中信证券：蔚来汽车的“钱”途

中信证券研究 陈俊斌 汪浩

新能源汽车的开发和品牌推广需要巨额资金投入，本篇文章一起剖析蔚来汽车的“钱”途：融了多少钱？借了多少钱？花了多少钱？还要花多少钱？

事项：

美国东部时间8月13日 （北京时间8月14日），蔚来汽车正式向美国证券交易委员会递交了IPO申请。招股书显示，蔚来汽车计划在纽约证券交易所挂牌上市，股票代码为“NIO”，计划融资18亿美元。

点评：

智能电动汽车的产品开发和品牌推广需要持续、巨额的资金投入，本篇报告我们将一起剖析蔚来汽车的“钱”途：融了多少钱、借了多少钱、花了多少钱、还要多少钱。

▍蔚来汽车融了多少钱？

公司成立以来共通过股权融资募集了24.52亿美元（约169亿元人民币），D轮投后估值为47亿美元；截至6月30日，公司还剩现金6.71亿美元（约45亿元人民币）。

▍蔚来汽车借了多少钱？

借款总额为12.6亿元，其中来自银行贷款8.72亿元，来自股东借款3.84亿元。

▍蔚来汽车已经花了多少钱？

自2016年至2018年6月30日，公司经营活动现金流出104.1亿元，投资活动现金流出22.3亿人民币，两者共计126.4亿元。

▍蔚来汽车研发支出花了多少钱？

公司自2016年以来累计投入研发55.27亿元，其中40.6％为研发人员薪酬开支；2017年研发支出为26.0亿元，排在中国整车厂的第9位。

▍蔚来汽车销售费用花了多少钱？

2017年公司市场营销费用为10.3亿元，其中广告营销费为5.23亿元。根据2018H1公司支付营销房屋租金为1.75亿元，推测NIO House单店平均年租金为5000万元。

▍蔚来汽车人工成本花了多少钱？

估算人均人工成本不低于50万元，其中研发人员人均人工成本不低于81万元。

▍蔚来汽车资本开支花了多少钱？

2016年至2018H1，公司投资固定资产现金流出为28.5亿元。

▍蔚来汽车IPO预期融多少钱？

预计公司未来三年内至少需要支出17亿美元（约117亿元），此次IPO计划募集不超过18亿美元。

▍蔚来汽车ES8的交付进度如何？

截至7月31日，蔚来共向用户交付481辆，尚有1.7万个未交付订单；其中有4989个订单预付了4.5万元不可退还的购买定金。公司5、6、7月分别生产228、272和831辆ES8。

▍风险因素：

融资进度不达预期；量产进度不达预期；产品出现质量问题；新能源汽车政策不达预期等。

▍投资建议：

智能电动汽车是资本投入巨大的行业，需要持续、稳定、巨额的资金投入进行产品开发、品牌建设、市场推广的保障。

随着SUV车型红利逐渐消失，行业的增长点已经由爆款SUV转向爆款新能源；得益于广阔的市场、完善的产业链，预计未来优质的中国新能源汽车企业将具有全球竞争力

重点推荐：上汽集团、比亚迪（A+H）、吉利汽车。