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    国开证券:养老金入市造双赢 创业板明后年创新高

    2015-09-11 07:14:00

    金融界网站

    主讲人:国开证券首席策略分析师 李世彤

    整理人:广州康达木业有限公司副总经理 魏长虎

    阿尔法工场群友们好,我是李世彤,今天阐述一下我对养老金入市以及未来A股走势的一些看法,给大家一些参考,主要是希望逻辑上对大家有些建议。

    我先讲下主要观点:第一,目前A股市场应该是非牛市非熊市,沪综指主要是在箱体整理之中,估值中枢在3500点,整理时间估计不会低于6个月,甚至有可能会更长一些。第二,创业板在急跌之后,未来可能会迎来大涨,不排除明年或者后年会创新高。第三,在目前情况下,应该说策略重于分析,因为极端行情之下,分析错误的概率会比较大,所以要以策略来应对。第四,我们主要是寻找穿越牛熊市的个股,养老金入市有望早于大家的预期,养老金入市以后,未来股市很可能会开启慢牛,这和以前是不一样的,急跌慢涨有可能会成为市场的主流特征。

    我认为,支持A股市场牛市的最大基础并没有动摇,因为按照投资四象限来讲,资金对股市的影响作用是超过经济因素的,所以分析股市的重点在于,分析资金的因素是否还存在。去年大家都在谈货币牛、改革牛、转型牛,现在这几个牛都在弱化。但是有一点我们应该注意到,货币牛依然存在,而且货币牛并不是大家以前理解的货币宽松,而是居民储蓄资金入市的趋势,在未来的十几年可能不会转变。

    比如说房地产去投资属性、黄金仍然停在熊市,尤其是利率的下降趋势不变,这种情况下导致居民的投资偏好将呈现上升趋势。美国的发展基本上已经证明了这一点,那么A股市场很有可能资金也会源源不断地流入。

    另外有一点,大家虽然说A股市场比较投机,入市的股民可能70%以上都赔了钱,尤其是普通投资者。但我们从A股市场看,会发现一个挺有意思的现象,过去20多年里,凡是被套的小盘股,只要你能够坚定地持有,几乎最终都会解套或者是暴利。所以发现这一点之后,20多年过去了,A股市场对居民的吸引力会不会越来越高?

    至少我知道这一轮下跌之后,周围的很多人要不就是亏得比较厉害,要不就是利润缩水比较多,但是这些资金并没有流出股市,还在等着股市继续上涨,在找继续入市的时机。所以我们看到,已经入市A股的投资者很少有离开的,这可能也是A股市场比较坑人的一个因素吧,就是诱惑太大。

    近期大家对经济面的分歧比较大,对未来股市运行的方向也有很大分歧。我听说有人看到2000点的,这是悲观的;乐观的有人说年内看到5000点,还有更乐观的说明年8000点,还有人说20年之后3万点的。当然,20年太远了,我们就不去说它。我个人是这样看待经济面对股市的影响,国内经济的发展可能确实比较困难,但是这种经济体制却非常有助于度过危机,为什么呢?大家可以研究过去国内经济的发展,包括国外经济的发展,计划经济或者管制经济对危机的治理是更加有效的。

    我们往近看,97年、98年东南亚金融危机。亚洲四小龙出现了很大的危机,包括韩国居民都在捐献首饰,人民币是坚持不贬值的,可见出口压力应该非常大,但是97、98年,中国依然度过了困境。所以,同样情况下只要政治局势稳定,经济基本就不会出现大危机。

    所以我觉得,从这次的经济面来看,没有必要过度担心。这次危机其实也有有利之处,那就是金融改革更加稳健。我个人是非常不赞成人民币国际化和资本市场对外开放过于快速进行的。所以这次事件以后,大家会发现人民币国际化肯定会减缓,包括资本市场对外开放,肯定也会减缓。

    所以假设一下:我们的资本市场如果在今年以前已经开放了,那这次危机出现以后会有什么结局?肯定是更加惨烈,很多对外开放的政策都会退步,甚至取消,就像当年索罗斯阻击英镑以后,英镑马上推出联系汇率制度。所以我觉得既然大踏步进步以后还要再退步,那不如我们温和缓慢地走一点。就像股市,缓慢走一点儿都可以承受,但是涨到4000点再跌回到2000多点,可能大家都受不了。

    如果从横向看,我觉得美国股市的发展甚至经济的发展,和中国可能会非常像。为什么这么说呢?因为在整个经济发展中只有中国和美国是从思想上具有创造力的国家。德国应该说经济实力很强大,创造力也很强,但德国是中规中矩发展的,不像中美是思想活跃地发展经济。

    所以我们去看美国的股市发展会发现,美国的过去和中国非常像,比如说美国1929年的经济崩溃、股市崩盘和国内的2004-2008年很像,1929年之前美国股市可是非常盛行内幕交易和操纵股价的,庞氏骗局贯穿了整个市场。

    1908年休斯委员会对美国股市进行调查之后,出现了一个很有趣的结果,就是他们承认了股市中的操纵和投机现状非常严重,但是却建议美国政府不要采取激烈的行动改变华尔街的交易规则。恰恰是因为这点造成了1929年美国股市崩盘,而也正是因为这一点,后来当美股出现危机的时候,美国政府的干预都是非常坚决的。

    我觉得今年A股市场下跌,其实和美股1987年是比较像的。1987年10月19日,道琼斯单日跌幅22%,实际上累积几天的跌幅是更大的,而且这个下跌导致了全球股市的传染性暴跌。大家在分析那一次美国股市下跌因素的时候,可能总结出了很多,比如说国内利率上升、汇率下跌,另外程式化交易和投资组合保险行为,以及国际投资在抛售美元和美国国债……

    我现在回想起来,当时很多因素和国内很像的,比如说汇率走软、程式化交易、还有热钱外流。但是那次的结果大家都知道了,美国政府在当天就开始紧急救市,而当天道琼斯指数创了新低之后就一直在往上走,两年之后的道琼斯指数再创新高。所以我们现在看到,如果国内股市和美国股市比较,只有一点儿可能会比较不像,就是国内股市的发展阶段是快于美国的,把美国的每一个阶段都缩短几倍。

    所以现在如果说A股市场和美股1987年的差别,我觉得最大差别是经济所处阶段的不同。因为当时美国从1980年代开始,就进入了一个持续稳定的十几年的经济牛市阶段,而国内现在经济还是有一定的困难。但是从股市方面,我觉得很多方面比较像,比如说美国在1929年之后开始启动制度性建设,国内也是在2005年之后开始启动制度性建设。

    另外,美国在1981年开始启动401K计划,也就是股市刚刚走出底部甚至还没确认,美国就启动了401K计划;A股市场也差不多刚刚确认这种底部之后,现在准备实施养老金入市计划。虽然还没完全实行,但是这个在计划之中。

    从这点来看,我觉得可以借鉴国内97、98年经济发展和股市的走势,因为中国在那样的危机之下,股市实际上是横盘的,97年5月份之后,基本上就是个箱体走了两年。另外美国1987年之后,股市走得也不弱,所以我觉得A股市场的未来将会证明,3500点是一个价值中枢。

    这个价值中枢在技术分析上也是挺有趣的。在这轮启动之前,股市底部是1849点,最高点5178点,两者的平均值基本就在3500点。另外反弹的7月份最高点在4184点,8月份低点2850点,中枢基本上也是在3500点。

    还有一个挺有意思,这轮的高点大家基本上看在4500点,这是监管层救市的时候无意说了一句话,可能体现了他们一个底限,也就是4500点之下不减持,那么可能很难达到4500点。但我们向下一看,2500点可能也很难达到,那2500点到4500点的中枢在哪儿呢?就在3500点!

    当然这个正确率我也不敢说,因为3500点是不是价格中枢?未来怎么走?如果按照我这样分析的话,那2500点很难达到。如果达到了,有可能就是下半年的最低点,第一波的下跌就要结束了,后面会出现一个箱体整理,然后再酝酿看看怎么样能够向上突破。

    不过现在环境和几年前是不同了,尤其和97、98年不同,不同点在哪儿呢?第一,去杠杆。第二,中证500指数的股指期货交易。在今年之前,市场中如果有做空力量的话,空头实际上就是未来的多头,做空是为了收集低位的筹码,把股价砸低,再低位收集,然后再做多。但是这一轮中,很多空头是彻底空头,做空之后就是捡了钱走人,可能再也不会回到这个市场来。

    这一类空头其实就是做股指期货的,以往A股市场只有做多才能挣钱。空头在做空的时候,就为了将来做多。但是现在股指期货做空也可以赚钱,那么赚了钱自然就走人了。

    现在大家对中证500股指期货分歧比较大,有人觉得对期货投资者是不太公平的。我觉得分析几点就会发现,第一,公平不公平,你首先看这波股市怎么下跌的?源头在于证监会[微博]清查场外配资,清查场外配资打击的是多头,如果没有这个打击多头的政策,空头怎么会借助股指期货盈利呢?比如说,5月份股指期货也下跌了,但下跌之后马上就返回了,为什么?因为资金太多了,场外资金都在买股票。

    所以从这一点上来讲,我觉得停止中证500股指期货的问题并不是不公平的,而且现在制度确实不太合理,作为套保盘来讲,你可以买股票,然后做空股指期货。但是反向呢?你要买多股指期货的人怎么样做套保呢?你不能去融券,这就是另外一个不公平。这种不公平,在没有出现危机的时候就无所谓了,但出现危机的时候,可能就要限制股指期货做空了。

    而且我个人认为,中证500股指期货没有存在必要,有沪深300股指期货和上证50股指期货就可以了。这轮下跌的时候,上证50、沪深300、中证500从最高点下跌到最低点,几乎都是45%、46%、47%,幅度一样,你有一个就可以做套保了,还需要那么多品种吗?

    另外一点,小盘股的投资我觉得不需要完全套保,可能有一些就可以了。即便你说能买创业板这种高成长小盘股,真的有了中证500的股指期货,我就能完全套保吗?也不可能,那么既然如此,做PE投资、VC投资的,有谁是做套保的?没有啊,那都是高风险的投资,做那些投资的人,没人想做套保,所以中证500股指期货其实没有存在的必要。

    而且,它的下跌可能反而使新兴产业、创业板在某些程度上遭受重大打击。从全球股市来讲,创业板在国内经济中的地位,只有美国可以跟中国相比,包括香港、韩国、台湾、日本等地的市场,他们的创业板或者新兴产业的活力都完全不行。

    所以我个人看,未来创业板、新兴产业一定要再次启动,而且创业板指数不能跌太多,真像纳斯达克[微博]2000年那么大跌幅,受损的是国内对新兴产业公司做PE、VC投资的机构。当他们受损以后,新兴产业需要资金的企业可能拿不到资金了。

    所以现在回想起来,2001年纳斯达克股市下跌造就了阿里,因为如果没有那次下跌,阿里根本就不具备任何竞争性,可能现在中国大量的互联网企业或者行业都是被美国所占据,或者被美国企业所占据。如果我们这次创业板真正崩盘了,受益的是哪个国家?

    从另外一个角度来看,我觉得这次救市有些问题。因为在7月份的时候,我们提出了一个救市的最简单的方式,就是在股指期货上多空对决。后来发现一个很奇怪的事情,就是在7月份股指期货交割的时候,当天几大期指都是贴水的,而且贴水幅度都不小。

    如果证金公司买股票护盘,买了以后又不能卖,只好拿着,然后资金是越投越多。但是如果证金公司在股指期货上对决,交割日期间把股指期货直接拉到平价位置,然后当天结算马上收钱,几乎不占用资金,而且把空头打死了。

    所以决战股指期货是救市最简单、最有效又盈利的一个手段,但是为什么当时没有这么做呢?说起来很复杂,背景可能很深,所以,就别说停中证500股指期货是什么不公平、或者不正常的现象。

    最后的观点是策略重于分析。因为这种极端市场下,我也不敢说分析的结果到底有多少的正确程度,去杠杆去到什么程度也不太清楚,所以在某个阶段,大家去止损或者空仓和轻仓是非常必要的。在这一轮,大家会发现很多投资者,而且是有经验的投资者,出现较大亏损,为什么呢?就是他们抱有幻想、不去止损,甚至在只能短线反弹的时候,他们重仓参与。

    回头谈谈估值,我前几天跟一个朋友交流的时候,突然想到这一点,现在很多人都在说创业板、新兴产业股还要下跌,说这些都是有毒资产,尤其说这轮股市下跌的一个导火索,或者很大的原因是因为这些有毒资产被估值太高。

    后来我想到,我们国内的资产价格是超过美国的,汽车等很多工业品价格也是比美国贵的,奢侈品的价格也比美国贵,房价当然更是比美国贵得多,如果都是这样的话,那我们为什么这个股票的市盈率要和美国一样呢?中国人可能是全世界最勤俭节约的了,有那么高的储蓄率,无数的储蓄资金,在这个资金的支持下,可能A股的估值就是这个样子的。

    所以我觉得,既然A股高估值有可能会比较合理,而且这种高估值可能不是表现在大的蓝筹或者说国有企业上,那么就应该表现在民营企业上。因为在国内经济中,民营企业的活力是最强的,活力最强的也应该受到大家追捧。

    我们从这轮下跌之中可以看到,民营企业对股价的重视程度是远远超过国企的,很多民营企业家或者上市公司,都对公司进行增持,包括大股东增持或者是回购,国有企业这种事情就比较少。所以现在看A股市场,我觉得估值也不会出现一个比较低的程度。

    另外,我不认为创业板会在目前出现泡沫破灭的走势。我们回头去看2001年美国股市走势,你会发现当时美股涨幅非常大,那么我们现在看创业板这轮涨幅,哪怕从上市那年到今年的高点,也就是从1000点涨到4000点。所以我觉的泡沫是不大的,或者没有大到那个程度。

    国内还有很多企业没有上市,那么它就会不断地用上市公司去收购非上市资产,不断去填充,可以把好的资产放进去填充股价的泡沫。这中间作为增发可能会有很多不合理的现象,讲故事然后做题材,但是它毕竟存在着这么一个可能性,这个空间越大,A股市场未来的泡沫其实就越小。

    刚刚公布的创业板中报,同比增长了37%,这一点也能看出来,创业板其实是国内最有活力的实体经济,所以我觉得如果从经济上来讲,创业板不应该被低估。

    我们从另一方面讲,就是时代。大家都觉得互联网肯定泡沫会破灭,总会变成一个传统产业。但是当这个时代来临的时候,你只能买它,只能认同它。比如说房地产,我觉得将来如果是老龄化,房价肯定会下跌,尤其三四线城市,但是当十年前房地产时代来临的时候,你不买房地产,你就错过了最大的致富机会。像前几年煤炭等资源股,在那个时代就必须买资源股。这个时代,其实就是新兴产业互联网时代。

    还有一点,我们谈到新兴产业估值的时候必须要看美国。因为只有美国在新兴产业或者技术创造力上能够和中国处于同一水平,或比中国高,至少我们再无法找到第三个国家了。

    所以看美国股市包括美国经济发展,在走出经济危机或者股市大崩溃之后的60年代,美国出现了技术股和电子股这种狂潮。在那个时代,和A股差不多,大家投向航天、半导体、光学扫描等一些仪器仪表,把很多的科技类股票、电子股都炒到了70倍、80倍的市盈率。

    这次炒作过后,到60年代中期,美国又开始炒重组,然后制造成长神话,当时就是在不断收购市盈率低的其他企业,然后把这个上市公司不断做大,人为制造一种成长来提高股票的价格。60年中期之后,又开始炒概念。很多在讲未来,就是所谓的业绩;就跟A股上涨的题材,比如说国家题材一样。然后这个题材到后来也都破灭了,但是最后并没有造成市场的投机性气氛减弱。

    过了几年之后,70年代初,美国又在炒所谓的成长蓝筹,把通用电器、可口可乐、麦当劳[微博]之类都炒得很高。这种蓝筹股市盈率超过60倍,最终的几年之后的1973年,整个美股又出现了一个很大下跌,而且这个下跌的时间比较长,跌了几年。

    但是我们回头去看的话,这个大概十多年里面,美国这种不断的投机性的炒作热潮,每次都有机构参与了,而且每次跌下来之后,蓝筹股下跌可能丝毫不比那些题材股、故事股幅度小。这一点你去看A股市场会发现,有很大的相似性。

    所以,A股市场的估值我们到底该怎么去看待?至少我觉得有一点,就是美国在上个世纪90年代的时候,无论是道琼斯还是纳斯达克,涨幅都比现在的A股包括创业板指数要高,而且当时道琼斯走了持续大概18年的牛市。这样看,我觉得A股市场中泡沫其实还不够大,还不到泡沫破灭的时候,我觉得创业板可能还会出现一次大涨。这次大涨之后,有可能才会出现泡沫破灭或者很大的下跌。

    在讲养老金入市之前,讲一个板块,这个板块是在去年的时候,我想A股市场这么多年,有很多股票都涨幅很大,那能不能有一个让大家真正做长期投资的方式呢?后来我去找过去的十年里,有七年到八年里股价是正收益,也就是上涨的,而且这种上涨不能说是七八年上涨中只有一两年涨得非常大,因为如果只有一两年涨幅非常大,其他可能都是很小的涨幅甚至下跌,那么作为投资者来讲,肯定没有这个耐心。

    所以我想,什么样的股票比较好呢?后来找到了格力电器,发现像格力电器这类公司,复权以后处在一个非常清晰的上升通道,而且即便是在大盘出现暴跌,它的年K线也出现下跌的时候,下跌幅度都其实比上升幅度小很多,我觉得这种个股能让大家安心持股,长线会取得比较大的收益。

    然后找来找去发现,这样的股其实很多,基本上都是以消费和医药为主,比如像宇通客车、双鹭药业、伊利股份、茅台股份、烟台万华,还包括浙江龙盛、中集集团。

    然后今年我又发现这种股票真的是很多。回头再看,巴菲特是怎么成为股神的?其实巴菲特真正的经典之作,全都是买的消费或医药股。所以我觉得A股这么多年了,真的是有一批企业可能不靠国家的炒作,依靠上市公司自己不断发展,利益的提高,整个市场规模的扩大,包括像浙江龙盛,已经大概占到了全球同类产品供应量的80%。

    所以我觉得,A股市场已经进入一个长期投资的阶段,很多个股是可以跨越牛熊的,而且现在有一个特点就是,创业板的设立还不到十年,那么创业板未来一定有一批十年之上的牛股出现,比如像爱尔眼科这样的?所以我们拭目以待。

    既然有这么一批个股,可以跨越牛熊适合长期投资,所以养老金入市的时机也就成熟了。我个人觉得,在以前我们讲养老金入市的时候,都可能觉得政策出来了,但是各种规划还没有出来,所以我们还要看。等要真正入市的时候,是不是有人还想说,为了让养老金入市,股市可能要砸到2000点。

    我觉得可能不会这样,因为这次养老金入市之所以很快提出来,第一个就是因为个股投资机会成熟了,第二就是市场需要养老金入市。有人说养老金入市是要赚钱的,既然要赚钱,可能普通投资者就亏钱,这个是不对的。养老金入市的根本性在于,需要造成一个双赢,也就说只有在大家都赚钱的情况下,养老金入市才有一个必要性。

    我们如果过于在意养老金赚钱会抢了大家的面包的话,那像基金、社保基金入市,是不是也会抢大家的蛋糕?如果这样干脆就不要机构了,散户自己玩算了。其实不是样的,尤其在现在市场危机的情况下,养老金入市可能真的会早于预期,不排除今年就会有一个试点。比如说某个地区的养老金率先入市,然后在明年开始逐渐大批量入市。

    我觉得养老金入市最好的效果,是会带动一批以价值投资、长期投资为主的资金入市,这才是我们真正想看到的,而不是简单地看到养老金自己的那些钱。不论是大家讲的2万亿还是2万亿的30%。那都是次要的。

    我个人觉得,养老金入市以后,很有可能A股市场投资收益的算法会改变。比如说养老金不会简单地计算二级市场上的收益。

    你现在买入股票,几年以后卖出,或者说你现在买入股票以后,到年底用账面价值去计算它的浮动盈亏。这一点显然不利于长期投资,所以国外的一些机构,为什么拿股票能拿的时间比较长,就是因为假如他觉得某一只股票10元钱买入的股息率很好,依10元钱成本来算股息率,比如5%甚至更高,他觉得很合算,那么就去买入,然后持有。假如这种个股到年底直接到了5元钱,那无所谓,因为并不打算卖出,而且财务制度上允许这样计算,那么就可以长期持有。

    这种方法能避免大家过于追求中短期内的股价涨跌或者回避亏损、而仅仅简简单单算这个公司是不是能长期维持在目前这种股息分红上。所以我觉得养老金入市以后,这一点可能会改变,而一旦改变的话,很多公司在投资的时候,只追求一个长期的股息率,而对股价波动没有那么大的能力去操作或者计算。按以往一定要去算浮亏,它承受不了压力可能就不投,现在都不用计算浮亏了,这些企业就完全可以把某些上市公司当作债券去投资。这样的话,完全可以吸引大量资金流入市场。养老金的这种投资方式,我觉得最大的投资品种其实还是债券。

    养老金所持股票的来源,这次证金包括汇金买入的很多国企股可能会划过来。也就是说,这些放在养老金持股里面,持股压力会很低,又不是他买进来的,是直接划过去的,他不管这些股票浮亏是多少。

    第三种来源其实就是定向增发,一些国企或者大蓝筹股定向增发,养老金是很有兴趣参与的,而且一旦参与也不用去计算浮亏,完全可以用三年持股周期来计算,这三年没有任何压力,反正是定向增发,大家也理解,不用做中间差价,亏了也就亏了,只要股息率合理,三年之后定增解禁,如果股价涨得比较多,那养老金基本上属于坐等分红、等收益,也是一个开心的事情。

    还有刚才我们讲到了那些跨越牛熊、过去十年里有七八年是正收益的公司。我觉得因为很多都是在防御类股里存在,所以这些个股对养老金是很具有吸引力的。你会发现香港人很喜欢买蒙牛,伊利其实比蒙牛更好,但是伊利是在内地上市的,所以蒙牛在港股市场的市盈率其实并不见得比伊利低。这样看的话,国内养老金如果入市,对消费类的股票、防御类的稳定成长股票是很有兴趣的,还有像一些行业龙头、成长潜力突出的股,我觉得养老金很有兴趣。

    还有一个观点大家不妨探讨一下,我觉得养老金的持股不会像汇金那样,一旦持有就不卖了。汇金过去几次增持之后就不卖出,这样就有一个问题,大家都知道你买了股票是不卖出的,你不是以追求二级市场的收益为目的的,等到汇金增持了几次之后,最后大家都不感兴趣了,因为都觉得你是一个形象政治意义。

    但是养老金的持股很有可能在中间会卖出,为什么呢?因为养老金本身没有期望太高收益率,如果买入一年浮动收益可能到了30%,那么完全有可能卖出,而且这种卖出有一个好处,不会遭到国有资产流失的质疑。

    刚才说的这一点,可能很多人体会不到,确实有国有企业的一个子公司在港股上市,股价涨了好几倍之后,集团公司进行大量减持,减持完之后港股价格又翻了一倍,当时还没有什么事情,毕竟赚了很多钱,但是过了两年就有人在质疑,说你为什么卖的那么低,这是不是国有资产流失?所以我觉得对于国有资产的操作,其实是一个很头痛的事,但是养老金的持股卖出的话,大家可能没有质疑,因为对养老金来说,可能有个20%的收益就很高了,那么这时候卖出你凭什么质疑我呢,我本来的投资目的就不是暴利。

    如果出现这种情况的话,你会发现养老金入市之后能够平抑股市,比如说今年上半年的行情,当时汇金确实卖出一部分股票,而且有不少国企公司都卖出了。如果查一季度国有企业的收入和利润会发现,中间增加的一部分几乎都来自于股权收益,就是利润增长的部分,这说明很多公司减持了国有股,但是减持量其实不大。如果真能够大量减持的话,那这轮股市的高点可能就不是5000点,而是被压制到4000点下方,那最近这个下跌就肯定不是这样令人恐怖了,所以养老金入市可能会平抑股市,股市才真正能走出慢牛。

    在以前,我是不认为A股市场有慢牛的,一是因为股市有很多的制度性问题,所以大家都希望赚快钱快进快出,哪管后来会怎么样?第二是股市的供给需求总是有问题的,储蓄资金的量非常大,一旦觉得哪个方面有赚钱的机会就会流来流去,所以牛市一出现就是快牛疯牛市,然后就是长期的熊市。

    但如果养老金入市,我倒觉得股市有可能会出现一个持续性的慢牛,而且这个慢牛可能会像美国一样急跌慢涨。大家看6月份下跌以后会发现,每次下跌的时候速度非常快地跳水,涨的时候时间比较长,而且速度比较慢。

    为什么会出现这种急跌慢涨的慢牛市呢?我们去看美国股市就会知道,美国股市可能有的时候连续十几年都是牛市,但是GDP增长速度并不快。理论来讲既然能出现十年的牛市,大家第一年甚至第二年用更高价格去买入,那么持有几年以后肯定是利润是很高的,但为什么没有人去买入,因为经济增速度比较低,所以大家对未来还是稍微谨慎,觉得高点是有瓶颈的。

    就像我们现在A股市场一样,你会觉得4500点的压力压在那儿,每次做的时候都觉得反弹行情空间有限,空间有限的时候股市又想涨怎么办?那就跌下来再涨,也就是跌出上涨空间,所以我们会发现,美股持续一年牛市年初走到年尾,为什么这么走?因为中间出现过几次跳水,跳完一次再回到原来上涨的通道里,这就是慢牛。

    所以,这个市场确实在改变,比如我们讲2004年之前股市下跌的时候,很多上市公司都很不在意的。那个时候很多公司在干什么呢,把上市公司的资产进行套现挪用转走了。后来股权分置改革之后,我们发现股价下跌的时候有一部分公司也是在增持的,增持典型就是国有企业,像宝钢、上海汽车,但是增持完后基本上也不再卖了。再后来发现全流通之后,很多民企在卖股票,比如说像四维图新等,当时发行前的那部分限售股占了绝大部分,然后一旦解禁就持续在卖。

    所以我们过去能感觉到,整个A股市场的股东利益总是隔裂的,无论是不是全流通,上市公司大股东和二级市场流通股东总是站在不同的角度上。但是今年这次下跌突然发现不一样了,为什么会有那么多的公司为了停牌不断找借口,股价下跌的时候很多公司都要去增持,因为这些年凡是控股一家公司而且能坚持到现在的,大股东的利益或者说资产都增长了很多倍。另外在前几年经济走弱的过程中,社会资金面比较紧张的时候,手中持有一家上市公司的话,那么基本上这家企业集团公司的资金就不会太紧张。

    这也是我们说转型牛的一个依据,什么叫转型牛?不光是说企业要从传统产业转型新兴产业,还有社会上的一些资本进入到上市公司里面去,不断通过上市公司进行资本运作、进行外延式的发展。所以这轮下跌我们发现有几个特征:第一个很多上市公司的增发价格已经被跌破了,甚至还没有进行增发的,定增价格就已经被跌破了。另外还有员工持股,很多公司员工持股价格也跌破了,甚至一批公司的员工持股计划是融资做的,比如放1:2的杠杆还有更高杠杆的,跌破了员工持股的成本价的时候,无论是上市公司还是员工都承受着很大的压力。

    所以这一轮我们觉得,股市一定会涨起来,十几年前很多公司炒股票或者很多机构炒股票,买了以后其实赚一笔就走人了,之后基金在里面撑着,很多私募其实赚一波就不做了,然后高位出掉,甚至等着股价打下来到一定程度。但是这一次我发现,很多机构、私募没有办法出逃,也就是说只能眼睁睁看着股价下跌,还只能在中间不断去支撑护盘,而不能大笔出逃。

    为什么这样呢?就是现在的上市公司几乎是无股不庄了,大批量的公司都有坐庄的。很多上市公司为了做大自己的市值,也是为了自己的公司快速发展,和很多私募机构去联手炒作自己的股票,上市公司那边控制住自所谓的发展,包括一些高送转、资本运作,然后很多私募去把这个价格抬起来,抬到一定程度然后去增发、去收购资产,收购完资产把上市公司业绩做好,股价就可以涨更多,最终能达到某一天的私募出货,或者说上市公司大股东也顺利减持。

    但是这一次意外下跌造成了一个现象,就是定增破发甚至还没发,股价就跌破了,增发价跌破之后,资本运作没法做了,收购也收不了了,那只好停了。停了以后企业的业绩也无法像原来想象那样快速增长,那里面的私募怎么办?业绩不能快速上涨,私募就无法借助利好拉动股价,然后只能套在里面,所以就形成了一个恶性循环,最终无论上市公司大股东还是机构全套在里面。而且这里很多人可能还是有协议的,他们也没有办法跑掉,所以我们现在看,这类定增破发甚至包括员工持股的股价,未来一定会上去,如果不上去,机构还套在里面,你还怕什么?

    从最近来看,我发现定增破发的股价实在是太多了,比如说距离发行价已经跌破30%以上,甚至有50%的,那你再涨回去这个幅度太大,所以这会不会改变修改增发价格,包括增发方案,这都有可能,但是有一个板块是一直走得比较强,那就是次新股板块。

    我们发现今年的很多次新股发行上市,融资规模都很小,流通股比例也很小,包括发行价格都比较低,他们其实就是想先上市,以后借助机会把自己的股价拉高,然后再融资。

    这次股市下跌中,次新股还没完成再融资,背后的很多做PE的企业也远远没有到套现的时候,所以我们看这些次新股最有可能在未来不断资本运作,不断把自己的股票市值做大,然后实现所谓的集团控制人、包括做PE的机构的资本升值计划。

    所以我们未来从资本的角度,或者从资本的故事上,看好类似这种公司的投资价值,比如说员工持股价格被跌破、定增被跌,然后还有还没进行再融资的次新股,我觉得未来的机会都比较大。

    其他方面就不讲太多了,我觉得和养老金相配合的还有注册制。但是我一直认为在A股市场上。推出注册制的可能性比较小,可能是一种变形的注册制,因为我们再也找不到有哪一个国家能有像中国这么庞大的上市资源。那些成熟的经济体,该上市的公司早就已经上完了。另外的一些新兴经济体,包括东南亚国家,甚至包括亚洲四小龙也远远没有像中国这样,有这么多三百六十行的企业都具备上市条件,而且几乎都具有一定规模的。

    所以中国只要一放开注册制,会发现无数的企业要上市,因为毕竟有市场发展的时间也就20多年。今年暂停IPO其实不对,当时可以不用完全暂停,每个月放一个上市,这样既没有停但实际上也相当于停了,将来也不用说恢复,只要把数量从一个增加到十个、二十个就可以了。但现在既然已经停了,我觉得可能短期内就不会恢复了。而且这样可能有一个好处,就是假如实行注册制了,会发现即便跌到3000多点,依然有无数企业要申请上市,因为这个价格对他们上市来讲是很合适的。

    还有一个就是汇率的问题,当时6月份持续下跌的时候,大家都说要去换汇,当时很多测算人民币对美元汇率可能会跌到11,甚至还要多。我个人觉得可能性其实比较小,毕竟人民币包括中国的资本市场还不是市场化的,没有完全国际化,也没有对外开放,还在控制之中。如果对美元汇率真的跌幅比较大,我觉得对经济的打击其实很大的。不是说一次贬值到位,就会导致热钱不外逃了,一次性贬值也要看你贬了多少,你贬到11不太可能;你要贬到8%,我估计还是会有资金去出逃,这是很可能的。

    我个人的理解就是人民币如果真要快速贬值,那可能也就是贬值到7,在7这个位置会横很长时间,甚至不排除一年。如果为了这个幅度去换汇的话,其实不太值得,因为换了美元以后没有什么很好的投资升值渠道,如果股市有机会的话,我觉得汇率上的10%的差价很快就会赚回来。

    黄金我确实建议大家可以做一下,因为一个人一年也只能换5万美元,但是买黄金的话,黄金是以美元计价的,你买相当于500万人民币的黄金,一天就可以买到。

    另外我个人觉得,黄金最近虽然在熊市当中,但是黄金很好操作,很好赚钱,大家看过去四十年的黄金走势会发现,基本上是十年或者说稍多一点就是一波行情,牛市结束或者熊市结束。

    这一波的熊市肯定远没有结束,但是熊市的第一阶段结束了,现在处于第二阶段中,第一阶段就像A股市场一样,从高点5178点直接下跌,就像大家所说的那样大A浪,跌到3373点,这个阶段很难赚钱。但是第二个阶段,B浪反弹这个反弹,无论是横着反弹还是斜着向上反弹,甚至像黄金市场它斜着向下走箱体,照这个速度都没关系,因为它的幅度斜率都很低。

    黄金最近两年其实处在一个斜率很缓慢,然后箱体比较大的B浪下跌之中,振荡幅度至少在10%以上,所以就带来一个机会,每一次跌破前面的低点时机会就来了,另外一旦新的底形成以后——你开始可能看不出来,但是一旦向上反弹立马就看出来底形成了——基本上上涨都会有10%的幅度,按此操作应该说准确率相当高,而这点大家只要把黄金的k线图拿过来,然后算一算,画个图其实很简单。

    总的来说就是这些吧,我觉得A股市场将来没有必要看得太空。因为最简单就是巨大的储蓄资金还是要进入股市,作为资本来讲,或者作为A股市场来讲,其实看得最多的还是资本,只要有庞大资本支持,机会就是很多的。更何况我们有越来越多的上市公司或者说企业已经走出了国门,已经成为了全球型的企业,甚至是真正跨越牛熊的成长型企业。

    既然如此,我觉得现在策略上就是两点,要么做长线、要么做短线。做短线就是看市场看图形去做,但是以月为周期的中线不建议做,因为中期底部现在看不出来。谢谢大家,我就讲这么多。(来源:阿尔法工场)

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