医药生物：盈利能力稳步提升 品牌企业享受溢价(附股)

天风证券

医药工业盈利能力稳步提升，原料药对增速的贡献较小

EDB数据显示，2018年3月医药制造业规模以上企业累计收入同比增长15.80％（2017年3月11.00％），利润总额累计同比增长22.50％（2017年3月13.40％）。医药工业盈利能力提升，主要受益于医药工业的内生增长和行业集中度的提升。我们认为不考虑化学原料药板块的影响，非原料药的医药生物企业利润总额增速为15-20％，虽然原料药板块受益于环保盈利能力大幅提升，但我们判断原料药板块对医药工业利润总额增速贡献不大。

医药生物行业业绩趋势向好，板块增速有所分化

2017年医药生物行业扣非净利润增速为14.85％，其中化学原料药、生物制品、医药商业、医疗服务等子板块跑赢行业平均增速，分别为20.87％、20.29％、21.76％和25.97％；2018年一季度医药生物行业扣非净利润增速为33.37％，化学原料药、医疗服务跑赢行业平均增速，分别为162.71％、52.32％，化学制剂、中药、生物制品、医疗器械平均增速均超过20％，分别为27.33％、21.32％、24.23％和26.29％。

分板块看，化学原料药增速较快主因环保趋严导致产品价格提升，盈利能力同比大幅增长。中药板块增速稳健，其中OTC板块表现亮眼，我们认为OTC板块景气度逐步提升，具备中长期配置价值。生物制品板块中，疫苗板块同比增速明显，生长激素、胰岛素类企业实现较快增长。受益“两票制”的执行，医药商业的行业集中度进一步提升。医疗器械板块分化明显，高端医疗器械迎来发展良机。医疗服务板块盈利能力逐步增强，龙头效应明显。化学制剂板块，短期受到招标降价等因素影响，未来一致性评价将带动行业集中度提升，创新药仍是医药企业长期发展的方向。

重点推荐创新药、高端医疗器械、消费升级领域、高景气度的疫苗等板块

1、创新药-用药结构存量调整带来创新药红利。2017年10月，国务院发布《关于深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械创新的意见》，要求加快药品审批，创新药品和医疗器械将优先获准上市，国家从顶层设计的角度鼓励创新。创新药领域重点关注3类企业：I、由“仿入创”类，重点关注恒瑞医药、复星医药、丽珠集团、科伦药业等；II、立足创新类，重点关注贝达药业、康弘药业、亿帆医药、天士力等；III、创新产业链领域，重点关注药明康德、泰格医药、博济医药等；

2、高端医疗器械-大国制造和崛起，医疗器械依然是重点领域。高端医疗器械板块具备以下三大逻辑支撑行业发展：1。高端医疗器械，已经具备国产替代的资质；2。内外环境共振，加速优质高端器械进口替代；3。创新药品的估值重构，将有望持续蔓延到创新器械。国产高端医疗器械迎发展良机，国内需求在过去两年逐步旺盛，相应的器械龙头增速惊人，因此创新叠加需求景气度提升，我们看好医疗器械未来的发展。重点推荐：安图生物、迈克生物、乐普医疗、开立医疗、万东医疗；

3、消费升级-品牌企业享受溢价，重点推荐品牌OTC、家用医疗器械和医疗专科服务龙头。消费升级趋势下，消费者更关注药品的安全性和有效性，价格相对不敏感，品牌企业享受溢价。品牌OTC领域，重点关注片仔癀、云南白药、广誉远、东阿阿胶、华润三九等；家用医疗器械领域，重点关注奥佳华、鱼跃医疗等；医疗服务领域，重点关注美年健康、爱尔眼科等；

4、疫苗-业绩迎来向上拐点，行业景气度持续提升。重点关注：智飞生物、沃森生物、康泰生物等。

风险提示：

1、处方药产品招标降价风险；2、新药研发进度不及预期；3公司业绩不及预期。