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    华泰证券:历史GDP增速调高或对我国逆周期调控力度影响有限

    2020-01-21 07:38:05

    金融界网站 

    来源:华泰证券

    核心观点

    核心观点:历史GDP增速调高或对我国逆周期调控力度影响有限

    1月中旬统计局官网数据库更新2014-2018年国内生产总值指数数据,将5个年份GDP实际同比增速分别上调0.1个百分点,与我们在2018年12月发布的经济普查前瞻报告《经济普查对经济的正向提振不可忽视》中预测的幅度一致。我们测算本次调整后,2020年实现全面建成小康社会目标所需的GDP增速降至5.62%,但我们认为这对我国当前逆周期调控力度影响有限,在中美大国博弈的背景下,中美基本面不应拉开较大差距,预计我国将继续采取积极的财政政策、稳健略宽松的货币政策稳定经济增长。

    前四次经济普查后统计局对GDP名义值调整幅度弱于前三次,符合预期

    第一次、第二次、第三次经济普查对GDP名义值总量的修订幅度分别为16.8%、4.4%和3.4%,呈现依次递减,随着我国统计制度的完善,第三产业统计的逐渐加强,非普查年度与普查年度GDP核算的衔接度得到显著提高,GDP的调整幅度也逐次递减。此前我们预计,第四次经济普查大概率也将调升2018年GDP名义值,但调整幅度可能低于前三次,2019年12月底统计局公布调整结果,调整幅度为+2.1%,符合我们的判断。

    依据第四次经济普查调高2014-2018年GDP实际增速0.1个百分点

    1月中旬,统计局官网数据库调高2014-2018年(第四次与第三次普查之间年份)GDP实际同比增速均0.1个百分点,1月18日统计局也发布了2014-2018年季度GDP实际同比增速修订结果,修订幅度均为+0.1或+0.2个百分点,此幅度符合我们在2018年12月24日发布的经济普查前瞻报告《经济普查对经济的正向提振不可忽视》中的预测值。1月17日统计局发布2019年四个季度及全年GDP数据,对2019年前三季度数据并未作出修订,也并未提及四季度及全年数据是否考虑了经济普查因素,我们认为2019年数据尚未作出修订,未来仍可能发布修订数值。

    第四次经济普查对2014-2018年GDP实际增速修订幅度低于历史情况

    统计局依据第四次经济普查对GDP实际同比增速的修订幅度低于此前历次,同样体现非普查年度统计制度的逐渐完善。第一次经济普查调高1993-2004年间GDP实际增速平均约0.5个百分点;第二次经济普查时GDP核算方法部分吸收了联合国SNA 2008的方法,因此修订幅度较大,调高2005-2008年GDP增速平均约1个百分点,调高2009年季度GDP增速约0.3-0.4个百分点。第三次经济普查调高2009-2012年GDP增速平均约0.12个百分点,对2013、2014年数据调整较小。

    实现全面建成小康社会目标所需的2020年GDP增速降至5.62%

    对于全面建成小康社会而言,历史数据调高后,由于2019年GDP增速为6.1%,对2020年GDP增速的要求降至5.62%。但我们认为,考虑中美博弈的长期性、握手言和的阶段性,中美基本面不应拉开较大差距,当前美国扩表至少延续至今年二季度,2019年底财政赤字再创7年新高,在相对充分就业环境下,美国依旧采取积极的逆周期政策将对稳增长产生正向效果,中国若提前弱化刺激政策会拉大基本面差距,双方摩擦或易反复。

    2018年GDP名义值调高将降低我国杠杆率

    据BIS统计数据,截至2018年末,我国各部门宏观杠杆率254%,其中,企业部门杠杆率152.2%,住户部门杠杆率52.6%,政府部门杠杆率49.8%。相比2017年底,非金融企业部门杠杆率提高了3.8个百分点,幅度较大,政府部门提高3.3个百分点,居民部门回落6.3个百分点。四普将2018年名义GDP核算值调高2.1%,我们测算随着GDP的调升,我国2018年杠杆率将相应下行至249.4%,降5.24个百分点,其中政府、居民及非金融企业部门分别下行1、1.1、3.1个百分点至48.8%、51.5%及149.1%。

    风险提示:经济下行超预期,逆周期调控效果仍待观察。

    
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    责任编辑:伍书哲

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