光大证券点评四季度经济数据：短期企稳 多数省份调低目标

来源：光大证券

要点　

GDP增长短期企稳，资本形成对增长贡献上升，但由于进口增长反弹导致净出口对GDP形成拖累。制造业投资略超预期，主要计算机通信电子行业投资增长反弹所致，房地产投资增速单月下行一个百分点。汽车制造反弹、基建推升周期、低基数等多因素推升12月工业生产。

短期内经济企稳态势比较明显。专项债集中发行将会推升基建投资，中美贸易摩擦缓和叠加出口的低基数，出口仍将表现不错。未来房地产投资增速的走势值得高度关注。

截至到2020年1月17日，28个省已经公布了2020年GDP增长目标和2019年实际经济增长率，其中标18个省份2019年实际增长率低于年初增长目标。从2020年增长目标和2019年增长目标来看，20个省份的增长目标低于2019年增长目标。总体来看，地方政府对2020年的经济增长预期偏谨慎。不过要注意，在金融周期下行时期，增长“质”比“量”重要，地方政府的目标设定体现了这个理念。

正文

增长短期企稳

四季度GDP同比增长6.0％（前值6.0％，去年同期为6.4％），2019年全年GDP同比增长6.1％（去年6.6％），GDP增长短期趋稳，符合预期。

从生产法来看，四季度，第一产业对GDP增长拉动0.3％（前值0.3％），第二产业拉动2.3％（前值2.1％），第三产业拉动3.3％（前值3.7％），生产法中反映出第二产业对经济的贡献增加，这主要归功于基建投资的反弹和部分出口行业有反弹所致。

从支出法来看，初步核算数据显示，四季度最终消费对GDP的拉动2.9％左右（前值3.7％），资本形成对GDP的拉动3.9％（前值1.3％），净出口对经济的贡献为-0.9％（前值1.1％），最终消费对经济贡献下降。由于四季度进口增加（基建投资反弹所致）导致顺差明显下滑，净出口目前对经济增长形成拖累。　

失业率小幅上升。12月全国和31个大城市城镇调查失业率均为5.2％，环比均上升0.1个百分点。城镇新增就业87万人，高于2013-2018年均值（66万人）、且全年累计新增就业1352万人，超额完成全年1100万的目标。我们维持2020年就业状况大致平稳的判断。

2019年1-12月FAI同比增长5.4％（前值5.2％，去年同期5.9％），制造业投资略超预期反弹，基建投资增速略低于预期，房地产投资增速回落，符合预期。

1-12月广义基建投资同比增长3.3％（前值3.5％，去年同期1.8％），略低于预期，狭义基建投资同比增长3.8％（前值4.0％）。基建投资略低于市场预期与去年同期的基数较高有一定关系（去年12月单月7.2％，是去年3月份以后的最高增长值）。　

分行业来看，公用事业同比增长4.5％（前值3.6％），增速加快；交通运输行业同比增长3.4％（前值4.3％），增速放缓，主要是铁路投资放缓所致；水利、环境和公共基础设施行业投资同比增长2.9％（前值2.8％），增速略有加快。往前看，1月2日已经开始发行专项债，截至到1月17日，发行规模已经达到了6499亿元，比去年1月份全月增加了3.6倍，而且全部投向基建，而去年1月份整体专项债金额仅有24.1％用于基建投资，且今年有部分专项债用于资本金，总体来看，未来基建投资会企稳反弹，预计2020年全年基建投资同比增长会在6％左右，高点会在2季度左右，预计高点投资增速在7-8％之间。

2019全年制造业投资超预期回升至3.1％（前值为2.5％），拉动行业主要是计算机通信其他电子制造业（较前月多拉动0.2个百分点，其他未披露增速的行业多拉动0.3个百分点）。

分行业看，计算机通信其他电子等先进制造业、工程机械行业、有色金属冶炼及压延、农副食品加工和食品制造业等行业投资增速回升或跌幅收敛。2019年12月半导体、大豆、铜进口金额增速较前月显著回升，或成为相关行业景气度回升进而投资改善的重要信号（2019Q4制造业产能利用率较2018Q4提高1.5个百分点）。其中工程机械行业或更多受基建复苏影响，先进制造业和农副食品加工则更多受益贸易摩擦缓和。向前展望，央行或继续引导金融机构加大对制造业的中长期信贷支持，先进制造业融资相对或更受益；而随着中美第一阶段经贸协议签署，我国或继续加大相关农产品和能源产品进口，农副食品加工、石化产业链投资有望增加。制造业投资或弱企稳。　

年底成交清淡，拿地手软，开发投资放缓。12月商品房销售面积和金额继续低迷，累积同比小幅转负。百城土地成交面积降幅由上月的-6％大幅走阔至-37％，但从全国看，土地购置面积和成交价款最高基数已过，同比降幅被动收窄至-11.4％。新开工累计同比继续放缓至8.5％（前值8.6％），施工趋势下行，累计同比维持在8.7％，竣工继续改善，累计同比转正至2.6％。资金来源小幅抬升至7.6％（前值7.0％），主要是定金及预收款和个人按揭贷款提速，年底开发商催收缴款，12月新增按揭同比从7％反弹至57％，前期压量，但优质有利于MPA考核，年底集中投放，同时利用外资小幅改善，贷款放缓。12月房地产开发投资累计同比小幅放缓至9.9％（前值10.2％），当月同比放缓至7.4％（前值8.4％）。

12月工业增加值同比增长6.9％（前值6.2％，去年同期为5.7％，为2018年的第二低点），市场预期为5.7％，工业生产高于市场预期，发电量同比增长3.5％（前值4.0％），发电量回落。从出口交货值来看，12月出口交货值同比增长0.4％（前值-3.4％）。出口交货值反弹、汽车制造业反弹、基建反弹、基数效应等多因素推升本月工业生产。

分行业来看，12月采矿业工业增加值同比增长5.6％（前值5.7％），基本保持稳定，符合预期。制造业工业增加值同比增长7.0％（前值6.3％），其中黑色、非金属矿物、化学原料和制品保持高速增长，主要基建投资所致；另外，汽车工业生产同比增长10.4％（前值7.7％，去年同期-4.2％），低基数推升汽车行业生产。另外，计算机通信和其他电子设备制造同比增长11.6％（前值9.7％，去年同期10.5％），另外纺织服装等部分出口行业也有反弹，出口推升部分工业生产。12月公用事业行业增加值同比增长6.8％（前值6.7％），符合预期。

往前看，汽车低基数或继续导致汽车工业生产向好，基建投资会继续推升部分周期行业生产，出口短期的反弹也利好工业生产，预计总体工业生产或短期有企稳。

春节提前提振，双十一前置消费拖累，12月社消同比与上月持平于8.0％，但物价提升，实际消费同比从4.9％放缓至4.5％。分项看，春节提前，烟酒、食品饮料、金银珠宝同比提升。汽车零售同比继续恢复并转正。低基数加上伊朗冲突提振，油价同比改善提振石油制品消费。双十一前置消费，日用、化妆品、纺服、家具家电、文化办公用品及线上消费同比有所放缓。通讯器材10月新品发布结束，连续两月同比放缓。总体看，由于汽车前期清库后对销售的扰动，社消同比从3季度的7.6％回升至7.7％。但由于平减指数提升，实际社消同比从5.7％下滑至4.7％。　

截至到2020年1月17日，28个省已经公布了2020年GDP增长目标和2019年实际经济增长率，28个省份中仅有6个省份2019年实际增长率高于2019年目标，4个省份与年初目标一致，其余18个省份2019年实际增长率低于年初增长目标（图1）。

从2020年GDP增长目标和2019年实际经济增长率对比来看，14个省市2020年经济增长目标低于2019年实际增速，7个区域增长目标和2019年实际增速相同，7个区域增长目标高于2019年实际增速（图2）。

从2020年增长目标和2019年增长目标来看，28个省份中仅有湖北、重庆、内蒙古、黑龙江、吉林、新疆、甘肃等7个省份的两年增长目标相同，仅有天津2020年增长目标高于2019年增长目标，其余20个省份均调低增长目标（表1）。总体来看，地方政府对2020年的经济增长预期偏谨慎。