国泰君安证券策略：理性看待疫情与经济冲击 要战略藐视 战术重视
金融界网站 2020-02-11 08:25:12
来源：国泰君安证券
本周核心观点
疫情与经济冲击是市场最大的敌人，应战略藐视，明确一次性冲击性质；但战术要重视返城与复工及其对经济的影响。预计市场仍将震荡，科技有望保持活跃，超跌消费与周期龙头具备配置价值。
复盘开市首周，市场底部区域相对明确，时间节奏犹待观察。
上周市场剧烈震荡，周一千股跌停，此后持续反弹；结构分化严重，科技板块表现明显好于主板，规模与表现呈倒U型关系。
行业表现分化明显，医药与TMT板块领涨，周期股调整幅度较大。
细分行业方面，受益于疫情的主题行业，如医疗器械、抗生素、血液制品、OTC、口罩材料等子行业，以及疫情改变生活方式相关的在线教育、游戏、云视讯、办公自动化板块表现较好。
此外特斯拉财报超预期，股价持续上涨催化下，新能源汽车板块表现较好。
上周，北上资金逆势大幅净流入301亿元，尤其在周一暴跌当天，净流入182亿元，对市场信心稳定起到关键作用。
此外公募基金重仓股表现较好，对市场形成较强的支撑。
整体来看，上周市场仍体现了公司表现与盈利情况的正相关性，盈利能力强、预期盈利增速快的公司表现更具韧性。
本次市场对疫情的剧烈反应表现了节后恐慌情绪的快速释放。往后看：
为了抗击疫情，对冲经济下行压力，央行等多部委发布政策组合拳，带动市场流动性宽裕，风险偏好提升；
外围股市的反弹为A股反弹创造了良好环境；
疫情数据趋于平稳，这些都为A股空间相对明确提供支持。
综合考虑经济基本面、流动性，交易层面等因素，市场底部区域相对明确，时间节奏犹待观察。原因有：
1从经济基本面看，市场全面上涨难度较大。
2流动性为市场提供支撑，向下空间有限，主题投资有望保持活跃。
3交易层面看，市场波动有望加剧。
4市场不确定性仍大，时间节奏犹待观察。
如何看待疫情与经济冲击：战略藐视，战术重视
疫情与经济冲击是市场最大的敌人，应战略藐视，明确一次性冲击性质。
但战术要重视返城与复工及其对经济的影响。
1
疫情可能出现重大波动的关键节点
互联网对各类信息的传播，导致市场对疫情分歧仍大，且不断变化，这些预期的变化也对市场形成较大的影响。
返城高峰带来的增量信息将更新疫情发展的预期，市场对复工是否导致疫情加剧仍将持续关注。
本周将迎来疫情重要的观察期，疫情的发展趋势将得到进一步确认。
2
需关注疫情影响下电子等制造业板块的业绩风向
节后开市第一周，针对疫情的概念炒作已经较为充分。
复工状况将对经济产生较大影响，如果疫情持续更久，则经济下行压力将加大。
上周市场表现显示，市场已经对复工状况产生较大关注，疫情对市场的影响从主题概念向盈利冲击转移。
3
可能影响全球经济复苏的节奏
疫情对经济的影响存在向海外扩散的风险，可能影响全球经济复苏节奏，从而影响全球股市，并通过外资流入和风险偏好等渠道向A股市场传导。
科技主题有望继续活跃，但应注意复工和海外映射带来的分化
从盈利角度看，科技仍是当前最具优势的风格板块。
与其他板块相比，科技板块对海外市场依赖程度更大，盈利受疫情影响相对较小。
且疫情尽管是事件性的，但疫情下市场关注度提高的云计算、统一通信、办公自动化、移动游戏、在线教育等领域均有长期成长空间。
因此与其他板块受疫情负面冲击不同，疫情对部分科技的子板块有正面影响。
一线科技龙头估值较高，继续向上可能面临压力，科技行业热度有望向细分龙头扩散。
尽管科技板块基本面优势显著，但由于科技板块估值较高、2019年以来涨幅较大，股价已经包含较乐观预期，应注意可能的负面因素带来的短期股价波动。
复工情况可能好于预期，导致科技股调整。
海外映射行情短期已经发酵较充分，需关注海外标的震荡带来的风险。
周期板块应用事后视角，战略配置龙头白马
疫情打断周期板块的趋势性机会，周期板块整体行情仍有待疫情中的超跌或政策超预期。
1疫情影响下，部分投资者退出周期板块交易。
2周期板块行情仍需消费与科技等板块进入调整期。
就全A股而言，投资者参与周期板块的意愿明显低于消费板块与科技板块，消费板块长期回报率更有确定性，科技板块则中期向上弹性更大。
3周期板块若大幅下跌则可能有左侧布局机会。
4周期板块系统性机会仍需复工有明确预期，或逆周期政策超预期。
放眼二季度，周期的行情迟到不缺席。中下游周期板块（建材、工程机械等）在良好的市场竞争格局和需求韧性推动下，盈利复苏逻辑犹存，考虑近期周期板块跌幅较大，投资左侧的预期收益将增厚。
周期板块中，龙头白马具有战略布局机会。原因有：
A股已经形成周期白马具有长期配置价值的认知。
周期龙头白马已经具有市场竞争格局带来的龙头溢价。
周期龙头年初以来跌幅较大，配置价值突出。
交易层面看，周期白马具有较高配置吸引力。
消费板块整体机会需等待，超跌子行业龙头机会初现
2020年以来，消费板块未能延续此前4年的强势，食品饮料、消费者服务、家电行业跌幅均超过5％。消费板块的机会仍需等待。
但消费板块竣工产业链复苏的逻辑同样只会迟到，不会缺席。2019年12月住宅竣工面积累计同比增长3％，增速环比提升7个百分点。显示竣工产业链景气有望复苏。
疫情得到控制后，竣工端复苏逻辑有望延续。地产后周期的厨电、定制家具等龙头公司近期跌幅较大，具有配置价值。
消费板块建议把握部分子行业因疫情带来的布局机会。
部分旅游、零售等行业公司因行业或公司事件影响，疫情发生前已经具有配置性价比。
本次疫情发生后，受影响的公司已经提前，且较充分调整。
部分受冲击较大股票企稳反弹，表明交易层面看，向下已经不是阻力最小的方向。
防御板块短期机会有限，绝对收益投资有估值和股息机会
我们把银行、非银金融、房地产、交通运输、公用事业、建筑等6个ROE相对稳定的行业归为防御板块。
由于目前景气度均较低、且作为风险偏好低时的避险品种，目前投资者偏好程度有限，防御板块短期内仍难有机会。
对于绝对收益投资者来说，防御板块具有吸引力，防御性板块在估值、股息率、盈利波动率方面优势显著，且长期看景气将边际改善，随着行业集中度提升及市场对高股息率公司的关注度提升，未来防御板块龙头公司估值溢价有望提升。
震荡市场性价比为先，高景气与低估值维度布局行业
节后市场剧烈震荡，行业分化显著，在流动性环境较好，经济下行压力较大的背景下，市场有望延续宽幅震荡与结构性分化的特征，建议从高景气、低估值2条主线布局。
高景气维度，选择受益于疫情的行业，及有潜力保持较高市场关注度的主题板块。建议配置科技行业的高景气子板块，如新能源汽车、5G、游戏、计算机、半导体。
低估值维度，建议关注龙头公司优势显著，估值处于较低位置，受疫情影响跌幅较大的板块，如航空、酒店、免税。
