兴业策略：有理由保持乐观 从防御到进攻机遇期仍在

投资要点

2019年1-4月，率先提出“旺春行情”积极做多、“四大金刚”之券商、大创新表现优异。5-8月《行情分化，聚焦“龙凤呈祥”》，市场逐步转入战略防御期，震荡行情为主，核心资产进入独立牛市行情。8、9月，《改革为“长牛”积蓄力量》、《指数会破前期高点吗？》、《挺进大别山2.0》等多篇标志性报告，建议结构性行情下，投资者相对更乐观，科技成长弹性方向。

9月最后几个交易日，市场出现较大幅度下跌，投资者情绪较为悲观。两方面因素所致。1．经过2个多月的反弹，特别是大创新的新兴成长，获利盘较多。2.2018年国庆节海外市场波动较大、“利空”事件较多，对节后开盘造成较大影响，投资者记忆犹新。使得投资者节前获利了结情绪较重。

展望10月，“挺进大别山2.0”从战略防御到战略进攻机遇期仍在，与2018年10月市场预期、海外冲击、筹码结构的三大不同，我们对市场有理由保持乐观。结合三季报去伪存真，精挑细选，把握大创新科技成长进攻弹性方向、真·核心资产估值切换机会。

回顾2010年以来，10月行情，除去2018年出现较大幅度调整以外，其他年份机会大于风险概率偏大。与2018年10月行情相比，目前环境有3点不同。

A．市场环境预期不同。18年国庆前，上证综指上涨200余点，预期高位，仓位较高。而2019年市场经过近20天，100余点调整，获利盘已有不少了结，仓位较低，预期低位。同时，18年市场沉浸在一片悲观声中，但经过1年多时间，叠加70周年国庆+史诗级阅兵，民族自豪感、国家自信心明显提升，有利于提升市场风险偏好，有利于市场做多情绪。

B．海外环境冲击不同。2018年国庆期间，美国副总统彭斯发表发表言论，市场对贸易摩擦的认识还不够充分，双向叠加，全球市场齐跌。而2019年，海外市场整体较为平稳。欧洲下跌较多更大原因在于WTO判决美国起诉欧盟补贴空客胜诉。国庆前据彭博社报道的美对华投资限制事件未进一步发酵，且投资者对之间变化的认知更加充分，长期对市场乐观的投资者也在逐渐增多，其全面影响解析可参考9月29日报告《美对华投资限制最全解析》。

后续如果由贸易摩擦进一步向金融等领域演变，包括10月份海外市场（英国脱欧（17日寻求新协议，31日截止日）、美联储议息会议（10月31日等不达预期）对市场可能会有短时冲击。但中长期看多中国、做多A股的投资者在增多，这样短时冲击、情绪释放，反而给诸多投资者捡便宜、挑资产、抢筹码的好时机。

C．筹码结构分布不同。经过2016、2017两年消费白马品种的上涨，2018年市场大部分筹码几乎集中于消费白马品种上。但18年国庆后，以贵州茅台为代表的标志性品种业绩不达预期，部分投资者对后续信心不足，出现“多杀多”现象。而2019年，经过二、三季度成长股上涨，市场筹码结构相对更均衡，即使个别标志性股票业绩不达预期，指数出现类似2018年现象较难。

三季报披露期临近，10月15日前创业板强制披露完毕，10月31日前所有三季报披露完。在这过程中，需要注意1）某些标志性个股业绩不达预期可能对某细分领域带来集体阶段性杀伤，此时是去伪存真，抢真·核心资产筹码好时机。2）新兴成长能否延续中报强势，真·核心资产业绩能否助推估值切换，叠加临近年底基金业绩考核期，关系到10月和四季度，市场主要风格方向。

配置层面：大创新科技成长进攻弹性方向+真·核心资产估值切换机会。

第一、低估值性价比、安全边际、仓位低、“滞涨”板块，可关注头部金融（银行、券商、保险）、头部地产公司。

第二、科技成长为代表的大创新方向，如TMT（自主可控、华为产业链、5G）、高端制造（新能源车、光伏风电、军工）、科技类ETF。

第三、中长期，结合三季报、《核心资产买卖策略“ISEF”模型》，投资者甑别“真假”核心资产良机，稳扎稳打、底部吸筹、合理定投、“以长打短”，聚焦优质标的、把握核心资产定价权。

风险提示：美国资本市场波动超预期、经济下滑幅度超预期

报告正文

1 | 回顾：《核心资产：股票中的“京沪学区房”》《重构创新大时代》《布局旺春行情》《“旺春行情”有望超市场预期》《开放的红利》

——20160503《核心资产：股票中的“京沪学区房”》：核心资产对于宏观经济来说，是在整个国民经济中占有最重要地位的行业；对于一般企业来说，是企业创造持续性超额收益的竞争优势。对于二级市场来说，核心资产就是全市场中，最具竞争优势的代表、最具龙头效应的代表，就像京沪地区的学区房，拥有较小的下行风险但升值空间巨大。

——20181210《重构创新大时代》：宏观经济、企业盈利整体处于下行周期，把握结构机会为主。贸易摩擦对经济和企业盈利的影响也将在2019年全方位体现。我们判断2019年分子端EPS对指数的贡献将弱于2018，甚至不排除负贡献。相反，来自于中国重构、全球重构对风险偏好阶段性提升，货币流动性环境的改善，这两方面使得估值对指数的贡献强于2018。

——20190101《布局旺春行情》：一季度不宜悲观，布局政策友好方向的旺春行情。2018年较为惨淡，内有挤泡沫、去杠杆，外有贸易摩擦、美股扰动。站在2019年年初，确有成长股商誉减值、贸易对进出口、经济、就业等影响的不确定性因素。但内部政策正不断出台、优化，外部全球资金正加速流入，建议投资者把握中国重构、全球重构带来的布局良机。结构上关注“四大金刚”（大券商/大创新/大基建/大国有房企）机会。

——20190210《“旺春行情”有望超市场预期》：随着宽信用等各项政策预期进入实施阶段，企业资金压力、经济下行压力有所缓解，基本面可能好于投资者预期。而MSCI提高A股权重、贸易谈判继续进行、“两会”政策预期发酵，风险偏好、股市流动性继续提升。整体来看，本轮“旺春行情”持续性会超市场预期。

——20190625《开放的红利》：整体来看，投资者对基本面与风险偏好预期相互博弈，市场大概率上上下下，起起伏伏，以把握结构性机会为主、阶段性机会为辅。机会可能出现的时间大概率是存在风险偏好提升的时间窗口。而这样的机会大概率出现在6月中下旬G20会议召开前后（G20会议关系阶段性转暖+经济数据真空期，企业中报数据空窗期+科创板推出前稳定期等“三期叠加”，有助于风险偏好提升）、“10·1”70周年大庆前后等时间点。

2 | 展望：挺进大别山，红旗飘扬

2019年1-4月，率先提出“旺春行情”积极做多、“四大金刚”之券商、大创新表现优异。5-8月《行情分化，聚焦“龙凤呈祥”》，市场逐步转入战略防御期，震荡行情为主，核心资产进入独立牛市行情。

8、9月，《改革为“长牛”积蓄力量》、《指数会破前期高点吗？》、《挺进大别山2.0》等多篇标志性报告，建议结构性行情下，投资者相对更乐观，科技成长弹性方向。

9月最后几个交易日，市场出现较大幅度下跌，投资者情绪较为悲观。两方面因素所致。1．经过2个多月的反弹，特别是大创新的新兴成长，获利盘较多。2.2018年国庆节海外市场波动较大、“利空”事件较多，对节后开盘造成较大影响，投资者记忆犹新。使得投资者节前获利了结情绪较重。

展望10月，“挺进大别山2.0”从战略防御到战略进攻机遇期仍在，与2018年10月市场预期、海外冲击、筹码结构的三大不同，我们对市场有理由保持乐观。结合三季报去伪存真，精挑细选，把握大创新科技成长进攻弹性方向、真·核心资产估值切换机会。

回顾2010年以来，10月行情，除去2018年出现较大幅度调整以外，其他年份机会大于风险概率偏大。与2018年10月行情相比，目前环境有3点不同。

A．市场环境预期不同。18年国庆前，上证综指上涨200余点，预期高位，仓位较高。而2019年市场经过近20天，100余点调整，获利盘已有不少了结，仓位较低，预期低位。同时，18年市场沉浸在一片悲观声中，但经过1年多时间，叠加70周年国庆+史诗级阅兵，民族自豪感、国家自信心明显提升，有利于提升市场风险偏好，有利于市场做多情绪。

B．海外环境冲击不同。2018年国庆期间，美国副总统彭斯发表发表言论，市场对贸易摩擦的认识还不够充分，双向叠加，全球市场齐跌。而2019年，海外市场整体较为平稳。欧洲下跌较多更大原因在于WTO判决美国起诉欧盟补贴空客胜诉。国庆前据彭博社报道的美对华投资限制事件未进一步发酵，且投资者对之间变化的认知更加充分，长期对市场乐观的投资者也在逐渐增多，其全面影响解析可参考9月29日报告《美对华投资限制最全解析》。

后续如果之间由贸易摩擦进一步向金融等领域演变，包括10月份海外市场（英国脱欧（17日寻求新协议，31日截止日）、美联储议息会议（10月31日等不达预期）对市场可能会有短时冲击。但中长期看多中国、做多A股的投资者在增多，这样短时冲击、情绪释放，反而给诸多投资者捡便宜、挑资产、抢筹码的好时机。

C．筹码结构分布不同。经过2016、2017两年消费白马品种的上涨，2018年市场大部分筹码几乎集中于消费白马品种上。但18年国庆后，以贵州茅台为代表的标志性品种业绩不达预期，部分投资者对后续信心不足，出现“多杀多”现象。而2019年，经过二、三季度成长股上涨，市场筹码结构相对更均衡，即使个别标志性股票业绩不达预期，指数出现类似2018年现象较难。

三季报披露期临近，10月15日前创业板强制披露完毕，10月31日前所有三季报披露完。在这过程中，需要注意1）某些标志性个股业绩不达预期可能对某细分领域带来集体阶段性杀伤，此时是去伪存真，抢真·核心资产筹码好时机。2）新兴成长能否延续中报强势，真·核心资产业绩能否助推估值切换，叠加临近年底基金业绩考核期，关系到10月和四季度，市场主要风格方向。

配置层面：大创新科技成长进攻弹性方向+真·核心资产估值切换机会。

第一、 低估值性价比、安全边际、仓位低、“滞涨”板块，可关注头部金融（银行、券商、保险）、头部地产公司。

第二、 科技成长为代表的大创新方向，如TMT（自主可控、华为产业链、5G）、高端制造（新能源车、光伏风电、军工）、科技类ETF。

第三、 中长期，结合三季报、《核心资产买卖策略“ISEF”模型》，投资者甑别“真假”核心资产良机，稳扎稳打、底部吸筹、合理定投、“以长打短”，聚焦优质标的、把握核心资产定价权。

风险提示

美国资本市场波动超预期、经济下滑幅度超预期