周一机构一致最看好的十大金股(名单)

光华科技2018年一季报点评:业绩增长206％，略超市场预期

类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：陈青青，吴行健日期：2018-04-20

归母净利润增长206％，略高于业绩预告上限，超市场预期公司一季度营收3.57亿，同比增长37.53％，主要是由于公司PCB 化学品产能较同期有所增加；归母净利润为0.27亿，同比增长205.84％；扣非后归母净利润为0.26亿，同比增长336.45％；高于此前归母净利润预告区间170％-200％，略超市场预期。一季度毛利率为23.36％同比上升1.97个pct主要是由于产品价格较同期有所上升。公司三费管控良好:期间费用总计0.52亿元，同比+10.07％，期间费用率为14.47％，比去年同期下降3.61个pct。

经营性现金流为-0.94亿，去年同期为0.1亿，主要是因为预付采购原材料，购买商品接受劳务支付的现金同比增长116.32％。公司预告上半年归母净利润增长区间为70％-100％，即0.81-0.95亿。

主业PCB 化学品持续向好，是业绩的有力支撑公司是国内PCB 化学品行业龙头，技术、品牌优势明显，市占率约4％。今年随着新增产能的投放（春节前新增7000t +5月份3000t+复配1万吨），公司PCB 化学品的销售量有望达到6.5-7万吨，市占率有望继续提升，主业保持快速发展。

锂电池回收产能投产在即，有望实现快速增长电池回收产能预计将在2018年6月从150吨/月的示范线扩产至1000吨/月，有望实现快速增长。目前回收的锂电池来源为3C 三元电池，预计18年下半年的锂电池回收产能利用率为50％-60％，随着渠道的开拓，预计2019年之后的产能利用率有望进一步提高。此外动力电池回收市场爆发在即，公司有技术+区位优势，且已与中国铁塔签署战略合作，有望充分受益。

发挥产业链协同优势切入锂电池正极材料领域，突破或可期待公司化学技术领先，直接法生成磷酸铁，拥有成本优势，产业链协同效应明显，着力打造“镍、钴、锰盐-前驱体-三元材料”及“电池拆解回收-资源再生-正极材料”的产业闭环，未来可期。

盈利预测与投资建议预计公司2018/2019/2020年的归母净利润为1.81/3.13/3.71亿元，同比增长95.8％/72.8％/18.4％，对应PE 39.1/22.6/19.1倍，维持“买入”评级。

当代明诚:业绩符合预期，2018年影视业务有望出现积极变化

类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：王中骁，焦娟日期：2018-04-20

2018年一季报:实现营业收入、归母净利润2.89亿元、5506.36万元，分别同增265％、21197.04％；基本每股收益0.11元/股。

一季报表现符合预期。业绩同比大幅增长主要系双刃剑成功促成俄罗斯世界杯首家官方亚洲赞助商一次性确认收入2000万美元（约1.26亿元），预计毛利率30％（公司调研），确认毛利润约600万美元（约3780万元）。若剔除此次影响，公司实现营业收入约1.63亿元，同增106％，仍有较好内生增长，主要系公司影视业务、体育业务表现较好。

新英体育有望18年并表，体育全产业链进一步完善。新英体育已获商务厅、发改委及外管部门的外部审批备案并取得批复，后续工作稳步推进（公司公告），预计2018年可实现并表。2018年公司在俱乐部、赛事版权、体育营销均有突出进展。

俱乐部层面:公司促成华晨斯威汽车为当代力帆2018-2020赛季赞助商，双刃剑上海获得赞助总额1.85亿元，同时应向当代力帆支付1.57亿元（具体金额取决于球队赛季表现），若平均确认收入及成本，预计2018年将获得毛利约1000万。（公司公告）

赛事版权层面:全资子公司耐丝国际经聚力传媒同意后，已 拥有2017/2018-2021/2022赛季共5个赛季西甲联赛（Laiga）及2017/2018、2018/2019赛季从第三轮杯赛开始的皇家杯比赛（不包括杯赛决赛）全媒 体版权，版权涉及绝对金额超过5亿元。公司继2013-2019年英超赛事中国地区全媒 体版权及2018-2022年欧足联赛事中国地区新媒 体版权后再次获得头部赛事资源，有望对公司业绩产生积极影响。（公司公告）

体育营销层面:双刃剑尚余3家世界杯亚洲区赞助商招商资格并积极与品牌方接触洽谈（公司公告），若参照此次确认标准，双刃剑有望在2018年确认收入、毛利润8000万美元（约5亿元）、2400万美元（约1.5亿元），有效增厚公司业绩。

绑定专业人才储备优质IP，预计2018年影视业务有积极变化。

人才方面，山东卫视总监闫爱华先生携山影《红高粱》核心制作团队加入公司，同时与业内优秀人才深度合作，包括监制韩三平，编剧赵冬苓，导演郑晓龙、丁黑、高宁豹，演员胡歌、靳东、于和伟、张丰毅、蒋欣等。

影视储备方面，公司拥有21部电视剧、4部电影剧本、13部网络剧/网络电影剧本等优质储备，2018年初步计划拍摄7部电视剧，未来影视业绩增长可期。（公司公告）

公司投拍计划有序推进，2018年有望确认收入项目包括《我们的四十年》、《猎毒人》、《狄仁杰》等，2019年预计确认收入项目包括《秋菊打官司》、《大清相国》、《庆余年》等。（公司公告）

投资建议:体育板块充分受益于政策支持，公司以体育营销为切入口，先后布局体育经纪、场馆运营、版权业务，掌握顶级赛事资源，具备运营经验这一先发优势；影视业务公司未来两年项目储备充足，兼顾传统题材与新兴网剧，有望为公司持续贡献稳定利润。考虑新英体育并表，预计2018-2020年备考净利润为4.04、4.61、5.3亿元，对应EPS 0.83元、0.95元、1.09元。我们给予2018年25倍目标PE，对应目标价20.73元（考虑并购），维持“买入-A”评级。

风险提示:行业竞争恶化、体育赛事版权续约不成功风险、影视剧投资失败风险、赞助商洽谈进程及收益不及预期。

通化东宝:业绩符合预期，营销布局步步为赢，产品梯队不断丰富

类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：徐衍鹏，崔文亮日期：2018-04-20

17年保持快速增长，业绩符合预期:根据公司年报，2017年公司实现营业收入25.4亿元，同比增长24.7％；实现归属于上市公司股东的净利润8.36亿元，同比增长30.5％；扣非净利润8.34亿元，同比增长34％。业绩实现快速增长，符合预期。主营产品重组人胰岛素及地产项目销售增加是业绩增长的主要来源。2017年公司经营活动净现金流为9.61亿元，同比增长32.4％，应收账款同比增长20.8％，显示较好的经营质量。

分季度看，17年Q1-Q4公司单季度收入增速分别为25％、40％、14％、23％；扣非利润增速分别为31％、29％、29％、51％。17H1公司拓展部分新的渠道，收入增长加快；从下半年特别是四季度情况来看，增长保持较好的持续性，显示新增渠道稳健放量，并有望持续。

胰岛素系列产品销售稳健快速增长达20.2％，毛利率进一步提升:

2017年公司胰岛素系列产品销售收入达19.2亿元，同比增长20.2％。

规模效应熟促使毛利率进一步提升0.82pp，达到88.61％。销售收入的增长与新医保陆续落地执行、公司继续扩大销售网络布局，增加在基层医疗机构覆盖度有关。受益新版医保重组人胰岛素乙升甲影响，公司第二梯队的40R 产品增长呈加快趋势（估计17年增长超40％），并且2018年进入新医保全面落地执行阶段有望进一步加快增长。17年公司胰岛素针剂销量增长20.4％，达到4672万支，同比与收入增长持平，显示产品出厂价稳定（最低中标价43.2元也与2016年相同）。

销售队伍继续扩大，积极筹备新一代类似物产品营销:2017年公司继续扩大销售队伍，销售人员达到1060人，一方面扩大在基层市场的覆盖率，另一方面积极强化在三级医院的学术营销能力，为即将上市的甘精胰岛素等新一代产品作营销准备。基于公司在国内内分泌领域的学术推广能力和品牌度，我们认为未来几年公司的重组人胰岛素产品销售收入仍有望保持20％左右增长，同时新一代胰岛素类似物产品有望较快完成市场导入并放量。

地产销售大幅增长，医用耗材销售增长有望加快:2017年公司地产销售收入达2.14亿元，同比增长209％，我们预计2018年公司地产业务销售将维持稳定。耗材销售收入2.71亿元，同比增长16％，略低于预期，主要受血糖仪业务影响，预计2018年有望恢复增长；我们估计17年公司针头销售继续保持30％以上较快增长。

销售费用率进一步下降，净利率提升至33％:受收入结构变化影响，2017年公司整体毛利率下降1.21pp（核心胰岛素产品毛利率提升0.82pp），为74.68％。销售费用率进一步下降2.45pp 至35.28％，显示公司营销网络日益成熟，品牌效应不断加强。净利率为33.01％，同比下降1.32pp。

研发投入稳定增长，产品管线布局加快:近两年公司在研发管线和产品梯队建设方面明显加快步伐，结合行业变化，积极跟进多个潜力降糖药的仿制:（以下内容来自公司2017年报）1）胰岛素系列:甘精胰岛素已于2017年报产，正在审评中，有望于2018年下半年获批；门冬胰岛素注射液，截止目前已完成临床，现正在进行结题和盖章；门冬胰岛素30注射液:目前正在各中心申报伦理，预计2018年上半年全面启动；门冬胰岛素50注射液:临床研究正在进行中。另外，地特胰岛素已获批临床，赖脯胰岛素已申报IND。

2）GLP-1系列:两个重磅GLP-1产品公司均有跟进，利拉鲁肽已申报IND。度拉糖肽注射液项目在2017年度完成了临床申报用三批中试生产，全面开展了质量研究，药效学药代动力学研究及药物安全性评价。

计划在2018年年底前递交临床试验申请。另外， 2017年公司推动了口服GLP-1类似物，目前处于体内药理及处方开发阶段。

3）口服降糖药:公司在2017年启动SGLT-2抑制剂恩格列净的仿制研发工作，并计划于2018年年内完成相关的药学研究。仿制药中DPP-4抑制剂曲格列汀已获临床批件，西格列汀及西格列汀二甲双胍已完成药学研究。

丰富的产品线陆续上市后有望充分发挥公司的渠道优势，实现协同效应。

维持买入-A 评级，6个月目标价31.0元:我们预计公司2018-2020年的收入增速分别为20.7％、20.3％、24.4％，净利润增速分别为26.3％、24.2％、31.2％，EPS 分别为0.62、0.77、1.01元，当前股价对应PE 分别为40、32、24倍。维持买入-A 的投资评级，6个月目标价为31.0元，对应2018/2019年50/40倍的动态市盈率。

风险提示:甘精胰岛素上市进展低预期；产品降价风险。

华贸物流:量价齐推主业增长，外延资产增利显著

类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：曹奕丰日期：2018-04-20

2017年实现营业收入87.15亿元，同增19.25％，营业成本77.15亿元，同增20.98％，毛利10.0亿元，同增7.41％，归母净利2.79亿元，同增24.55％，扣非后归母净利2.43亿元，同增19.99％，EPS:0.28元/股。

综合物流业务量价齐升，营收同增15.8亿元2017年公司综合物流业务营收同增15.76亿元，其中空运、海运货代及特种物流分别贡献增量7.42、7.01、1.33亿元。业务增长源于量价齐增，其中因提价增收8.3亿元，因增量增收6.14亿元。虽然主业毛利率下降2.04pct 到12.7％，但得益于营收规模的增长，毛利同增0.69亿元。

供应链业务加大电子产品占比，实现结构优化报告期内，公司全部退出毛利率低坏账风险高的钢铁产品业务，并计提0.35亿钢贸减值损失；加大电子产品的核心客户销售力度，电子产品收入同增11.36％，因此全年供应链业务收缩1.32亿元至9.53亿元，而毛利率水平提升了0.12pct 至1.69％。

并购资产增利效应显著，投资收益贡献0.38亿利润增量2017年，中特物流实现1.26亿元净利，三年实现净利合计3.7亿元，超额完成2015-2017年3亿元净利润的业绩承诺；报告期内，德祥集团实现5849万元净利，远超2017年2848万元的业绩承诺。

此外，报告期内投资收益为公司带来0.38亿元的利润增量，主要系持有的贵阳银行股权改为按照公允价值计价，净值增加0.44亿元。

三费同增0.66亿元，持续加强激励约束机制公司三费同增0.66亿元，其中销售费用和管理费用中的职工薪酬合计增长7370万元，主要系绩效奖金根据业绩考核同比有所上升。灵活有效的激励机制是公司主业能够稳健增长的重要助力。

投资建议:主业稳健，外延并购与自贸区政策带来额外看点公司核心的传统货代业务预计还将维持20％左右的稳定增速。同时公司对供应链物流及工程物流的业务结构进行调整，有助于提升盈利能力与降低业务风险，带动业绩增速提升。我们预计公司2018-2020年业绩分别为0.38、0.44、0.51元/股，对应PE 分别为:19.7x、17.1x、14.7x。

除了稳健的主业以外，积极的外延并购战略与上海自贸区政策的推进也为公司带来额外的看点。我们看好公司的成长空间，维持 “买入”评级。

风险提示:经济下滑导致航空货代需求低预期，跨境电商政策变动，兼并收购受阻，中美贸易摩擦加剧

信捷电气:受益制造业复苏，收入大幅增长

类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：陈子坤，华鹏伟日期：2018-04-20

2017年营收高增长，业绩表现复合预期公司公布2017年度报告，2017年实现营收4.84亿元，同比+36.81％，实现利润总额1.57亿元，同比增长35.58％，实现归属于母公司所有者的净利润1.24亿元，同比增长23.58％。2017年公司基本每股收益为0.88元。

公司营收显著增长，主要受制造业复苏及产业升级带动。2017年公司高新技术企业认定结果抑制了净利润增长水平，2018年若能够重回高新技术企业行列，带来的税率优惠将有助于提升业绩增速。

依托核心产品，实现协同发展，细分领域产品稳步推进公司是小型PLC 市场份额排名第一的内资企业。2017年进一步提高PLC 技术优势，开发了包括XG 系列中型PLC 在内的多个产品，实现营收2.26亿元，同比+35.87％；伺服类产品性能提升较快，随着高性能伺服和运动型伺服推出，2017驱动系统实现营收1.22亿元，同比+58.13％；智能装置通过与高端伺服相结合，形成全面智能化的智能装置体系，有利于综合毛利率提升；人机界面受益核心产品销量增长，搭配销售带动业务发展。

毛利率、净利率维持在较高水平，盈利能力稳定受市场竞争及上游液晶屏等原材料价格上涨影响，公司综合毛利率相比2016年下降2.4个百分点。通过严格的成本控制，凭借核心技术、创新及高附加值的解决方案，2017年公司综合毛利率仍保持在43％的较高水平。

2017年公司研发投入加强，占收入比重提升至8.4％，净利率相比2016年下降2.75个百分点，至25.6％，盈利能力总体稳定。

18-20年业绩分别为1.21元/股、1.67元/股、2.27元/股公司为国内小型PLC 龙头，具备核心技术优势和品牌影响力，中高端产品持续推出，布局日臻完善，依托核心产品，提供定制化整体解决方案，盈利能力保持在较高水平，市占有率继续提升。伴随着制造业复苏及产业升级的不断推进，未来增长可期。预计公司18-20年EPS 分别为1.21、1.67、2.27元，当前股价下，对应PE 24.2X/17.4X/12.9X，继续给予买入评级。

风险提示市场竞争加剧，制造业复苏不及预期，高新技术企业未通过等风险。

美年健康:2017年收入和净利润高增长，专业体检领域龙头公司竞争优势不断加深

类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：周新明，崔文亮日期：2018-04-20

公司公布2017年年报，实现收入62.33亿元，调整口径下同比增长44.48％（将慈铭纳入合并报表，对2016年追溯）；实现归母净利润为6.14亿，调整口径同比增长35.89％，实现归母扣非净利润5.32亿元，调整口径下同比增长71.33％；公司实现经营性现金流净额14.44亿元，调整口径下同比增长62.39％，现金流情况良好。另外，在利润分配方面公司每10股派发现金0.50元（含税），以资本公积每10股转增2股。

2017年全年收入和净利润高增长，成本和管理两大优势铸就民营专业体检领域龙头。收入端来看，2017年公司在巩固一二线城市优势的同时，加大了在三四线城市这一蓝海市场的布局。年报披露，公司已经覆盖32个省市自治区、215个城市，已经布局400余家体检中心（其中:美年健康控股146家、参股155家、在建超过100家；慈铭体检控股60家、参股5家；美兆体检控股2家、参股3家；奥亚体检参股7家），体检人次超过2160万（2016年近1500万人次，慈铭250万）。客单价方面，公司将单价高的个检比例提升至30％，同时提供了推出“基因检测+冠脉核磁+肝超“等系列针对不同人群的增值服务，客单价平均提高10％以上。利润端来看，毛利率同比下降1.39个百分点到46.96％，但是相对于竞争对手35-40％毛利率优势显著，其差距主要来自公司规模优势大带来的产品采购成本下降以及公司重视销售带来的单店接待人次增加摊低了固定的人工和房租成本，销售费用率上升0.57个百分点到23.87％，管理费用率下降1.12个百分点到7.44％，公司在开店管理、质量管理、经营效率管理等方面改善显著。总体而言净利润率下降1.15％到9.85％，其盈利性相对爱康国宾等竞争对手十分突出。我们认为，作为民营专业体检领域龙头，公司在成本和管理上两大方面竞争优势极其显著。

我国专业体检领域未来发展空间广阔，公司凭借资金优势快速占据广大三四线市场，未来三年收入符合增速约为40％。据前瞻产业研究院发布的《中国健康体检行业发展前景与投资预测分析报告》数据显示，2017年我国体检市场规模约为1350亿元人民币，其中第三方专业体检约为280亿，2016-2020年预计复合增速达20％-25％，2020年我国健康体检行业市场规模有望达到2400亿元，第三方专业体检市场将达到720亿的收入规模，2017-2020年复合增速超过30％。目前一二线城市市场竞争相对激烈，而广大的三四线城市居民可支配收入增速远高于一二线城市，其专业体检领域还是片蓝海。美年健康依靠自己优秀的经营性现金流以及当前已经公告的融资，基本满足了2018-2020年新开体检中心的资金需求，可以快速占据广大三四线市场。我们根据公司披露的开店规划（到2020年实现1000家分店）及公司的单店收入水平，预计公司到2020年收入有望达到170亿，2018-2020年三年复合增速约为40％。

投资建议:买入-A投资评级，6个月目标价32.4元。预计公司2018-2020年的净利润分别为9.93、14.09、19.07亿元，增速分别为62％、42％、35％，净利润三年复合增速高达46％。预计公司2018-2020年的EPS分别为0.38、0.54、0.73元，当前股价对应估值分别为68X、48X、35X，考虑到公司质地优异、成长性良好，我们给予买入-A的投资评级，6个月目标价为32.4元，相当于2019年60倍的动态市盈率。

风险提示:新开门店经营不及预期；潜在医疗纠纷、事故等引发客户流失；公司并购整合不及预期。

五粮液:定增终于完成，再无后顾之忧

支撑评级的要点

定增完成之后，预计员工和经销商积极性将显著提升。2015年五粮液10月31日公布了非公开发行股票预案，经过2年多漫长的等待，终于圆满落地。根据公告，本次非公开发行股票数量为8,564万股，发行价格21.64元/股，其中员工持股计划认购金额5.1亿，公司现任董事、监事、高级管理人员合计出资3,793万元，经销商认购4.2亿。定增完成后，员工利益与公司发展更紧密地捆绑在一起，特别是认购数额较大的公司高管、中层干部，参加认购的大商同时具备五粮液经销商和股东的双重身份，预计积极性都将显著增强，能够更好地做好市场秩序。

我们判断后续改革将进一步推进，包括:（1）激励机制继续完善。18年公司计划重点加强营销考核，构建薪酬体系，把优秀的全国营销人才吸引到五粮液营销体系中，子公司的混改也有望看到突破。（2）公司内部运营成本有较大节约空间，国改完成后，公司业绩释放动力加强，预计系列酒盈利能力可显著提升。

18年1季度五粮液季报大概率高增长。（1）根据终端调研判断，1-2月份五粮液实际发货量增幅较大，经销商平均执行了30％的计划，虽然3月控货挺价，但高增长已成定局，1季度发货量有望高于6,000吨。部分五粮液大商反馈增速不快，主要由于新增了很多小商，17年五粮液专卖店新增了400多家，原有大商的市场被分流。（2）2018年是新领导上任的第一个完整年度，业绩释放动力强。（3）虽然1Q17消费税基数偏低，不过1Q18可通过提升毛利率、降低期间费用率，来抵消消费税的影响。（4）根据四川省国有企业经济效益月度快报，2018年1-2月五粮液集团利润总额接近34亿元，增54.9％。

展望未来2年，五粮液经营周期继续向上。17年3月上台的新董事长锐意进取，持续推进内部改革。过去2年普五价格持续上涨，经销商信心增强，顺价背景下渠道正处于扩张期，增长的确定性高。五粮液过去2年做了很多渠道的基础工作，推动大商体系向中小经销商转型，有助于激发渠道动力，并降低管控的难度。综合考虑以上几点，五粮液18-19年业绩有望保持30％以上的高增长。

评级面临的主要风险

消费税对季度业绩的影响超预期。

估值

预计17-18年EPS为2.45、3.38元（最新股本），同比增40％、38％。当前估值处于低位，18年PE20倍左右。维持买入评级。

苏州科达:业绩大幅增长，净利率水平提高，业务结构不断优化

类别：公司研究机构：中银国际证券股份有限公司研究员：谭鹏鹏日期：2018-04-20

苏州科达（603660.CH/人民币36.61, 买入）发布2017年年报，公司实现营业收入18.25亿元，同比增长26.02％；归属于上市公司股东净利润2.71亿元，同比增长55.02％。维持买入评级，建议投资者关注。

事件

1、 苏州科达公布2017年年报。报告期内公司实现营业收入18.25亿元，同比增长26.02％；归属于上市公司股东净利润2.71亿元，同比增长55.02％。

2、 2017年度利润分配方案:每10股派发现金红利1.10元（含税），以资本公积金转增股本，每10股转增4股。

点评视频与安防行业景气度显著提升，公司业绩大幅增长。公司为国内领先的视频科技综合服务商，构建了视频会议、视频监控两条端到端的产品线，并形成了丰富的行业解决方案。公司客户主要为政府及大型机构用户，报告期内，平安城市、智能交通、移动应用、科技法庭、政务信息化等行业需求稳定增长，同时公司加强营销，深耕在公、检、法、司、军队、政法委、教育、医疗、政府公共事务等重点行业，同时提高海外城市拓展，报告期内公司实现营业收入18.25亿元，同比增长26.02％，其中视频会议业务实现收入9.37亿元，同比增长27％；视频监控业务实现收入8.69亿元，同比增长26.89％。

净利率水平持续提高，研发投入继续加大。报告期内，公司综合毛利率同比提升0.89个百分点至66.36％，其中视频会议系统业务毛利率同比提升4.18个百分点至80.07％；视频监控系统业务毛利率同比下降2.69个百分点至50.95％。管理费用率同比下降0.6个百分点至22.5％；销售费用率下降1.6个百分点至30.8％；净利率水平持续显著提高，由去年的12.2％提升至15.4％。

与此同时，公司的研发费用继续不断加大，报告期内，公司研发费用为4.79亿元，同比增长19.15％ ，以此不断推出新产品、新技术，丰富公司核心技术储备及技术人员，提升核心技术竞争力。

业务结构不断优化，分产品、分地区均趋于平衡。报告期内，公司业务结构继续不断优化，分行业、分产品和分地区都趋于平衡。从产品角度，平台及后端产品实现收入6.85亿元，同比增长35.79％，其占营业收入的比例由2016年的34.82％，上升2.71个百分点至37.53％；前端产品实现收入11.21亿元，同比增长22.09％，其占营业收入的比例由2016年的63.35％，下降1.93个百分点至61.42％。从区域角度，北方地区的新疆、内蒙等地方收入增长较快，导致北方地区营业收入大幅增长，实现收入7.89亿元，同比增长64.68％，与南方地区的差距被进一步缩小，南北地区更加趋于平衡。此外，报告期内，公司海外地区实现收入3,206.26万元，同比增长44.89％，未来海外市场也值得期待。估值我们预测公司2018年、2019年营业收入分别为23.56亿和29.45亿，每股收益分别为1.39元和1.80元，给予买入评级，建议投资者关注。

万和电气点评报告:18年收入依旧在高速跑道上，利润改善值得期待

类别：公司研究机构：浙商证券股份有限公司研究员：陈曦日期：2018-04-20

17年收入录得近五年最快增长，拟10转3派5元

2017年公司实现营业收入65.32亿元，同比增长31.71％，其中Q4实现营业收入18.68亿元，同比增长24.35％，2017年公司实现归属于母公司股东的净利润4.13亿元，同比下降4.12％，其中Q4实现1.38亿元，同比增长0.64％，符合我们的预期。公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.00元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增3股。

电商渠道实现快速增长，壁挂炉受益煤改气迎来爆发增长

根据产业在线的数据，2017年燃气热水器内销量同比增长8.7％，占比37.9％，同比提升2.0个百分点。我们认为随着天然气管道铺设及天然气供应加强，未来我国燃气热水器内销量有望继续保持近两位数增长，公司作为燃气热水器龙头品牌受益该趋势，热水器销售规模与市占率有望进一步提升，根据中怡康的数据，公司2017年度燃气热水器零售量份额已连续十四年行业排名第一，且在各级市场份额均取得领先。2017年公司实现内销收入40.96亿元，同比增长26.81％，其中电子商务实现销售收入9.0亿元，同比增长58.08％。公司十分注重线下经销商的互联网自营能力的培养，17年开设了25家京东POP店铺，2018年计划一省一店，开设线下经销商的淘系店铺，全面提升其双线运营能力。此外，受北方煤改气政策拉动，2017年公司壁挂炉业务实现销售收入为6.80亿元，同比增长165.5％，其中高端冷凝产品销售占比约20％，产品销售结构显著提升。公司年初与河北华油资产、任丘采暖设备通过成立合资公司形式进一步布局壁挂炉业务，预计公司18年壁挂炉业务仍能实现快速增长。

出口业务有望延续高增态势，提升外汇套保额度以应对汇兑波动

2017年公司实现外销收入23.43亿元，同比提升41.4％，收入比重提升至35.9％。展望18年，虽然公司对美国出口额占营收比重27.2％，但其中出口量最大的是燃气烤炉，该产品并不在征税清单中，因此中美贸易战对公司影响有限，考虑到公司也于17年新增1-2个大客户，预计18年出口依然将维持高增长状态。不过受人民币升值的影响，17年公司4388万的汇兑损失拖累了出口业务的盈利水平，18年公司提升外汇套期保值业务累计金额，由不超过14.50亿元调整为不超过38亿元，汇兑波动或有所控制，有望提升公司整体的盈利能力。

毛利净利均同比下降，18年盈利能力有望改善

公司2017年整体毛利率同比下降5.51个百分点至27.77％，其中四季度同比下降5.63个百分点至24.64％；公司2017年净利率同比下降2.25个百分点至6.43％，其中四季度同比下降1.74个百分点至7.41％。毛利端主要还是受原材料价格上涨和较低毛利的出口业务占比提升的拖累；2017年销售费用率同比下降3.61个百分点，管理费用率和财务费用率分别提升0.05个百分点和1.28个百分点，期间费用降低2.28个百分点部分缓冲净利率下滑幅度。我们认为随着公司18年主动提价15-20％、加强对原材料成本把控以及提升外汇套保来应对汇率波动，公司盈利能力有望改善。

看好公司中长期发展，维持“买入”评级

短期来看，公司投资的揭东农商行17Q4营业情况恢复，前海股权投资基金带来近3000万的投资收益，但17年业绩还是受到原材料价格上涨和汇兑损失的拖累。长期来看，天然气使用的加速普及，有望带动燃气热水器以及壁挂炉产品的需求增长，公司有望持续受益；出口和厨电业务也在持续发力。预计公司2018-20年收入分别为85.2亿元、106.6亿元和128.1亿元，同比增速分别为30.4％、25.2％和20.1％，归属母公司净利润分别为5.59亿元、7.34亿元和9.42亿元，同比增速分别为35.2％、31.2％和28.5％，2018-20年EPS分别为1.27元、1.67元和2.14元，分别对应PE15.2倍、11.6倍和9.0倍。公司收入规模将继续扩大，盈利能力有望恢复，维持“买入”评级。

德赛电池:收入快速增长，看好全年业绩表现

收入继续快速增长:公司一季度收入同比大幅增长30％，没有受到手机销量下滑影响，主要因为:1）公司去年下半年切入小米，今年一季度小米销量同比继续大幅增长；2）iPhoneX双电芯单价大幅提升，相对于去年一季度贡献较大收入增量；3）年初苹果电池更换政策拉动电池需求。

毛利率有望改善:公司一季度毛利率7.58％，同比有所下滑，主要是受上游原材料电芯持续涨价以及iPhoneX销量低迷、装载率较低的影响。未来随着公司在新能源汽车减少低利润率的PACK的投入，以及下半年大客户新品销量回暖，毛利率有望改善。

国产手机出货回暖+苹果新机续航继续提升，看好公司全年业绩表现:二季度国产手机出货已经开始回暖，下半年苹果三款新机的电池续航能力都将有所增强，手机电池创新带来的asp提升才刚刚开始，公司双电芯已经有较高的良率，随着下半年产线利用率提升，毛利率将有显著改善。同时，公司手机之外笔电、电动工具、动力电池等新型业务已经逐渐成型，规模和利润率都更为可观，看好公司全年的业绩表现。

盈利预测与投资建议:预计公司18-20年净利润为4.0、5.2、6.7亿元，实现EPS为1.95、2.53、3.25元，对应PE为16.6、12.8、10倍，我们预计公司今年利润将实现较快增速，当前价值被明显低估，维持“买入”评级!

风险提示:客户产品销量不及预期；产品价格下滑。