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    融钰崩盘背后:汇垠系全面溃败 中植系魅影闪现

    2018-05-22 15:27:04

    金融界网站 闫利

    贴上区块链、阿里概念的融钰集团依旧挡不住下跌的步伐。5月22日,融钰集团开盘再度一字跌停,不过盘初迅速放量撬板,目前自5月2日复牌起,公司股价已经跌逾五成,从11.57元最低跌至5.50元。

    暴跌背后,这家在资本市场长袖善舞的公司短短半个月内四收关注函,股权质押平仓危机愈演愈烈。

    融钰集团前世今生 吕氏家族精准套现60亿

    融钰集团前身为永大集团(创始人为吕氏家族),是中国永磁高低压电气开关产品重要的研发和最大的生产基地。公司于2011年10月18日在深交所挂牌交易,股票代码为002622。

    在深交所上市三年左右,股价一直维持在两块/股的底部波动。但2014年开始,融钰股价开启了一波迅猛的涨势,一度从2元/股的底部冲至20元/股的高点。

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    图表: 融钰集团2011-2015年股价走势图

    但实际上,2015年融钰集团股价的暴涨似乎不能用主营业绩解释,更多是高送转行情的催化。

    从业绩面来看,融钰集团自2011年上市至2016年,营收收入就在逐级递减,但2015年,归属母公司的净利润突然上涨,同比增速高达91.24%。经金融界查阅2015年年报发现,公司净利润的增加实际上归因于公司在2014年10月参股抚顺银行。2015年,融钰集团实现利润总额9500万元,其中,参股抚顺银行为当年融钰集团带来7324.76万元的利润,占利润总额的76.86%。而融钰集团的子公司如永大电表、永大科技、永大创新的净利润都是负值。

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    图表:融钰集团营收及同比、融钰集团归属母公司净利润及同比

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    图表:融钰集团营收及同比、融钰集团归属母公司净利润及同比

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    图表:2015年融钰集团子公司及参股公司净利润规模

    业绩不行,“高送转”来凑。2014年12月22日,融钰集团宣布年度利润分配预案为每10股派现10元(含税)并转增15股。随后,2015年2月4日,公司再度披露将利润分配预案修改为每10股派现10元(含税)并转增18股。据统计,这次派现花光公司过去积累的三年利润,股价也在这波送转行情的催化下顺势从2014年12月22日的4.05元/股一路攀升至2015年3月的15元左右,随后更是达到20元/股的历史高点。

    在此背景下,原始股解禁不久的“吕氏家族”在“高送转”大旗的庇护下开始了套现步伐。

    股价猛增之日,也是大股东减持之时。从2015年3月开始,公司控股股东、大股东分别开始大规模减持;同时,高管、监事、独立董事、董事长、副董事长相继辞职,公司管理层人事大换血,吕氏家族获利清仓的意图不证自明。据统计,吕氏家族在高送转、派现的过程中,共套现60亿元左右,并逐步退出。

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    图表:大股东减持开始

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    图表:高层人事变动巨大

    信托股东接踵而至 资管新规威力显现

    吕氏家族全身而退后,融钰的股权结构呈现出新的变化。

    据公司一季报显示,目前公司前十大股东中,除第一大股东广东汇垠日丰外,其余均为信托计划,具体分别隶属于陕国投信托、长安信托、金谷信托、华鑫信托、厦门信托、国投泰康信托等多家信托。

    知情人士称,融钰集团未来不确定性极高,因为这些信托计划大多是杠杆持有,像融钰集团这样股价大跌必然会使信托计划的资金被强行平仓,这也是资管新规落地后的威力所在,即旨在消除多层嵌套,严格管控杠杆。

    信托严监管对于融钰集团这种通过很多信托计划操作的公司来说,显然是一个利空消息。倘若未来没有同样的产品续接,市场恐慌、集中抛压将接踵而至,目前很可能是该逻辑的集中演绎。

    经金融界整理发现,融钰集团的第四大股东金谷信惠63号信托计划持有的山东钢铁长城影视凯恩股份宁波精达也都是前期的闪崩股;光大信托启发2号信托计划持有的*ST尤夫更是连创27个跌停板。

    这些现象或许均指明了一个事实,即资管新规落地背景下,以信托计划为大股东的股票更易承压。据业界专业人士称,虽然资管新规铺垫了一定的过渡期,但一些机构已经开始清理旗下的信托产品了,而产品的提前清退可能导致个股闪崩频现。

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    去年12月5日,融钰集团突然闪崩,后紧急停牌。复牌后的2月1日再次发生闪崩。一位市场人士分析,融钰集团业绩与市值明显背离,从K线形态看控盘度很高,发生闪崩大概率为杠杆资金出了问题。

      阿里都救不了的融钰集团 业绩惨淡&重组难产&大股东遭平仓

    本次融钰股价的6个一字跌停,其实并非空穴来风。业绩惨淡叠加重组难产导致股价重挫,股价大跌加速大股东平仓压力,跌势顺势形成,并有愈演愈烈之势。

    首先,融钰的业绩也并不喜人。1)净利润大幅下降。根据一季报披露,公司虽在报告期实现2700.89万的营业收入,同比增长109.84%;但归属于上市公司股东的净利润却是-831.29万元,同比骤降238.20%;2)公司议价能力较弱。一季度应收票据比期初增加36.49%;预付账款期末也比期初增加193.41%;3)公司经营性现金流增长自2016年起就长期为负,变现能力较差。2013年至2017年,融钰集团经营活动产生的现金流净额连续下滑,分别为6932.36万、5972.42万、1637.54万、-3321.7万、-1.6亿。4)总结来看,公司目前市值50亿左右,之前股价未砍之前约有100亿市值,可每年营收却只在一个亿左右徘徊,估值存在明显泡沫。

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    其次,“忽悠式”重组帽子“难摘”。目前“忽悠式”重组、业绩不匹配的高送转都是监管层打击的重点对象。而融钰集团作为典型的“重组大户”似乎已被资本市场冠上“忽悠式”重组的帽子了。以2017年为例,融钰集团从2月就开始发公告称要资产重组。途中重组标的从保险行业变更为骏伯网络。而后又以“市场环境、监管政策”为由终止重组。如今,2月以来,躁动的融钰集团又开始书写新的重组故事,这次收购标的据公告是黄埔股份,但鉴于以往的重组历史与当前的监管环境,融钰的重组几乎很难引起投资人的兴趣了。

    反映在资本市场上:5月2日至7日,融钰股价一字跌停,大股东汇垠日丰手中股票突破平仓线,深交所二度下发关注函。

    公司虽在5月16日抛出与阿里签署合作框架协议的利好消息,仍未能力挽狂澜。简单来看就是投资者对一个短期没有实质利好的框架协议并不买账。5月16日-19日股价继续深度下探,再度加大大股东汇垠日丰的平仓压力。

    倘若后期跌势依旧,9大信托计划都有平仓可能,实乃抛出“阿里”也难救之。

    融钰危机背后的汇垠系 中植系魅影闪现

    除了以上提到的业绩式微、重组难产、大股东遭平仓等表面现象触发了融钰集团的陷落,实质上融钰的陷落是A股资本市场上杠杆玩家“汇垠系”的危机。

    “汇垠系”指的是2015年4月设立的汇垠澳丰,并担任蕙富骐骥、蕙富博衍、汇垠日丰的普通合伙人,且出任有限合伙人的投资顾问。其最经典的玩法其实就是以小博大,规避实控人认定,以期实现灵活的资本运作。此类壳玩家的手段一般是通过层层架设LP、资管计划、信托计划等通道来拉长资金链条。

    据统计,2015年在短短一年内,“汇垠系”以102万元出资撬动了43亿元的买壳交易,也就是目前A股市场上的融钰集团、万家乐、汇源通信这三家上市公司。但如今,万家乐从10元/股左右跌至4.75元/股,已深跌50%多;融钰集团也已跌去一半股价;而汇源通信则从2017年年中开始从22元/股左右跌至今年4月24日的9.95元/股才止跌反弹。在监管打压壳概念炒作、去杠杆、去通道的关键时期,“汇垠系”曾经的风风火火演变成爆仓大户实际上都在情理之中。

      此外,金融界整理发现,有融钰集团的股权结构有两点值得市场注意:

    一是,融钰集团虽有第一大股东,但一直没有实际控制人。在去年年底(2017年12月20日)融钰发公告称第一大股东汇垠日丰拟进行股权转让,筹划将其持有的1.26亿股融钰集团股份通过协议方式转让给上海诚易。而一旦协议转让完成后,上海诚易将持有融钰集团1.26亿股,占公司总股本的15%,成为融钰集团第一大股东。更微妙的是,融钰集团董事长尹宏伟(非实控人)实际上是上海诚易的控股股东、实际控制人(持有上海诚易99.9999%股权)。也就是说,协议一旦完成,融钰集团实控人终于浮出水面,这次交易也或者只是“左手换右手”的一次资本动作。

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    二是,经金融界整理发现,“汇垠系”杠杆收购融钰集团的资金链条中也有“中植系”的身影。在资金链的第一层宿迁丰融(49%)与融钰董事长尹宏伟(51%)合资持有广州同加投资,进而通过叠加信托计划、资管计划最终成为融钰第一大股东。值得一提的是,宿迁丰融与“中植系”有千丝万缕的联系。宿迁丰融是丰汇租赁的全资子公司,而丰汇租赁90%的股权归属于金洲慈航,10%则是北京首拓。

    其中,从金洲慈航的股权结构来看,“中植系”的盟科投资(8.59%)、中融(北京)资管(9.39%)合计持股17.98%;北京首拓中99%的股份由解直锟持有。粗略合计来看,宿迁丰融至少有26.18%的股份和中植系有关联。

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    图表:汇垠系收购融余集团中,中植系魅影显现

    
    

     

    责任编辑:黄凯 RF13494

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