通信行业：5G技术方案测试提速 北斗再发两颗卫星

本周重点推荐

世嘉科技、振芯科技、中兴通讯、光迅科技、烽火通信、通宇通讯、中国联通、光环新网、深南电路、中际旭创、亿联网络、和而泰、海格通信、紫光股份、合众思壮。

本周重点关注

拓邦股份、中新赛克、日海智能、高新兴、星网锐捷、亨通光电、中天科技、通鼎互联。

提高研发支出税前扣除比例利好通信行业

一、事件

近日，财政部、国家税务总局、科技部联合发布《关于提高研究开发费用税前加计扣除比例的通知》，明确：企业开展研发活动中实际发生的研发费用，未形成无形资产计入当期损益的，在按规定据实扣除的基础上，在2018年1月1日至2020年12月31日期间，再按照实际发生额的75％在税前加计扣除；形成无形资产的，在上述期间按照无形资产成本的175％在税前摊销。

二、简评

1、新政提高了企业研发费用税前加计扣除比例，旨在支持科技创新，降低税负。新政的核心变化：2018-2020年，企业费用化的研发支出，将可按照实际发生额的75％在税前加计扣除（原为50％），形成无形资产的研发支出，可按照无形资产成本的175％在税前摊销（原为150％）；

2、新政利好通信行业中高研发投入，尤其费用化研发投入比例较高的公司，如中兴通讯、烽火通信、星网锐捷、海能达、共进股份、剑桥科技等。我们基于行业内各公司2017年的数据进行了模拟测算，从节税的绝对金额来看，中兴通讯（4.32亿元）、烽火通信（0.74亿元）、星网锐捷（0.61亿元）相对较高，从节税带来的净利润弹性来看，汇源通信（83.86％）、天喻信息（53.84％）、二六三（46.49％）、共进股份（15.18％）、剑桥科技（10.48％）、海能达（9.20％）等弹性居前；

3、新政反映了政府对于科技创新的支持。我们认为，通信行业肩负5G发展使命，而5G作为TMT中确定性较高的投资方向之一，既代表未来技术方向，也属于国家基建的重要组成部分，值得重点关注。而目前通信行业基金持仓处于历史低位，建议择机布局。

4、风险提示：上述预测仅为粗略测算，未考虑摊销年限差异化（统一按10年），未考虑差旅费、咨询费、会议费等与研发直接相关的其他费用不得超过可加计扣除研发费用总额的110％。

基本观点

5G频谱划分将为5G商用奠定坚实基础，表明国家对5G的推动决心不改，2020年商用目标不变。预计5G宏站及室分站数或为4G的1.3倍，投资规模或为4G的1.5倍，建设起于18年，出业绩或在20年，其中传输侧峰值建设期或在20-21年，无线侧峰值建设期或在21-23年。5G作为确定性投资方向之一，建议予以重视，择机关注烽火通信、深南电路、光迅科技、中际旭创、亨通光电及中国联通等。

中兴事件告一段落，伴随5G频谱划分及预商用临近等事件，通信板块有望先抑后扬。目前时点我们首推：1、信息安全和自主可控板块（贸易战常态化环境下科技行业的首要支撑），推荐：深信服、烽火通信、中新赛克；2、云计算产业链投资高速增长：光环新网、紫光股份、星网锐捷；3、5G产业投资时点临进：烽火通信、中际旭创；

一周行业新闻

5G

【诺基亚贝尔首家完成5G技术研发试验第三阶段多项4.9GHz频段测试内容】诺基亚贝尔今天宣布，在IMT-2020（5G）推进组所组织的中国5G技术研发试验第三阶段测试中，诺基亚贝尔已经率先完成了包括4.9GHz射频传导测试、4.9GHz NSA实验室功能测试和4.9GHz NSA外场测试等在内的多项相关频段测试内容。这一系列测试项目的完成，不仅全方面体现了诺基亚贝尔在5G网络多个频段方面的技术与商用实力，同时为我国5G网络建设提供了更加广阔的视野、方向和领域，为相关决策部署贡献了充分的数据依据。

【华为5G LampSite率先启动中国5G技术研发试验第三阶段室内覆盖测试】近日，华为率先启动由IMT-2020（5G）推进组组织的中国5G技术研发试验第三阶段室内覆盖测试项目，基于DIS架构（Digital Indoor System：室内数字系统）的5G LampSite设备顺利完成上下行峰值速率测试，下行速率达到1.46 Gbps，上行达到180 Mbps。本次测试是IMT-2020（5G）推进组首次将室内覆盖纳入5G技术研发试验范围，标志着室内覆盖是5G时代关键应用场景，也代表了中国正式进入5G室内覆盖数字化时代。

【大唐移动顺利完成IMT-2020（5G）推进组第三阶段5G SA核心网测试】日前，中国信科集团旗下大唐移动宣布，已顺利完成中国5G技术研发试验第三阶段SA核心网关键技术与业务流程全部用例的测试任务，是该项测试较早100％完成全部用例的厂商之一。

【中国联通16城市开展5G规模试点】中国联通运维部副总经理王睿表示，中国联通正在16个城市开展5G规模试点，计划于2019年预商用，2020年规模商用。具体而言，中国联通5G规模试点16个城市包括：北京、雄安、郑州、成都、重庆、武汉、贵阳、沈阳、天津、青岛、南京、上海、杭州、福州、广州、深圳。

【中国联通首次开通国内专业级5G+8K超高清应用】9月19日，中国联通联合阿里云在2018杭州·云栖大会上完成了国内首次专业级5G+8K应用，中国联通提供端到端网络解决方案，阿里云为此次应用提供全链路视频云解决方案。

卫星导航

【我国成功发射2颗北斗三号卫星】9月19日22时07分，我国在西昌卫星发射中心用长征三号乙运载火箭（及远征一号上面级），以“一箭双星”方式成功发射两颗北斗导航卫星。据了解，两颗卫星均属于中圆地球轨道卫星，是我国北斗三号系统第13、14颗组网卫星，也是我国成功发射的第37、38颗北斗导航卫星。

【Qualcomm联合千寻位置和移远通信开发面向中国汽车市场的精准定位解决方案】2018年9月20日，北京--Qualcomm Incorporated子公司Qualcomm Technologies， Inc. 联合行业领先的精准位置服务公司千寻位置（Qianxun SI）和上海移远通信共同宣布，将面向中国汽车市场推出完整的高精度定位全球导航卫星系统（GNSS）解决方案。

云计算

【中兴通讯发布业界首个云原生《承载智能化解决方案白皮书》】9月20日，在北京举办的“2018网络智能化专题技术研讨会”上，中兴通讯正式发布了业界首个基于云原生SDN管控融合系统的《承载智能化解决方案白皮书》，为运营商构建智能化承载网络提供了建设性方案。

上周表现回顾

上周通信板块上涨1.62％。其中通信设备上涨1.59％，通信运营上涨1.81％

同期上证综指上涨4.32％，深证综指上涨3.04％。创业板指上涨3.26％，中小板指上涨3.90％。

一周动态跟踪

世嘉科技（波发特）：天线&滤波器能力领先，5G初露峥嵘

公司传统主业为精密箱体制造，2018年1月收购滤波器&天线厂商波发特，波发特主要从事射频器件和天线产品的研发、生产及销售，4G时期为中兴前三大滤波器供应商，2015年收购日本电业旗下恩电开80％的股权，拓展基站天线业务，2018H1天线业务规模已经超过滤波器，公司目前主要客户为中兴通讯和日本电业（2017H1，中兴占6成，日本电业占3成）。

5G天线和RRU合一成AAU（有源天线），产业格局格局大变，采购模式将变成设备商捆绑采购，由于天线、滤波器集成，同时具备天线和滤波器能力的公司具备更强竞争力。5G滤波器技术路线有介质滤波器和小型化金属腔体滤波器，中兴选择小型化金属腔体滤波器，目前在中兴波发特、国人通信的小型化金属腔体滤波器已测试通过，根据我们草根调研的情况看，波发特优于国人通信，自动化测试领先；5G天线部分，波发特5G天线已在中兴获突破，从草根调研的情况看，波分特5G天线能力优于其他供应商，稍逊于通宇通讯。

中兴具备天线和滤波器能力的供应商包括通宇通讯、波发特、摩比发展、国人通信，从技术水平来评判，波发特5G滤波器领先，天线仅次通宇，具备天线、滤波器一体化方案能力，假设5G高峰期波发特在中兴拿到2.5成左右的份额。假设高峰期国内5G基站建设量为100万站，中兴35％的份额，天线、滤波器一体化产品单价6000元，则波发特5G天线&滤波器收入将达到：100万*3*35％*25％*0.6=15.75亿元，高峰期给予15％的净利润率，净利润将达到2.36亿元。此外，公司与日本电业合作，有望在日本5G建设分得一杯羹；同时公司也在拓展爱立信等设备商客户，5G滤波器已送样爱立信；介质滤波器方面，公司亦在布局。当前公司市值仅26亿元，5G进展预期差较大，短期看40亿市值，建议重点关注。

风险提示：5g建设不达预期，设备商技术路线变化。

2018上半年PCB上市公司业绩盘点：收入增速放缓，市场份额加速集中

事件

至2018年9月3日，中国PCB上市公司2018年上半年经营业绩已经公告完，本文收集了在上交所、深交所和港交所上市的33家公司（含PCB设备/材料企业）

主营PCB及FPC的（营收占50％以上）公司20家：超声电子、天津普林、兴森快捷、沪电股份、中京电子、丹邦科技、依顿电子、胜宏科技、博敏电子、崇达技术、景旺电子、世运电路、弘信电子、广东骏亚、奥士康、深南电路、明阳电路、安捷利实业、恩达集团、方正科技。

从事PCB但PCB营业收入小于50％的国内著名公司2家：东山精密、杰赛科技。

主营CCL（覆铜板）公司5家：生益科技、超华科技、金安国纪、华正新材、建滔积层板。

PCB相关设备和原材料相关公司6家：大族激光、正业科技、广信材料、容大感光、光华科技、建滔集团。

点评

一、营业收入

1. PCB企业（20家）

（1）2018年上半年PCB企业营收增幅平均16.94％，与去年同期营业收入增幅30.21％相比，收入增速明显放缓。

（2）增幅大于20％的企业为7家，占比35％；增幅大于10％的企业14家，占70％；营业收入出现负增长的企业有三家，占比15％。

（3）营收规模方面，第一名仍然是深南电路，同时与第二名沪电股份的差距同比拉大。

2. CCL企业（5家）

（1）生益科技在内地CCL企业中营收规模继续领跑，上半年营收58亿，同比增幅达19.66％，处于历史高位，仅次于2017年公司的营收增幅。

（2）建滔积层板上半年营收折合成人民币达81.03亿元，同比增幅6.32％。

（3）金安国纪营收18.85亿元，同比增幅13.39％；华正新材营收7.69亿元，同比增幅4.44％。

（4）超华科技2018年上半年营收7.11亿元，同比增幅13.50％。其中覆铜板与铜箔收入4.09亿元，占该企业总营收的57.64％，PCB收入占比38.22％。、

上述5家CCL企业上半年营业收入平均增幅为11.46％，与去年相比出现明显下降，同时下降幅度要超过PCB企业，判断与二季度淡季CCL行业出现价格回调有关，但生益科技、建滔积层板等龙头企业出货量依然维持景气。

3. PCB相关设备、材料企业（6家）

（1）PCB材料公司营收增速均处于20家公司前列，其中广信材料上半年营收增速95.03％，几乎翻了一倍。光华科技增速为38.00％，容大感光增速18.18％。

（2）PCB设备、材料设备公司中，正业科技营收增速28.07％，建滔集团增速17.70％，而大族激光营收增速-7.75％，出现负增长。单独看公司的PCB相关部分营收，大族激光的PCB相关业务收入大幅增长77.50％，而正业科技的PCB相关业务则下降了17.53％。

4. PCB营收小于50％的国内知名PCB企业

二、净利润

（1）2018年上半年，出现亏损的PCB企业有两家：方正科技，亏损1.45亿元，以及刚刚摆脱退市风险的天津普华，亏损0.09亿元。

（2）净利润大于1亿元的PCB公司有7家，净利润在0至1亿元之间的有11家，另外两家处于亏损。整体表现弱于去年同期。

CCL企业方面，2018年上半年的利润出现了不同程度下降，主要与CCL及其上游原材料价格波动有关，二季度传统淡季，CCL价格回调，但铜箔、树脂、玻纤布等主要原材料价格普遍居于高位。

与PCB公司及CCL公司相比，PCB设备及材料公司的收入与净利润均在2018年上半年依然保持了较快速的增长，判断主要受益于CCL及PCB企业扩产需求拉动。

PCB营收小于50％的两家PCB公司中，东山精密净利润达到2.60亿元，大幅增长117.93％，而杰赛科技的净利润0.39亿元，下降了31.63％。

三、销售毛利率

PCB上市公司中，2018年上半年销售毛利率平均为23.00％，最高为丹邦科技47.09％（公司主营业务中COF产品及柔性封装基板毛利率高于FPC业务，FPC收入占比仅20％），最低为天津普林7.90％。去年同期PCB上市公司销售毛利率平均为22.95％，没有明显变化，整体毛利率保持稳定水平。

投资建议

整体来看，2018年上半年PCB行业整体经营稳健，龙头公司收入及利润规模维持稳定增长，份额进一步提升，但部分公司营收增速和净利润增速出现了明显波动，部分从事通信类PCB业务的公司业绩如深南电路等受到中兴通讯事件的影响，随着中兴通讯事件影响逐渐消除，预计下半年相关公司业绩向好。我们认为PCB行业未来几年成长性强，汽车电子需求稳定增长，5G及物联网带来PCB及FPC巨大需求增量，同时，全球PCB产业逐渐向中国大陆转移，中国大陆的市场份额加速向龙头PCB公司集中，因此龙头PCB公司未来成长空间值得期待。

风险提示

中美贸易摩擦带来的不确定因素。

重点推荐核心逻辑

光迅科技

短期业务见底，电信市场逐步回暖，数通逐步突破，毛利率回升。长期5G点亮光通信，高速芯片突破，非光稳步拓展。预测公司2018-2019年的净利润分别为3.7、5亿元，对应PE分别为45、33倍，维持买入评级，继续重点推荐。

振芯科技

股权问题初步推荐，公司经营迎来全面反转契机；元器件业务技术国内领先，长期收益芯片国产化大趋势；北斗终端业务军改落地后触底反弹；视频监控业务卡位西南身份，行业景气度高，维持高速稳定增长。中美贸易摩擦大背景下，自主可控国产化为长期确定性趋势，公司为自主可控核心标的，具备稀缺性。预计2018-2019年归母净利润为0.68亿、1.29亿元，公司于今年8月股票期权授予完成，行权价17.26元，当前价格不到14元。当前时点，重点推荐。

光环新网

2018年公司前期在北京、上海建设的新数据中心将逐步投产并完成客户上架，2018年并购科信盛彩数据中心承诺业绩达到9210万元，公司IDC业务备考业绩有望获得60％以上高增长。AWS北京区牌照落地后，目前签约用户迅猛增长，2018年北京区收入将超过25亿元。同时公司与亚马逊合作逐步深入，2018年开始承担亚马逊中国区云计算销售，云计算业务分成和估值将获得提升。预计公司2018年~2019年备考业绩为6.80亿元、9.38亿元，给予买入评级，持续重点推荐。

烽火通信

1）光通信行业需求维持较好，公司作为光传输设备及光纤光缆主力供应商，国内及海外份额具有提升空间，有望充分分享行业增长红利。

2）5G建设，承载先行，即相关的传输网要先于5G基站进行建设，公司作为传输网络设备主力供应商，OTN、PTN份额领先，SDN/NFV积极布局，未来发展具有潜力。

3）预计2018-2019年归母净利润9.68亿、11.82亿元，对应PE32X、27X，维持“增持”评级。

亿联网络

公司作为全球SIP电话领导者，伴随行业高景气和市场份额逐步提升，实现连续4年高增长，是将产品质量、服务、渠道建设、新技术研发同时做到行业最优的全球化公司。随着SIP电话全球渗透率的稳步提升，和新产品线VCS高增长，未来两年公司业绩将持续稳步增长。我们预测公司2018-2019年净利润为8.2亿元、10.28亿元，对应PE 22X、17X，请投资者重点关注。

中国联通（0762.HK）

手机移动用户存量博弈时代，公司依靠不断深化的互联网改革，持续保持4G用户快速增长，且环比增速领先。预计2018~2020年联通红筹公司（0762.HK）净利润为75亿、148亿；目前PB为0.83倍，估值趋于合理，长期投资机会显现。我们长期看好充分开放、市场化不断深入、各项业务拥抱互联网的中国联通港股（0762.HK），目前时点重点推荐 ！

和而泰

1）公司是智能控制器龙头企业，业绩持续高增长。受益于设备智能化、联网化发展趋势，智能控制器技术含量提高，ODM专业外包逐步兴起，公司业绩持续较快增长。

2）收购射频芯片稀缺标的，形成自主可控能力。公司将收购铖昌科技80％股权，铖昌科技主营微波毫米波射频集成电路模拟相控阵T/R芯片，是国内该领域除少数国防研究所之外唯一掌握核心技术的民营企业。

3）考虑并表，我们预计公司2018-2019年归母净利润分别为2.75亿元、3.92亿元，EPS 分别为0.32元、0.46元，2018-2019年PE 为 23X、16X，维持“买入”评级。

紫光股份

1）赵伟国先生明确了上市公司的整体方向后，于英涛先生接棒紫光股份董事长。公司的云业务发展趋势进一步落地。未来将在云业务方便进一步发力。紫光云作为紫光集团公有云的发展实体，未来和新华三将实现有机结合。新华三成为集团私有云、行业云的主体，紫光云成为集团公有云的主体，但紫光云的底层将依托新华三的强大技术能力构建。新华三将成为集团“云”业务的核心实体公司。

2）新华三兼具华为、惠普等优质公司基因，加入紫光后，成为紫光集团芯片、存储等各个产品线的最终出口，有望同集团形成协同，最终带来成本的进一步下降和业绩的进一步提升。以现有产线发展，我们预计公司2018年归母净利润为21.6亿，对应2018年PE 29X。公司长期发展趋势明确，行业地位领先，建议重点关注！

中际旭创

1）公司股权激励落地，利益绑定促发展；董事会、管理层改组，旭创主导经营，治理结构的担忧破除；

2）17-18年看北美100G放量，19-20年看北美400G升级、国内100G上规模和5G基站光模块部署，增长驱动明确；此外，或向上游核心器件延伸，走垂直整合模式。

3）预测中际旭创18-19年备考净利润（假设全部并表，考虑股权激励费用，不考虑合并摊销及超额业绩提成），分别为9、12.5亿元，对应PE为23、17倍，维持“买入”评级，继续重点推荐。

合众思壮

公安系统集成业务近期签订近10亿元订单，军方自组网业务累积签订50亿元订单，短期带来业绩增量。

长期看好公司布局，产业链延伸做全行业解决方案，多行业渗透包括测量测绘、精准农业、公安系统集成、军方自组网、机场信息化、车载电子，并购Hemisphere、Stonex，拓展海外市场，具备全球化视野。可持续增长后劲足，发挥卫星导航融合式发展特性，成长路径对标海外巨头Trimble。

预计公司2018-2019年净利润分别为4.2亿、6.0亿，对应PE 25X、18X，重点推荐，给予买入评级。

海格通信

1）军改落地，国防市场加速恢复，公司近期共签下14亿订单，预计后续订单进一步加速落地，业绩17年或为低点，拐点出现；

2）大股东拟增持不超过10亿元，7、8月份分别有两批限制性股票解禁。

3）行业催化密集：国家安全、自主可控越发迫切，2018年迎来北斗三号卫星密集发射，2018年覆盖一带一路，2020年完成全球组网。

4）预计公司2018年净利润为5.3亿、6.8亿，重点推荐。

拓邦股份

公司作为家电、电动工具等领域的物联网终端设计生产商，随着消费升级和用户习惯的培养长期有望成为万物智能化升级使能者。我们预计公司2018~2019年业绩分别为3.20亿和4.49亿，对应P/E 14X、10X，给予“买入”评级，重点推荐！