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机构推荐:本周具备布局潜力金股

金融界网站 2018-05-21 06:46:00

1、科锐国际:重大资产重组获批 国际化征程开启

公司重大资产重组审核通过,于5月17日复牌。4月27日公司发布重组草案拟以现金方式收购Investigo 52.5%的股权,具体收购方案为:公司通过全资子公司香港AP 向Fulfill

(2)支付2,200万英镑现金,折合当前人民币汇率为1.94亿元,购买其持有的Investigo 52.5%股权。交割时,香港AP 所购买的7,875,000股普通股将更名为A 类股,由Fulfil

(2)继续持有的7,125,000股普通股将更名为B 类股。股利分配方面,Investigo将优先向香港AP 支付股利并累计达到940万英镑,随后在A 类股股东、B 类股股东之间按持股比例进行利润分配。Investigo 是一家专注于会计、金融、银行、战略、房地产、人力等领域招聘的人力资源服务企业,主要为英国、欧洲的蓝筹企业以及中小企业提供中高端人才访寻和灵活用工服务,在战略咨询、金融财务等多个细分领域里处于市场前列。

Investigo 公司资产2.23亿元,17年实现营收9.14亿元,同比增长5.7%,实现净利润3326.3万元,同比增长38.4%。营收主要来自于灵活用工,占比高达90%。Investigo 员工人均净服务费行业领先,有超过140名专业的招聘顾问,为超过1,000家企业提供人才招聘服务,其员工工作效率和服务费创收能力卓越。

业务层面,本次收购有助于公司在国际化资源、客户服务能力、品牌等方面优势互补、互相协同,在战略层面,有助于公司打开国际市场,提高公司整体竞争力,实现全球化战略。

此次收购将给公司带来以下方面的积极影响:

(1)科锐国际和Investigo 业务地域、优势领域重合度低,在主营业务、公司运营、人才体系方面也不尽相同,本次收购有助于两个公司优势互补,扩宽客户覆盖范围并提升产品服务质量;

(2)Investigo 在英国的中高端人力资源市场行业经验丰富,业务主要覆盖英国和欧洲部份地区,并在美国设有子公司。

通过本次收购,有助于公司享受“一带一路”带来的人力资源需求红利,打开英国及欧洲市场、进一步拓宽美国市场业务,同时整合全球市场业务资源,打造全球的人力资源体系,提升公司整体竞争力,助力公司的国际化布局。

维持盈利预测,维持“增持”评级。我们预计此次并购将为公司引入国际成熟市场的经验推动公司灵活用工业务加速发展,随着公司规模的逐步扩大,预计各业态毛利率将保持稳定或小幅下降,主要受灵活用工业务在不同市场间的区域性差异影响。本次收购的完成将对公司的营收规模以及盈利能力带来积极影响,方案正式实施前暂不调整盈利预测。我们预测2018-2020年公司归母净利润分别为0.93/1.08/1.26亿元,同比增长24%/17%/17%,对应EPS 分别为0.51/0.60/0.70元,对应PE 分别为41/35/30倍。维持盈利预测,维持“增持”评级。(申万宏源 王立平)

2、海南瑞泽:受益海南改革深化 公司有望扬帆起航

事项:公司发布2018年1季报,报告期内实现营业收入6.31亿元,同比增长39.69%,归属于上市公司股东净利润约2949万元,同比增长273.71%,基本每股收益0.03元,同比增长200%。同时,公司发布2018年1-6月经营业绩的预计,预计1-6月归属于上市公司股东净利润变动区间为7200万元-9000万元,同比增长区间为7.92%-34.9%。

业务良性开展规模增长稳健,园林绿化占比或再提升:报告期内公司实现营业收入6.31亿元,同比增长39.69%,公司1季度营业收入实现较好增长,我们认为主要得益于公司地处海南区域,季节性因素影响相对较小,地方需求相对较好,混凝土、水泥销售保持快速增长;其次,公司1季报合并报表增加绿润环境使得公司园林绿化业务规模再扩张。此前公司2017年报显示,商品混凝土业务、园林绿化业务及水泥业务三块业务占比分别为44.74%(同比-9个pct)、33.98%(同比+8.35个pct)和18.28%(同比-0.59个pct),园林绿化业务比重快速提升,我们认为受益于国内“生态文明建设”、“美丽中国”建设推进,随着公司园林绿化业务立足海南,向全国拓展,市场份额快速扩大,公司园林绿化业务收入占比有望继续提升。

业务结构变化毛利率提升,期间费用同比相对平稳:报公司1季度毛利率水平提升至23.82%(同比+5.91个pct),我们认为首要因素应该是受益于公司自身园林生态业务扩张及绿润环境并表,高毛利业务占比进一步提升致使公司综合毛利水平持续增长;从公司期间费用情况来看,期间费用同比变化平稳,业务扩张致使管理费用率小幅上行,1季度公司销售期间费用率高16.56%(较2017年1季度+0.5个pct,较2017年报+5.97个pct),其中管理费用率10.25%(同比+1.23个pct),销售费用率1.61%(-0.24个pct)、财务费用率4.7%(-0.48个pct)。毛利率大幅提升,期间费用率相对平稳,1季报净利润率4.48%,较上年同期提升约2.49个pct,在建筑施工传统淡季表现相对较好,为公司全年开启良好开端。

绿润环境并表助1季报高增,订单充足为业绩释放奠定基础。我们认为绿润环境在2月实现并表,为公司1季报表现增添助力,公司“大生态”业务竞争实力再提升。根据公司公告,公司2017年初以来“大生态”业务(包含园林、环境)新签PPP协议49.72亿元,其中2018年以来新签PPP14.89亿元,公司“大生态”板块订单充足,为公司业绩高增添保障,同时新签订单以高毛利的生态PPP项目为主,随着上述项目落地,公司盈利能力将持续改善;另外公司加快“轻资产,高盈利”业务转型步伐,“大基建+大生态+大旅游”三足鼎立格局稳步推进,未来发展空间巨大。

全面受益海南改革深化,“新瑞泽”有望扬帆起航。2018年海南迎来建省30周年和改革开放40周年,《中共中央国务院关于支持海南全面深化改革开放的指导意见》于4月14日正式发布,根据国家支持战略,海南将建设成为全面深化改革开放实验区、国家生态文明实验区、国际旅游消费中心、国家重大战略服务保障区。公司充分利用海南省内的区位优势和资源优势,提前布局文化旅游产业,公司子公司圣华旅游经营范围包括旅游项目投资开发,赛马产业项目投资,赛事组织及策划,马术培训,马匹驯养,文化传媒,3月16日圣华旅游与新疆汗血马文化产业有限责任公司签署了《海南省三亚市现代马产业文化旅游综合项目战略合作框架协议》,双方拟共同出资在海南省三亚市选址建设马术体育赛事项目、马文化博物馆以及马文化旅游特色小镇;同时,公司将积极推进子公司与中交海南建设投资有限公司战略合作,旨在参与到三亚国际邮轮业务中。我们认为公司有望全面受益“新海南”战略定位,尤其是基建、旅游、生态等产业为公司提供战略机遇,“新瑞泽”有望扬帆起航。

投资建议:维持买入-A投资评级,目标价13.93元。我们预计公司2018-2020年营业收入增速为55%、32%和25%,净利润增速分别为151.4%、46.3%和33.1%;受益区域建设加速、公司“大基建”、“大生态”业务有望保持快速增长,立足区位优势涉足旅游及邮轮快艇产业,公司“大旅游”业务值得期待,我们看好公司未来成长,维持买入-A的投资评级;维持6个月目标价13.93元,对应2018年33倍PE。

风险提示:固定资产投资增速放缓、PPP项目推进缓慢、PPP政策变动、工程回款不及时,旅游业务开拓低于预期等。(安信证券 金嘉欣 苏多永)

3、开元股份:恒企+中大英才并表 业绩符合预期

2017年年报:公司报告期内实现营业收入9.8亿元(YoY+187.67%),实现归母净利润1.60亿元(YoY+2617.Og%),对应毛利率64.97%(YoY+22.92pct),对应归母净利润率为17.05%( YoY+15.9lpct)。

2018年一季报:公司报告期内实现营业收入2.36亿元( YoY+174.96%),实现归母净利润0.17亿元(YoY+32.71%),对应毛利率66.90%(YoY-4.20pct),对应归母净利润率为6.56%( YoY-9.42pct)。

一季度增长主要是由于教育业务并表,而去年一季度并未纳入合并范围,而仪器仪表及配套业务实现营业收3,021.55万元,同比下降21.37%,主要由于受EPC项目安装验收进度影响所致。

点评:

恒企、中大英才并表,职业教育业务显著贡献利润。分业务来看,职业教育:恒企教育、中大英才于2017年3月起纳入合并财务报表范围,天琥教育从2017年12月起纳入合并财务报表范围,职教板块实现营收6.14( YoY-%)亿元,占公司总营业收入62. lg%:实现净利润合计1.29亿元,占公司总净利润80.48%。其中恒企2017年3-12月实现营收5.61亿元,实现归属于母公司所有者的净利润1.19亿元;中大英才2017年3-12月实现营业收入0.56亿元,实现归母净利润0.23亿元,恒企和中大英才均完成承诺业绩。

2018年一季度加大投入研发费用,提升竞争力。其中中大英才发生研发支出147.21万元,主要用于开发新项目,本期开发的项目主要包括BIM网站建设项目,中图公考建设项目。至报告期末,BIM项目已经开发完成,公考项目仍处于研究阶段,预计4月转入开发阶段。恒企教育发生研发支出597.08万元,主要项目为恒企在线项目、蓝鲸系统、BI系统、CPA中国注册会计师课程培训研发项目等。传统仪器仪表业务发生研发支出756.11万元,主要用于燃料智能化设备、煤质化验仪器设备的稳定性与可靠性。公司加大研发投入,未来产品竞争力进一步提升。

终身教育,三大赛道,完整布局职教行业。恒企主业财会类培训优势明显,课程涵盖会计实操、学历教育、职业资格考试,形成“一生一世终身教育”的商业模式,有效提高校区边际效益。并购多迪科技布局IT培训、并购天琥教育布局设计培训,实现财会、IT、设计三大赛道的完整布局。公司规划教育板块后台部门整合,有望实现多赛道平台化管理,通过良好的布局和整合迅速抢占行业龙头地位。

盈利预测:预计公司2018-2020年归母净利润分别为2.14/ 2.94/ 3.35亿元。最新收盘价对应2018年PE为29.8x,给予“买入”评级。

风险提示:政策风险,新项目不及预期。(东北证券 刘立喜)

4、中油工程:油气地面、炼化、管道工程三轨并进 低估值超强现金流价值凸显

国际油价强势上涨,油气上游资本支出激增:中国石油2017年资本性支出2162.3亿元,同比增长25.4%,油气当量产量1268.8百万桶,同比增长0.3%。

美国退出伊核协议助推油价持续上涨,集团公司有望提升油气产量。中国石油一季度完成资本性支出571.2亿,同比大幅增长41.6%。公司系统内业务和市场业务同步增长,海外业务方面,子公司CPECC参与莫桑比克气田浮式液化天然气工程项目,对莫业务有望进入快速增长期。

大炼化投资热情高涨,炼油和化工工程趋势向好:过去三年新增炼油产能较少,炼化综合毛利水平较高。“两桶油”炼油综合毛利率均维持在30%以上。

同时国内成品油维持增长,烯烃、芳烃、聚酯等需求旺盛,截至2017年乙烯、丙烯当量缺口2000万吨、871万吨;PX缺口950万吨;烯烃和芳烃产业链迎来扩产周期。子公司中国寰球参与云南石化、华北石化扩建和广东石化等系统内重大项目,在民营炼化领域参与浙江石化设计和建设;子公司中国昆仑参与桐昆聚酯、逸盛PTA等项目,炼化工程业务趋势向好。

天然气需求进入快车道,页岩气、LNG接收站和管道工程全面加速。2017年我国天然气消费量2373亿立方米,同比增长15.3%,进口量大增近30%。

《能源发展“十三五”规划》2020年国产常规气需达到1850亿立方米,页岩气产量力争超过300亿立方米。国务院4月起对页岩气资源税(按6%的规定税率)减征30%,公司页岩气工程有望获得快速增长机会。据“十三五”规划,2016~2020新建管道复合增长率需达到10.5%,公司在管道工程设计、施工领域长期积累,竞争优势突出。同时公司参与中俄东线、陕京四线及唐山LNG接收站等天然气进口工程,相关工程业务预计逐步贡献业绩。

投资建议:预计公司2018~2020年EPS为0.27\0.43\0.56元。公司财务负担轻,业绩弹性大,账面现金余额240亿,高于总市值,PB1倍估值较低,参考可比公司给予买入-A投资评级,6个月目标价5.0元,对应2018~2020年PE分别为18\12\9倍。

风险提示:美元汇率持续性下跌;油价大幅下跌;重大工程进度不及预期;税率、毛利率等假设条件实现情况不及预期等。(安信证券 袁善宸)

5、神州数码:收购启行继续推进 云战略值得期待

事件:公司于2018年5月16日复牌。复牌后,公司及有关各方将继续推进本次重大资产重组的相关工作,并履行相关审批程序。

传统业务稳健,云服务增长迅速。神州数码是国内领先的整合IT服务商。目前公司传统分销领域增长稳健,依托与华为的战略合作伙伴关系及“大华为”战略,未来仍将保持强势地位。

云服务发展迅速,渠道优势突出。公司与亚马逊AWS、微软Azure、甲骨文、阿里云和华为云等多个上游渠道厂商有良好合作关系和丰富的客户资源,未来受益于企业上云业务高速增长和云服务业务的高利润率,云服务将成为业务拓展的核心突破点。

收购启行教育方案继续推进,优质资源助推未来发展。启行教育和子公司启德教育集团是中国知名的国际教育机构,为客户提供国际教育相关服务,具备行业领先的留学咨询服务能力及考试培训服务能力。2016年标的公司营收7.11亿,归母净利润1.63亿元,2017年营收11.27亿,归母净利润1.80亿元。收购启行有助于有效提升神州数码盈利能力,推动智慧校园业务。启行则可以利用借助神州数码遍布全国的教育行业合伙伙伴,深入校园,快速拓展更多的留学、学游和考试培训客户。双方交易细节包括:上市公司与交易对手同意启行教育100%股权价格为46.5亿元,交易以发行股份及支付现金方式进行,神州数码支付9.23亿元现金和以18.26元价格转让204,093,215股股份(共计价值37.27亿元)。启行教育2017年度及2018年度承诺净利润数合计为5.20亿元,2017至2019年度承诺净利润数合计为9.00亿元。

维持盈利预测,维持“买入”评级。预计2018-2020年公司归母净利润为5.12、5.63、6.80亿,EPS分别为0.78、0.86、1.04元/股,当前股价对应市盈率28、25、21倍,维持买入评级。(申万宏源 刘洋)

6、云南白药:一季报业绩符合预期 期待后续国改红利

事件:公司发布一季报,归母净利润同比增长11.18%

2018年一季度,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润63.37亿元、8.06亿元、6.95亿元,分别同比增长7.26%、11.18%、0.17%。2017年第四季度,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润63.07亿元、5.40亿元、3.52亿元,分别同比增长3.00%、下降3.58%、下降21.13%。一季度业绩环比去年第四季度有明显改善。

各项财务指标保持稳健,预收款在一季度确认为收入

一季度公司整体毛利率为30.46%,同比下降0.07pct,销售费用率、财务费用率为14.46%、1.73%,分别同比下降0.26pct、提高0.24pct。母公司基本体现药品事业部板块的情况,一季度实现营业收入13.78亿元,同比增长10.91%,实现净利润2.20亿元,同比增长78.18%。如我们在年报点评中所述,母公司四季度的预收款8.28亿元,一季度则为0.62亿元,环比下降7.66亿元,预计全部已经确认为收入。

混改带来的利好依然值得预期

2017年公司控股股东云南白药控股有限公司完成了混合所有制改革,引进新华都和江苏鱼跃,此后按照市场化方式选举了董事会。此后上市公司独董、高管的薪酬按照市场化待遇进行调整,根据公告显示,独董薪酬涨幅为50%左右。我们依然可以期待后续进一步的激励或者其他机制变革。

18-20年业绩分别为3.47元/股、4.01元/股、4.65元/股

公司是国内中药行业龙头企业之一,医药产品和健康产品未来依然看点颇多,国企混改后有望突破发展瓶颈。我们预计公司18/19/20年EPS至3.47/4.01/4.65元(2017年EPS为3.02元),目前股价对应PE27/24/20倍,维持“买入”评级。

风险提示

政策不稳定风险;国企改革后机制不稳定风险;老产品增速下滑以及两票制带来费用持续上升的风险;健康产品事业部增速下滑的风险。(广发证券 吴文华 罗佳荣)

7、五粮液2017年报及2018一季度财报点评:改革顺利推进 业绩持续向好

事件:

公司发布2017年年报及2018年一季报。

2017年全年公司营业收入301.87亿元,同比增长22.99%,实现归属于母公司所有者的净利润96.74亿元,同比增长42.58%,EPS 为2.55元/股。利润分配方案为,每10股派发现金红利13元(含税)。

2018年第一季度公司营业收入138.98亿元,同比增长36.80%,实现归属于母公司所有者的净利润49.71亿元,同比增长38.35%,EPS 为1.31元。

公司积极调整产品结构,聚焦五粮液“1+3”和五粮系“4+4”的双轮驱动。品牌建设是公司十三五规划的核心内容,其目标是巩固和强化五粮液的高端形象,其手段则是高端酒深化、系列酒优化。2017年,公司突出打造全国性的战略大单品和区域性的重点产品,形成“4+4”的系列酒品牌矩阵,即五粮春、五粮醇、五粮头特曲、尖庄4个全国性大单品,以及五粮人家、百家宴、友酒、火爆4个区域性的单品。

五粮系是公司渠道下沉的主力品牌,定位中低端,公司通过品牌梳理,使得品牌架构清晰、产品线简约,覆盖不同消费群体,避免品牌间的恶性竞争,有效提升了品牌力。根据最新一季度数据显示,公司动销势头良好,五粮液当前社会库存率从去年年底的9%下降至7%,我们预计2018年公司收入有望突破400亿元,同比增速超过30%。毛利率方面,受益于白酒市场回暖,我们认为公司毛利率将会持续提高,预计公司18年毛利率将提升至74%。费用率方面,公司2017年为16.58%,2018Q1为9.60%有较大幅度的下降,随着管理精细化及收入增长摊薄效应,我们预计公司2018年费用率会有一定的下降空间。

渠道广度与深度双重拓展,管理层长远性战略需要精细化战术落地。一是强化渠道终端建设,构建最短的酒业直供链。公司依托“百城千县万店”工程建设,加快实现向现代化终端营销转型。截至2017年底,五粮液专卖店新增400多家,达1000余家;“百城千县万店”工程第一阶段已在全国46个重点城市建设了7000余家核心终端网点。二是大力推进基于大数据和直面终端消费者、线上线下一体的新零售体系建设。

2017年,公司在与传统大型综合电商平台合作的基础上,推出零售化、连锁化和线上线下一体化的五粮液新零售终端模式—“五粮e店”,目前已在北京、上海、广州、郑州、成都、宜宾六个城市同步运营。

随着公司渠道拓展工作的顺利推进,2018年有望进一步提高对终端的掌控力,预计2018年新增500-600家专卖店,重点填补空白县级市场,经销商结构将更加合理。

定增绑定利益,锁定3年彰显各方对发展信心。国泰君安资管计划由五粮液第1期员工持股计划出资认购2370万股(占比28%),参加对象为公司董事、监事、高级管理人员和公司其他员工,君享五粮液1号由经销商出资认购1941万股(占比23%),以及泰康资产、华安基金和凯联艾瑞作为战略投资者认购,锁定3年。通过员工持股计划,使员工利益与公司绑定,提高员工的凝聚力和积极性,激发管理团队活力,增进企业效率;通过经销商持股计划,深度绑定渠道和公司利益,有助于公司渠道的稳定以及新市场的开拓;引入战略投资者,完善公司股权结构和治理结构,建立高效的决策体系。彰显了各方对公司发展的信心。

结论:

2018年公司业绩将持续稳定增长,我们预计2018-2020年归属上市公司的净利润分别为:137.17亿元、185.62亿元和254.96亿元,对应EPS分别为3.44元、4.65元和6.39元。当前估值水平对应公司未来的成长性偏低,未来加速增长理应享受更高估值,给予公司2018年30倍估值,对应目标价103.2元。维持公司“强烈推荐”投资评级。

风险提示:食品安全的风险、白酒行业政策风险、业绩增速不达预期的风险。(东兴证券 刘畅 范垄基)

8、贵州茅台2018年一季度财报点评:全年稳健增长确定性强

事件:

2018年一季度公司实现营业收入174.66亿元,同比增长31.24%,实现归属于母公司所有者的净利润85.07亿元,同比增长38.93%,EPS为6.77元。

业绩大幅提升,盈利能力有望持续改善。18Q1公司实现收入和利润增速分别为32%.2和38.9%,符合预期。Q1公司销售毛利率达91.31%,同比提升0.15pct,主要因为公司年初提价的影响;销售费用率为5.14%同比降低1pct,管理费用率由17Q1的8.07%降低到6.55%,促进净利率的提升,从去年49.18%提升到52.28%。公司2018年目标是营收拟实现15%增长,即达到669亿元,目标定的相对保守,伴随公司产品力和品牌力的提升,公司盈利能力有望持续改善,预计公司2018年实现30%的收入增速无忧。

预收账款受政策和季节性因素略微下降,系列酒快速增长,公司基本面无忧。茅台从2017年开始缩短了打款提货周期,导致2017年公司预收账款144.2亿元,相比2016年报预收款减少31亿元,但是仍然处于高位。17Q1备货打款基数较高,而且18Q1施行严格的按月打款并且春节后打款节奏有所放缓,导致打款节奏预收账款132亿元同比减少58亿元,环比减少12亿元。一季度茅台酒实际发货量约7500吨,较之

前预计的略有下降。公司产品结构持续优化,“向上产品结构升级”,未来生肖酒、年份酒投放力度加大,“向下完善结构”,酱香的消费群体不断扩大,Q1系列酒收入16.88亿元,同比增长80.5%,我们预计2018年公司的系列酒增速不减。

保持价格稳定,防患波动风险。2018年初公司产品提价后,市场上对茅台价格的预期迅速上升。公司为了防止损害消费者的利益,合理控制市场风险,在年初加大了供货力度,保证了价格的稳定。普飞定在1499元以下是公司的立足之本,既能让经销商回归合理利润空间,也会给定制酒、年汾酒等更多价格空间。公司提高云商平台的放量标准,出货量由原定的30%提至40%,未来不排除公司进一步加大云商投放力度。旨在加强对飞天茅台渠道与售价的管控,并对市场中“囤酒”、“炒酒”的投机势力实现遏制,进一步达到稳定价格,放缓风险的作用。目前来看,“提价+控价”,公司2018年核心的两步走的非常扎实。

结论:

如果公司“提价+控价”能够做好,产品可以在1499元实现放量,并且能够牢牢掌握高端白酒标杆的定价权。2018年开始普飞平均提价18%,预计销量增长10%,并且非标酒和系列酒有望持续高增长,预计公司2018年收入30%以上增长,净利润40%增长。目前市场一批价稳定,在1550元左右,库存在低位,需求和供给都较稳定。预计公司2018-2020年归属上市公司的净利润分别为:377亿元、463亿元和587亿元,对应EPS分别为30.05元36.89元和46.77元。给予公司2018年30倍估值,对应目标价901元。维持公司“强烈推荐”投资评级。

风险提示:国家政策的风险、食品安全的风险、价格波动的风险。(东兴证券 刘畅 范垄基)

9、顺鑫农业2018一季度财报点评:白酒快速增长 聚焦酒肉主业

事件:

2018年一季度公司营业收入39.73亿元,同比增长3.37%,实现归属于母公司所有者的净利润3.66亿元,同比增长94.61%,EPS为0.64元/股。

业绩大幅提升,超过市场预期。公司一季度实现净利润3.66亿元,较上年同期增长94.61%,大超市场预期。业绩的大幅提升,主要原因在于从2017年下半年开始,牛栏山白酒以高性价比的优势快速占领全国低端市场,低端白酒迎来20%的放量增长。2017年底母公司预收账款(均为白酒)大幅增加,从17.37亿增加到32.87亿,为一季度业绩增长预留了充足空间。由于白酒持续贡献净现金流,一季度经营活动产生的现金流量净额达8.74亿元,较上年同期增长34%。

外埠市场基础夯实,泛全国化布局成效显著。“牛栏山”品牌在全国范围内享有很大影响力,2013年公司就开始了外埠市场的扩张,2016年业绩规模达到52亿元以上,受外埠市场中低端放量的带动,2017年公司泛全国化布局成效显著,目前已经形成了河北、内蒙、江苏等18个省级区域亿元级市场,福建、新疆等新兴市场蓬勃发展销售收入同比增长50%以上,长江三角洲市场增幅达到70%以上。近年来受到环保税收政策和原材料成本压力,低端酒市场一直在不断出清,由于公司产品品质上乘、品牌力强,

伴随竞争对手的退出,公司主力产品陈酿已经在许多地区低端白酒呈现出明显加速趋势,给老村长、黑土地等低端白酒带来很大压力。随着公司陈酿产品力不断的提高和渠道力的渗透率增强,我们预计公司陈酿+中高端白酒有望维持20%左右的增长,有望在19-20年实现百亿规模。

主业突出,剥离非酒肉业务。公司从2015年起提出聚焦主业的发展战略,目前形成了“白酒+猪肉”为核心的主营业务。2017年白酒占公司总体营业收入的54.98%,成为业绩增长的主要推动力。在公司“突出主业”的战略规划下,从2015年起陆续剥离了国际种业、电子商务公司、石门市场、鑫大禹等非酒肉业务,设立了小店种猪育种公司,我们预计下一步房地产业务将被剥离出去,随着房地产业务的剥离,财务费用将会减少,仍有利润释放空间。

管理层变动有望推进公司改革。4月10日,公司发布的《关于提名董事候选人,聘任高级管理人员》的公告中指出,董事会收到公司董事长王泽、公司董事王立友提交的书面辞职报告,同时提名李颖林、李秋生、秦龙为第七届董事会董事候选人,聘任安元芝为总经理。我们认为管理层的变动释放了利好消息,将助力公司推进改革,实施股权激励措施,进一步释放业绩红利。

结论:

随着公司白酒泛全国化的推进,“酒+肉”业务的聚焦,以及新管理层换届为后续改革带来效率和利润的提升,公司的业绩有望达到新的高点。预计公司2018-2020年归属上市公司的净利润分别为:5.77亿元、8.21亿元和11.24亿元,对应EPS分别为1.01元1.44元和1.97元,预计公司2018年白酒收入增长20%,净利率10%,净利润7.74亿元,给予白酒业务20倍估值,对应市值150亿元,肉制品与地产业务市值约40亿元,公司市值合计190亿元,对应目标价33.4元。维持公司“强烈推荐”投资评级。

风险提示:食品安全的风险、地产剥离不及预期的风险、国企改革速度不达预期的风险。(东兴证券 刘畅 范垄基)

10、青岛啤酒:换帅催化改善 高温有望提升消费

事件:5月17日,青岛啤酒发布公告,孙明波不再继续担董事长职务,选举黄克兴为董事长,聘任樊伟为公司总裁并兼任公司制造总裁等职务。

管理层更换+复星入股,公司内部改善有望加快体现。2017年12月20日,青岛啤酒公告朝日集团将其持有的青岛啤酒17.99%的股权转让给复兴国际旗下五家实体公司,目前股份已转让完成,朝日集团不再持有青啤股份。对青啤而言,复兴以财务投资者角色入主,核心诉求为追求利润,有助于公司机制改革的推进。对于本次管理层更换,在山东省新旧动能转换大背景下,我们认为这反映出政府对重资产国有企业持更为积极的优化态度,新任管理层上任有望推进公司内部经营的改善,比如产能优化(加快关厂进度)、产品结构的优化等。从过去管理经验来看,新任管理层思路开方、年富力强,经营管理经验丰富,擅长于战略规划,这些方面均有助于公司未来更好发展。

行业新一轮成长周期已开启,重视啤酒大年行情。2017年12月以来,我们发布近十篇报告持续强推啤酒板块,逻辑逐步兑现。我们依旧坚信:1)提价的周期可以看得更长。提价主要有三种形态:提出厂价、提产品结构以及缩减费用等;去年吨酒价格的提升对冲掉了行业成本上涨的压力,若今年成本涨幅不高,利润率则有望走高。结合产品提价情况,行业利润有望实现加速成长。2)今年2-3季度业绩加速释放值得期待。对于啤酒行业而言,一季度成本端处于较高位置,提价效应体现尚不明显,2-3季度是消费旺季,提价效应有望逐步凸显;当下长三角、珠三角已提前感受到了高温效应,对啤酒的消费形成有效拉动。

投资建议:维持“买入”评级,继续重点推荐。我们预计2018-19年公司收入分别为280.8、299.5亿元,同比增长6.88%、6.65%;实现净利润分别为17.8/23.4亿元,同比增长41.1%、31.6%,对应EPS分别为1.32、1.74元。考虑到行业升级明显,公司在山东等省份拥有较好的定价权,公司的改革值得期待,公司的吨酒市值低于重庆啤酒和国际巨头水平,维持“买入”评级。

风险提示:因不可抗要素带来销量的下滑;市场竞争恶化带来超预期促销活动。(中泰证券 范劲松)

11、水井坊2017年报及2018一季度财报点评:次高端的领跑者

事件:

公司发布2017年年报及2018年一季报。

2017年全年公司营业收入20.48亿元,同比增长74.13%,实现归属于母公司所有者的净利润3.35亿元,同比增长49.24%,EPS为0.83元/股。利润分配方案为,每10股派送现金红利6.2元(含税)。

2018年第一季度公司营业收入7.48亿元,同比增长87.73%,实现归属于母公司所有者的净利润1.55亿元,同比增长68.01%,EPS为0.32元。

“中国白酒第一坊”,品牌底蕴丰富,优化产品结构,巩固品牌高端定位。在行业调整期,公司对产品结构进行梳理,推出臻酿八号和井台装,为水井坊在中高端市场发力奠定基础。通过核心单品的放量增长,公司走出了调整期的困境,在16年和17年实现了收入和利润的高速增长。2017年,公司陆续推出高端战略性单品水井坊典藏大师和超高端战略性单品水井坊菁翠,阐明公司占位高端、超高端的信心和决心。两款产品的推出,使公司在中高端以上价格段均布局有战略性单品,进一步丰富和优化了公司产品结构,从而对稳固公司高端白酒形象,有效提升品牌价值产生积极的影响。未来公司将继续深耕高端市场,推

出高端新品,有效拉动公司业绩和毛利。水井坊未来战略的核心价格带在500-700元,核心产品将持续升级,重塑品牌力。毛利率方面,2017年三季度公司毛利率上升至80%,在行业中仅次于茅台,充分印证公司产品结构升级的增长逻辑。2018年公司将继续加大次高端在线上和线下的投入,60%费用将投放在线上,并且主要针对品牌形象大师典藏版,以提升品牌形象,40%投在线下的资源主要针对井台和臻酿八号。

聚焦“5+5”核心市场,新老总代并行,强化前端管理。公司16年确定了“5+5”的市场布局,以五大第一梯队核心市场(河南、湖南、江苏、广东、四川),和五大第二梯队市场(北京、上海、浙江、天津、福建)为重心,集中优势资源,精耕细作和重点培养,实现核心市场的快速增长。2017年,十大核心区域均取得较好成绩,已成为公司业绩增长的主要来源。在销售环节,公司实行传统总代模式、新型总代模式相结合的销售模式。新、老总代并行模式,有效发挥了不同区域经销商的优势,充分调动了经销商的积极性,公司对市场变化的反应速度更加直观。该模式是目前最符合公司实际情况的销售模式,从2017年的运行效果来看,公司十大核心市场均实现高增长,全国大部分省份收入亦超越历史最高峰。2018年至2019年,公司将加大销售费用的投入力度,继续推广普及较早的河北、山东、江西、陕西和广西五省作为第三梯队的新兴核心市场,在“5+5”的基础上向“5+5+5”战略推进。

中国管理团队改革卓有成效,消费品管理经验丰富。公司总经理为原嘉士伯啤酒公司总经理,具有26年的啤酒行业从业经验,酒类营销经验丰富。中国籍团队重新接受水井坊后,公司在运营模式、营销策略上均发生了明显变化。公司坚守高端品牌,在毛利率高、前景好的高端市场站稳脚跟;聚焦消费者,获得消费者的认同感以保证产品销量;规范科学合理的渠道模式,围绕核心市场下沉渠道。目前,公司的高管团队已基本稳定,并有丰富的快消品管理经验。在优秀的管理团队的带领下,继续看好水井坊未来的快速发展。

结论:

公司产品定位清晰,三大单品主打高端和次高端白酒,受益于消费升级背景对次高端白酒的带动以及公司大力投入销售费用对新总代模式以及核心门店计划的支持,促进了公司产品品牌形象和销售业绩双丰收。随着公司扩张的规模效应显现和高端产品占比逐渐提高,公司发展空间巨大。我们预计公司2018年业绩将持续稳定增长,预计公司2018-2020年归属上市公司的净利润分别为:6.42亿元、9.28亿元和13.68亿元,对应EPS分别为1.31元、1.9元和2.8元,给予公司2018年40倍估值,对应目标价52.4元。维持公司“强烈推荐”投资评级。

风险提示:食品安全的风险、市场竞争的风险、白酒行业政策的风险。 (东兴证券 刘畅)

12、盛屯矿业:脱胎换“钴”

钴业新星:公司17年年报中钴业务实现收入23.46亿元,毛利7.23亿元,占公司总毛利的51.1%,无疑钴业务已经是公司主要利润来源。按照市场的一般理解,收入和利润应该在拥有产能后才能实现,特别是由于资源供不应求的钴行业,有资源的企业才能更大程度的享受到价格上涨带来的利润。而公司的加工产能18年7月才能开始试生产。公司是如何做到在产能还没建成前就实现了收入?未雨绸缪,长远布局。公司早在15年就开始预谋,以贸易入局,形成以原料储备、长期租赁矿山原料供应、与合格供应商长期原料交易协议为主的钴资源保障体系。手中有资源再找代加工就更加简单。采用贸易+代加工的模式提前实现收入和利润。

投资自有矿山,资源控制力有望加强。仅靠外部资源毕竟不是长久之计,公司参股CMI,三鑫矿业,增资CNM涉及的钴资源金属量5.9万吨;成立CCM推进自有钴矿山的收购整合。公司的资源掌控力有望随着自有矿山的进展而不断加强。

收购加工新能源野心凸显:新能源的关键环节除了资源以外,就是技术较好,通过各大下游认证的钴盐加工产能。公司拟收购技术得到优美科认可的科立鑫,保障钴资源得到有效利用;大余科立鑫新建的1万吨钴盐生产线有望为公司未来新的钴资源提供增量空间;规划的10万吨电池回收和3000吨三元前驱体产能有望成为公司新能源业务新的增长点。

蓄势待发新能源相关镍资源再突破:公司5月14日发布公告,拟投资3000万美元增资入股CNM。CNM现持有赞比亚南部的穆纳里镍矿的租赁权。该矿山镍储量3.76万吨,钴储量2034吨。穆纳里镍矿停产期间基础设施一直得到较好维护。在本次投资到位后,预计将在6个月内恢复生产,计划产能4650吨镍,360吨钴。未来公司有望与CNM签署包销权或销售协议的方式,增强公司镍的保障能力。

钴价上涨估算18年毛利有望超14亿元:公司未披露2017年钴产品的销量,因此难以使用量价模型对公司钴业务进行测算。假设公司一半的钴业务销量为矿山长期租赁产品,另一半为合格贸易商长期协议采购,按照18年1-3月MB低级钴不含税52.9万元/吨进行测算,18年公司钴产品收入有望达到34亿元以上,毛利有望超过14亿元。

盈利预测与评级:年初至今钴价上涨较为明显,KCC出现危机后,涨价有望延续,因此我们上调公司2018-2020年的EPS分别至0.65元,0.85元和0.99元(上调前为0.54元,0.67元和0.85元),对应5月17日收盘价10.63元,公司的动态P/E分别为16倍、13倍和11倍。公司以贸易入局,形成钴资源保障体系、代加工和销售体系;随着公司自有资源逐步放量,冶炼产能落成,加工厂收购的推进,公司的钴和新能源上游产业链将更为完整,利润有望逐步释放。因此维持公司的“买入”评级。

风险提示:钴价下跌的风险,钴矿山放量延后的风险,科立鑫收购延期的风险,汇率波动的风险,市场需求波动的风险,税率变化的风险。(天风证券 杨诚笑 孙亮)

  13、建新股份:一链三体业务格局 18年是业绩拐点之年

公司一链三体业务格局,产品盈利强劲。公司以“间氨基”产品为母核,向下延伸生产“2,5酸”、“间羟基”、“间氨基苯酚”等染料中间体和医药中间体,并对“间氨基”生产过程中产生的固体废弃物进行深加工,研发生产“3,3′-二硝基二苯砜”等纤维中间体,实现了产品的延伸循环,形成了“一链三体”的业务格局。2017年,公司主营产品间氨基苯酚实现营业收入1.53亿元,同比增长151.01%;ODB2实现营业收入1.13亿元,同比增长287.58%。2018年第一季度公司实现营业收入2.73亿元,较去年同期增加176.06%,主要是本期主要产品ODB2、间氨基苯酚销售量增加、销售价格提高所致。

间氨基苯酚供需缺口大。间氨基苯酚为ODB2的最主要原材料上游,同时还是制造医药、除草剂、甜味剂的中间体。目前国内主要供应企业2家,公司是行业的绝对龙头,拥有产能为2500吨,其中1500吨用于对外供应,1000吨用于制备ODB2。受环保因素及供应紧张的影响,供给收缩明显,且随着热敏行业产品需求加速,间氨基苯酚需求缺口较大,价格仍有望进一步上涨。

热敏材料ODB2供需格局优异,公司一体化布局,成本优势显著。(1)供需缺口大。需求端:在下游热敏纸业需求旺盛和价格提升的带动下,ODB2的需求稳步提升。供给端:目前全球产能为11860吨,由于受环保趋严影响,原材料间氨基苯酚供应不足和ODB2部分企业停产或开工下降,导致供给出现收缩。建新股份目前拥有1400吨ODB2产能,由于ODB2供不应求,价格大幅上涨,公司业绩弹性巨大。(2)产业链一体化,公司成本优势突出。目前公司拥有1400吨ODB2产能,处于行业龙头地位。生产ODB2需用原材料间氨基苯酚、溴丁烷、以及二苯胺,以上原材料公司均能自制,从而使公司具备全产业链优势,产品成本大幅低于行业同类公司。由于原材料价格上涨,如DPA和二苯胺价格均从5万元/吨上涨到目前15万元/吨,而间氨基苯酚价格上涨到约25万元/吨,因而对于ODB2的生产,公司具有明显的成本优势。2017年,公司产品ODB2实现营业收入1.13亿元,同比增长287.58%;毛利率为44.49%,同比增长39.19%。

盈利预测与评级。预计公司18-20年EPS分别为1.20元、1.32元、1.31元,对应动态PE分别为14倍、13倍、13倍,首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示:产品价格大幅波动的风险、停产企业复工的风险。(西南证券 商艾华 黄景文)

14、千红制药:2018为业绩起飞之年 创新药黑马之姿尽显

公司是国内肝素产业链龙头企业之一,持续受益于肝素原料药量价齐升。受临床供应紧缺影响,肝素钠注射液2018年掀起提价浪潮。低分子制剂需求旺盛,替代空间大,依诺肝素继续高速增长,那屈肝素预计年内获批,届时公司三大品种齐备;蛋白酶两大核心风华延续,怡开规格转换完成,竞品受辅助用药限制,男科等适应症潜力巨大。千红怡美复方制剂疗效确切,处方配比符合国人饮食习惯,2018年是OTC端起步之年;公司拥有大分子蛋白药物研发平台众红研究院,以及小分子靶向药研发平台英诺升康,首个原创新药临床受理,后续品种储备丰富,尽显创新药黑马之姿。

深耕肝素产业链,原料药和制剂全面开花:根据海关总署的数据,2018年3月份我国肝素出口均价为5753美元/千克,同比增长38.82%,较2016年3月份低点上涨了69.81%。2018年一季度累计出口量达47.62吨,同比增长21.48%。肝素原料药持续量价齐升,预计未来3年仍保持高景气状态。肝素钠注射液受前期招标降价影响,临床供应紧张,浙江已将其列入紧缺目录。千红销售单价由2017年的3.1元大幅提升至7.8元,预计2018年会有一半以上的省份提价。低分子肝素制剂需求旺盛,对未分级产品替代空间大,且未来向肿瘤和妇产科拓展前景广阔。依诺肝素作为公司主推品种已进入300多家医院,2018年销售目标200万支。那屈肝素预计2018年下半年获批,公司将具备完整的三大低分子肝素产品。

蛋白酶两大产品风华延续,2018望更进一步:怡开涵盖了原料药、肠溶片和注射剂,且规格最全。注射剂虽有6家获批,但市场上基本只有千红供应。目前怡开天津规格转换完成,主要竞争对手前列地尔和血栓通被列入辅助用药,未来向男科等科室拓展空间大。预计2018年片剂同比增长30%,注射剂增长40%,未来有望成为为10亿级别的大品种。千红怡美是处方药和OTC双跨品种,此前主要在医院端销售,2017年销售额在9000万左右,预计2018纯医院端增速仍能达到40%以上。目前公司积极开拓OTC端,增速有望进一步提升。

首个原创新药临床获受理,自主创新之路开启:公司原创新药QHRD107临床获受理,标志着公司自主创新药物的梯队开始浮出水面。QHRD107是国内目前唯一已申报临床的CDK9抑制剂类药品,也是目前已有报道中活性最强的CDK9抑制剂之一,对标辉瑞的帕博西尼潜力巨大。公司十分重视研发投入与创新药布局,拥有大分子蛋白药物研发平台众红研究院,以及小分子靶向药研发平台英诺升康。根据英诺升康与南澳大学的协议,南澳大学新药研发中心将每年为公司提供一个具有良好成药性前景的临床候选药物先导化合物及其全球专利。除目前已申报临床的QHRD107项目之外,LS009项目也处于临床前研究阶段,各项研究有序推进,预计将于2019年向CFDA申报临床。

盈利预测与投资评级:肝素原料药量价齐升,标准肝素制剂提价工作加速推进,胰激肽原酶和复方消化酶继续保持高速增长,叠加两大创新药平台的成果进入快速转化期,2018年将是公司业绩拐点。我们维持公司2018-2020年EPS分别为0.21、0.29、0.37元的预测,当前股价对应2018年PE为31倍,维持“推荐”评级。

风险提示:1)研发风险:新药研发是一项高风险高收益的行为,需要经过药理、毒理、临床前、临床试验等多个步骤,存在失败的可能性;2)市场推广风险:公司的制剂产品主要在医院销售,面临比较激烈的市场竞争,可能因为市场竞争加剧而影响销量增长;3)肝素原料药价格波动风险:原料药价格具有波动性,虽然业务占比已经较低,但若肝素原料药价格回落,仍将会影响公司的收入和利润体量。(平安证券 叶寅)

15、通源石油:国际化射孔龙头 迈向增产一体化油服企业

通源石油为全球射孔细分领域龙头企业,迈向油田增产一体化服务商

1)公司是我国复合射孔行业的领军企业,以油田增产为核心,业务覆盖钻井、压裂、连续油管、带压作业、修井、测井等。

2)公司通过持续射孔技术研发和外延并购,形成了“射孔全球化+增产一体化”的产业链核心竞争力。

3)整体业务结构优化,突破了过去单一依靠国内业务发展困局,建立起通源中国、通源北美及通源海外三大业务格局。

2017年公司业务全面增长态势凸显,经营质量改善

1)2017年营收8.17亿元,同比增长104.2%,归母净利润0.44亿元,同比增长100.8%。若考虑2000万元汇兑损失,业绩将进一步增厚。

2)海外业务增长迅猛,利润率高:海外实现营业收入4.15亿元,占比为50.86%,同比增长198.56%,海外业务毛利率46.92%远高于国内的29.52%。

3)经营质量改善:销售、管理费用占营收比例降低12.87pct,应收账款及存货情况好转,公司经营现金流净额同比增长185.26%,经营情况持续好转。

射孔全球化业务进一步推进,美国业务成为未来增长点,业绩弹性大

1)公司收购美国安德森公司(API)与Cutters公司。API拥有页岩气开发主流技术泵送射孔技术,核心技术优势明显;Cutters作业区域覆盖美国主要五大油田生产区,具有广泛的业务资源和深厚的市场基础。

2)将北美业务进行整合,成立TWG射孔集团,公司持股55.26%,在射孔细分领域上跃居全球前列,北美市场占有率达到15%。

3)公司北美业务发展势头良好,2017年实现营收4.17亿元,同比增长200%,2018年Q1实现营业收入2.90亿元,同比大增355%。我们认为公司北美业务有望持续高增长。

国内增产一体化模式形成,公司成功进军海外市场

1)收购永晨石油,参股一龙恒业、胜源宏、宝鸡通源等,从单一射孔服务迈向一体化油田技术,在国内辽河油田创造了显著的增产效果。2)设立并购基金,投资信维源进一步完善产业链。

3)一龙恒业承担了公司海外的战略任务,成功拓展非洲、中亚、南美等油服市场。

4)在手订单充足,新项目持续开发,保障来年业绩。n国际油价中枢上移,全球油公司勘探开发资本支出有望持续提升近期国际油价持续震荡上行,不断夯实价格中枢。根据巴克莱银行统计,2017年全球勘探开发支出总规模约为4045亿美元,较2016年增加7.3%,我们认为2018年有望持续回暖态势。

公司有望受益于国际油价的抬升,以及海外业务的快速拓展:我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.24、0.45、0.59元,对应PE为29x、16x、12x。首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:国际油价低迷带来的行业风险;境外经营风险;市场竞争加剧风险;市场拓展不及预期风险。(中泰证券 王华君)

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