天奈科技：纳米级碳材料领军企业 碳纳米管应用前景广阔

申万宏源：宋涛/沈衡/马昕晔

投资要点：

纳米级碳材料领军企业，碳纳米管导电浆料销售额及出货量均稳居国内首位。公司主要从事纳米级碳材料的研发、生产和销售，主要产品为碳纳米管粉体、导电浆料以及导电母粒，应用于锂电池、导电塑料等领域。公司是中国最大的碳纳米管生产企业，最近两年导电浆料销售额及出货量均稳居行业首位，市场份额分别为34.1％、30.2％。公司高管团队郑涛（董事长）、严燕、蔡永略、张美杰以及叶亚文通过直接持股和间接控制的方式合计支配公司30.37％股份的表决权，为公司的实际控制人，此外上市公司新宙邦参股3.95％。公司研发人员共40人，占比20％，董事长郑涛曾在美国贝尔通讯担任研究科学家，2010年开始管理公司，其他核心研发人员多为国内外知名高校博士、硕士。

三年收入、扣非净利润持续增长，经营性现金流有待改善。2016-2018年，公司主营业务收入分别为1.34、3.08、3.28亿元；归母净利润分别为975、-1480、6758万元；扣非后净利润521、1009、6500万元，18年净利润亏损主要是客户沃特玛资金链出现问题，致使应收账款无法收回，计提减值准备6979万元所致。公司产品毛利率分别为49.1％、42.1％、40.4％，研发费用占收入比重5.8％、4.5％、5.0％，经营活动产生的现金流量净额分别为-537、-2213、-5689万元。

突破碳纳米管连续化批量生产世界难题，秉承“生产一代，储备一代、研发一代”发展战略。公司与清华大学合作研发的纳米聚团流化床批量生产碳纳米管技术，彻底解决了碳纳米管连续化宏量制备生产的世界性难题，曾获得教育部自然科学一等奖，其碳纳米管制备技术已授权国际知名化工企业SABIC公司。在锂电池导电剂领域，公司客户涵盖比亚迪、ATL、CATL、天津力神、孚能科技等国内一流锂电池企业；导电塑料领域已和SABIC、道达尔、科莱恩和普立万等知名化工企业合作，导电母粒已完成部分客户认证并小量供货；在芯片制造领域，公司与美国Nantero展开合作，已开始送样测试。公司以“生产一代，储备一代、研发一代”的战略，已形成三代性能不断提高的产品。目前公司已在研发导电性能更好的第四代产品，并规划第五代产品。

公司满足第一套标准第二款内容的上市标准，可选用PE/PEG等方法估值。发行人本次发行选择《上市规则》中 2.1.2 条中第一套标准第二款内容，预计市值不低于人民币 10 亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元。考虑公司盈利能力稳定，收入、扣非净利润持续增长，可选用PE/PEG等方法估值。

风险提示：产品持续降价风险，新技术迭代风险，核心人员流失和技术泄密风险