中银国际策略：MSCI扩容带来市场增量 市场回归价值蓝筹的结构性行情

来源：中银国际证券

郭晓希 王君

MSCI带来增量流动性，关注价值蓝筹的结构性行情。

10月经济数据整体低于预期，总体来看基本面仍处于偏弱的下行趋势之中。生产端，10月工业增加值大幅回落，考虑季节性因素后，7-10月4.9％的平均增速也低于一、二季度平均水平。工业品库存水平显示当前仍处于主动去库阶段，下游补库需求依然偏弱。投资端，地产基建拉动放缓导致固定资产投资略有下降。地产投资有望维持韧性。年末专项债额度受限下基建项目增量受到制约。往后看，稳增长压力下，积极的财政政策有望发力推动基建投资逐步修复。

社融数据季节性收缩，年末难有大幅扩张。社融数据也显示出季末放量，季初回落的季节性特征，专项债和表外融资的拖累下，10月社融增速低于市场预期，中长贷为本月表内信贷主要支撑。全年来看，主动去库阶段信用难以大幅扩张，而年初超季节性的大幅扩张，或将导致年末信用扩张低于季节性水平，短期内宏观流动性环境或将偏弱。

通胀预期持续强化，货币政策结构性调节为主。10月物价依然表现为猪价超预期上行带来的结构性通胀，非食品分项及PPI延续持续走低的趋势，表明经济需求端仍然低迷。年末猪价上行依然会带来CPI同比的持续走高，通胀预期的持续强化仍将对货币政策的扩张形成制约。通胀预期的强化使得货币政策难以全面宽松，稳增长压力下预计未来将更多偏向于结构性调节工具。

IPO发行规模提升，MSCI扩容带来市场增量流动性。11月以来，IPO发行规模有所增加，A股市场短期股票供给压力增加。而考虑到当前宏观环境趋势尚未明朗及年末收益兑现需求，公募基金为代表的内资年内加仓意愿有限。北上资金成为近期市场主要驱动力。随着中美贸易不确定性因素阶段性减弱，人民币汇率有望短期内阶段性企稳，MSCI第三次扩容带来的配置资金仍将成为短期市场最为重要的驱动力。

维持11月市场预判观点，MSCI扩容带来市场增量，11月市场将回归价值蓝筹的结构性行情。四季度在滞胀预期发酵下，市场利率水平难以大幅下行，临近年末，政策加码空间收窄，风险偏好弱势环境下，权益资产难有贝塔行情。11月A股市场收益水平与10月基本持平。需要关注北上资金流入及中美贸易超预期进展带来的上行风险。行业配置上，建议关注北上增量及估值切换行情下消费板块超额收益机会：1）MSCI扩容及年末估值切换因素考量下，低估值的金融及必需消费板块具有超额收益；2）四季度滞胀预期发酵阶段，可继续把握受益于通胀预期的猪周期产业链盈利确定性机会。

风险提示

中美贸易摩擦超预期恶化，盈利超预期下行。