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    周五机构一致最看好的十大金股(名单)

    2018-01-26 06:55:12

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    岭南园林(002717)

    岭南园林:行业大咖加入 流域治理业务实力再增强

    类别:公司研究机构:申万宏源集团股份有限公司研究员:李杨,李峙屹日期:2018-01-25

    有别于大众的认识:1)水利部直属机关领导加盟管理层,水生态领域业务实力不断提升。

    闫冠宇历任中国灌溉排水发展中心党委书记、副主任,中国灌溉排水发展中心是水利部直属事业单位,主要职责是承担农村水利有关规划、重大问题研究、技术规范编制以及重点项目的具体管理工作,负责灌溉排水、农村饮水技术开发、推广、培训、工程项目咨询评估,为全国灌溉排水、农村饮水、农业综合开发水利建设提供技术支撑和服务。“十三五”中央对生态文明建设重视超预期,行业未来空间巨大。我们测算,“十三五”期间,水环境治理市场空间达8775亿。公司紧握机遇致力于全面完善“大生态”产业链,横向发展深入布局水生态领域,在10月完成对新港永豪75%的股权收购成功获取稀缺水利水电一级资质后,本次对水利部直属机关领导的引入进一步强化了水生态领域竞争优势,助力公司加速开拓流域治理、农村水务类业务。而公司名称及经营范围的同步改变也体现了业务推进与战略发展规划的一致性。(2)文化旅游产业步步为营,从创意到营销闭环可期。公司于2015年收购恒润科技,业务开始拓展至文化旅游领域,2016年并购德马吉加速深化第二主业布局,2017年9月再收购互联网自媒体营销广告公司——微传播23.3%股份,完善公司“线上+线下”全方位、多层次的品牌推广及品牌营销产业布局,助力公司文化旅游从2B向2C延伸,打造从主题乐园建设及运营到旅游品牌营销的闭环产业链。(3)“大生态+泛娱乐”协同互补,PPP承揽能力全面提升。2017年以来公司积极推动“大PPP”运营模式“大生态+泛游乐”产业的实施落地,仅三季度先后签署128亿元框架协议,约为2016年营收的4.98倍,“双主业”协同效应日益凸显,业务结构进一步优化。(4)第一期员工持股计划完成购买,动力十足。

    公司面向董监高、中层、骨干等不超过29名员工推出第一期员工持股计划,17年9月已通过大宗交易方式受让控股股东转让的551.95万股公司股票完成购买,占公司总股本1.33%,成交均价25.36元/股,成交金额合计约1.40亿元。

    维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司17-19年净利润为4.96亿/7.44亿/10.42亿,增速分别为90%/50%/40%;对应PE分别为21X/14X/10X,维持增持评级。

    安琪酵母:业绩延续高增 盈利水平重回高位

    类别:公司研究机构:平安证券股份有限公司研究员:文献日期:2018-01-25

    事项:公司公布2017年度业绩预告,全年实现归母净利润较同期增加2.68-3.75亿元,同比增50-70%,归母扣非净利润较同期增加2.72-3.71亿元,同比增55-75%。

    预计17全年营收增20%、归母净利增50-70%,略超预期。受益于烘焙、保健品、动物营养及白糖业务增长较好,公司17年收入预计增长20%,略超我们预期的18.1%。同时糖蜜成本下降叠加产能释放,毛利率预计提高4-5 pct。净利率预计15.7%,盈利能力重回10年较高水平。

    糖蜜市场供过于求,成本价格18-19年有望维持低位。糖蜜主要用于酒精及酵母生产,糖蜜的酒精生产需求由于环保严控将逐步减少,取而代之使用价格持续走低的玉米,也更符合政策鼓励使用玉米生产燃料酒精的导向。另一方面,酵母新增需求对糖蜜价格提升作用有限。因此未来糖蜜成本或将持续维持低位,节省采购成本,有助于毛利率进一步提升。

    行业成长空间巨大+产能平缓扩建。1)酵母行业成长空间巨大,下游烘焙景气度较高,国内酵母行业销量与理论值有较大差距,有3-4倍的成长空间,全球范围来看,安琪酵母市占率约为11%-12%,提升空间很大。分产品看,酵母、YE系列增长来自全球需求增长和市场份额提升。此外保健品、食品原料、动物营养等成长空间也足够大;2)公司12-15年新建产能翻倍,至今已满产,16公司开始持续温和的产能建设,海外俄罗斯2万吨产能利用率较高、埃及扩产YE于19年投产、国内柳州2万吨、赤峰搬迁及扩建2.5万吨等。预计这一过程可持续,国内满足需求增长继续提升份额,也是国际化抢份额必然之举;

    全球化赢家种子选手,维持“推荐” 评级。安琪是难得的处于快速成长、空间巨大的子行业、且在国内无主要竞争对手的龙头,未来公司将继续推进全球扩张进程,加速海外布局,龙头地位将更加稳固。考虑安琪多业务行业成长空间巨大+产能稳步释放+糖蜜成本有望维持低位,我们上调17、18年EPS 8%、15%至1.04、1.30元,同比增60%、25%,对应PE分别为32.7、26.2倍,维持“推荐”评级。

    风险提示:原料价格波动,人民币升值,海外建厂进度低于预期。

    华建集团:工程设计龙头 业务扩张看点足

    类别:公司研究机构:华安证券股份有限公司研究员:华安证券研究所日期:2018-01-25

    设计行业景气向上,集中度提升在望

    工程设计咨询行业正处在朝阳阶段,景气持续向上,随着龙头企业纷纷步入资本市场,未来集中度有望进一步提升。随着长三角、京津冀一体化地持续推进,城市更新、地铁上盖等新产业的进一步落地,行业需求打开新空间,景气有望持续上行。从集中度的角度来看,行业内能够主导国内市场格局的规模化企业不足,龙头企业市场份额不高,但随着2017年多家企业在资本市场集中登陆,未来行业集中度有望加速提升。

    收并购持续推进,完善全国布局

    为加快业务拓展,完善全国布局,公司登陆资本市场后加大对外投资,以收并购的形式持续扩张。公司2017年完成了对武汉正华51%股权及江招集团34%股权的收购,夯实了在全国范围内进行业务扩张的根基。此外,公司通过投资新江湾城4%股权,参透上海城创、上海地铁上盖等产融基金,进一步拓展园区建设、城市更新及地铁上盖等新兴业务领域,驱动创新转型。2017年12月,公司公告拟收购无锡市政院28%股权,借此进一步拓展江苏市场,并补强自身市政设计业务实力,为业务拓展的提速进一步夯实基础。

    工程承包驱动业绩向好,高周转奠定ROE行业领先

    公司近年来业绩持续向好,盈利能力凸显。从营收分布来看,设计业务占主要,而工程总包业务的持续拓展则是近年来业绩成长的核心动力。公司近年来盈利能力在同类上市企业中占优,受益于资产的高周转,ROE水平一直领先于行业均值。2017年受集团资产注入等影响,ROE出现回落,但仍领先行业均值。未来,随着公司产业链的进一步拓展及整合,前期工程承包营收占比提升带来的毛利率下滑态势望趋缓, ROE也有望出现回升。

    设计订单量质齐升,未来或实现“设计+施工”双驱动

    在17年设计类订单的复苏态势下,公司业绩增长有望迎来“施工+设计”双驱动。受制于行业竞争加剧,公司前期设计咨询订单增速相对缓慢。上市以来,公司订单总量能维持稳步提升的态势,主要是受益于工程承包市场的持续开拓。但17年开始,公司设计类订单出现量质齐升态势,2017H1新增设计类订单27.91亿元,增幅高达102.69%。我们认为,在设计订单大幅增长的带动下,公司有望形成“设计+施工”的双轮驱动,未来业绩成长更有保障。

    大股东资产持续注入,国企改革空间大

    公司2017年以来不断整合现代集团旗下资源,未来有进一步整合集团内其他设计业务的可能;上海国企改革持续推进,公司作为本地国企,国有股权占比高,未来实施国改的空间充分。2017年3月公司顺利完成现代集团部分房屋及对应土地使用权的资产注入,12月拟收购集团旗下无锡市政院28%股权,后续有望进一步整合集团内其他设计业务,强化上市公司实力,消除同业竞争。近年来,上海市国资委持续推进企业国改,公司作为国资委旗下上市平台,国资委对公司的控股比例高达71.39%,为后期进行国企改革提供了空间。

    盈利预测与估值

    公司作为老牌工程设计龙头,工程承包业务推进顺利,随着近期设计类订单的复苏,有望实现“设计+施工”的业绩成长双轮驱动。2015年公司登陆资本市场后,通过收并购加速完善产业布局,抢占全国市场;积极改善财务结构,获取银行授信,为业务拓展奠定了坚实基础。我们认为,公司业绩改善确定性较强,具备集团资产注入及国改的可能,未来发展潜力十足。我们预测,公司 2017-2019年EPS分别为0.66元/股、0.72元/股、0.80元/股,对应的PE为22倍、20倍、18倍,给予“增持”评级。

    百润股份:夜店线上渠道增速快 餐饮渠道尚处打磨期

    类别:公司研究机构:国海证券股份有限公司研究员:余春生日期:2018-01-25

    夜店线上渠道增速快,餐饮不断打磨未来有望成发力方向。销售渠道上,传统经销商渠道占比45%,商超占比35%,电商占比10%,夜店(包括餐饮)占比10%。夜店渠道,随着竞争对手百威魅夜退出,公司重新占领,2018年有望出现恢复性增长。线上渠道增速快,天猫微醺单品销售达2.5万件,双十一线上收入增长预计60%-70%。

    餐饮渠道,餐饮市场前景广阔,相较啤酒高嘌呤特点,预调酒更具健康属性,餐饮未来有望成为公司未来大力发展的方向。

    大经销商、新零售等助力线下渠道更优下沉。公司渠道布局2015年由小经销商三四线布局到2016年注重一二线KA、CVS 渠道拓展,一二线城市覆盖率提升,三四线城市覆盖率减弱。当前,公司依托大经销商资源,与京东新通路、阿里零售通等新零售合作等方式,二次布局三四线城市,预计会带来50万个终端增长,相较之前渠道铺设,二次铺设有望更快更优。

    包装材料价格上行,对净利侵蚀不大。在成本方面,包装瓶、纸箱、原料、人工费、设备费当中,包装瓶和纸箱成本占比最大。公司毛利率较高,在70%左右,纸箱价格上行对毛利侵蚀不大。

    气泡水有望成为下一个增长点。气泡水具有饱腹、低热量等特点,符合健康消费新趋势,目前尚无龙头出现。国内气泡水行业参与者主要有国外品牌巴黎水、圣培露,国内品牌百岁山、农夫山泉等。

    相较于竞品,公司气泡水业务与预调酒业务在供应链、营销、消费人群上具有很大的协同性,未来有望成为新的增长点。

    盈利预测和投资评级:维持增持评级。公司为预调鸡尾酒龙头, 2018年公司预调酒存货出清,业务步入正常轨道,渠道优化进入收获期。

    不考虑2018年回购股本的影响,预计2017-2019年EPS 分别为0.31元、0.42元、0.55元,对应PE 分别为44X、34X、26X。维持公司“增持”评级。预计2017年公司无法完成业绩承诺目标,业绩按2.2亿计算,将回购股本1.49亿股,待回购完成后剩余股本5.51亿股,对应当前股价市值约77.48亿元。

    风险提示:预调鸡尾酒推进不达预期;食品安全问题;渠道铺设不及预期;公司回购股本进程存不确定性;气泡水市场发展不及预期;

    晶瑞股份:业绩增速符合预期 并购增厚18年净利润

    类别:公司研究机构:光大证券股份有限公司研究员:裘孝锋,陈冠雄日期:2018-01-25

    事件:

    公司1月23号晚间发布了2017年业绩预告:2017年净利润区间为3389.78- 3728.76万元,同比增速区间为0-10%。

    点评:

    1. 2017年净利润增速符合预期。2017年原材料价格上涨幅度较大,前三季度氢氟酸、氢氧化钠、丙酮、异丙醇等都有20%以上的涨幅,公司毛利率下滑,导致净利增速落后于营收增速,2017年全年净利同比增速区间0-10%符合预期。

    2. 公司是国内微电子化学品领域的领军企业,研发的超大规模集成电路用超净高纯双氧水技术突破了国外国际技术垄断,产品品质可达到10ppt 级别水平,相当于SEMI 制定的最高纯度等级(G5)。公司在成眉石化园区投资新建年产 5.2万吨光电显示、半导体用新材料项目,将更有效的覆盖成渝地区,提高公司产品的市占率。

    4. 并购增厚2018年净利润。子公司苏州瑞红是国内最优秀的半导体光刻胶生产厂商之一,公司将外资股权全部收回后,将增厚2018年净利润。此外公司收购了硫磺制酸企业江苏阳恒80%股权,也将增厚2018年净利润。

    3. 公司锂电池粘结剂已经占据国内20%以上的市场份额,上半年销售收入同比增长47.6%,受益于新能源汽车的爆发,国内锂电池负极粘结剂未来几年有望保持30%左右的高增速增长。

    盈利预测与评级:

    今年原材料价格上涨幅度较大,前三季度氢氟酸、氢氧化钠、丙酮、异丙醇等都有20%以上的涨幅,公司毛利率下滑,2017年业绩符合预期,维持盈利预测,预计公司2017-2019年EPS 为0.42、0.69、1.00元,维持“增持”评级。

    风险提示:

    湿电子化学品行业竞争加剧;下游平板显示、半导体及LED、光伏太阳能、锂离子电池等领域产业增速不及预期;次新股股价波动风险大。

    桃李面包:短保面包龙头 全国布局不断推进

    类别:公司研究机构:国海证券股份有限公司研究员:余春生日期:2018-01-25

    短保面包行业龙头。根据中商产业研究院数据,2016年我国烘焙行业规模1795亿元,其中面包市场规模占比17%,销售额达298亿元,2011-2016销售额CAGR为12%,领先食品饮料大部分子行业。行业集中度低,目前以当地烘焙坊为主。公司为短保面包行业龙头,2016年销售规模33亿,主要竞争者有宾堡、曼可顿和嘉顿,销售规模均不足5亿。公司采取“中央工厂+批发”经营模式,通过规模优势+渠道领先战略铸就公司核心竞争力。产品定位于高性价比,拥有3大系列30余个品种,其中,天然酵母单品销售额达4亿。

    渠道开拓不断深入。公司通过直营布局中心城市,通过经销模式布局外埠城市。公司已与零售巨头沃尔玛、家乐福、大润发建立稳定的战略合作关系,2017年公司布局新零售终端永辉超级物种,对销售终端控制力逐渐加强。未来公司将布局便利店业态。

    市场扩张大步迈进。公司深耕东北市场、华北市场,消费者粘性强,收入增长稳定。上市后公司大力开拓全国市场,2017年开拓西北市场(甘肃、宁夏、新疆)、西南市场(云南、贵州)、华南市场(广东、福建、湖南、江西),基本已实现全国布局。2017年,华南地区市场开拓,大笔费用投放导致公司2017Q1净利下滑,经过1年多的开拓,华南市场已实现盈利,目前收入规模接近1亿。2018年,公司加大上海市场投入,改善上海市场销售,强化渠道渗透能力和运作效率,上海地区收入规模和盈利水平有望提升。

    定增助力全国扩张。目前公司已在15个区域建立生产基地。2017年12月,公司定增募资主要用于武汉2.55万吨、重庆1.9万吨和西安0.65万吨产能的建设,这将为公司在西北地区、西南地区和华东地区市场扩张提供有利支持和保障。

    盈利预测和投资评级:给予“增持”评级。短保面包行业市场空间大,公司为行业龙头,规模优势+渠道领先战略构筑护城河,渠道深度不断推进,全国扩张快速进行,产能支持全国扩张。预计2017-2019 年EPS 分别为1.09 元、1.41 元、1.78 元,对应PE 分别为39X、30X、24X。首次覆盖,给予公司“增持”评级。

    风险提示:食品安全问题;渠道铺设不及预期;产品推广不及预期;

    中材国际:17年新签订单大幅增长近30% 新业务布局不断加速

    类别:公司研究机构:申万宏源集团股份有限公司研究员:李杨,李峙屹日期:2018-01-25

    事件:2017年四季度新签合同92.9亿元,同比+226%,其中工程建设新签71.1亿元,同比+317%,,环保业务新签8.24亿元,同比+507%,生产运营管理新签1.5亿元,同比+2%;全年公司新签合同累计358.8亿元,同比+29%,其中工程建设259.5亿元,同比+23%,环保新签24.6亿,同比+41%,生产运营管理新签35.4亿元,同比+122%。

    有别于大众的认识:(1)17年新签订单大幅增长,新业务布局不断加速。公司2017年全年新签订单358.8亿元,同比大幅提升近30%,主要是公司充分挖掘原水泥生产线EPC业主关系,大力发展多元化工程,积极进入工业工程、基础设施工程、民用工程、公用工程等工程领域;同时公司着力推进水泥技术装备工程产业链和价值链的延伸,大力培育环保业务拓展新动能取得较好的效果,全年生产运营管理新签订单35.4亿,同比增长122%,环保业务新签24.6亿,同比增长41%。(2)布局水泥窑协同处理危废业务增加赢利点。依据工信部规划,到2020年水泥窑协同处置生产线占比将达到15%。公司较早布局水泥窑协同处理业务,与葛洲坝合资的葛洲坝中材洁新(武汉)科技有限公司主要从事水泥窑协同处置生活垃圾业务,已经投产并稳定经营,公司还积极布局水泥窑协同处置危废业务,溧阳中材环保危废项目正在建设中,未来除传统工程业务外,水泥窑协同危废处理有望成为重要利润增项。(3)“两材”重组协同效应提升,管理加强带动毛利率改善。2016年8月,国资委批准公司控股股东中国中材集团有限公司与中国建筑材料集团有限公司实施重组,有望为公司带来以下协同:a.中建材集团旗下有大量水泥生产线,可以和公司水泥窑协同处置危废和生活垃圾业务充分互补;b.贯彻一带一路战略,在海外投资业务上发挥产业链协同效应。同时公司精细化管理不断增强利润率不断恢复,16年基本处理完钢贸减值和商誉减值的历史包袱,17年利润率水平得以恢复实现毛利率的逐步提升,从2014年10.59%的综合毛利率到2017年三季度提升至17.29%。(4)完成股权激励,增强员工活力。公司今年12月8日完成股票期权的授予,向498名激励对象授予1755万份股票期权,行权价格为9.27元/股,略高于当前股价9.1元/股。行权条件为以2016年净利润为基础,2018-2020年每年的净利润复合增长率不低于18%,股权激励的授予将极大增强员工的动力。

    维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司17年-19年净利润为10.37亿/13.90亿/16.79亿,增速分别为103%/34%/21%;对应PE分别为17X/13X/10X,维持“增持”评级。

    尚品宅配:创新不止脚步坚实 蓄势待发的全屋定制领军者

    类别:公司研究机构:山西证券股份有限公司研究员:平海庆日期:2018-01-25

    跨界而来,蓬勃进取的全屋定制领军者。公司主要从事“尚品宅配”和“维意定制”双品牌全屋板式定制家具及配套家居产品业务,并向家居企业提供设计软件及信息化整体解决方案。公司2012-2016年间营业收入、归母净利润CAGR分别为52.62%、35.47%,2017Q1-Q3营收、归母净利润分别为35.9亿元、2.1亿元,同比增长31.2%、73.8%,净利润增速大幅领先竞争对手。

    行业分析:看好长期成长空间,静待巨头脱颖而出。(1)定制家具成长性分析:迎合消费升级趋势,未来渗透率仍可提升。存量房时代已来临,旧房翻新空间广阔;全装修大势所趋,工程业务迎来增长。

    我们估算2020年定制衣柜、定制橱柜市场规模分别达到1351亿元和2068亿元。(2)外部红利消退,综合竞争力比拼阶段已至。行业竞争加剧叠加地产持续下行的因素,未来几年定制家具企业的比拼将聚焦在综合能力方面。定制家具行业集中度和龙头市场份额的提升是确定性趋势,静待行业巨头脱颖而出。

    公司亮点:创新模式生根开花,渠道、产能共驱成长。(1)互联网基因深厚,信息化壁垒坚实:公司以圆方软件为起点,信息化壁垒贯穿前端设计销售、中端生产、后端服务;公司成本效率管控能力优秀,近年来板材利用率达到91%-93%,单位成本实现小幅下降,资产周转率优于同业。(2)大力开拓加盟渠道,门店潜力静待释放:2017年前三季度新增加盟店33%,加盟渠道客户数同比增长40%。相比欧派(6000+)、索菲亚(2000+),公司目前加盟店基数较小(1500+),未来加盟渠道扩张空间和潜力广阔。开店边际效益较大,看好未来业绩弹性:公司15/16年单店收入同比增长率分别为35%、18%,远远超过同期加盟店开店增速10%、9%。渠道创新屡获成功:公司率先开设O店、ShoppingMall店,单店收入和盈利能力亮眼。(3)HOMKOO整装云有望驱动B端高增:公司通过整装云打通更为前端的整装流量入口,通过S2B平台的方式与家装企业合作,销售主辅材、全屋定制家具和家居配套品。由于获客、装修都是由家装公司负责,公司只需要不断优化系统和供应链管理,非常容易推广复制、且成本较低,我们认为整装云业务未来发展空间广阔。目前广州、成都的整装业务已进入测试阶段,客单值、转化率等数据大幅好于传统模式。(4)产能扩张支撑未来需求,挺进华东、西南剑指全国。公司前期产能利用率趋近饱和。预计无锡华东生产基地2019年投产,建成后新增年产150万套产能(佛山现有产能为142万套),可以有效解决产能瓶颈,满足不断增长的销售规模。未来公司产能将形成华南、华东、西南“三足鼎立”格局,进一步提升品牌覆盖和影响力,缩短服务半径和交货周期。

    盈利预测、估值分析和投资建议:我们预计公司2017-19年实现归母公司净利润3.85、5.35、7.13亿元,同比增长51%、39%、33%,对应EPS为3.49、4.84、6.46元,PE为47、34、25倍,首次覆盖给予“增持”评级。

    新城控股:业绩靓丽 跨步前行

    类别:公司研究机构:平安证券股份有限公司研究员:杨侃日期:2018-01-25

    结算高增长叠加毛利率提升带动业绩超预期。公司预计2017年净利润48.4亿至60.4亿,同比增长60%至100%;剔除吾悦广场竣工产生的公允价值变动收益后,扣非净利润40.8亿至51亿,同比增长60%至100%。业绩高增长主要因:1)期内结算面积及结算均价上升带动结算金额大幅增长;2)期内物业出租及管理费用收入10.6亿,同比增长141%;3)期内主要结算长三角等2015-2016年销售的高毛利率项目,带动毛利率大幅提升。公司2017年前三季度毛利率达37.4%,较2016年全年提升9.51个百分点。考虑2017年销售均价达1.36w/平米,而拿地成本仅2732元/平米,地价房价比仅20%,毛利率有望维持高位。

    销售靓丽,投资进取。公司2017年实现合同销售额1264.7亿,同比增长94.4%;销售面积928.3万平米,同比增长61.4%,销售均价13624元/平,同比增长20.4%。2017年计划新开工1890万平,同比增长122%,开工积极为2018年销售再上台阶奠定基础。期内公司通过招拍挂、收并购、棚改等多种方式积极拓展土地资源,全年新增建筑面积达2800万平米,同比增长96.6%,为同期销售面积的291%,权益占比超85%;平均楼面地价2732元/平米,仅为同期销售均价的20%,保障项目盈利能力。

    融资手段丰富,为规模扩张提供充足弹药。在政策调控、融资渠道受限的环境下,公司积极拓展融资渠道,期内获得中国银行间市场交易商协会中期票据、PPN各45亿元的注册;拟设立规模不超过20亿的购房尾款ABS,不断丰富融资渠道。2017年8月8日,公司以12倍的超额认购完成了2亿美元、5年期高级美元债券的发行,并将票面利率锁定在了5%,在境外资本市场实现了完美首秀。同时公司积极利用H股融资平台,近期公司控股母公司新城发展控股拟配股融资15.6亿港币用于公司发展,A+H双平台融资优势凸显。

    盈利预测与投资建议:公司凭借优异的逆周期拿地能力,积极在核心一二线及强三线拓展土地,显著受益本轮楼市复苏,销售高增长及土地升值为业绩释放和盈利能力提升奠定基础。同时公司积极探索轻资产运营模式,加快商业地产项目现金流回收。考虑公司业绩结算及毛利率提升超预期,上调公司2017-2019年EPS预测至2.44(+0.60)、3.43(+1.1)和4.71(+1.41)元,当前股价对应PE分别为15.9倍、11.3倍和8.2倍,公司快周转模式带动业绩持续超预期,拿地开工积极支持后续高成长,上调评级由“推荐”至“强烈推荐”。

    五粮液:浓香龙头扬帆起航 改革持续推进

    类别:公司研究机构:联讯证券股份有限公司研究员:石山虎日期:2018-01-25

    受益于消费升级和民间消费崛起,我们认为2018年行业景气度将持续向上。对比2003-2012年白酒黄金十年,此轮行业复苏更加健康:1)本轮白酒复苏为民间消费驱动,三公消费占比较少,政策面风险影响有限;2)高端白酒企业对价格采取稳健策略,加强价格管控;3)渠道库存较为健康;4)从历史经验看,白酒行业每一轮复苏趋势起来后不会短期结束;4)消费升级背景下,行业集中度提升,高端需求回暖。

    作为浓香型的白酒龙头,公司历史底蕴深厚,具有极强的品牌力。2016年开始,公司着力梳理价格体系,坚持“控量保价”策略,普五出厂价已从2016年初679元上涨至739元。此外,2016年普五计划内供应量减少25%,计划外供应量不限,实现顺价销售,渠道积极性大幅提升。

    产品:2014年,公司重新定位产品战略,提出“1+5+N”战略。2016年为精简产品线,公司推出“1+3+5”战略。通过品牌梳理,品牌架构更加清晰,覆盖不同消费群体,避免品牌间的恶性竞争。渠道:公司加大渠道下沉力度,一方面加大对专卖店体系建设力度,形成“百城千县万店”;另一方面积极拓展电商渠道,通过“五粮e店”提升终端把控力。

    1)量:根据1218经销商大会反馈,2018年五粮液投放量将超过2万吨,2017年预计投放量为1.7万吨,量增16.7%;2020年投放量有望超过3万吨。

    2)价:考虑到茅台率先提高出厂价18%,公司产品价格顺价,渠道利润不断优化,具备提升出厂价的基础。此外,公司明年将继续实行双轨制,计划内外比例由9:1调整到1:1。目前普五计划内/计划外价格为739/839元。我们预计18年出厂均价将从749元提升至789元,涨幅5.3%。

    3)系列酒:预计2017年收入64亿,公司指引2018年收入100亿,同增达56.3%,贡献36亿增量。

    4)费用率:公司积极推进降本增效,全面预算管理不断进行,我们预计公司费用率将稳中有降。综上,我们预计2017-2019年收入分别为307、382和456亿元,归母净利润分别为92、124和158亿元,EPS分别为2.43、3.27和4.16元,对应PE分别为38倍、28倍和22倍。给予公司2019年26倍PE,目标价108元。首次覆盖给予“增持”评级。

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    责任编辑:周壮 RF12883

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