赵湘怀:保险业灰犀牛概念不是看空 而是提示短期风险

安信非银赵湘怀发布研报称，新年以来安信非银连发三篇报告提示保险业开门红“灰犀牛”风险，引发市场广泛关注。但是他强调保险灰犀牛”概念绝不是看空保险行业，而是提示短期风险。

赵湘怀表示我国保险密度、保险深度等指标仍然较低，长期来看我们坚信居民财富结构转型、人口老龄化等因素将继续推动保险行业向上发展，从2018年短期来看，我们认为有必要对开门红保费大幅下滑等风险进行充分提示，挑选更合适的投资时机和投资标的，以免遇到较大的投资风险。

以下是研报全文：

开门红保费缺口对后续业务增长将带来较大压力

2018年行业开门红保费大幅下滑的主要原因在于快返型产品的消失以及大单减少，带来人均产能中件均保费的下降。一方面，134号文等政策文件落地使得快返型产品停售，第二方面，理财产品收益率提高削弱了开门红产品的吸引力，第三方面，货币政策收紧挤压了保险市场的需求。

内含价值-股价联动模型

我们构建了“内含价值-股价联动模型”，透过模型我们发现2017年四家A股上市保险公司股价涨幅与其内含价值增速呈高度线性关系并且斜率远大于1。

2017年保险公司内含价值增长的主要来源是负债端的改善，死差益的增长，而内含价值增速出现差异的主要原因是个险新单增速以及业务结构的不同。

2017年保险股股价涨幅远超内含价值增速的原因是债市利率上行，避险情绪提升，市场震荡下保险股成为比较好的避险工具。

死差而非利差是保险股价值变动的主因

负债端价值的增长（如个险新单大增、死差益占比提高等）成为2017年内含价值增长的主要来源，而2018年开门红保费下滑使得保险公司负债端价值增长出现风险。

（风险提示：政策风险/利率风险/市场风险/信用风险）

附安信提示保险业开门红“灰犀牛”风险研报：

安信非银赵湘怀点评保费开门红：无可奈何花落去