了资金，相信了我们，我们从4比1的杠杆降到了2比1。

然后，价格继续跌，如果价格跌到65%，就要追加保证金，他们威胁要再追加，所以我们要从2比1降到1比1的杠杆。

在价格下跌的时候，人们会更加地忧郁。他们认为不是便宜的买进机会，他们认为会有很大的损失。在88的时候投资的人，在60多的时候可能就不愿意投资了，太沮丧了。当然，也会有个别人愿意这么做。

我认为我有责任来拯救这个基金，所以我投了自己的钱，来取代一些投资者的钱。很幸运，投的钱没有很多，我也可以出这个钱。

这也给我一个很重要的教训：在投资过程中，你要达到平均风险回报很简单，但是我们不满足，我们想有超过别人的投资回报、更好的利润。那么，更高的回报来自哪里呢？

大笔的盈利来自哪里？好赚的大钱，是来自于做别人不愿意做的事情。如果你做的事情大家也都急着要做，并且跟你抢着做，你只有在出钱最高的时候才能做，这就意味着不可能成功。如果你是要买入，别人都不愿意买，你就可以低价买入，有很好的回报。

我当时这么做（注：投入自己的钱），不是因为我想抢走投资者的机会，还是觉得我有这个责任。结果证明，这是我做过的最好的一笔投资。

这个问题答案是，如果我当时没这笔钱，我就会求别人出这个钱，可能我能说服他们这么做的。但是，要是美国政府没有做这个决定，我也不可能成功。所以，你一方面需要承担风险，也需要一些运气，还需要一些聪明。

下一次经济危机什么时候出现？

新兴市场会崩盘吗？

林利军：50年，你“赌”对了5次，这非常智慧。

我猜，你是在顶点或者谷底的时候去投资的，我觉得金融危机非常关键。过去几年，我们看到了几次主要的危机，2008年的次贷危机、1998年的亚洲金融危机等等。

展望未来，下一场危机将发生在哪里？发生在什么时点？

霍华德·马克斯：首先，尽管像你以及今天在座的其他人一样，我也看到了危机，但是并不等于，危机就有规律性。

比如在90年代末，你看到有东南亚危机、互联网危机、全球金融危机，这时候会有一种幻觉，让你感觉一切的背后都会有泡沫，泡沫最后都会崩盘。

但是以后未必是这样，我们可以有各种各样的熊市和牛市，熊市虽然令人沮丧，但并不一定是灾难性的。

所以我今天要提醒大家警惕，我们未必会重演经历过的危机，但也不是说它们一定不会再重来。

在我刚才的演讲里，我讲的不是起起落落，我讲的是，极端的价格和极端的调整才叫做危机和崩盘。

今天很多人问我一个问题，我们是否处在泡沫中？接下来是否会崩盘？是否会经历2008年的情况？

2008年金融危机的发生有三个因素，大部分崩盘都有这三个因素。一个是次贷危机，那是没有任何实质性东西的；第二，华尔街那些聪明的人，创造了一些杠杆的结构性工具来投资；而银行的聪明人，放了32倍的杠杆，而且买来的是风险最高类别的杠杆的结构性工具。

但今天展望世界，我没有看到像次贷危机这么大的问题，也没有看到投资工具像过去CMO（Colleralized Mortgage Obligation抵押担保债券）、CDO（Collateralized Debt Obligation 担保债务权证）风险那么大，也没有看到银行把杠杆放到32倍。所以，我觉得美国不会有这样的崩盘。

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