中金公司：中报业绩整体略放缓 结构分化

中金公司：王汉锋 周昌杰

综合中金行业分析师自下而上反馈结果、已经披露的中报业绩预警、工业企业利润等宏观数据情况来看，我们预计A股二季度盈利增长相比一季度有所放缓，行业结构分化，金融高增长，非金融低增长。非金融中上游增速下行，中下游整体稳健，局部有亮点。尽管上半年非金融增长或较为低迷，但市场对此可能已有一定预期。密切关注市场预期较高的板块如农业、白马蓝筹股等业绩兑现的情况。

二季度盈利增长相比一季度或有所放缓

A股上市公司已从7月10日开始披露2019年中报，8月底将为披露高峰期。综合中金行业分析师自下而上反馈结果、已经披露的中报业绩预警、工业企业利润等宏观数据情况来看，我们预计A股二季度盈利增长相比一季度有所放缓，具体来说：

1） 预计2019年上半年中金重点覆盖A股/金融/非金融盈利分别增长10.6％/15.0％/3.9％。我们预计二季度单季中金重点覆盖A股/金融/非金融盈利分别增长9.8％/14.7％/3.0％，略低于一季度的增速（11.5％/15.4％/5.0％）。收入放缓和净利润率同比收缩导致二季度盈利增速放缓。预计二季度单季中金重点覆盖A股/金融/非金融收入增长6.6％/9.8％/5.6％，相比一季度的12.9％/16.9％/11.4％明显放缓。预计中金重点覆盖的非金融公司上半年净利率5.5％，相比去年同期的5.8％有所收缩。由于两个样本空间内公司基本面的差异，全部A股业绩增速或继去年底以来再度低于中金重点覆盖标的。

2） 行业结构分化，金融高增长，非金融低增长。非金融中上游增速下行，中下游整体稳健，局部有亮点。1）金融：银行增长稳健，保险和证券受资本市场回暖业绩弹性较高。2）上游：全球增长偏弱，石油石化、煤炭等能源品，有色金属、钢铁等原材料盈利增长明显放缓。3）中游：工程机械、电气设备与新能源、电力增长较高。轻工、环保增长较低。4）下游：农业、食品饮料、免税店景气度较高。医药增长平稳。家电、景区、零售、汽车等增长偏弱。科技硬件由于低基数增长有所回升。传媒增长仍在负区间。5）交运：快递、机场增长维持较高。公路、铁路继续稳健。航空因票价涨幅有限，油价、汇率等因素偏利空，盈利可能承压。

3） 中小创二季度盈利增长有所回升，但依然在低位。1494只A股已经披露2019年中报业绩预警，创业板业绩披露已经完成约9成。中小板完成约4成。基于已披露业绩预警，主板业绩向好比例相比一季度明显下滑，中小板和创业板业绩向好比例持平略回升。中小板非金融2019年上半年盈利增长区间 [-18.1％， 10.8％]，平均值为-3.7％。创业板非金融2019年上半年盈利增长区间 [-4.2％， 15.9％]，平均值为5.9％，两者相比一季度均有所回升。由于中小板业绩预警披露完成度仍低，目前业绩预警的情况可能与实际情况存在一定偏差。

如何应对中报业绩期及未来盈利增长展望

总体来看，尽管上半年全部A股盈利有望实现中高单位数的增长，但主要得益于金融的贡献，非金融增长依然低迷。我们维持去年底和今年中自上而下的2019年盈利预测不变（全部A股/金融/非金融盈利增长4.1％/5.4％/3.0％）。我们会在中报披露完毕后系统性评估更新。我们认为决定全年增长水平的重要变量包括：地产和信贷周期演进，中美贸易磋商进展，减税降费效果，公司商誉减值行为，等等。

中报业绩仍需关注：1）减税降费初步效果；2）政府补贴退坡对依赖度较高的行业和公司的影响；3）资本开支的趋势；4）中小银行资产质量及资产扩张情况；5）增长下滑，企业杠杆率可能再度攀升。

尽管上半年非金融增长或较为低迷，但市场对此可能已有一定预期。密切关注市场预期较高的板块如农业、白马蓝筹股等业绩兑现的情况。