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    招商证券全视角解读政府工作报告:15行业存机会

    2016-03-06 21:01:31

    金融界网站

    招商证券

    【宏观-谢亚轩】

    1、经济增长目标首次以区间方式提出,6.5%至7%,增速目标低于2015年,但是也并未如市场此前预期的下调至6.5%,应该可以据此推断,稳增长和保持适度的经济增长速度仍然是政策的核心目标。表明在持续推进供给侧结构性改革的同时,“需要适度扩大总需求”。

    2、财政政策积极,货币政策稳健。财政政策积极主要体现在决策层将财政赤字率提高至3%,按收支差额计算的实际赤字率有望进一步向3.5%接近。从投向来看,积极的财政政策主要投向是铁路、公路、城市地下管廊和水利等基础设施建设。货币政策提法稳健,但是因M2目标提高至13%,较上年提高一个百分点,显示稳健中有偏宽松的倾向。货币政策宽松不是为了简单的货币宽松而是更希望与积极的财政政策配合以实现信用宽松并真正传导到实体经济中,带动总需求的回升。可以观察到,围绕货币政策的提法,是否偏宽松,有一些争议。

    3、金融体制改革的内容虽然少于2015年,但在报告中的位置提前,提出“深化金融体制改革”而不是去年的“推进金融改革”,分量更重,改革动作更大。突出体现在以下三个小点:

    (1)提出完善现代金融监管体制,金融风险监管全覆盖,意味着未来的金融监管体制改革必须直面金融风险跨市场、跨行业传播的现状。

    (2)“完善人民币汇率市场化形成机制”,显示汇改进入政策平稳期,主要是完善市场供求为基础、参考一篮子货币的人民币汇率形成机制。本次政府工作报告未再强调进一步推进人民币国际化和资本项目可兑换。

    (3)未单独提“股票注册制改革”,改以推进股票、债券市场改革和法治化建设。显示改革的步伐更为稳健。

    【策略-王稹】

    一、政府工作报告解读

    1、总体符合预期。

    报告提及的主要数值基本符合市场预期(国内生产总值增长,居民消费价格涨幅,城镇新增就业、财政赤字、税收、广义货币M2预期增长、单位能耗),特别的是,提到了社会融资规模余额,请结合 “实现金融风险监管全覆盖”来理解。

    2、股票市场改革。

    唯一提到的“股票”两字出现在“推进股票、债券市场改革和法治化建设”这句,与2015年不同在于全文没有特别提到注册制,提到了适时启动“深港通”。

    3、金融风险监管与资产证券化。

    金融体制改革中提到了“实现金融风险监管全覆盖”,结合社会融资规模余额的提法,意味深长。同时,提到“推动地方融资平台转型改制进行市场化融资,探索基础设施等资产证券化”。

    4、供给侧改革主题的投资范围扩大超出市场之前的理解范畴。

    从六方面阐述供给侧结构性改革:“推动简政放权、放管结合、优化服务改革向纵深发展、充分释放全社会创业创新潜能、着力化解过剩产能和降本增效、努力改善产品和服务供给、大力推进国有企业改革、更好激发非公有制经济活力”。

    5、对于国有企业改革与激发非公有制经济活力的阐述多于往年。

    由于国有企业“十项改革试点”落实计划前期披露,基本符合市场预期。“加快改组组建国有资本投资、运营公司”,2015年是“试点”,更值得注意的是一句“赋予地方更多国有企业改革自主权”。而相比2015年的“加快电力、油气等体制改革”,此次提到的是“大幅放宽电力、电信、交通、石油、天然气、市政公用等领域市场准入”。

    6、“加大环境治理力度”单独列出。提到了“对排污企业全面实行在线监测”。

    二、近期的市场判断

    1、市场依然处于交易活跃、(宽幅)震荡、时常快上快下、主题性炒作为主的“转型牛·螺旋市”之中。市场短期振荡区间:上证指数2600-3000;创业板1700-2300。

    2、仅从市场角度来看,中短期的板块选择集中在:“前期强势+超跌”的科技类;“前期弱势+抗跌”的周期商品类、区域概念类。

    3、对于市场特别关注的周期商品的投资,几个要点:a、周五海外市场的走势短期激发了投资者情绪。b、这波是适合趋势投资者参与的反弹。c、可以关注的指标:商品价格、相关股票走势,对于期货投资者,前者很重要;对于股票投资者,后者更重要。

    4、股票推荐:【“螺旋市”最新抄底组合】

    **1、奥飞动漫(顾佳)。2、杭锅股份(游家训)。3、富煌钢构(王彬鹏)。4、安琪酵母(董广阳)。5、宝硕股份(郑积沙)。6、广博股份(郑恺)。7、兴业银行(马鲲鹏)。8、上海机场(常涛)。9、信立泰(李珊珊)。10、东方网力(刘泽晶)。11、立讯精密(鄢凡)。12、牧原股份(周莎)。13、老板电器(纪敏)。14、跨境通(孙妤)。15、中国石化(柴沁虎)。16、赢合科技(刘荣)。17、兴民钢圈(汪刘胜)。18、航天机电(王超)。19、神雾环保(朱纯阳)。20、华能国际(朱纯阳)。21、金信诺(王林)。22、世联行(赵可)。23、中金岭南(徐张红)。24、三钢闽光(6.27, 0.00, 0.00%)(张士宝)。25、西山煤电(卢平)**

    【固收-孙彬彬、高志刚】稳增长、宽财政、空利率

    1、主要预期目标(变动):GDP增速目标6.5%-7.0%(首次实施区间目标),CPI增长3%(持平),新增就业1000万人以上(持平),失业率4.5%以内(持平),进出口增长向好(不再提目标),M2增长13%(+1%),全国财政赤字2.18万亿(+5600亿),赤字率3.0%(+0.7%),地方赤字7800亿(+2800亿);

    2、明确经济增速区间,稳增长仍是政府工作的首要任务,就业压力为经济增速设定底线,突出财政与货币政策,预计全年增速前低后高;

    3、积极的财政政策要加大力度:从赤字安排来看,绝对值增加5600亿至2.18万亿,赤字率提升至3%(2015年实际赤字率为2.4%),财政支出力度加大的趋势不变,关注积极财政政策的挤出效应;

    4、中央赤字增加1.4万亿,意味着国债净供给约为1.4万亿;

    5、地方政府一般债务限额10.7万亿,增加7800亿,专项债务限额6.48万亿,增加4000亿,地方政府债务限额合计为17.18万亿,2016年新增地方债券合计为1.18万亿,比去年增加5800;

    6、稳健货币政策要灵活适度:M2和社融目标均设为13%,M2目标增速与GDP+CPI目标差超出3%,反映稳健偏宽松的政策意图,首次设定社融增速目标,突出宽货币向宽信用传导;

    7、供给侧之外,突出“适当扩大需求总量”,城镇化推动城市基础设施建设,地下综合管廊建设首次明确2000公里目标;

    8、稳增长、宽信用决定利率底部,积极财政带来利率上行压力,货币政策稳健偏宽松稳定资金利率,利率风险仍然值得警惕,继续维持谨慎判断,10年国债或回到3%以上

    【机械-刘荣、刘旭】保增长不是大水漫灌

    1、保持 6.5%增速,但决不是“大水漫灌”

    政府工作报告开篇即提出:我们不搞“大水漫灌”式的强刺激,而是持续推动结构性改革,这句话对机械行业投资来说也是画龙点晴的一笔。我们认为“十三五” 是结构性改革的五年,不可能再回到 2009-2011 年通过“四万亿”刺激经济、扩 张产能的粗放增长阶段。

    2、高端装备仍是产业政策鼓励方向

    政府工作报告再次强调:促进制造业升级。深入推进“中国制造+互联网”,建设若干国家级制造业创新平台,实施一批智能制造示范项目,启动工业强基、绿色制造、高端装备等重大工程。落实加速折旧政策,组织实施重大技术改造升级工程。

    虽然严格控制新增产能对传统装备带来影响,但是“供给侧改革”去除低端过剩产能的同时,将拉动智能化、成套化、绿色装备的需求,智能装备(工厂)、轨道交通装备、核电关键零部件、新能源电池装备等将受益。

    3、工程机械行业:风格轮换下的反弹机会

    但是相对于其它周期性行业,我们认为工程机械行业的基本面和业绩弹性相对较差,只是风格轮换下的超跌反弹机会。毕竟目前工程机械行业存量设备利用率不到40%,虽然1-2月设备利率有上升执冰,但是投资增速若不是再上台阶,对新增设备需求拉动非常有限。

    4、营改增对机械行业直接影响有限

    【钢铁·新材料-张士宝】政策利好叠加 钢价反弹延续

    钢铁行业:

    从需求侧看,有两点:

    1. 中央财政安排1000亿元专项奖补资金,重点用于职工分流安置,将大大加快钢铁煤炭行业去产能的步伐。

    2. 加大工业污染源治理力度。按照新环保法的要求,民营钢铁企业吨钢成本将增加 60-100 元,将有 7500 万吨左右钢铁将被淘汰出局,对已有的达到环保排放标准的企业形成利好。

    从钢铁供给侧看:

    1. “经济增长预期目标6.5%-7%”。GDP增速与钢材需求存在相关性,增速下降意味着市场对钢材需求强度可能减弱,但降幅会逐渐收窄至需求保持平稳。

    2. 大规模的“铁、公、基”建设将拉动“钢需”,为钢铁企业创造机遇。

    3. “推进城镇保障性安居工程建设和房地产市场平稳健康发展,今年棚户区住房改造600万套”。根据经验假设棚户区改造等每平米用钢量为35千克,每套棚户区住房面积为60平米,则将带来1260万吨用钢需求。

    4. 开工建设城市地下综合管廊2000公里以上,可产生1000多万吨的钢材需求量。

    5. 新一轮农村电网改造升级对于钢铁行业来讲是重大利好,对于国内硅钢生产企业有着较好的刺激作用。

    6. 今年税费的进一步减轻为钢铁行业转型发展、下游拉动、走出困境提供了重要契机。

    7. 一带一路区域发展将会给沿线区域的基建行业带来行业性机会,钢铁行业大量产品有望随之顺利出口。

    综合来看,供给侧的强力出清与需求侧的拉动托底相结合,可能改变钢铁行业供需格局,迎来基本面的反转,钢价反弹有望延续。

    **推荐标的**:

    首钢股份、三钢闽光、钢研高纳、韶钢松山、八一钢铁、新兴铸管、河北钢铁、宝钢股份、武钢股份、大冶特钢、西宁特钢、永兴特钢、金岭矿业、华联矿业、攀钢钒钛、东方铁塔、鞍钢股份。

    新材料行业:

    政府工作报告中提到重拳治理大气雾霾和水污染,对新材料产业是重大利好,绿色电源材料将获得更多发展机会。电源材料除下游的电动汽车景气度持续以外,储能应用将受益于清洁能源风光电和充电桩的发展,可能在今年迎来爆发式的增长。

    **推荐绿色电源材料相关标的**:中国宝安、国轩高科、杉杉股份、金瑞科技、国瓷材料。

    【有色-徐张红】供给侧改革+需求边际改善预期形成共振,继续聚焦锌铝品种,更易获得相对收益

    1、继续强化供给侧结构性改革。

    (1)《十三五规划纲要》要求在适度扩大总需求的同时,突出抓好供给侧结构性改革。

    (2)2016年重点工作中,要求加强供给侧结构性改革。

    2、稳增长形成需求边际改善预期。

    (1)为实现GDP增速6.5%-7%,积极的财政政策加大力度,赤字率提高到3%。M2增速从12%提高至13%。

    (2)继续发挥基础设施和民生领域有效投资对稳增长调结构的关键作用。

    3、目前依然是投资有色较好时间点,继续聚焦锌铝品种,更易获得相对收益。

    (1)锌依然是我们首选,基本面最好,预期锌价还有15%左右的反弹空间,中金岭南、驰宏锌锗(10.600, 0.00, 0.00%)、西藏珠峰业绩弹性最大。国内许多民营小矿关闭,海外三大锌精矿龙头企业计划减产,龙头企业资本开支下降,全球充裕的资金流入锌这样的洼地,马上进入需求旺季等支撑锌价继续反弹。

    (2)电解铝减产效果开始显现,虽然近期铝价反弹,但复产或仍待时日。继续看铝价反弹。A股云铝股份、中孚实业弹性大。

    (3)最近呈现涨幅少的标的补涨情况,可以关注有业绩支撑的中色股份(14.15, 0.00, 0.00%)、江西铜业,以及锡价弹性大的锡业股份。

    【煤炭-卢平】作为主题性投资还有50%的上升空间

    一、煤炭供给侧改革内容及影响分析

    主要内容:从2016年开始,用3至5年的时间,退出产能5亿吨,减量重组5亿吨,三年内原则上停止审批新建产能,确需新建煤矿的,一律实行减量置换。在建煤矿项目应按一定比例与淘汰产能挂钩。

    工作目标:煤炭行业过剩产能得到有效化解,市场供需基本平衡,产业结构得到优化,转型升级取得实质性进展。

    1、作为主题性投资:还有50%的上升空间:按照政府要求的目标市场回到供求均衡,那么市场可以把煤炭估值的目标推高到2倍P/B(ROE10%,煤价上涨给20倍P/E),目前行业平均1.3倍,行业还有50%的上涨空间。

    2、理性分析下的投资:寄希望关停超预期

    (1)2015年产能47亿吨,我们测算的产量39亿吨,过剩8亿吨。未来情况:在建产能大约每年投产0.75亿吨/年,关闭退出1.5亿吨/年(退出5亿吨,减量重组减少1亿吨,国企利用政策再退出1.5亿吨,合计7.5亿吨,每年1.5亿吨),进口减少0.2亿吨/年,供给侧每年减少0.95亿吨。消费减少1亿吨/年(每年萎缩3%)。煤炭行业勉强能够维持新增供求均衡。由于年度不均衡,我们测算行业要到17-18年见底。

    (2)未来关停超预期的可能性比较大,目前各个地方出台了关停目标,力度比预期的要大,最终关停的目标有可能从目前我们预测关停20%到30%(99年关停煤矿目标20%,实际上关停了30%,超预期10%)。

    二、煤炭行业投资策略

    我们继续看好今年供给侧改革大年的煤炭股行情。维持行业“推荐”评级。

    1、 供给侧改革的工作目标是要达到市场供需基本平衡。

    2、目前煤炭行业离目标仍有很长的路要走,未来关闭煤矿存在超预期的可能性比较大,

    3、未来将有大量的供给侧改革政策陆续出台,政策落地后大量矿井的关闭退出也会推动行情。

    **推荐标的**:

    1、高弹性标的股:西山煤电、阳泉煤业、潞安环和冀中能源;

    2、转型概念股:永泰能源、山煤国和安源煤业。

    【地产-赵可】房地产行业6亮点

    1. 城镇化目标: “质量”目标首次超越“数量”目标。2020年常住人口城镇化率目标60%(2016-2020年均提升0.8PCT),户籍人口城镇化率45%(2016-2020年均提升1.5PCT),户籍人口城镇化率首次单独拎出且超过常住人口城镇化率,表明城镇化质量将进一步提高,符合此前“推进流动人口市民化”的预期。我们认为,单单通过补贴鼓励农民进城购房,只是机会性地消化地产库存,而提高市民化率,是对农民工转换为市民的制度性障碍的解决(比如户籍以及附着在户籍上的社会保障),这是一种市场化的行为。在此基础之上农民会自主选择进入能解决就业机会的城市,提高有效需求,是因地制宜化解房地产库存的前提,以避免往后形成新的风险。

    2. 房地产调控:“全局宽松”走向“结构分化”。2015年政府工作报告提及“支持居民自住和改善性住房需求”,2016年“完善支持居民住房合理消费的税收/信贷政策,适应住房刚性需求和改善需求,因城施策化解房地产库存”,2015年的重点是“支持”,2016年的重点是“完善+适应”以及“因城施策化解房地产库存”,表明大的宽松框架已确定,16年重点是落实和完善,同时也意味着行业政策从“全局宽松”走向“结构分化”。也即不改地产复苏的斜率,只是平抑复苏道路上的波峰(一线和强二线)和波谷(三四线)。

    3. 房地产供给侧:住房保障思路从“新建”转向“消化存量商品房”。2016年棚户区住房改造目标600万套(2015年580万套),并提高棚改货币化安置比例,十三五期间合计目标2000万套(十二五 2054万套)。未来几年棚改规模仍维持在绝对高位,2016年目标略有上调,但并未提及“保障性住房建设”,新建保障房的高峰期结束,去库存背景下,住房保障思路已相应调整,重心从以往的“新建保障房”转向“消化存量商品房”,提高棚改货币化安置比例也即手段之一,简单说就是给你钱你去买商品房。

    4. 农地改革:可能农户经营性土地改革节奏较宅基地更为靠前。2015年提及“做好土地确权登记颁证工作,审慎开展农村土地征收、集体经营性建设用地入市、宅基地制度、集体产权制度等改革试点”,2016年未提及“征地/集体经营性建设用地入市/宅基地”等字眼,但提及“鼓励承包地流转,深化集体产权等改革”, 意味着前述15年宅基地等改革仍在观察期,而农户承包地流转将加快。实际意义也在于对供给侧释放节奏的控制。

    5. 新经济:首次写入政府工作报告。2016年政府工作报告首次提及新经济,“促进分享经济发展,推动生产/管理/营销模式变革”,房地产存量时代已经来临,而分享经济是使供给端更高效的匹配需求,进一步强化我们在市场上首次提出的房地产新经济框架,基于信息的交易环节【搜房/世联】、基于后市场的社区服务环节【彩生活】、存量优化环节【云南城投】。

    6. 营改增:房地产将纳入试点。从5月1日起,将营改增试点范围扩大到建筑业/房地产业/金融业/生活服务业,并将所有企业新增不动产所含增值税纳入抵扣范围,确保所有行业税负只减不增。短期角度,可能涉及存量项目的进项税凭证归集问题,营改增能否带来税负下降有不确定性,关键看后续细则(是否涉及新老划断等);中长期角度,营改增将降低开发商的纳税负担,有助于盈利能力提升(按照一致预期的房地产增值税率11%测算,假设开发商进项额占销项额的70%,那么仅就营改增本身而言将导致税负下降40%),降低开发商税费也即变相降低房价。

    前述6个亮点分别从供需发力,有利于房地产供需关系的进一步改善,同时在机制上因城施策,防范未来新的风险。近期唱空房地产的声音很多,但我们认为无论从流动性、长期价格变化的波幅、资产复杂性来看,房地产都不同于股票,维持全局房地产市场复苏,早周期属性10年不变(支柱行业),长周期上复苏至2019年的判断,具体请参考我们的2016年度策略报告。

    **配置建议**:

    周期股上涨除供需改善逻辑外,后续仍有前期落后者调仓的支撑,建议1季度剩下时间继续超配地产蓝筹白马,全年用新经济博Beta,另外,搜房案例若成功以及注册制延后预期将利好小市值转型地产股,也即壳资源,建议关注。

    **蓝筹/白马/新经济配置**:

    地产蓝筹的折价排序--【1979】【保利】【侨城】,PE排序--【保利】【侨城】【1979】;

    白马组合首选【世联/中洲/华联】,强二线首选武汉/成渝/杭州等地,标的关注【福星/金科/蓝光/滨江】;

    地产新经济三大环节不同于普遍意义上的多元化转型,是行业变迁的长期方向,关注标的:基于信息的交易环节【搜房/世联】,基于后市场的社区服务环节【彩生活】,存量优化环节【云南城投】。

    【军工-王超】军费增速略低于预期,市场影响有限

    1、军费预算增长7.6%,低于外媒过高的预期,和GDP 财政收入挂钩有合理性,释放和平信号。目前南海叠加朝鲜问题,外部局势急转直下,用于装备采购和演习的费用绝对可以保证,行政性支出下降。

    2、军费增速不等同于军工行业和军工企业增速。2015年军费增速10.9%,中航集团、航天科技、中电科集团的利润增速分别做到21.1%、26.2%和34.9%,可以佐证我们的观点。军企业绩主要受制于自身的型号生产交付能力,2016年关键型号放量。另外在采购总量一定的情况下,支付方式上有所改进,加大了型号预付款比例,解决军企的财务费用。主机厂年收入都是百亿级别,对利润影响可观。

    3、客观上促进军工生产体系改革,一方面继续推进军民融合发展,有效降低采购成本;另一方面引入社会资金参与投资,推进混改、资产证券化。

    4、总体判断,我们认为军费增速低于预期的短期市场影响已基本在周五释放,近期看好两个确定性主线:院所改制(中航电子、航天机电、国睿科技);发动机概念(中航动力、钢研高纳);军民融合精选个股(海兰信、天银机电)。

    【电力设备新能源-游家训】

    1、电力装备领域有核电水电、特高压、智能电网较多重大项目,但行业估值的恢复可能比较难。特高压直流板块可跟踪龙头企业许继电气、特变电工等;但电气设备新能源板块,主要机会可能仍然在智能制造、新能源汽车上游。

    2、新能源汽车上游,上半年建议重点关注电池材料与充电桩领域。动力电池目前补电池需求旺盛,电解液等子行业,价格在连续4年下降后,2015年4季度开始反转涨价,近期涨价加速。龙头企业通过绑定上游等方式成功转嫁上游压力,盈利弹性可能非常高。与化工行业联合推荐新宙邦、天赐材料。下半年如果新能源车需求恢复,以三元电池为代表的电池板块可能有新机会,继续推荐国轩高科。

    3、充电桩节后更强烈地体现出供不应求态势,优质企业业绩弹性会比较大。推荐科士达、长园集团。

    4、智能制造是长期趋势,由于下游较分散,企业质地选择更重要,继续推荐有未来的企业,长园集团、宏发股份、良信电器、汇川技术。

    【电力、环保-朱纯阳、韩佳蕊】

    1、大气治理仍是未来政策重点、水气土三条投资主线更加清晰

    大气治理仍将是“十三五”重点。投资机会包括火电厂超低排放改造、能源净化、可再生能源以及焚烧设备的环保改造/更新换代等。

    十三五期间将深入实施大气、水、土壤污染防治行动计划。叠加环保部水、气、土三司成立,各板块治理行动有望同步推进。

    2、环保治理模式转型

    提出广泛开展合同能源管理和污染第三方治理,利好工业节能治污。部署PPP的资金和制度,投资逻辑有望于2016年得到证实。

    **推荐标的**:

    1、神雾环保:首个示范项目已验收,大概率独享600亿元市场。

    2、聚光科技、碧水源与东方园林:PPP龙头组合

    3、万鸿集团:燃气分销业务覆盖北京周边区县,受益于京津冀一体化和北京行政中心转移。

    【汽车-汪刘胜】

    1、主要的方向互联网+制造业,环保减排机动车排放减少,加强充电设施建设。符合智能驾驭,电动未来的大方向,未来十年将是智能驾驶电动驾驶发展的黄金十年,趋势性东西不会改变,请为十年黄金投资机会多布局。推荐电动车行业龙头企业比亚迪,推荐车联网龙头企业兴民钢圈,关注智能驾驶布局相对完善企业亚太股份。上半年电动大巴会比较清淡,但乘用车在地补陆续确定以后会恢复高增长,大型电池企业包括比亚迪、三星、LG等陆续投产,会快速带动上游电池延伸至隔膜、电解液、钴、碳酸锂等的需求增加,推动短期价格上升,建议积极布局。

    2、淘汰老旧黄标车380万,按照14年淘汰600万辆提法,此次数据并不高。在消化地产库存、投资集中在铁公基方面,加之2010年高销量产生的可能的更新需求,短期关注业绩弹性最大重卡企业中国重汽、潍柴动力,但我们看不清明显的大趋势,包括一些低估值的乘用车白马股上汽集团、长安汽车,请且行且珍惜。

    【金融-马鲲鹏】混业监管体系有望建立,注册制正悄然推进

    1. 混业经营的大金融监管体系有望建立:首次明确提出的社融总量增长目标是暗示,在过去的分业监管时代,社融总量是难以被持续有效调控的,更遑论明确的量化增长目标。

    2. 注册制改革正在正确的轨道上悄然推进:明确提出推进股票债券市场法治化建设,严厉打击证券期货领域的违法犯罪。法治化建设是注册制能最终成功的必备前提,暂不提注册制而先提法治化建设,表明管理层在注册制推进上已有明确的、正确的操作顺序和思路,这是更加务实、更加具体、更有利于其最终落地的。

    3. 供给侧改革有描述但无定量指标,今年银行减退过剩产能行业贷款的力度有待后续检验。

    4. 货币政策更加宽松。

    5. 对国企改革的描述更加具体而明确,内容与交行已经获得的国企改革试点批文内容一致,今年银行国企改革继续推进和落地值得期待。

    6. 金融业营改增,银行试点投贷联动,深港通,互联网金融和民营银行退潮。

    7. 大金融板块推荐顺序:券商、银行、保险。券商短期弹性最大,但系统性提升估值的催化剂尚未出现。银行今年有系统性提估值的催化剂,主要是混业经营的预期和供给侧改革下资产质量预期的改善(当然,当期资产质量压力是很大的,改变的是预期),但投资机会偏长期,适合较长周期的持股。保险今年亮点在业绩,但催化剂层面的预期差不足。

    **推荐标的**:

    1、券商:首推宝硕股份、光大证券。

    2、银行:除暂不能覆盖的招商银行之外,首推兴业银行、平安银行、光大银行,重点关注交通银行和民生银行。短期弹性标的中信银行、南京银行、宁波银行。

    3、保险:首推中国太保。

    【医药-李珊珊】

    大方向上,协调推进医疗、医保、医药联动改革依然是今后的工作重点。二胎和医养结合等相关政策也值得关注。

    医疗方面:

    (1)扩大公立医院综合改革试点城市范围,协同推进医疗服务价格、药品流通等改革。建立健全符合医疗行业特点的人事薪酬制度,保护和调动医务人员积极性。我们认为在医保控费大背景下,降药价的同时适当提升部分医疗服务价格以充分体现医生价值将是医疗服务价格改革的一种思路。医药分开的政策导向以及医药电商的快速发展,使得传统医药流通模式正受到冲击,相关改革也值得关注。我们认为优秀的医疗服务公司(如爱尔眼科)以及零售连锁药店行业有望受益。

    (2)分级诊疗将加快推进,2016年70%左右的地市将开展分级诊疗试点,基本公共卫生服务经费财政补助从人均40元提高到45元,促进医疗资源向基层和农村流动。实际上分级诊疗在2015年9月国务院常务会议已经对工作进行部署,分级诊疗也一直是医改重点工作之一,但执行难度较大。关键在于基层医疗机构的医护人才资源和硬件设备建设等整体医疗服务水平还有待提高,从而使患者能转变现有就医理念,放心去基层就诊。我们认为分级诊疗最终效果还有待观察,但长期看,这是解决就医难困局的一个突破口,未来基层医疗市场空间的提升是趋势。

    **相关标的**:

    1、医疗服务企业,推荐爱尔眼科,公司发展模式成熟,业绩高成长,分级连锁模式契合国家的分级诊疗政策;

    2、参与基层医院建设的企业,相关标的和佳股份、尚荣医疗等;

    3、基层医疗市场运作能力强的药企、医疗器械企业会长期受益。

    医保方面:实现大病保险全覆盖,中央财政安排城乡医疗救助补助资金160亿元,增长9.6%。整合城乡居民基本医保制度,财政补助由每人每年380元提高到420元。改革医保支付方式,加快推进基本医保全国联网和异地就医结算。2015年8月国务院办公厅曾发布《关于全面实施城乡居民大病保险的意见》,对大病发生的高额医疗费用给出明确标准,提出2015年大病保险支付比例不低于50%并且未来将不断提升比例。我们认为大病保险全覆盖及国家投入增加将优先利好产品疗效确切的创新型药企和器械公司。

    **相关标的**:恒瑞医药、乐普医疗等。

    医药方面:报告指出将深化药品医疗器械审评审批制度改革。实际上针对药品的审评审批制度改革在2015年下半年已经以临床试验数据自查为突破口迅速推进,16年3月4日和5日,药监局分别发布了《化学药品注册分类改革工作方案》和《关于开展仿制药质量和疗效一致性评价的意见》。我们认为针对药品注册审评的政策频出,态度比较明确,意在加快药品审评步伐,从根本上提升药品质量。整体上利于“真正的”创新药和高质量仿制药研发,同时加大数据造假检查和惩罚力度,净化行业空气,利于国内药品研发,看好国内创新药研发龙头企业,同时资质优秀的外包服务企业(CRO/CMO)也将获得更多的业务机会。

    **相关标的**:恒瑞医药、华海药业、泰格医药、博腾股份等。

    二胎方面:报告提出完善一对夫妇可生育两个孩子的配套政策,我们认为未来配套政策的出台可能会继续引起资本市场的重点关注,医药领域建议关注儿童药械和辅助生殖等领域。

    **相关标的**:戴维医疗、山大华特、通策医疗等。

    医养结合:报告提出继续提高退休人员基本养老金标准。制定划转部分国有资本充实社保基金办法。开展养老服务业综合改革试点,推进多种形式的医养结合。国务院也曾在2015年11月曾发布文件对推进医疗卫生与养老服务相结合给出指导意见。我们认为“医养结合”适应当前人口老龄化趋势,为国内养老产业发展提供了政策支持。国务院的指导意见中要求每个省(区、市)至少设1个省级试点地区,养老产业有望迎来发展良机。国内积极开展养老、康复治疗以及努力向“医养结合”转型的相关企业有望获得市场青睐,建议关注。

    【农林牧渔-周莎】通胀推升周期性机会,成长聚焦农业现代化

    1、通胀推升农业周期性机会

    新标准下CPI维持3%的目标,意味着政府对通胀的容忍度增强,有利于通胀预期升温。因为在新的计算口径下,食品占比下降,工业品占比上升,使得新口径下的CPI偏低。春节后猪价淡季不淡,猪粮比逼近10,相关的抛储等调控政策并未出台,同样意味着国家对食品价格上涨的容忍度在提升。 2016年农业的周期性机会将层出不穷,我们首推的生猪养殖表现出色,维持对本轮周期上涨高度和持续时间均将创历史记录的观点,建议坚定持有并逢低加仓。

    **推荐标的**:牧原股份、正邦科技、天邦股份。

    2、成长聚焦现代农业。李克强总理在政府工作报告中指出,加快发展现代农业,促进农民持续增收。现代农业的核心在于提高农业生产效率,精髓在于“新农人”(种植大户、家庭农场、专业合作社等现代农业生产主体)崛起。唯有效率提升,方能实现农民持续增收。如果八亿农民真正富起来,中国所有的经济问题将迎刃而解;不仅能够消化三四线房地产库存,还可以拉动内需、推动经济结构顺利转型。

    **推荐标的**:现代农业的最佳标的是隆平高科。作为种业龙头,拥有雄厚的科研实力和领先的商业化育种体系,使其与下游“新农人无缝对接。中信集团的入主带来充足资本金和丰富的产业资源,将助力隆平在现代农业蓝海和国际化版图中实现腾飞。此外,建议关注受益于上游原料价格下降的饲料和农产品深加工,首推新希望。

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    责任编辑:赵路 RF13155

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