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    招商证券:四条主线配置今年行情 25个行业价值解析

    2017-03-09 15:41:01

    招商证券

     招商证券

    一、 宏观

    【招商证券宏观分析师 谢亚轩】

    总的观点:

    不认为短期太乐观,和去年四季度的观点差不多,我们认为经济在短期内不会有太大的提高。但下半年经济增速也不会会下行,可能全年经济今年和去年差不多,依旧是比较没有弹性的一年。

    货币政策:

    两会政府工作报告里面期下调了M2和社融的目标增速,在经济上,CPI应该比去年高一点,如果以往经济增速、M2、CPI关系依旧成立的话,那么今年货币政策应该是比较偏紧的一年。

    财政政策:

    从两会的政府工作报告来看,我们觉得是今年的财政政策是相对比较积极的,只是发力点和去年不一样。去年是在投资上,今年发力点在三方面:第一是地方专项债的发行,去年的发行规模在4000亿,今年安排的规模是8000亿;第二点是中央扶贫支出,今年比去年要提高30%;第三点是减税降费,去年营改增减税规模5700亿,今年定的规模是减税3500亿,减费2000亿。总共5500亿元,和去年的规模差不多。

    汇率:

    3月份美联储加息概率非常高,因此短期内美元有上升的空间,人民币的汇率会承受更大的压力。另外一方面我们需要关注央行是否会因为美联储加息再一次上调政策利率,不管是MLF还是7天回购利率。

    中游的盈利:

    一方面是有需求的传导,另一方面需要关注我们之前提到的从环保、质量、效率、安全等角度来淘汰落后产能,今年中游的盈利和供给的收缩是有关联的。

    通胀:

    CPI没有太大的压力,从时间上看,下半年四季度接近单月可能会达到3.0%,不过现在来看,通胀不会成为制约货币政策主要的一个重要因素。但是从PPI的角度,需要关注的是原油价格会不会继续往上走,如果原油价格继续往上走,那么PPI高点也相应的会继续往后延,2季度可能还会有上升的空间。

      二、 策略

    【招商证券策略分析师 张夏】

    近期我们在深圳和上海地区路演,大家讨论的比较多的是,今年到底像哪一年。我们认为“年份之争”的存在反映了三个事实:

    第一, 大家都比较迷茫。试图用一种简单的历史映射的模式找到投资思路。

    第二, 对于周期股的看法分歧巨大。踏空周期的人试图用2003年和2011年来描绘市场,重仓周期的人试图用2010年来描绘市场。你会发现,到最后,还是一个屁股决定脑袋的判断。“看空周期”和“认为像2011年”的认可度很高,反映的是大家对于上游资源和中游制造的仓位仍然较低

    第三, 年份之争,实际是配置主线之争,在这个点位到底是重配大金融、大消费,还是重配大周期,还是重配中游制造、还是押注成长股反扑?站在这个时间点的配置决策,可能决定了今年最终的排名。

    我们无意加入这场论战,到底像哪一年不重要,重要的是经济背后的逻辑,我们认为,如果非要给今年的经济运行找一个可以类别的样本,我们认为是2010年。我们在《行业比较系列报告之四——回首2010,今年最确定的行业主线是什么》做了详细论述。这里仅列式要点:

    2008年以前,中国经济对于出口依赖较多,2008年经济危机之后,全球经济陷入停滞,中国经济转向依靠内生增长,由于消费增长相对稳定,其中对中国经济波动最重要的影响指标就是固定资产投资,而相比统计公布的投资完成额数据,更重要的是新开工计划项目总投资额增速。而这个指标跟社融增速基本同步,构成了中国经济最重要的需求冲击变量。

    2016年,固定资产新开工投资额50万亿,同比增速20%,创2013年以来新高,新开工投资主要来自于PPP、房地产新开工和大基建项目。三大基建冲击在2016年迎来“三击”,2017年需求有保障。

    数据表明,固定资产投资新开工对工业生产和中游行业收入均存在明显的领先效应。2016年固定资产投资的需求冲击,将会带来工业生产及中游行业在2017年明显改善。

    因此,从最核心的需求冲击变量——固定资产投资新开工增速、工业生产、物价水平、企业盈利、价格水平、货币政策,2017年跟2010年相似度很高,因此,我们认为,4月中旬,货币政策的收紧预期,将会构成对A股最直接的冲击变量。而在此之前的3-4月中旬和之后的7-10月,以中游、电子、稀有金属和军工的四条主线,是今年最终要的配置主线。

    三、 债券

    【招商证券债券分析师 周岳】

    从上周的市场走势来看,“过度乐观”的情绪有所修正。正如我们在前一期周报中所提示的那样,市场对“假利好”兴奋,对“真利空”迟钝,颇有些乐观过头的迹象,出现修正的概率很大。事实上,尽管资金面边际有所改善,但是上周债券市场仍然出现了一定幅度的调整。国债期货全周下跌幅度在0.5元左右,长债的跌幅大于短债。从现券(活跃券)来看,10年国债收益率上行6bp,10年国开收益率上行11bp,两者之间的利差扩大了5bp。

    经济增长好于预期,而且3月份可能加速环比改善。PMI数据以及一些微观的行业数据表明,1~2月数据比预期的要好,前瞻性的来看,我们认为,工业生产的增速和再库存仍然有加速改善的空间,3月份经济增长继续超预期的概率在上升。

    一季度增长超预期的情况下,意味着“金融去杠杆”很可能是上半年的主基调。我们预期一季度GDP增速在7%左右,考虑到政府工作报告调低了2017年的GDP增速至6.5%,这意味着至少上半年“稳增长”的难度会很低。而从“财政货币双稳健”的角度来看,“金融去杠杆”恐怕是上半年的主基调,目的包括“防范金融风险”和“治理脱实向虚”。

    美国加息“箭在弦上”,“加息预期”再次强化。从耶伦最新讲话来看,联储如果从当前的实际利率-1%上调到长期中性水平1%,如果物价指数保持稳定的话,这意味着加息的空间有200bp,除非再次出现通缩,否则未来仍然有很大的加息空间。此外耶伦讲话中也表示未来的加息进度可能要快于市场预期。美国进入2~3年的加息周期,中国的利率周期也可能会随着而出现变化,历史经验来看,两者之间几乎是同步的。

    增长、政策、海外以及微观交易层面的数据,意味着债市可能会多方面承压,预计3月份下旬之前,投资者对债市都会保持谨慎心态,市场的短期走势不容乐观。我们认为,更好的配置时机还需要继续等待。

    四、 银行

    【招商证券银行分析师 马鲲鹏】

    整体的行业观点没有大的变化,结论仍然是看好,主要的逻辑是:目前我们正处在近5-6年名义GDP(GDP+PPI)的大拐点上,名义GDP的回升将驱动银行基本面全面好转。银行属于典型的后周期性行业,未来景气度将逐步回升,2017年银行板块的估值目标是消灭破净银行股,未来板块空间20%以上。从银监会披露四季度主要监管指标数据来看,银行的基本面好转已经出现苗头。4Q16银行累计实现净利润同比增长3.54%,增速同比上升111bps,反弹的幅度不大但意义重大,这意味着2012年以来银行净利润增速逐年下降的趋势结束。风险指标也有所好转,4Q16商业银行不良贷款率1.74%环比上季末下降2bps,同样是2012年以来首次下降。从不良的先行指标来看,关注类贷款余额3.4万亿环比下降3.6%,关注贷款率占比3.87%环比回落23bps,表明银行的未来不良生成压力下降。预计2017年能够观察到银行净利润增速反弹,并且风险指标将全面好转。资产质量好转的趋势进一步深化,从2016年的“不良生成率逐季度下降但不良率缓慢上升”情况上升到“不良生成率和不良率双降。”此外,预计我们还将观察到不良贷款、关注类贷款、逾期贷款规模的回落以及拨备覆盖率的进一步夯实。

    银行板块自年初以来已经涨了不少,并且涨了很长一段时间。未来的行情是否能持续?我们的回答是行股的大行情实际上才刚刚开始!银行板块虽然涨了不少,但是板块整体的估值中枢没有大的变化。2016银行板块整体交易于0.8-0.85X,而目前银行板块交易于17年的PB 0.87X,因此银行板块赚的基本上是ROE的钱。今年银行一方面有基本面好转支撑,另外一方面对于监管可能会过于严格的悲观预期也在好转。我们认为银行板块的估值目标是回升到1X以上,未来上行空间20%以上,银行股的大行情可以说才刚刚开始。2017年3月2日银监会主席郭树清履新后的首次发布会,对于市场关心的问题得到了清晰而直接的解答,资管业务监管基调进一步明确:对于理财将制定入门级的统一标准,基准线之上各机构、各行业差异化管理。这将有效打消此前市场对于“理财监管过于严格”的疑虑。靴子落地将有助于消除不确定性,化解市场过度的悲观预期,有利于银行板块的估值修复。

    最后,重申两条选股主线:1)高成长的贵阳、宁波、南京。2)基本面优异或预期差大的银行,除不能覆盖标的外,建行、光大、交行。另外,切勿忽视低估值银行修复,当前估值最低:光大、交行、工行、中行。

    五、 非银金融

    【招商证券非银金融分析师 郑积沙】

    信托:板块行情持续确立,非银最强进攻方向!

    近期最大的分期和关注点是传言的资管新规对信托的潜在影响具有不确定性。但16Q4开始涨30%+。年内经纬13%,爱建14%,安信16%,陕国投重组失败低点涨幅15%。

    观点差异:(1)监管态度对信托是不否定的,边际变化基本没有,其他是明确收紧的;(2)通道博眼球,赚规模,收入占比仅15%-20%,这不是核心收入来源;(3)房地产市场稳定并且直接、间接融资受限才是信托2年内受益核心驱动因素。

    券商:大券商具备明显防御价值。关注强监管下的资本市场改革超预期,提振券商估值。

    大幅进攻机会依赖3重因素叠加:板块估值底部+市场量价预期空间组+催化因素(增量资金)

    中信17PE17X PB1.28X,国君17PE13X PB1.31X,估值历史底部,逻辑完善;市场成交趋势很好,但是指数向上预期谨慎,逻辑仅半;缺乏催化因素,尤其是增量资金逻辑导致难涨。小反弹可期,但缺乏乐观积极预期,推荐持有,结合市场风格+性价比考虑,推荐中信、广发。

    保险:持续推荐,关注监管态度跌至冰点后的边际复苏催化作用。

    2017年保费开门红增速略超预期(监管规范行业健康发展,大上市险企明显受益,寿险开门红预定利率下降50bp,4大上市险企销售超预期),国债收益率持续上行推动寿险利润改善空间持续超预期;险资权益投资收益预期同样持续改善中(股市没有负面反馈超预期);偿二新规下内含价值对行业也是正向影响;估值合理,距底部15%;最重要的是监管态度一旦出现预期放松将带来保险板块的明确利好催化。推荐:新华(纯寿险、公司转型)

      六、 房地产

    【招商证券房地产分析师 赵可】

    房地产行业与上次交流会观点大致相同。

    对三四线近期较火热的看法:

    强调部分三四线量价短期向好乃去化周期下降和需求外溢所致,并非大周期。全局销量维持回落趋势,各线城市继续分化,一线仍在低位、二线趋势回落、三线高位震荡回落(调整方向与一二线同步,但调整速度相对较慢)。根据我们监测的高频数据显示,17年1-2月(去年春节假期集中在2月,今年分散在1/2月)销量累计同比继续下行,下行趋势不变;部分三四线城市量价短期向好,乃去化周期下降及热点地区需求外溢所致,我们认为长期火热将不可持续(相应调控迅速跟进)

    对全年行业的观点:

    因城施策、分类调控、有保有压仍是2017年政策主基调。2017年政府工作报告对今年楼市奠定基调:a.“目前三四线城市库存仍然较多,因城施策继续去库存”、“坚持住房的居住属性”、“房价上涨压力大的城市要合理增加住宅用地”;整体而言,因城施策、分类调控、有保有压仍是今年调控主基调。b.支持特色小镇,强化大都市圈化;报告提及“支持中小城市和特色小城镇发展”,但这并非广泛意义上的三四线崛起,而是对大都市圈的强化,即报告所提的“发挥城市群辐射带动作用”。

    我们认为地产行业上半年就会超预期可能性不大,下半年会进入调整小周期,地产股要三季度之后会更好的有机会,在小周期的末端才会有指数型布局。

    对市场机会的判断:

    调整是今年主旋律。调整的后半段,很快机会就会出现,上半年推折价、安全性高、具有一定安全边际的公司(华发股份华侨城A)。

      七、 煤炭

    【招商证券煤炭分析师 卢平】

    去年行情回顾

    煤炭行业在去年进行了供给侧改革,按正常的情况,行业板块的股票应在去年就出现一波比较剧烈的行情。然而,市场反应较为迟滞,整个行业板块的股票仅表现出较小的涨幅,有一定的相对收益,但绝对收益不甚理想。

    今年行情展望

    相比于中游崛起,上游的煤炭股票跟随上涨,但涨幅不大。回到煤炭行业基本面上分析,可以总结出如下几个特点。

    一是低库存,15、16两年煤炭库存不断下降,达到相当低的水平,库存天数降至不到30天,相比于40天的正常库存天数,有非常明显的下降,导致煤炭价格对行业供需的变化变得非常敏感。近期下游需求有所好转,煤炭价格又呈现上涨的趋势。

    二是供给侧改革,在去年淘汰3亿吨产能之后,煤炭行业在产的产能由42亿吨下降到39亿吨,同时,根据我们的测算,今年的需求总量为41.5亿吨,剔除2.5亿吨进口量,需求也大致在39亿吨左右,基本达到供求均衡的状态,即在产产能并不存在供应过剩的情况。然而,若将在建产能包含在内,行业将面临供求过剩的局面。十三五期间,规划新投产5亿吨产能,关停8亿吨产能,在去年已经关停3亿吨产能的情况下,未来还将关停5亿吨产能,以此对冲新投产的5亿吨产能。因此,从净增量的角度而言,煤炭行业的供给侧改革已经完成,在未来几年,行业的总产能将实现零增长,将稳定在39亿吨的水平。从价格上而言,国家发改委锁定了大致的区间范围,秦皇岛5500大卡动力煤的价格以535元/吨为基准,在500元/吨~570元/吨间波动。前期,价格曾跌至580元/吨左右,但随着下游需求的好转,又迅速回升至620元/吨~630元/吨的范围。对此,可以挖掘出发改委锁定价格的假设条件,即整个行业仍处在供过于求的状态。从对立面反推,若行业不存在供过于求的情况,发改委无法通过限产控制住价格的底限,而去年恰恰是通过推行276天政策限产,压缩16%产能实现这一目标的;然而,一旦价格超过上限,发改委是无法通过新投产煤矿进行压制的。因而,价格存在稳定的底限,但也存在超过上限区间的可能,呈现基本稳定的态势。总体而言,我们判断,产能将是零增长,价格基本零波动,稍有上涨的期权。

    关于估值,大致参照发改委制定的535元/吨中枢价格,给予行业10倍的估值。未来股价的提升点主要集中在两方面,一是未来煤价停留甚至超过上限,将为股价提升提供业绩支撑,可能出现煤价上涨10%,股价上涨30%的情况;二是在需求提升的情况下,行业估值可能会达到15倍,即有50%的上涨空间。

    现在市场对于后续行情判断的最大分歧在于下游需求是否持续改善。去年下半年需求实际超过预期。从投资角度而言,房地产投资增速由15年1%上升到16年6.9%,增幅接近6%,基建投资增速由17.5%下降到15.7%,因而去年的需求主要由房地产带动。关于17年,房地产方面,市场预期增速约为3%,但近期出现乐观看法,预期达到3%以上水平;基建方面,市场有预期与去年持平,约为15%。另一方面,出口转好也是需求回升的重要因素,全球倾向于财政刺激的政策也将持续利好出口;制造业受益于盈利持续好转和供给侧改革去产能后产能利用率的提高,今年的投资也将有所好转。需要注意的是,制造业投资从去年4月开始触底回升是去年下半年需求超预期的重要因素。鉴于制造业投资在民间投资中占比超过40%,制造业投资的改善也将带动民间投资的改善。预期今年的整体投资相较于去年不会出现太大波动,房地产下降3%仅会使整体投资水平下降0.5%。从这个角度看,今年的需求应该是持续向好的态势。

    今年提出的去产能目标1.5亿吨,以此对冲新投产的1.5亿吨产能,但可能出现时间不匹配的情况,在去产能完成然而新建产能尚未投产的情况下,供给出现缺口,可能重现煤价暴涨的局面。

      八、 环保

    【招商证券环保分析师 朱纯阳】

    大家很认可多数订单向大公司集中这个观点,可能别的行业也有类似现象出现。这样的话就会把这些大公司涨到大家难以想象的增速。举个例子,东方园林这个公司,可能是400亿市值,他今年拿到的订单可能是130亿,然后其他公司,比如说盈峰环境,他可能100亿市值,拿到的订单大约就10个亿,这样的话就是市值差额4倍,订单差额的13倍,所以大公司就会涨的很快。而市值100亿以下的公司,据我的观察,拿10个亿订单的基本没有,最少的公司就没订单,所以这样的集中化,就会导致大公司变的很厉害,我把这个变法叫做从中白到大白,就是看到我的环保公司很大了,有400亿、500亿市值,但是跟成熟行业的龙头公司比市值还是小的,而环保行业是从不成熟的行业成长到成熟行业的过程中,而这个过程就是这些中白白马成长到大白白马的过程,而且速度是比过去更快的速度,可能一两年就涨上去了。这是一个行业的情况。

    然后时间点的话,我给大家理了一下,就是业绩的分化时间点,因为大家都有通常的共识,到半年时候可以看到业绩的分化,但现在我觉得还会提前,就是今年,2016年的年报,主要在4月的年报就能看到业绩的分化,尤其是现金流量表上的分化,所以这个分化应该会提前。所以这个分化就是行业还会很好,但是呢,好的公司,什么时候涨,现在我觉得4月份就会有分化了。为啥呢?我发现PPP,大公司都靠PPP过活,但是PPP,现金流量表能走平的公司没几家,就是他把资金转起来走平的没几家,多数的公司还是负的现金流的情况。这时候谁能把现金流量表走平或者相对走平,股价就会有很好的反映,所以今年年报大家可以记得分析一下现金流量表的情况。公司推荐还是刚才的推荐,最终标的也还是之前推的那些标的,没有特别新特别小的标的。比方东方园林,比方说之前一直推的神雾,在今年的价格下还能有50%到1倍的空间,这就是我刚才说的中白到大白,好的会更好。

    还有两个小的概念,新出来的公司,可能没有那两个那么好,但也有一些机会,比方说30%-50%的空间,适应性比较强的。一个就是中金环境,中金环境这个公司是一个合并的公司,原来只有一块业务,合并了两个公司之后变成了三块,三块业务是可以有机结合在一起的。以前他的股价都来自每块业务的收益,没有合并起来的大项目,2017年刚刚拿了第一个合并起来之后拿的项目。如果可以开始合并起来拿项目的话,其实他可以展现出不同的增长。他市值也有170亿左右,也不是小公司,所以能拿到订单。所以中金环境可以作为一个,以前我推荐的股票还是以原来那些为主,但是中金环境也可以作为一个备选。

    还有一个更小的公司,就是跟我刚才的逻辑点不符的公司,博世科,博世科市值才60亿,刚才我说小公司没机会,大公司才能拿单。但是这个博世科有一个变化在哪儿,或者说好在哪儿?叫小而全,小公司基本上很难拿到订单,但是他业务非常全,基本上土壤修复,河道治理,水厂建设包括环境监测,他全有,业务面非常全。这样他虽然拿不到大订单,但是可以拿小订单,就是那些两三个亿的乡镇订单,那些订单别人瞧不上的,两三个亿,五个亿不到的,他去拿,攒一些业绩出来。别人拿这些订单,对他们来讲弹性小,兜子就这么大,但是博世科来拿订单呢,对他的业绩的影响,弹性还是有的,所以他业绩的预期应该是从16年的6000多万涨到17年的1.5亿,涨到18年的3个亿,他也是小公司,但是还可以涨。所以我的行业观点和公司观点就是先补充这两家小公司,可以关注的,大概是这样。

    PPP在今年进入一个新的节点, 15年过来的时候先出框架协议,大家来炒热他,但是后来大家发现出协议不等于出订单,那怎么办呢,框架性协议到2015年底就不管用了,出多少股价都不涨,要出订单股价才会涨,东方园林涨是因为他出的是订单,然后大家觉得这个是实的,后面大家都跟着做订单了。但是订单还有一个执行力的问题,执行力好的才能产生业绩,执行力不好业绩产生不了,所以这个时候2017年是什么节点上呢?应该是产生业绩的一年,2016年大家都在拿订单,拿多拿少是不同的,但是2017年是兑现业绩的那一年,谁能把订单兑现成业绩就能继续涨,兑现不了就不行。关于行业内还有个大的变化是什么呢?就是国企和民企的区别。很多国企也拿到了很多订单,而且他们量还不小,但是他们在执行的时候是没有兑现力度的。很多民企拿的订单,他们是兑现多少给多少项目的奖励,而国企的话呢,兑现多少和他项目的奖励没关系,项目的奖励是死的,所以2017年大家会看到股价的进一步分化,原来从框架协议到在手订单,现在到得有业绩。刚才我们2017年大行业变化推荐的逻辑就是找有业绩的公司而不是找有订单的公司。

    行业整体层面的PPP证券化,这里还有个问题,就是资产证券化,资产证券化这个事情比之前想的更乐观,也更积极。中国不都处于加息的去杠杠的过程中吗,但是资产证券化可以对PPP进行一个定点的放杠杆,PPP的资金问题,一些历史资金问题或者资金需求问题就可以得到解决。这个问题一旦解决会有什么好处?大家都可以有资金了,还会产生更大的现金流回来,但是这个东西不确定到底能放多少程度,大家还在看,还在不停做方案,在政策层面呢也在等看资产证券化最后会放开多少。

    九、 石化

    【招商证券石化分析师 李舜】

    观点:

    油价这一块,估计今年3-4月份可能能冲一把,如果冲不上来的话,估计全年的油价也就那样了。整体油价均价, 布伦特55美金中枢。三个子行业,一个是丙烷脱氢制丙烯的PDH产业链,一个是海外有便宜的天然气气源的一体化的独立供应商,再一个是涤纶长丝。对应的是东华能源中天能源桐昆股份

    展开一下:

    油价的观点,去年2季度以来,尤其是3季度开始嚷嚷减产预期以来呢,国内大多数的市场观点是比较乐观的,国外基本上是两种不同观点,一种是看多的,一种是觉得上涨的空间其实不大,这个跟我自己的观点比较接近。

    我自己的一个观点就是“中油价”。关键在于我对于页岩油的重新起来的量是比较担忧的,去年10月到现在5个月,我们可以看得到从14年下半年开始的产量的衰减,在近5个月以来已经恢复过半,按照这个趋势下去的话,美国页岩油的产量可能会创历史的新高。现在这一点为什么没有人认识到,关键现在很多人盯着钻机数。但是实际上今年的新增产量是新井的产量和旧井的产量衰减的差值贡献的,但是限产的事情推行了以后,现在市场的下线也是比较清楚的。

    为什么说未来3-4月有可能冲一波,实际上限产的产量这方面也是一个外推的形势,基本上非OPEC国家在17年维持16年的产量,高成本的部分16年已经下来了,继续下降的可能性不大,新增的需求比较刚性,但是弹性也不大,所以倒推出来能够产多少。但是从年度方面来看,需求是存在一定的季节性的,冬天和夏天是相对比较高的。所以说,在同样执行减产的条件下,3-4月份的供需相对偏紧。

    减产的置信度的话,肯定是刚开始比较高,后来就比较弱了,大家看到美国的产量起来,这个就很有可能给别人做了嫁衣裳了。

    随着2月份的减产数据出来,3-4月份油价的话应该是可以冲一把就冲一把,冲不上去的话也就那样了。

    PDH的话,丙烷脱氢制丙烯,核心在于丙烯的定价是油头的定价,但是pdh的原料是气头的原料,pdh的成本基本上相当于油头的30美金的水平,所以相对来说,50美金的情况下,这个景气程度是比较高的。龙头企业东华能源比其他的企业赚的更多,随着这个月的下半月宁波的新项目投产,新增的量是比较多的。

    业绩16-17个亿,现在200亿市值,我们觉得到三四季度的话,这个标的会有40-50%的空间。

    中天能源我是长线看好。全球来看,现在全球范围内缺气的地区,这个天然气的定价基本上是同等热值的油价的价格的85折或者9折,北美的气白菜价。

    去年年初油价跌到30美元的时候他们收了一个加拿大的便宜的气源,超额利润很大,放量的过程,到中国的完全成本大概在1.3元,大大低于国内的管道气在内的大多数的气源,未来3年估计是每年100%的复合增长率,按17年的业绩来看,现在的估值只有13-14倍,不排除有千亿市值的潜力。

    桐昆,11年行业见高点,这几年一直在消化存量产能,15年下半年以来,新增产能是明显的变少,但是15-16年低油价,被动去库存,盈利修复比较一般。

    需求这边的话,我也了解到美国从去年9-10月份以来,美国的工人的工资有了2-3%的上涨,这个对于国内的出口的边际的2-3%的改善是比较明显的,从四季度开始体现出来,现在的盈利非常好。

    按照去年四季度的情况来看,现在的估值就是8-10倍,按照一季度的情况来看,估计就6-7倍,今年上半年的盈利如果能够持续,市场会把行业从短期的盈利高点向中期的盈利改善的方向去推,这样以来,标的的估值水平会更高。潜在空间还有30-40%

    十、 化工

    【招商证券化工分析师 周铮】

    受春节因素影响,年后下游生产商开始补货,季节性因素导致多数化工品价格在一、二季度有明确的涨价预期,又恰巧2017年原油价格中枢将比16年45美元/桶显著上扬,因此对中期化工原材料价格进行支撑,同时供给侧改革下部分长期低迷的行业、叠加环保约束压力和小产能加速出清,行业本身供需格局有望改善。

    我们认为投资关注几个方面:季节性上一季度应重点关注化肥、农药和粘胶。第二、供需格局实质好转的聚氨酯和钛白粉行业;第三是具备长期成长性的新材料行业。总体建议关注万华化学华鲁恒升金禾实业、佰利联等。

    重点公司看点:(1)万华化学:石化产品价格全线上涨,17年净利润弹性较大。传统聚氨酯业务,产品价格持续高位带来超预期盈利,六大事业部的新材料产品毛逐步实现进口替代。16-18年每股收益1.69元、2.20元和2.39元,维持 “强烈推荐-A”的投资评级。(2)华鲁恒升:尿素成本优势显著,一头多线的工艺可调节产品线使利润最大化。多头产品如醋酸、己二酸、DMF等价格大幅上涨,公司受益明显。乙二醇产品技改降本、突破高端化纤用户认证有望大幅提升产品盈利水平,在建50万吨乙二醇项目预计18年投产,预计2016-2018年EPS分别为0.70元、0.96元、1.18元,维持 “强烈推荐-A”投资评级。

    十一、 交通运输

    【招商证券交通运输分析师 常涛】

    1)继续推荐干散复苏,个股标的“中远海特”。干散订单/运力比9%,处于历史极低位置,综合新交付和拆船量,预计17年供给增速低于2%;需求方面,中国铁矿石进口加速替代内矿,印度煤炭进口维持增长,欧美经济企稳回升,干散运量增速预计超过2%;供需边际改善,维持BDI持续向好的判断,9月看1500点。中远海特核心逻辑:半潜船受益油价上行,一带一路战略实际承运人,回程业务受益干散复苏。

    2)新增推荐航空,个股标的“中国国航”。16年12月以来,国内航线需求明显改善,叠加票价改革和涨价预期,国内线业绩有超预期可能;国际线运力增速显著放缓,收益水平企稳恢复;在油价(55美元)和汇率(7.9)稳定的情况下,航空17年业绩有超预期可能。重点推荐中国国航:航空需求改善,枢纽网络+旅客价值最大化,受票价改革最明显。

    十二、 汽车

    【招商证券汽车分析师 汪刘胜】

    大家关心的几个问题:

    1. 从全年来看,SUV系统崛起。

    萨德系统布置,韩系市场份额缩小。SUV作为电动化、智能化的载体,作为技术手段实现,对中国消费升级意义重大。今年来看,SUV增速也会非常高。

    以SUV为载体,电动化、智能化、轻量化,接下来的企业围绕SUV来做投资:

    现在的SUV紧凑型、2.0L以下为主

    新能源,昨天炒了一下没有跟,对于小型公司来说,没有实力承受应收账款;

    年初技术标准,现在小型企业技术不达标,整个产品因为技术要求提升,整个成本增加。

    新能源汽车面临的问题:新能源补贴下降、车企成本提高,现在没有人买单,上游产业是过度时期,短期成本上升导致的价格上涨短期是个困局。

    我们认为电池企业今年最惨,优秀的企业没问题。关于新能源汽车,还需要一段时间的调整。

    2.重卡,2月份创历史新高。

    8.8万辆(之前13年7.3万辆),但是股价并没有创新高。如果是物流车超载治限,大家已经存在一致预期;我们觉得三月份重卡还是要看工程类自卸车能不能有一个很好地释放。

    上一次高点在10年,物流车更新周期是5年时间,去年;自卸车,现在干活的不多,如果能将就用,工况恶劣下使用。

    LNG:工程用车,物流车还是好

    我们年初给的金股是一汽富维广汇汽车

    一汽富维业绩高增长

    广汇汽车,看股指怎么给,日子最好的时候18-20X,现在只有12X。主要还是看车龄年限。

    其他公司

    上汽集团:超额配置,自主品牌今年扭亏为盈,分红比例高

    一汽轿车:去年挖了个坑,前半年亏了9个亿,停产了6款车。Q3上新车,马自达CX4。

    理论今年盈利3.4个亿(一季度马自达),同时X40准备打翻身仗

    国机汽车:去年董事长从国机工程出来,做汽车工程的,净利润3个亿,原来是一个边缘公司,现在在做,新能源汽车

    十三、 机械

    【招商证券机械分析师 刘荣】

    【1-2年的资本支出回升周期,机械行业弹性最大!】

    “新增需求+资本开支回升+环保要求”带动中游设备需求增长,2月调研跟踪的工程机械、叉车、LNG装备等和基建投资、工业投资及环保相关的产品销量成倍增长,再次验证我们的判断。

    工程机械中分类别来看,2月挖掘机行业销量14371台,同比增长3倍;起重车翻倍增长;叉车因为有代替劳动力的作用一直增长平稳,但2月也同比增长60%。工程机械现在大概回升到2012年2月的水平,甚至高于2015、2016年三月的水平,通常3月的销量高于2月50%以上,预计3月增长50%以上,为行业全年大幅增长奠定基础。

    三大周期维持中游复苏持续性:市场担忧的低基数效应,我们认为尽管去年基数的确低,但基数效应不能解释超过半年的稳定持续上涨。三大周期的叠加会支撑中游复苏持续,至少可以持续2年左右:

    1)朱格拉资本支出回升周期:上一轮朱格拉应该启动于06年,动力来自于中国房地产投资、高铁投资和大宗商品价格的暴涨,扩张期为07-11年,12年后进入收缩期,收缩期中国进行了供给侧改革,提高产能利用率,上游价格上涨,企业盈利得到改善。从微观数据来看都符合我们的判断,固定资产投资目前增速虽然还不大好,但自16年春节后很多设备开机率就开始回升,到三季度开始设备需求逐步回暖,17年春节后设备需求已经爆发。

    2)政治周期:十九大临近各地政府加快基建和PPP项目,经济触底回升。

    3)更新需求:07-11年为上一轮高峰,7-8年设备进入更新,因经济放缓推迟至10年,考虑到节能环保要求更新不会再推迟,17-21年必定为更新高峰。

    策略:2017年传统制造业景气回升,明显有板块性机会,可以加大配置,上游及中游盈利回暖,设备采购将大幅回升,由于过去两年机械行业普度亏损,今年盈利释放的弹性将强于10年,这是一个1-2年的资本开支周期,行情上也会表现为轮动或普涨。周期品应该买在高估值卖在低估值,去年上游大涨营利改善之后已经传导到中游设备,6月份之前可以坚定持有!!!

    推荐金股:

    1)富瑞特装:LNG物流车销售火爆+油气价差的经济性+各地政府“清洁能源汽车”补贴及扶持。公司LNG气瓶几个月订单成倍增长,目前为底部,强烈推荐!

    2)东方精工:注入普莱德,享有北汽50%订单,普莱得今年目标6个亿利润大幅超承诺,加上母体2亿净利,估值仅24倍,强烈推荐!

    十四、 军工

    【招商证券军工分析师 王超】

    两会信息解读,关注两方面,军费和军改,混改:

    今年军费7%的增速,去年7.6%是突变,今年7无所谓,军改可能年底之前就完成,裁军三十万已完成,使用效率有个提高,已知的,40大航空发动机的专项费用,航发集团资本性的投入,韩国部署萨德,对市场有个比较明显的影响,周三也找了个专家开一个沙龙。

    混改,热的话题,鼓励各个集团在报方案,资产证券化,高管激励,有多种形式,上市公司母公司的直接混改,引领一个战略投资者,迅速改善上市公司母公司的现金流,同时提高资产利用效率,产业链末端的开放,从主机厂角度来讲,产业链末端开放带来的很大人员和资产的剥离,明显受益的是湘电股份中直股份,ST黑豹。沈飞明确要把产业最上游的外型加工,长期来看,沈飞人员能减少一半。

    结合创业板的反弹,重新关注在创业板低迷时期上市的军工次新股

    民参军的逻辑:

    开放产业链末端,开放上游,上游产品未来会军标长期做个统一,上游军民品界限在模糊,民品进入后可以拿到国企给的研发费用,弥补创新成本,民企运营效率又导致产品成型之后的价格和周期都能有个明显提升,对国企而讲缩短产业链,节约大量人员和固定资产的成本。是双赢。军民融合出现了个很大的分化,究其原因产品治理,主要原因还是市场因素,14年以来积累了比较大的涨幅,军工行业的天花板不是特别高的,整个军工采购可能5000-6000亿元,算到上游的元器件零部件,每年也就几十亿的市场天花板。像雷科防务等公司,两年涨过来一百几十亿的市值,基本面已经没办法支撑估值。军民融合体现在新题材,新票涨,老票不涨。

    型号问题:兵器型号快多了,代际差不是很明显?

    长期投入没成果之后的集中爆发,基本问题解决之后,航电上气动机上做出了突破,九几年开始三代机开始研制一直到2010年的时候没有什么新型号,2010年后看到很多东西改出来,上一个台阶之后,配套东西再改相对简单,整个十三五期间航空工业量价齐升比较突出的周期。

    十五、 电力设备新能源

    【招商证券电新分析师 游家训】

    今年主要看好的板块是自动化板块,看好的公司增加两个新票,科士达信捷电气,最近涨的挺好。自动化板块很市场化,属于长流漫流,估值低,像原来的正泰电器宏发股份都是这类公司,这以后会越来越大,还有几个次新股都会推荐的。自动化板块是我们后面很长时间都会推荐的,包括年前的沙龙等,后面还会加强宣传,阵地把握住了,票也在我们手上,宏发股份、汇川技术长园集团都涨的挺好的,新票不多,有科士达和信捷电气,后面我们考虑把良信电器加进去,就这六只股票,这个阵营也很大,加起来1500亿市值。

    电力设备业绩不是特别好,虽然也是投资品,但是与水泥、重工、矿山等不同,因为我们投资驱动的要素不一样,我们与通讯、铁路相关,特别跟通讯的模式很像,这是一个行业自封闭的投资,跟经济啊什么的关系没有太相关,所以我们这个行业业绩不太好,我们从去年的一个观点就是在讲,国内靠模式创新加海外EPC工程,但是这些票估值不上不下,再到4-5月份赚“一带一路”估值的钱,赚不了多少钱,所以电力设备我们守一守,做防守,现在不能用它做进攻。

    十六、 建筑工程

    【招商证券建筑工程分析师 王彬鹏】

    本月我们重点推荐装饰板块、一带一路和ppp:

    对于装饰,从上而下来讲,竣工面积增速高点一般滞后新开工增速高点的1.5-3年,16年4月份新开工增速达到高点,同比增20%多,所以我们预计竣工高点在今年下半年甚至明年,而装饰在竣工之后,所以17-18年的装饰订单问题不大;另一方面一二线城市受益于精装修比例提高,三四线城市地产受益于去库存,销售超预期,并且得益于消费升级以及品牌意识的提升,家装有望超预期。所以从行业层面来讲预期差很大;另外,家装在手订单比较多,订单保障倍数最多的是广田,达到2.6倍左右,最少的为洪涛达到1倍左右,业绩有支撑;滞胀+诉求强也是有机会的原因,综合这几个因素我们近期持续推荐装饰板块。个股的话重点推荐金螳螂

    对于PPP,我们认为把握年报季业绩高增长的行情,很多个股按照目前估值来看已经很便宜了,比如东方、铁汉17年20倍左右,葛洲坝也就是11倍左右等,另外两会报告要求GDP目标6.5%并且争取做得更好,地产投资肯定是至少没有15年好,所以今年基建投资担主要责任,而目前地方政府主要融资手段就是PPP,所以今年仍然是PPP落地大年,持续看好,个股的话推荐铁汉生态和葛洲坝等。

    对于一带一路的话,我们认为是今年是一带一路政策+订单+业绩释放共震之年,但是板块行情,5月份一带一路高峰论坛是催化剂,所以机会持续到4-5月份问题不大,但目前都处于高位,回调可以参与,我们从两类方向选股,一是龙头:中国交建等;二是从业绩释放角度来看,推荐葛洲坝、中钢国际中工国际北方国际等。

    最后重点讲一下金螳螂:一句话总结是18年可能是30-40%增速、10倍估值的成长股。

    螳螂16年业绩增速是5%左右,17年预计增速会更快,主要是因为主业贡献,主业公装16年在手订单360多亿,订单保障倍数1.6倍左右,订单从签单到施工大概半年左右,所以大部分订单在今年开工确认,而螳螂的主要看点在家装和PPP,家装今年是放量之年,能够放量说明模式跑通了,那明年做到收入和净利润就可期了,明年家装对业绩贡献会非常可观,同时PPP的主要业绩也是在18年贡献,所以螳螂如果家装能够做好的话,明年空间就打开了,业绩增速至少30-40%,估值只有10倍,空间很大。我们认为启动时间在一季报之后,看订单结构,看收入结构,家装的进度。

      十七、 建材

    【招商证券建材分析师 郑晓刚】

    水泥板块观点:库存普遍较低,关注三月水泥价格超预期机会

    2017水泥行业投资展望:2016年我国水泥行业利润达518亿,同比增长55%,(2015年全行业333亿)。预计2017年水泥均价会在当前基础上略有上涨,全年行业利润达650亿,增速在20%以上,行业整体具备投资机会。从供给侧企业限产,竞争格局改善,到需求侧区域基建提振,和基本面逐步兑现,行业逻辑将深入演化,我们当前推荐供需格局有明显改善超预期的区域性水泥个股机会。(1)关注华东地区水泥价格超预期反弹区域:(a)华东地区水泥库存较低(60%以下,该库存与14年库存水平接近)以及华东限产将持续至三月初;(b)水泥价格处于洼地,具备补涨+需求回暖涨价双重预期;(c)受节后传统旺季到来,华东地区是较早具备数据验证区域,关注超预期区域水泥个股行情。(2)4月底5月初关注西北地区水泥投资标的:西北地区水泥需求受基建带动更加明显,新疆政府2017年工作报告提出,力争实现全社会固定资产投资1.5万亿元以上,同比增速达到50%。预计新疆水泥需求将从4000万吨增至7000万吨(相对应的新疆区产能利用率在80%以上,2016新疆区产能利用率不到40%),而目前新疆地区水泥价格较2011年高点下滑近50%,天山股份青松建化熟料产能市占率近50%,供需大幅改善下具备提价弹性。除新疆地区外,甘肃祁连山、青海金圆股份、宁夏宁夏建材都具备投资机会。西北地区可重点关注天山股份、祁连山、宁夏建材,两大集团合并后这三个企业都具备后续整合预期。

    本周水泥观点:3月初水泥下游需求继续恢复,企业发货环比再提升10%-20%。本周全国水泥市场价格恢复上调走势,环比涨幅为0.18%。价格上涨区域有河北、山西、江苏、浙江、上海、山东、青海和宁夏等地,幅度10-30元/吨;价格下跌地区主要有河南、福建、湖南和四川等地,幅度10-20元/吨。得益于水泥和熟料库存普遍较低,各地区企业开始主动推动水泥价格恢复上调。

    重点推荐伟星新材:塑料管道龙头,受益家装消费升级

    (1)塑料管道行业,中长期受益集中度提升,消费升级:根据《中国塑料管道行业“十三五”期间(2016-2020)发展建议》,预计2020年全国塑料管道产量将达到1600万吨,产量增速放缓但增量较大。小产能、产品质量差的企业加速淘汰,预计塑料管道CR20集中度将突破50%。消费升级带来需求增长动力,一方面塑料管道在各类管道中的应用占比不断提升,预计将超过55%,另一方面PPR用量逐年增长,占比提升。

    (2)零售为先—PPR消费属性强,拓宽产品链进军防水材料:公司PPR产品主要用于家庭供水给水管道,2016H1,收入占比达到55%,毛利率接近59%。地产滞后效应,与二次装修逐步放量,需求向好可持续。公司产品定位高端品质、中端价格,市占率有望进一步提升(当前PPR市占率6%)。借助强大的扁平化销售体系,带动大管道布局,公司推出ANNETTE净水装置,与核心经销商共同设立防水材料子公司,拓宽产品链,培育新的利润增长点。

    (3)工程并举—成立事业部加速布局,PE等业务受益基建仍有较好机会:公司成立了针对工程业务的“市政工程部”与“房产工程事业部”,预计未来会加大拓展PE、PVC等业务。2017年基建继续成为稳定投资及稳增长的重要力量,水利系统工程、海绵城市、地下管廊等重大工程项目深入开展,目前公司PE产品的收入占比近30%,将会受益。

    (4)盈利强,分红高,股权激励,具备投资价值:原材料成本占比近70%,原材料价格有所回升,仍处于较低水平,得益于优秀的经营能力,公司毛利率水平业内领先。公司分红比例高(超过70%),股息率超过3%,并推出第二期股权激励,覆盖对象更广,激励措施到位。

    投资建议:

    塑料管道行业,中长期受益集中度提升,消费升级。公司坚持“零售为先,工程并举”的经营策略,PPR消费属性强,工程管道布局初见成效,而推出新产品净水装置,与核心经销商共同进军防水材料,将助力公司进一步完善管道系统,发展为“家装领域专业的隐蔽工程系统供应商”。预计公司2017-2018年EPS为1.03元、1.23元,给予公司对应2017年25倍估值,目标价25元。

    十八、 食品饮料

    【招商证券食品饮料分析师 董广阳】

    继续推荐白酒板块,看清增长逻辑,估值仍在合理以下,市场趋势继续向上。上周我们路演反馈,白酒在过去半个月仓位明显增加,市场情绪仍然高涨。节后我们调研首先强推白酒之后,各种中高端销售数据纷至沓来,不断提升市场预期,大幅上涨后亦不乏有悲观声音,此时更应拨开浮云,对白酒销售和报表增长的逻辑看的更清楚,哪些逻辑支撑白酒的持续增长?

    长期逻辑推动:1)居民收入消费支出,随着经济增长和货币发行,仍会保持6-8%增长,白酒消费支出也会水涨船高;2)消费者喝的越来少,越来越好,苏南苏南、合肥皖北(详见我们安徽市场报告)的对比,非常清晰的说明未来趋势,中高端白酒增速会更快;3)老窖、水井、沱牌、五粮液、酒鬼、汾酒等名酒(多为高端和次高端),内部管理和营销体系不断改善,加速消费向名酒集中,这几点未来几年,都会主导名酒持续增长。这个增速会有多少?16年春节反应会比较真实,在10-15%的增速,而17年春节普遍增速(价和量)在20-30%,仍有其他因素推动。

    短期逻辑推动:1)一二线城市资产膨胀带来高端白酒价量齐升,自上而下传导,17年将是高峰;2)终端库存增长(大众消费下库存有限,且加速消费)。

    长逻辑和短逻辑推动17年销售将步入正循环(春节体现最明显),加之15-16年的报表储备,报表业绩也将继续加速,正如我们之前《让子弹飞一会儿!》判断,整体估值仍在合理估值以下,销售和报表增速都将迎来超预期,沱牌报表带来板块的上涨就是印证,白酒板块还有15%以上空间。

    食品板块:缓慢改善,预期不高,以时间换空间。大众品受需求拖累,收入增速普遍偏低,去年底起需求略有改善。1季度跟踪情况来看,成本上升但竞争激烈,鲜有公司涨价应对,对毛利率产生压力,一季报报表难见改善。但食品板块经过半年多调整,目前估值均足够便宜,伊利17.7倍、双汇14.4倍、海天味业25.6倍,且市场对食品公司预期普遍不高。我们判断,食品板块的变化或起始于二季度,议价能力强的调味品已率先涨价,二季度原奶价格继续上涨,啤酒需求旺季来临有望超预期,这些都会减缓成本上涨压力,龙头企业促销有望减少。建议当下底仓型配置,1季报前后重点关注加仓机会。当下仍重点推荐安琪酵母,建议配置乳业龙头伊利等,关注啤酒需求好转可能,调味品中炬高新的机会。

    投资策略:继续加买白酒,食品板块以时间换空间。白酒企业将在长短逻辑的推动下,17年迎来销售和报表的加速,整体估值仍在合理水平之下,市场情绪仍在,后续年报季报催化不断,板块仍有至少15%空间。首选攻守兼备的洋河、老窖、五粮液、茅台,洋河五粮液17年业绩20%增速,估值都只有18倍,老窖增速超30%,考虑定增24倍;次高端水井、古井虽涨幅较大,但其估值相对其增速仍然不高,口子估值20倍出头,汾酒国改预期持续发酵,均可等待回调后继续买入。新增推荐沱牌舍得,得益于公司层面的渠道和产品调整,也受益于次高端白酒的高增长,进入收入高增长,利润释放的过程,看百亿市值目标。大众品受需求拖累,收入增速普遍偏低,成本上升但竞争激烈,鲜有公司涨价应对,对毛利率产生压力,一季报报表难见改善。但当前估值均足够便宜,伊利17.7倍、双汇14.4倍、海天味业25.6倍,且市场对食品公司预期普遍不高,二季度开始机会将逐步显现。当下仍重点推荐安琪酵母,建议配置乳业龙头伊利等,关注啤酒需求好转可能,调味品中炬高新的机会。

    十九、 医药生物

    【招商证券医药生物分析师 李珊珊】

    总体观点:近期医保目录调整政策使得医药行业关注度提升,对医药行业谨慎乐观,看结构性机会:17年顺应政策和产业机会,关注业绩成长,估值合理个股。但需注意自身估值和市场投资风格、风险偏好切换带来的波动。

    17年总体大势:从业绩和估值,政策角度看行业难有爆发性机会,业绩方面全国医药工业收入增速10%,利润14+%,略有回升,但我们的医改大环境中医保覆盖率处于高位,医保控费/医药招标降价,医保收入和支出增速都在放缓,要适应医药行业增速换挡的新常态。但同时我们认为板块行情也不会太差,医药板块现在的PE~30倍不算太高,医药板块增长的稳定和持续性还是有相对优势,还是看细分子行业和个股机会,17年重要的变量和催化剂还是政策。17年医改中的医保控费、招标降价、二次议价这些大趋势不变,全面推行零差率和两票制,医药商业集中度继续提高,行业供给侧改革政策(药品临床数据核查、药品一致性评价等)净化行业生态,提高门槛,优胜劣汰,医保目录调整利好进入产品数量多、市场空间大且竞争格局好的企业(产品进入医保目录还需要后续的招标销售等环节,放量贡献业绩需要1年以上时间,后续也需要甄别),医疗服务价格调整利好子版块。

    17年总体思路还是以稳健为主,重点关注三个方向:1、业绩确定,估值合理的细分领域龙头:华东医药普洛药业恒瑞医药长春高新等;2、低估值的龙头白马以及品牌中药股:东阿阿胶;3、受益于政策的细分子领域板块:血制品(华兰生物等)、医药商业集中度提升(国药股份中国医药上海医药等)、医保目录调整受益个股(益佰制药等)、创新(沃森生物)等。

      二十、 轻工造纸

    【招商证券轻工造纸分析师 郑恺】

    市场担心库存超预期,但是节后库存控制健康,且节后纸价不跌反涨。看好行业一季报,造纸今年只有150万吨的产量投放,供应依然偏紧。另外,市场担心需求不行,但是下游,出口,电商和零售,三个数据基本都保持向上趋势。推荐滞涨品种景兴纸业

    家居涨的不错,三线地产成交量超预期,但证实和证伪的窗口在三月份,此外家居企业1季度盈利增速因淡季预计不会超预期。

    二十一、 家电

    【招商证券家电分析师 纪敏】

    最近比较关注三四线,参考了卖方地产的报告,他们看好三四线,认为三四线向一二线城镇化的趋势放缓,1、三四线能留住一些人,春节之后留乡人群增加;2、滴滴打车反馈,2016年三四线交通拥堵程度增加;3、经典经济学理论显示,人均GDP到达3000-5000美元区间后,消费升级,尤其是对可选耐用消费品的消费会增长。家电有后周期属性,大约6-9个月滞后地产销售,所以我们也不能明确是什么时候的地产驱动的,所以我们认为可以当作主题投资来操作,确实有家电品牌针对三四线销售。

    家电作为消费品的投资主要看EPS和PE,现在家电的估值确实已经不便宜,目前家电板块整体溢价15-20%,所以已经不低了。从业绩看,有超预期可能的一个是格力,市场对格力的董总反响不好,但是今年来看,格力是可以的,所以短期是格力。

    长期来看,估值可以看两方面,一个是国际化,一个是高端化。国际化茅台已经对接,但是家电龙头企业和国际一线家电估值还有30-50%的差距,所以未来两到三年家电的估值还是可以提升,毕竟传统制造业还是中国最有竞争力的方面。

    今年大涨的原因主要是跟政府工作报告相关,因为对地产的表述较乐观,三四线去库存还在继续,价格下降,销量可能会增加。

    二十二、 纺织服装

    【招商证券纺织服装分析师 孙妤】

    行情方面,2月板块仍以新股行情为主。近期2月数据较为关键。

    行业基本面从去年Q4开始呈现弱复苏,特别是高端消费表现的较为突出,但在2月销售数据尚未公布的情况下,Q1行业基本面弱复苏延续的趋势能否确立还缺最后的验证,但本周是最为关键的时点,行业及上市公司2月销售数据将相继发布。

    通过我们前期大量调研,我们认为当前行业基本面下行风险有限,前两个月数据同比下滑的概率较小,存在边际改善的可能性。因此,我们维持前期两条主线布局的逻辑:1)底部布局前期被错杀的真成长,2)布局市场预期较低稳健发展且存在边际改善的低估龙头。若2月数据较好,预计行业关注度也将随之提升,两条主线标的弹性也会相应加大;若表现平平,两条主线个股下行风险不大,在业绩披露期,基本面佳也将会带来一定收益。

    对应标的:真成长跨境通(Q1改革成效略有体现,业绩增长弹性略有恢复)和歌力思(主品牌前两月销售延续双位数增长,海外品牌表现良好,在并表的贡献下,全年高成长性不改);稳发展存在边际改善龙头七匹狼/九牧王/富安娜

    另外,就新股行情,开润股份因因依托于小米强渠道,自有箱包类品牌放量拉动业绩实现较快增长,业绩支撑力度较强,从博弈角度也可关注。

    二十三、 农林牧渔

    【招商证券农林牧渔分析师 周莎】

    观点无太大变化:市场风格在偏向于一些高成长、低估值的白马股,包括海大集团牧原股份生物股份这一些养殖和生药的龙头,未来趋势会持续,其中差异度都不大,会对牧原等大白马持续跟进,但可能在小票上会有一些侧重,比如金河生物国联水产今年机会较大,天康生物此前市场关注点低,但今年从业绩和估值等方面都有优势,市场关注度低也算其优势,今年会覆盖。

    二十四、 零售

    【招商证券零售分析师 许荣聪】

    我们认为,2017年是零售行业拐点之年。一是网购的线上流量红利见顶,线下实体的入口价值回归。二是实体零售过去几年的供给端收缩和行业整合,并且零售企业降本增效使得行业基本面修复性转好。三是物价上行带动实体零售尤其是超市板块盈利改善。

    看好基本面持续改善的超市板块龙头:永辉超市中百集团

    国企改革+价值重估:鄂武商、天虹商场翠微股份。百货主业企稳+消费金融爆发增长:重庆百货

      二十五、 电子

    【招商证券电子分析师 鄢凡】

    坚定看好电子绩优白马行情!我们在1月份市场对TMT比较低迷的时候三地路演推荐电子绩优白马,并在2月发布策略观点“电子绩优白马迎来一轮春季攻势”强推板块,获得不错市场反响,本周我们重申板块推荐,把握创新零部件、涨价、安防和半导体四大主线。继续重点强推创新零部件立讯精密长盈精密大族激光三剑客,以及信维、德赛、歌尔、蓝思、欧菲、安洁、顺络、三环等;覆铜板龙头金安国纪生益科技,LED芯片龙头三安光电以及安防双龙海康、大华,半导体向上周期关注材料公司兴森科技等。

    二十六、 传媒

    【招商证券传媒分析师 顾佳】

    传媒部分我们最近推了最火的游戏和院线。游戏最火起来,所有人都在玩游戏,手游市场极其火爆,特别增加了90后、00后的玩家,付费率很高。最近我们推的龙头三七互娱涨势非常好。游戏行情还会持续,因为一季报应该都非常好,像三七互娱今年真做到20个亿的利润,涨了30%-40%也就才22、23倍,所以我觉得三七互娱这个龙头还会继续上涨,后面我们会把完美世界这种端游比较强的转做手游的关注一下,但是他们估值还是有点贵。我们今年看公司以业绩为第一导向,还是找比较便宜的公司。另外院线行业,今年春节其实所有人都在关注院线的时候,我们还是提出引进片还是最关键的点,现在来看,极限特工11个亿,生化危机未来十几个亿的票房,另外几个都应该很好,所以今年我认为是引进片大年,中国电影是充分受益于引进片的增长,引进片这块我们4月、5月份还会推一下中国电影,3月16号我们会搞一个中概股的论坛,进一步加强教育、游戏美股的覆盖,后面可能在深圳搞一个港股的论坛,另外我们后面觉得更好的话,因为最近移动出海,特别是东南亚这边互联网出海非常火爆,可以跟投资者去考察一下东南亚互联网发展的状况,未来扩大视野,盯住这些新兴行业。最近浙报传媒的投行项目我们也正式拿下来了,最近还有一个游戏的IPO项目也接洽了,所以也在根据领导指示,把一级市场这块跟投行对接。其他我觉得传媒盯着游戏或者电影这样的消费升级,跟大趋势走,其实我自己总结了一下,最近涨的无论是酒还是相关电子消费其实都是消费升级,我觉得搞一个大消费论坛应该很受欢迎。

    二十七、 通信

    【招商证券通信分析师 周炎】

    1. 行业观点:

    1)对投资处在预期转变的过程中。前期对通信行业的预期过于悲观,去年投资3500亿,今年可能降到3100亿、3200亿左右。若按照运营商自身决心,有可能会降到更低。整个市场对运营商投资一直处在回落阶段。去年通信行业表现不错,大家很大程度回避了主要依赖运营商、尤其是无线行业的标的。

    2)目前,国家在经济下行的压力下,有消息称发改委正在召集三大运营商商谈,但三大运营商目前还没有给出结论。各类项目推动,更多集中在基础设施建设方面的要求。中国电信宣布今年投资1000亿,比去年略有增长,比前期预期发生变化。

    3)这是行业中自上而下逻辑的变化因素,目前不能判定有多大规模。总体投资有可能减少几百亿,也有可能会向4000亿的规模靠近,具体规模尚不清楚。工信部目前比较保守,但实际结果有向前推动的迹象。

    2. 从结构性因素来看:

    1)通信设备和非运营商领域看细分行业具体程度来定,总体回避投资下行的风险;运营商相关领域,有线明显好于无线。

    2)这样的结构下,在估值下行比较长周期的过程中,判定前期重点标的都处在比较确定的底部阶段,但还缺乏有效的催化因素。去年把握较好、持续景气的有海能达亨通光电等,传统优势方向都表现比较一般。

    3)目前这个阶段,需要挑选一些新的标的,例如与铁路相关的,市场也特别急需新的标的。可能估值、成长都表现一般,但会带来新鲜感。目前在这一方面,力度还不够大。军工信息化角度,从全年配置来看,是一个好的机会。

    3. 5G的设备投资开始了么?

    巴塞罗那展,提出5G标准提前,非独立独网标准从2018年年中提前到2017年年底,整个商用节奏可能从2020年提前到2019年。在此之前,实验网和试商用网可能会陆续开始。Verizon、其他美国运营商、中国移动等在巴展上也有明确的表态。现在市场制定标准提前,运营商布局会提前,但是投资仍然是要到2019年。2017、2018年,甚至到2019年,投资上可能还是面临下行压力。

    二十八、 计算机

    【招商证券计算机分析师 刘泽晶】

    目前计算机板块的机构关注度还比较低。

    我们一方面是专注推反弹,其他卖方没有果断推,我们从上上周开始坚定看反弹,目前来看观点是对的。但是公募买方参与的热度和热情不高,觉得即使3月份反弹,之后半年的行情难以把握。另一方面我们抓住一些结构性机会和热点,比如次新股,消费金融。

    次新股2-3月持续关注度高,我们在次新股这块研究得比较早,有系列报告,2-3只次新股在重点推:新疆基建相关的熙菱信息,很多机构有些持仓了,我们借着周三这个会,和公司有个首次简单的沟通。其他次新股,数字认证,其他卖方推的力度明显不如我们。次新股系列报告后我们会整体宏观上来个梳理,再对我们重点推的几只佐以数据、逻辑进行强调。

    其他方面,计算机行业还没有引起大多数机构配置的兴趣,最主要的原因是大家看不到主线,今年没有明显的板块聚集效应。我们不断在听取投资者和产业两边的声音,去看预期差和产能的进程在什么地方能够双击。

    后面我们的一些事情:3月底和工信部信通院计划搞一个大数据方面的论坛会,如果说计算机板块3月份反弹成功的话,弄一个会可以加一把火承接这个热度。4月份年报之后计划布局一些新的东西,在一些细分行业打出一些特色。

    二十九、 中小市值

    【招商证券中小市值分析师 董瑞斌】

    2017年流动性大势趋紧,监管趋严,之前通过外延炒作的逻辑预计很难延续。整体判断将是业绩驱动的一年。目前重点推荐业绩靠谱的【合力泰】,未来趋势向好的【三联商社】,于此同时密切关注三四线城市消费升级带来的巨大弹性相关板块。

    1. 政府工作会议已经对今年流动性有定调,全球处于加息周期中将导致流动性逐步的趋紧

    2. 对于并购重组的限制以及IPO的快速推进,导致壳价值以及外延逻辑的破坏。

    综上所述,我们判断今年将是业绩与确定性驱动的一年,建议重点关注之前推荐的标的【合力泰】、【三联商社】以及三四线消费升级的主线。

    【合力泰】:预计今年业绩还将维持高增长,目前估值20倍出头,然增速超过50pct。属于长线慢牛。

    【三联商社】:加密手机放量,国美资本大平台,目前市值44亿元,风险收益比很大。

    【三四线消费升级】:从年初的三四线地产,到汽车,到奢侈品到食品饮料,三四线城市整体的消费升级趋势已经开始,预计今年将产生诸多牛股,建议关注。

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    责任编辑:周壮 RF12883

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