光大证券：保险盈利能力核心驱动 防御属性助力加成

来源：光大证券

报告摘要

本篇报告是光大金工行业景气度系列报告的第五篇，关注保险行业，就保险板块景气度的判断进行了初步探讨，并构建了数据打分评价模型衡量其行业景气度，为投资者关注保险景气度变化及投资决策提供帮助。

保费收入仍有较大增长空间。险企新业务价值的增长主要由新单保费及新业务价值率增长驱动，其中保费增长主要依赖于渠道扩张。从保险密度及深度来看，我国距发达国家仍有较大差距，因此我国保险行业未来仍有较大发展空间，因此保费收入增速是保险板块景气度的核心驱动因素之一。

投资收益率弹性主要来源于权益类投资。从险企投资端来看，权益类投资为保险资金投资弹性的主要来源。在股市表现较好时，保险资金投资收益显著提升。此外，由于保险资金投向偏好蓝筹股，因此上证50等大盘股指涨幅高于小盘时险资收益表现较强。

长端利率对险企影响具双面性。长端利率上行释放险企准备金，从而对当期利润形成正向贡献。而长端利率下行时，市场担忧险企会产生利差损，从而影响保险公司估值。但与此同时，长端利率上行可导致存量债券资产浮亏，对保险公司资产端产生负面影响。因此长端利率对险企的影响具有双面性。

消费者意愿指标与保险板块走势负相关。当期收入感受指数、居民可支配收入，以及消费者预期指数、消费者信心指数均与保险板块走势呈现负相关关系。居民收入及消费意愿下降时，消费板块需求降低，避险情绪可导致资金涌入保险板块，从而带动保险指数上涨行情。

景气度打分模型表现优异。我们从资产端、负债端、消费者情绪指标等三个维度选取指标，构建了打分评价模型判断保险行业景气度，辅助投资决策。行业景气度择时模型表现优异，在测试期内（2009年1月1日至2019年7月29日）年化收益达32.84％，总共开仓15次，胜率达87％，有效规避行业指数回撤。

风险提示：行业景气度预测模型均是在一定行业背景下建立的，如果行业内发生影响行业基础逻辑的事件，景气度预测模型很可能失效；适应新的宏观环境下推出的新的刺激性政策，也有可能影响模型的预测准确度；行业景气度模型未考虑个股自身风险。