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    定增投资的逻辑及其背后的资本运作模式

    2017-05-11 08:38:51

    财经猫

    前言

    定增投资,简单的说就是上市公司非公开发行股票,不超过十个投资者参与,个人投资直接参与的非常少,一般是通过机构的募集去参与投资,投资门槛非常高。

    定增的一大特点是打折买股票,也就是发行折价。现在一般的折价空间有 10% 到 30%,但是折价空间有进一步收窄的趋势,窗口指导和一系列的政策都在把定向增发价格往市场价方向引导,这也是定增市场正在面临的市场环境变化。定增的另一个特点是锁定期,有一年或者三年两种,到期才能退出,但是去年以来定增市场上出现了定增公募基金,这就给定增投资增添了流动性,这也是未来市场上比较热门的创新产品。

    定增投资的操作是比较复杂的,主要体现在流程繁琐。以一年期的定增项目为例,从上市公司决定要非公开发行、发布预案就需要一系列的流程,从公司决定定增到实施发行可能需要六个月到一年的时间,最快也需要四到五个月,一般需要专业的投资者去长期跟踪。

    上市公司为什么做定向增发?

    数据显示,2015 年全年,定增的融资规模达到了 1.2 万亿,这个规模是相当大的。2014 年也只有不到 7000 亿,可以看出 2015 年全年定增市场的增幅非常大。其实从 2013 年开始到 2015 年连续三年定增市场的规模在不断上升。

    上市公司融资方式有多种,包括 IPO、上市公司发债、配股等都是融资方式,但是定增融资为何如此重要?我们可以通过对比去看,如果上市公司做融资,最便捷的手段是做定增,因为定增对上市公司的要求比较少,包括盈利、利润分配、融资规模、发行频率的要求都是不限制的,但是如果做配股和公开增发或者是发行债券,那么对财务状况是有非常严格的指标要求。

    言归正传,上市公司做定增有很多目的,大致分类为几种:一是实际控制人做资产植入,通过定增把另一部分资产装到上市公司里面;二是集团整体上市;三是壳资源重组,一个壳公司没有价值,但是很多其他的未上市公司有大量壳资源的需求,通过定增的方式完成借壳上市,同时募集配套资金,这是非常常见的方式。还有一些上市公司做项目融资,如新建一个工厂,或者补充流动资金,改善财务状况类。另外还有一种是上市公司引入战略投资者,一般都是发行三年期定增,比如刚刚复牌的罗莱生活,这是非常典型的引入战略投资者的类型。

    定增市场规模迅速扩充的背后是市场自身的需求。一方面是企业需要转型,需要新的资产及并购行为,包括国企改革、产业结构的升级等,都需要资本市场支持。

    从另外一个角度看,我们国家很多产业集中度非常低,原因是很多产业处于发展早期或者是中期的阶段,整个行业面临快速提升的过程,这个过程如何实现,也就是通过资本市场并购的手段。一些优质的龙头企业通过不断的并购和收购的行为提升自己的竞争力,这种过程产生了大量的资金需求,可以通过定增的方式融到资金,去收购上下游产业链把自身业务做大做强。

    当然,定增市场也受政策和监管的影响。首先定增市场的规模快速扩充和证监会支持上市公司做资产重组是非常相关的,包括支付手段、审核进程都比以前要快得多,这也体现了证监会对实体经济的支持。

    另一方面,证监会对于定增市场的产品也有了更多要求,比如说一年期的定增产品要完成备案才能去报价,之前是接到项目再募集都可以;三年期的定增产品现在无法加杠杆。

    还有,现在对于定增的资管计划和理财产品作为发行对象被要求计算穿透人数,也就是如果大家都是定增的投资者买了一个专户产品、券商资管、或者信托产品,投资的金额都会在上市公司的预案里进行披露,每个投资人参与多少都要详细披露,而且最终产品的持有人不能超过 200 人。规避这种要求的方式是通过公募基金,因为公募基金背后是成千上万的投资者,这个产品目前还没有要求穿透,证监会对公募基金参与定增就认为是一个人,一个投资者,就这点而言,公募基金具有有一定优势的。

    另外,近期对于发行定价、停牌时间、发行预案、融资规模等方面的窗口指导也增加了三年期项目募集资金的难度。

    总体而言,未来定增市场的募资难度有所提升,整体定增发行会愈发接近于市场价格。

    定增市场到底是什么样的市场?收益水平 VS 投资风险?

    把所有一年期的定增项目做了一个统计分析。在过去九年时间内,一年期的定增项目,平均每年收益率是 85%,而与沪深 300 指数对比,定增的操作收益也非常明显,相对收益平均每年可以达到 70%。

    再看一下风险,在九年的时间里,有一年收益为负,也就是 2011 年定增项目平均来看是亏损,其它几年都是正收益。因为 2011 年指数点位比较高,那年市场发生系统性风险,导致那一年的整体定增项目是亏损的,就像 2015 年上半年如果在 4000 点以上,5000 点左右参与的定增,今年退出的时候会面临较大压力,在比较高的点位做了一个没有流动性的投资时就会面临较高的风险。但是总体来看定增投资收益水平整体较高,且风险相对较小。

    再看三年期的定增项目。过去九年时间里,三年期的定增项目持有三年,平均收益是 183%,平均每年单一收益的 61%,收益水平也相对较高,同样和沪深 300 指数做对比,超额收益水平 169%,每年也有百分之五十多。

    另外从收益风险来看,三年期定增项目在过去九年内每一年都是盈利的。当然,这并不是说定增项目中没有亏损的项目,只是如果做指数化投资,平均投资,赚钱的可能性非常大。

    那么定增投资到底赚的是什么钱呢?可以把赚的钱分成三部分:

    第一点,发行折价,目前折价空间在 10% 到 20%,也就是说如果做定增一开始就已经获得百分之十几左右的利润,这也是定增投资天然优势。

    第二点,因为定增投资是长期持有行为,真正要赚取的是企业收入和利润成长带来的价值提升,因为三年期的定增项目如果没有成长性,那么三年之后获取的利润的可能性也不大,所以考察定增项目很重要的一点就是考察公司的成长性。

    第三点,上市公司做外延式的并购非常普遍,这类的收益未来也会在定增投资里占很大一部分比例,尤其是在三年期的定增项目方面,通过外延式的并购带来公司估值的提升会显得非常重要。

    定增的相关法律规定

    从定义上来说,定向增发就是上市公司向特定投资者非公开发行股票的一种再融资方式。这种再融资方式相关的主要政策法规如下:

    要素

    定向增发的发行条件

    发行对象

    发行对象不超过 10 名,且必须符合股东大会决议规定的条件

    定价

    不得低于定价基准日前 20 个交易日均价的 90%(一般为股票市价的 6-8 折)

    限售期

    本次发行的股份自发行结束之日起,12 个月内不得转让;控股股东、实际控制人及其控制的企业认购的股份,36 个月内不得转让;

    财务状况

    最近 1 年及 1 期财务报表未被会计师出具保留意见、否定意见或无法表示意见的审计报告;或保留意见、否定意见或无法表示意见所涉及的重大影响已消除。

    募集资金及使用方式

    募集现金总额不超过公司上年度末经审计净资产额的 50%(但向控股股东或实际控制人发行或者本次发行后控股股东或实际人控制发生变化的除外),募资用途需符合国家产业政策。

    控制权转移

    发行将导致上市公司控制权发生变化的,还应当符合中国证监会的其他规定。

    由于定向增发针对个人投资者的参与门槛较高,参与定增的玩家主要是大的机构投资者,个人投资者只能通过专业的投资中介机构(如公募或私募基金)来参与其中。

    本文的前两部分介绍了关于定向增发的基本信息并分析了定向增发近年来的市场表现。接下来,本文将详细分析大投资者如何利用定增进行资本运作,而散户该如何对定增中出现的情况进行分析,从而在二级市场中获利。

    按照定向增发的流程,对它的分析可为四部分:

    定增前对股价的控制;

    定增公布时对内容的分析;

    定增方案公布后实施前的护盘行为;

    定增解禁期内的股价行为。

    下面将对各部分内容进行详细分析。

    定增前对股价的控制行为分析

    为了顺利完成增发,大股东通常会提前做几件事情:

    一、找个定增的理由;

    二、邀请一些投资者或投资机构参与定增;

    三、和定向投资者或机构谈妥价格,并且私下给予「稳赚不赔」的承诺(常说的「兜底」)。

    在这个过程中,定增价格是核心问题为了利益最大化,大股东通常会把定增价格控制在跟当前股价有一定的差额,也就是存在套利的空间。根据相关规定,上市公司定增价格不能低于基准日前 20 个交易日均价的 90% (所谓基准日有 3 个,分别是董事会决议公告日,股东大会决议公告日或发行期首日)。

    在 3 个备选基准日中,最容易被控制的是董事会决议公告日,因此上市公司可能会在股价达到预定目标后突然停牌召开董事会,从而达到控制价格的目的。

    1

    公司高层计划积极认购

    假如公司高层打算积极认购,那么认购价格自然越低越好。因此股价会有一段大幅度的下跌,之后公司突然停牌宣布定增。

    案例:众和股份(002070)

    在 2014 年 2 月下旬开始出现传闻说:「该股要进行定向增发,公司高层有大的计划」,之后股价从 8.4 元左右连续下跌,直到 4 月 8 日收盘价为 6.07 元。4 月 9 日公司发布重大事项停牌公告,并在停牌期间宣布定增方案,公司大股东认购了定增份额的 20%,之后股价一路上涨,8 月 21 日最高达到 10.40 元。

    2

    公司高层不打算认购

    假如公司高层不打算认购,那么当然希望定增价格越高越好,这样高层也能从中获得收益。遇到这种情况,股价往往会在定增方案公布前就大涨,这种案例较多。这些股价在定增前就大涨的公司几乎都有个共同的特征:公司高层没有积极参与认购。

    3

    公司高层进行资本运作游戏

    有的公司高层擅长资本运作,这种方式实质是高抛低吸,高位减持低位买回,最后持股比例没减少,但凭空从二级市场赚取大量金钱。这种运作方式的过程一般是:公司高层疯狂减持,持股数量已经低到不能再低(再低就会失去控制权)。之后推出定增方案,公司高层通常会积极认购,这种公司股价通常呈现大起大落的周期性循环。

    案例:华丽家族

    2011 年 6 月公司宣布进军乙肝疫苗领域,事后来看,股价当时处于历史高位;

    2011 年 7 月大股东解禁,马上开始减持,股价开始趋势性下跌,很容易看出进军乙肝疫苗领域完全是为了配合大股东减持而设计的;

    2013 年 1 月,经过反复类似操作,大股东终于减持完毕,持股比例从 40% 降到 5% 左右。紧接着用同样的办法,公司高管开始减持,整个 2013 年几乎都是公司高管减持的时期;

    2013 年 11 月底,推出定增方案,定增价 4.17 元;随后高管不再减持,公司董事长也开始在二级市场增持,一切都是为了能让定增方案顺利实施而保驾护航;到 2014 年年中,大股东和高管持股份额恢复到与解禁前差不多。

    2014 年 5 月开始,股价开始大涨,到 2014 年年末,与定增价格相比,股价几乎翻倍。

    以上分析了定增前相关人员或机构对股价的控制行为,但二级市场变幻莫测,只是通过这些现象,很难预测哪些公司要进行定增。那么普通投资者如何提前获知大股东将要定增?

    公司高层通常会把寻找合适投资者的任务交给券商,而券商往往会成立集合理财产品,专门参与某些定增项目。因此,假如你资金量比较大,往往会有券商向你推荐参与某定增项目(至少要 100 万)。假如资金量太小,就只能通过打听小道消息了。

    那么是不是意味着只拥有小额资金量的散户就永远没机会从定增中获利呢?不是的,就像上面所举的案例,公司发布定增公告后,股价并没有出现连续封涨停板现象,散户完全有机会跟进。当然有些股票复牌后会连续封停,那种股票散户如果没有「小道消息」是无法参与的。

    在定增方案向未公布时,由于此时信息相当的少,我们无法做详细分析,因此在定增公布前,只考虑一个关键性指标:公司高层是否打算积极参与定增?假如参与,则股价先跌后涨;假如不参与,则股价先涨后跌。

    此外大股东认购的方式也很关键,以现金认购最佳,假如以股权或资产做对价,则对股价的影响力度会大打折扣,因为资产价格都是含有水分的。

    定增公布时对内容的分析

    当定增的详细方案出来后,就拥有足够的信息来分析定增项目好坏。因此除了关注大股东的参与力度指标外,还可以参考其他指标来帮助分析。

    定增方案的详细内容应当包括下面的信息:

    ① 定增价格;

    ②参与者背景;

    ③ 每个参与者的认购数量;

    ④ 融资目的。

    我们可以通过阅读公司定增公告来分析下面几个关键性指标:

    1

    大股东是否积极参与?是否用现金出资?

    这项指标和定增公布前的分析一致,这里不再赘述。

    2

    有没有对资本市场有较大影响力的人或机构参与?

    这里「对资本市场有较大影响力的人或机构」主要包括以下几类,列举在前面的影响力更大:

    1)、金融资本大鳄,如「明天系」、「涌金系」等

    这些资本大鳄是最有影响力的,原因是这些「XX系」是专门在二级市场运作的高手,一旦此类人参与定增项目,股价几乎必定大涨。

    案例:大康牧业(002505)

    2013 年 6 月 13 日公司宣布定增,引入「鹏欣系」。2014 年 6 月 4 日再次宣布定增,筹资收购大股东(鹏欣系)拥有的两个牧场。从鹏欣系入股到目前,大康牧业(002505) 的股价从 6 元涨到 16 元。

    2)、著名的 PE 机构,如新天域、博裕、中信产业投资等

    这些 PE 机构的创始人大多拥有「背景」,他们的实力非常强大,常常对个股股价产生重大影响。这些 PE 机构通常不是以公司名字入股,而是成立一个专项基金入股,因此需要搞清楚定增参与者如「XXX信托」到底是哪家机构发行的,如果有这些 PE 机构参与定增,则需要重视相应股票的走势。

    案例:赞宇科技

    2014 年 5 月 21 日公司宣布定增,定增对象为永银投资和硅谷久融。其中永银投资是大股东和公司高管一起成立的公司,硅谷久融是天堂硅谷设立的基金。此股票走势非常好,呈直线状上升。

    3)、著名私募,如王亚伟等;著名牛散,如刘芳等

    他们大多是某些机构的马甲账户,并非个人投资者。

    上述 4 类人物或机构对个股走势的影响程度逐级下降。金融大鳄之所以比著名 PE 机构更有影响,仅仅是因为 PE 更多是专注一级市场,而金融大鳄专注二级市场,因此站在投资者角度来衡量,关注金融大鳄的操作更为有效。

    除此以外,在挖掘定增参与者的背景时,应特别注意两类公司。一类是成立时间较短的公司,其特点是成立时间不足 1 年,并且没有主营收入,通常都是仅仅为了某次定增而设立的。另一类是公司注册地址跟上市公司地址在同一城市的,通常意味着两者有一定关联;又或者公司注册地址与实际控制人的家乡相同,通常都是裙带利益者。

    假如这些公司的认购数额比较大,则基本可以将本次定增理解为是一次利益输送,这些公司几乎不可能让这些投资者亏钱出局,一定会尽力拉动或维持股价,因此这也算是普通投资者抓住机会的一个小技巧。

    案例:广陆数测(002175)

    2014 年 9 月公司推出定增方案,定增对象是四家机构和一个自然人。四家机构分别是南通富海投资管理中心、宁波博创金甬投资中心、上海静观创业合伙企业和北京广源利达投资发展中心。除了北京广源利达投资发展中心的成立日期是在 2011 年 1 月,宁波博创金甬投资中心成立于 2013 年 11 月之外,另外两家机构都成立于 2014 年,且尚未开展业务,极有可能是专为广陆数测的此次定增而设立。

    参与定增的唯一一位自然人名叫石莉,以 1 亿元资金入股广陆数测。广陆数测公告中的石莉简历显示,最近几年,石莉曾在桂林电视台从事主持、采访与编辑工作,自 2013 年 7 月开始担任桂林港建高速公路有限公司的经营部经理。一个电台主持竟然能掏出 1 亿现金参与定增,说明其背后很可能有更大的策划者。而且公司大股东并没有参与这次定增。定增完成后,其持股比例将从 15% 降到 11.5%,与第二股东、第三股东的持股比例越来越接近。

    综合上述信息,可以猜测可能是有人利用上述几个账户在收购广陆数测的股份,这次的定增也可能是专门为了更换大股东而量身定制的,大股东也许很快就会换人。

    3

    该股的市值大不大?

    市值在任何情况下都非常关键,这是制约一个股票价格涨跌的最大障碍。对于一个市值太大的上市公司,哪怕出很多个利好,股价的上涨空间也是非常有限的。而对于一个小市值公司,一个小利好就能把股价翻一倍。逻辑也很容易理解:从资金角度来审视,要把工商银行拉涨停,需要几十亿现金,要把小股票拉涨停,只需几千万;从业绩角度来审视,大公司的去年营业额是 100 亿,要想业绩翻倍,今年就得做到 200 亿,难度太大;而小公司去年营业额 100 万,今年只需做到 200 万就业绩翻倍,那简直太容易了;从资本运作角度讲,小市值公司还具备壳资源的价值,假如觉得这家公司前途堪忧,可以把旧业务全部清理出去,再装进新业务,马上就能大变身了。换了大公司,要把原有业务全部清理出去,把几千员工全部解散,把几十亿的机器厂房变卖,需要付出的成本太大。

    因此,尽量不要参与市值超过 100 亿的公司的定增(仅有少数个股是特例),其对股价的推动力有限。市值在 30 亿以下的重点关注,市值为 30-50 亿也可以关注。

    4

    定增资金所投项目是否有想象空间?

    这个问题就没有明确的标准,因为各家公司所募投的项目五花八门,处于不同的行业,很难用统一标准来衡量一个项目是否有想象空间,需要对该行业相当熟悉才能了解上市公司所募投的项目的前景到底如何。普通投资者由于行业背景知识缺乏,完全靠自己分析项目的可行性和盈利性几乎是不可能的,因此可以直接参考券商的研究报告或者听听业内专业人士的分析来进行判断。

    定增方案公布后实施前的护盘行为

    从定增方案公布到定增正式实施,还需要经过如下流程:董事会通过——股东会通过——证监会审核通过——实施,这个流程通常情况下需要半年的时间。由于时间拖得太长,中途的股价可能会大幅偏离定增价格。

    股价的运动分为三种情况:

    ① 在等候期间股价大幅高于定增价;

    ②在等候期间股价位于定增价上方,但偏离幅度小于 30%;

    ③ 在等候期间股价跌破了定增价。

    1

    在等候期间股价大幅高于定增价

    假如股价大幅度高于定增价,那么在定增实施完毕后,股价往往会阶段性回调或者见大顶。原因是投资者都有「锚定心理」,他们会以定增价作为参照物来衡量当前股价是否被高估。一旦定增实施,他们一般会想:定增参与者成本那么低,套利空间太大了,股价波动的可能性很高,还是赶紧落袋为安吧。因此会触发大量获利抛盘。此外,在定增正式实施完毕后,上市公司已经如愿拿到钱,护盘动力就明显下降,因此股价上涨就会停顿。

    那么如何区别股价是阶段性回调还是见顶?定增的目的实质上只有三种:

    ①找个利好理由,配合主力逢高出货(如大股东解禁、参与定增的PE解禁);

    ② 公司其实并不缺钱,定增只是为了引进战略投资者;

    ③大股东确实想搞好资本运作,希望股价一直涨。

    对于第一种情况,股价见顶的概率较高,后两种情况,往往只是横盘震荡,然后每隔一段时间就停牌一次,发布一个重大利好,例如宣布收购锂矿,然后又宣布业绩大幅预增,然后又高送转,然后又定增。遇到这种上市公司,股价一般会疯狂上涨。

    问题在于:散户没有内幕消息,该如何识别到底是三种情况中的哪一种?

    指标有 3 个:

    1)大股东是否积极参与了本次定增?假如大股东积极参与,横盘的概率就比较高。假如大股东只是想配合主力出货,由于他知道后面股价会大跌,就不会非常积极的认购股份。

    2)定增的目的是否是为了引进金融资本大鳄协助公司做市值管理?此时大股东不一定会积极认购,但不能以此认为后面股价要跌。

    3)定增的目的是否是大股东打算把控股权转让?假如大股东没参与定增,并且定增后持股比例跟第二、第三股东的持股比例很接近,往往就意味着大股东打算把股权都卖掉(除非第二、三股东是他儿子,仅仅为了新老交接)。遇到大股东要卖股权,股价涨幅往往不会大,原因是在旧大股东没彻底退出之前,新老板不会马上做事,旧大股东也有可能会通过二级市场或大宗交易市场继续抛售他的股票,新老板会按商定好的价格接货,因此会导致股价一直下跌或停滞在某个区间,直到旧老板完全退出为止。这个时间跨度可能需要半年或 1 年。

    案例:大康牧业(002505)

    2013 年该公司引入「鹏欣系」(同时还引入天堂硅谷协助公司做市值管理)。在定增完成后,股价一直横盘并没有大幅下跌。2014 年,在「鹏欣系」的两个农场项目培育成熟后,再次定增注入到上市公司。第一次定增的目的是为了引入战略投资者,因此定增完成后,股价并没有大幅回落。然而第二次定增的目的就有赚钱走人的味道了,第二次定增是上市公司掏钱购买「鹏欣系」的资产。

    一般来说,股东倾向于把自己的资产高价卖给上市公司,有掏空上市公司的嫌疑。一旦完成此次收购,鹏欣系落袋为安,股价后面就堪忧了。除非金融大鳄打算把该股作为其长期运作的平台,但是鹏欣系的运作平台是鹏欣资源,因此在资金紧张时,他就会抛售其他股票来筹资。

    2

    公布定增方案钱股价没有大涨

    这里「没有大涨」主要指:从最近一年的最低点算起,股价涨幅小于 50%;宣布定增后,股价也没大涨,一直都在做区间震荡(有别于那种定增公布前大涨,定增后震荡的股票)。

    出现这种情况往往是由于大股东故意隐瞒利好,目的就是为了不引起股价的大幅波动。例如只对外宣布「募集资金用于补偿流动资金」,由于外部投资者「不明觉厉」,且大股东故意压制股价,因此涨幅就会比较小。但是这种类型的定增最有想象空间,特别是定增实施完毕后,股价还在底部震荡的。因为这种现象「很不正常」,越是反常的事物,其背后所隐藏的故事就越大。

    简而言之,出现下面几种现象组合就是最佳的潜伏对象:大股东大比例认购+定增方案公布前股价涨幅不大+定增公布后涨幅也不大+以「补充流动资金」为借口。

    案例:中顺洁柔

    2014 年 10 月 9 日宣布向董事长邓颖忠先生非公开发行 2466 万股股票,募集资金总额近 2 亿元,扣除发行费用后拟全部用于补充流动资金。复牌后已经连续涨停。在此之前,股价一直都趴在底部。

    3

    等候期间股价跌破了定增价

    通常遇到这种情况,为了能够让增发顺利完成,大股东必然会想办法把股价拉回定增价之上,因此这里就存在套利机会——跌破定增价买入,等定增实施完毕后获利出局。

    但是在跌破增发价的案例里,也有一些保增发价失败,最终上市公司不得不放弃定增的例子。特别是在 08 年熊市里,很多上市公司在 08 年初提出定增方案,价格高高在上,结果公司股价被腰斩,最后只能被迫放弃定增。换而言之,不是每一个跌破定增价的案例都值得投资者参与,有些是地雷。

    那么如何才能最大限度避免踩雷?主要通过以下指标:

    A、当前市场处于牛熊的哪个阶段

    牛市跌破增发价非常罕见,假如遇到,可以大胆放心的买入。熊市分两种,一种是单边熊,特征是指数一直受到均线压制,所有均线呈现空头排列(例如 08 年)。遇到这种情况,千万别买入,尤其是那种在牛市末期推出定增方案的,后面定增失败的概率很高。一种是猴子市,股市震荡下跌,特征是均线时而互相缠绕,时而空头排列(例如 2010-2013 年)。这种情况下有希望保增发价成功。通常在熊市的第一年里,流产的概率会比较高,原因是定增方案都是在股价高位时推出,很难保住增发价。

    B、是否属于二次定增?

    通常第二次定增,上市公司是志在必得的,一旦股价跌破增发价,必定会全力保增发价。原因是第一次流产后,上市公司由于没融到钱,资金链会变得更加紧张,因此假如第二次还失败,后果很糟糕。此外由于第一次失败,第二次找定增对象时会产生负面影响,大家会怀疑你到底有没有能力「保证」投资者赚钱?假如连定增价都保不住,还能指望将来解禁时你能把股价拉高好让大家逢高出货?为了证明自己的能力,大股东会使出浑身解数来维持股价。

    C、这家公司的资金链是不是异常紧张?

    假如该公司资金异常紧张,那么他保增发价的动力就足。如何衡量一家公司的资金是否紧张,首先看财务指标,负债率超过 80%,或者现金流入量无法覆盖短期负债。其次还可以通过一些草根指标来观察。常见的草根指标如下:

    ① 抵押贷款时需要担保或需高额资产做抵押;

    ②拖欠工资;

    ③ 逾期贷款;

    ④ 频繁跟高利贷接触;

    ⑤ 现金流每年呈下降趋势;

    ⑥ 拖欠账款现象越来越频繁。

    D、当初想投产的项目是否已经产能过剩?

    由于中国的宏观政策变化较快,往往会导致企业家无法很好的预测未来一两年的形势。他们可能会在行业景气时一窝蜂的上马项目,结果国家政策突然转向,下游景气度急剧下降,加上过度投产导致产能严重过剩。那么此时定增失败的概率就比较高了,08 年很多项目就是这样流产的。假如股价虽然在跌,但行业景气度还好,那么保住增发价的概率就加大。此外,有些行业会突然从政策扶持一夜间变政策抑制,往往会导致原本已经谈好的定增项目迟迟无法得到证监会通过,最后导致定增失败,例如 2010 年的房地产。

    上述四个指标,重要性逐级下降。最好的套利机会是:处于猴子市(或熊市已经持续了2年以上)+二次增发+大股东积极认购+跌破增发价。后面保住增发价的概率非常高。

    为了保住增发价,上市公司会采取各种手段来释放利好,例如通过会计粉饰让业绩短期内暴增、在炒年报和中报行情时宣布高送转、宣布集团整合计划等等。总之,只要该手段不需要花太多资金,都有可能使用。

    定增解禁期内的股价行为

    在定增实施前,大股东往往会给予参与者「保底承诺」,一般都会承诺稳赚 20% 以上。因此当这些参与者开始进入解禁期时,大股东就要兑现他之前的承若,将股价拉高让他们出逃。解禁期一般指解禁前 6 个月到解禁后 6 个月,这个阶段往往是大股东积极拉抬股价的时期,具体每家公司何时开始拉,则没必然规律,大部分案例都是集中在上述时期(解禁前 6 个月—解禁后 6 个月)。这段时期往往是股价涨幅最大的时期,有的股票甚至会在短短 6 个月内翻倍,非常值得参与。

    下面将给出一些指标,投资行动应当在解禁前 6 个月就开始准备,而不能等到解禁期才开始。

    1

    当前股价是否高于定增价30%以上?

    假如当前股价已经远远高于当初的定增价,就意味着大股东不需要护盘,那么参与价值就大大下降。假如当前股价低于 30% 以下,那么大股东一般都需要把股价拉高,当前股价离定增承诺收益价的差距越大,参与价值越高。

    2

    有没有影响力较大的人物被套?

    影响力较大的人物包括:著名资本大鳄、著名PE、牛散、创业小伙伴、公司高层亲属等。

    前面几种类型之前已经讨论过,不再累赘,只简单说一下后面两种。创业小伙伴指的是跟随老板一起打下江山的功臣,假如他们参与了定增,那么老板往往会让他们赚钱离开。例如一些高管会在外面成立一家公司,然后参与定增;又例如某人曾经跟老板合伙经营过几家公司,之后没再合作,现在又突然参与了定增。公司高层亲属就很容易理解了。有这些人员参与,上市公司老板会尽力拉高股价。

    3

    影响力较大人物的持股比例是多少?

    单个投资者(机构)持股比例要超过总股本的 1%,几个类型相似的投资者(他们通常是一致行动的)持股总数量不能低于总股本的 5%。低于上述要求,大股东往往没动力掩护他们出逃。具体分类标准如下:

    ① 假如是创业小伙伴,不能低于 1%;

    ② 假如是公司高层亲属,所有亲戚加起来不能低于 5%;

    ③ 假如是机构,不能低于 5%(与一致行动人合起来超过 5% 即可)。

    4

    当前市场处于哪个阶段?

    处于牛市和猴子市,大股东往往很容易就能拉高让机构出逃。假如处于单边熊,那么大股东往往只能等待市场环境变好才拉升,遇到这种情况,大股东会让定增参与者先不要急于抛售,再多等一段时间再抛,因此股价不一定会涨。假如对方是得罪不起的厉害人物,并且要急于套现,那么大股东会通过大宗交易平台接过他们的货,而不会通过直接拉升二级市场股价让他们逃离。有些 PE 机构就属于这种,由于他们手头项目非常多,需要马上挪用资金参与其他项目,一解禁就要走,有些时候甚至还没解禁就急于把股权转让给其他人,由其他人来继承锁定期。

    5

    解禁前大股东有没有增持或发布利好?

    为了配合解禁出逃,大股东往往会在解禁前释放利好消息,

    有几类利好应该引起重视:

    ① 大股东在二级市场增持;

    ② 前期高管密集减持,但进入解禁期后,高管突然不再减持了;

    ③宣布定增预案(掩护前一批定增出逃);

    ④ 业绩大幅超过预期;

    ⑤ 收购公司。

    出现以下行为则是不好的现象:

    ① 解禁期内大股东也在积极减持;

    ② 解禁期内出现大量大宗交易信息,并且都是折价交易;

    ③ 解禁期内高管在拼命减持。

    6

    有影响力机构过往历史运作如何?

    每个投资机构都有自己的风格,在短期内往往不会改变。假如该机构以往参与的项目都是赚 100% 甚至 300% 出局的,那么我们有理由相信,这次的收益率不会差到哪里去。假如该机构每次都是一解禁就出逃,那么这次也不会例外。假如他习惯解禁后很长时间才慢慢出局,那么我们也没必要急于出局。总之,以史为鉴,熟悉了解这些机构的操作风格,我们就更加容易把握卖出的时机。

    7

    民企、小市值公司

    大型国企往往不承诺保底,因此解禁时,市值管理动力比较弱。小市值公司容易控制股价。因此优先选择小市值的民企,次优选择小市值的国企。

    以上就是本文对定向增发事件中获利机会的分析。需要注意的是,上述分析只是提供一种思考方法,而不是百试不爽的定律,实际的投资中还需要更多的分析。而且二级市场变化速度快,影响股价变动的因素很多,任何分析都无法避免投资的风险,投资者须冷静对待投资,保持良好的心态。

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    责任编辑:周壮 RF12883

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