中国石化子公司"期货风波"：几十亿美金是怎么亏的？

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今日午间传出消息，中国石化的子公司联合石化因为原油期货的交易策略出现问题亏损数十亿美金，总经理陈波和党委书记詹麒被停职，中国石化发言人吕大鹏仅对金融界表示停职属实其他方面未与回应。

随即午后开盘中国石化跳水，至收盘大跌6.75％，成交金额高达23.21亿元，报收5.25元/股创年内新低。

天眼君向一位期货业内人士咨询了此事，他表示从目前流出的消息来看，很可能是联合石化作为原油期权交易的卖方采取了激进的做多策略导致了此次亏损。

期权交易中分为买方和卖方，购买期权的一方称作买方，出售期权的一方称作卖方。

买方是权利的持有方，通过向期权的卖方支付一定的费用（期权费或权利金），获得权利，有权向卖方在约定的时间以约定的价格买入或卖出约定数量的标的，因此买方也称作权利方。

期权的卖方没有权利，承担义务，一旦买方行使权力，卖方必须按照约定的时间以约定的价格卖出或买入约定数量的标的，因此卖方也被称为义务方。

买方的风险是可控的，对于行情判断错误最多亏损期权费，盈利的空间很大。举个例子，我以5美元的期权费购买了一单位原油看涨期权，执行价格70美元/桶。如果油价下跌至60美元/桶，放弃行权损失的是期权费5美元，这也是可能出现的最大亏损。而理论上原油的涨价空间无限的，相较于70美元/桶的执行价格涨得越多盈利越多。

卖方的风险则是无限的，盈利最多只能赚取手续费，亏损却没有上限。在本例中，卖出一单位看涨期权，最多只能赚取买方支付的5美元期权费。而如果油价大幅上涨（比如达到100美元/桶）买方选择行权，那么卖方就要承担30美元/桶的亏损（粗略计算，未扣除手续费等），油价涨幅越高亏得越多，理论上亏损是无限的。

那么很多人会说在期权交易中买方占优势，但事实上由于期货价格绝大多数时间处于震荡，只要震荡幅度在期权费可控制的范围内，大多数时间都是卖方盈利，考虑到卖方所承担的风险这是合理的。在本次中国石化子公司联合石化的“期货”风波中，之所以出现巨亏很可能与其所处的卖方“角色”有关。

先回顾下近期的WTI原油价格走势，今年10月4日原油价格一度攀升至76.18美元/桶的近年高位，此后拉开暴跌序幕，至昨日一度跌至42.85美元/桶，联合石化的原油期权交易出现巨亏很可能就在此期间。

据悉，联合石化总经理陈波在今年9月认为油价上限可至80美元/桶，根据今日流出的消息，他在70+美元/桶的时候采取了买入看涨期权+卖出看跌期权的单向做多策略，但遗憾的是原油价格在到达70+美元/桶后出现了暴跌的极端行情，联合石化缺少对冲的单向做多策略被打爆并没有太多悬念，曝出的亏损金额应该主要来自于卖出看跌期权。如果是美式期权规则，无疑看跌期权的买方会在油价低位集中行权，致使卖方出现巨额亏损。

消息中称联合石化的交易规模达到了3000万-7000万桶，在近期的极端行情下每桶原油亏损十几美元甚至更多完全有可能，最终出现总计数十亿美元的亏损并不奇怪。

对于联合石化没有采取有效策略对冲风险的原因，除了陈波本人坚定看多油价和风控措施存在问题以外，有分析认为可能与名为Zero Collar的期权交易策略有关，该策略在出现反向极端行情时卖出的看跌期权会出现文中所说风险。

Zero Collar期权交易策略是指买入看涨期权的同时卖出更低执行价格的看跌期权，用卖出看跌期权收到的期权费来支付买入看涨期权的期权费做成零成本，也就是所谓的zero collar。为了足以支付买入看涨期权的费用，卖出的看跌期权执行价往往不会太低，一旦价格向反方向变动就可能出现大幅损失，比如本次。