天风2020年化工行业策略：油价不宜悲观 天然气将现变局

来源：天风证券张樨樨团队

※回顾2019年，是市场全年对石化行业持续调低预期的一年。

无论是两桶油还是大炼化，随着需求端低于预期和产能的持续投放，盈利预期都在趋于理性。只有油服板块在七年行动计划的推动下，走出了超预期的行情。展望2020年，一是对行业不宜继续悲观；二是关注市场酝酿的重要变化。

※ 1.原油：供给刹车，价格中枢有望抬升

2020年对供给端三个关键判断：1）美国页岩油产量增速可能明显低于主流预期；2）长周期产能投放不会断崖，但2020年是相对低点；3）沙特阿美IPO融资关键期，沙特限产会维持甚至加大执行力度。中性假设下2020年全球供需有望维持平衡格局。考虑到页岩油2019年产量增速前高后低趋势明显，原油市场供需情况大概率下半年好于上半年。预测2020年Brent均价65美金左右，前低后高。

※ 2.天然气：气改推动十年之大变局

气改不同于电改，上游供气商的垄断性非常强，短期难形成多主体格局。中国石油剥离公用事业属性后，注重效益、资源换市场，是其必然选择。下游燃气公司马太效应已开启，有实力的公司通过“垂直一体化”或并购强者愈强，弱者被并购、被淘汰将越来越普遍。推荐中国石油股份（H）、中油工程，并关注城市燃气龙头。

※ 3.油服：2020年从复苏走向繁荣

油服是2019年石化行业最超预期的板块。中国七年行动计划推动海上和陆上页岩油气加大投入，拉动油服公司订单和使用率。油服使用率提升逻辑已经兑现，价格上涨尚未兑现。随着使用率进一步提升，和油价回升（我们预期），涨价逻辑在2020年有可能部分兑现。推荐中海油服、海油工程。

※4.炼化板块，安全边际须求诸于内

三大民营炼化项目陆续进入投产后盈利验证期，在行业整体供需承压的情形下，均有望呈现出较好的盈利安全边际。烯烃方面，轻烃路线（乙烷裂解、PDH）将享受明显的路线成本安全边际。推荐卫星石化、恒逸石化、桐昆股份、恒力石化、荣盛石化。