中金：军事冲突时资本市场如何表现 关注煤化工产业链

地缘冲突下的全球市场表现，以及如何应对

目前我们尚无法判断后续是否会引发更大规模的冲突，但根据历史经验，除非冲突进一步升级，地缘冲突引发的市场波动一般不会特别显著、持续时间也比价短暂；且脉冲式的冲击往往不会改变原有趋势。

我们对上世纪九十年代以来较为典型的局部战争、特别是涉及主要大国如美国和俄罗斯的地缘冲突后的市场表现进行梳理后，发现以下规律：

1）地缘冲突爆发时，避险资产受益（如黄金、债券、日元等）、风险资产受损，主要是由于投资者风险偏好下降；

2）但从影响程度和波及时长来看，除非大幅超出预期且有蔓延到更大范围的风险，否则影响一是并不会特别显著、二是持续时间也相对短暂；

3）从影响模式和市场反应上看，局部冲突的冲击往往是脉冲式的，并不会完全改变原有趋势。危机和冲突过后，各类资产往往也会迅速反弹而修复失地（《地缘冲突下的全球市场表现？以及如何应对？》）。

实际上，这已经不是美国第一次对叙利亚进行军事打击，上一次刚好发生在一年前的2017年4月；此外，贯穿整个2017年，朝鲜半岛的紧张局势也没有完全停止过（发射弹道导弹、威胁袭击关岛、氢弹试验等等），直到今年年初特朗普同意与朝鲜领导人直接会晤才使得局势有所缓解。

从过去一年以来的市场表现看，基本上也符合上述提到的规律。不过当前略有不同的是，在经历了年初以来的剧烈波动后，市场情绪较一年前更为脆弱，承受外部突发风险的韧性也明显降低，这也使得市场可能会面临相对更高的波动性。

当然，如果后续事态万一进一步升级的话，投资者可以选择以下方式进行避险：

1）最直接的方法是降低风险资产仓位、持有现金；

2）买入传统意义上的避险资产（如黄金、国债）或防御性板块也是一种选择；

3）此外，还可以通过看多波动率VIX来对冲。值得注意的是，如果单纯从技术上的避险效果（即与风险资产之间的相关性）来看，VIX多头的效果要强于美国国债、黄金次之、日元最弱。

来源：《海外策略*一周美股：一季度业绩开局良好，地缘风险推动油价大涨》 2018/4/15 分析员刘刚S0080512030003

地缘风险再度升温，维持油价看涨观点

美国再度空袭叙利亚，原油风险溢价抬升

北京时间4月14日，美国宣布已下令对叙利亚化学武器相关设施进行精确打击。由于周六市场休市，黄金、原油价格的避险需求尚未显现。此次空袭是美方对叙利亚近期疑对平民使用化学武器做出的反击。在2013年8月21日叙利亚大马士革也曾发生过化学武器攻击事件，供应风险带来原油溢价一度达到5美元/桶。2014年4月6日，美国因叙利亚再次使用化学武器而空袭叙利亚，并给油价带来1~2美元的风险溢价。

叙利亚对供需格局影响有限，警惕伊朗制裁卷土重来

我们认为，近期投机性多头推动油价上行，主要原因在于叙利亚地缘风险连带的伊朗制裁风险。叙利亚长期受累于内乱，2013年以来产量持续维持在2万桶/天以内，2018年3月份产量为1.6万桶/天。但看叙利亚产量，我们预计对油价影响在1美元/桶以内。近期油价从68美元/桶上行至72美元/桶，主要原因在于市场对伊朗制裁所带来的供应风险的担忧。

在2018年3月26日的报告《能源：对伊制裁再起波澜，供应风险推升油价》中，当前原油市场供应趋紧，委内瑞拉仍在超预期减产，现货市场保持较高升水。如果对伊朗制裁卷土重来，伊朗在当前380万桶/天的满产基础上进行减产，按照2012年经验来看，可能带来超过80万桶/天~100万桶/天的供应风险。

往前看，仍然维持布伦特油价看涨观点

在2018年1月29日的报告《能源：上调布伦特油价预测》中我们提到，往前看，若OPEC维持当前减产不变，预计2018年全年布伦特原油均价在68美元/桶，年内季度走势为65美元/桶（1Q2018）、67美元/桶（2Q2018）、69美元/桶（3Q2018）与70美元/桶（4Q2018），年内高点在75美元/桶。随着中国油品补库需求提前，全球油品需求季节性回升，我们维持油价看涨观点。

叙利亚的供应风险对油价支撑相对有限，但需要高度警惕潜在的伊朗制裁所带来的供应风险。如果对伊朗制裁卷土重来，二季度供需缺口将从-10万桶/天扩大至-100万桶/天，我们预计二季度均价67美元/桶可能面临10~15美元/桶的上行风险。

来源：《大宗商品数据观察*地缘风险再度升温，维持油价看涨观点》 2018/4/10 分析员郭朝辉S0080513070006 分析员马凯S0080514080004

地缘政治紧张推升油价，关注煤化工产业链

中东地缘政治紧张推升全球油价。上周Brent/WTI国际油价分别上涨8.2％和8.6％至72.58/67.39美元/桶，连续四/五个交易日上涨，2018年初至今累计涨幅达9％/12％，达原油期货价格三年最高点，利好供需紧张、成本优势显著的行业。本周涤纶长丝POY价差852元/吨，PTA价差497元/吨，均处于良好水平。预计今年涤纶长丝、PTA行业继续维持高景气，油价上涨有利于产品价差扩大。

国际油价大幅上涨增强煤化工成本优势。年初至今秦皇岛（Q5500K）山西产动力煤价格同比下降7.1％。原油价格大幅上涨使得煤化工成本优势增强，看好海外以石油、天然气为原料生产而国内以煤炭为原料生产的乙二醇、甲醇等化工品盈利扩张。

3月销量验证锂电池材料产业链景气上行。中汽协发布数据，3月新能源汽车产销均完成6.8万辆，同比分别增长105％和117％。3月销量大幅增长，略超市场预期。锂电池材料订单良好，上半年价格受上游钴锂支撑。政策鼓励新能源车产业链长期发展，建议关注CATL上市对供应链的提振。长期看好产业链趋势上行，拥有客户和技术优势的锂电池与材料龙头公司将长期胜出。

风险

中美贸易战升级，油价大幅波动，行业估值中枢下移。