新时代策略：春季躁动资金可能会在二季度小幅降温

策略观点：现在的关键是速度

自2019年8月初我们战略性看多以来，对市场大势我们一直是乐观的，这一点我们现在依然坚持，并认为2020年会出现戴维斯双击牛（业绩改善+增量资金）。不过短期来看，我们需要关注的是速度，而不是方向。我们认为最近半个月，指数快速上涨，有超跌反弹、春季躁动和趋势性，三种力量驱动。季节性因素导致创业板换手率很高、个人投资者交易活跃，这些季节性因素未来会有一次降温。这一次降温是速度的放缓，而不是方向的改变。

（1）似曾相识的一季度。近期创业板暴涨，量价齐升，创业板的换手率快速飙升，接近2019年Q1的高点。基金发行放量、个人投资者开户回升，资金情绪和市场热度和2019年Q1有很多相似性。回顾历史，能够看到创业板如此高的换手率一般很难维持比较久的时间。我们认为，后续即使创业板指继续往上涨，其换手率下降也将是大概率事件。

（2）每年的1季度都有个季节性躁动。这里创业板换手率高，有一部分季节性的原因。图1显示，2012年至今，每年年初都会有一次季节性高点。2012-2015年时候季节性高点的位置都是年内高点。2016-2018年每年3-4月也会出现创业板换手率季节性高点，不过整体水平比2012-2015年略低。

近期能够明显看到个人投资者交易的活跃，这里面也有一部分是季节性原因，从图2可以看到，每年3月都会有开户的季节性回升。即使是熊市或震荡市，也会出现较大的回升。目前还很难确定，个人投资者开户回升的持续性有多强。

（3）这一次相比2019年Q1趋势性因素更多一些。我们认为2020年Q1相比2019年Q1，内在趋势性因素是更乐观的，季节性因素退潮带来的影响将会更小一些。从基金发行数据来看，2020年Q1的发行高点和2018年2月差不多，但是从年度滚动均值来看，这一次回升的稳定性更高，基金发行二季度虽然有季节性下降的可能性，但是下降完成后的水平可能依然会比较高。

（4）短期策略：对股市来说，近期市场上涨速度很快的原因有：中长期盈利和流动性格局非常好；2月春季躁动的因素导致资金活跃、主题活跃，基金发行活跃；政策上最近逐渐开始强调复工。

后续影响速度的变量：2月季节性躁动因素的自然减弱；复工逐渐开始后，能否展开一轮经济年度反弹周期？疫情拓宽了科技股的认可度，科技股是否会出现新催化、新主线，继续拓宽认可度。

我们的判断：我们认为最近半个月，指数快速上涨，有超跌反弹、春季躁动和趋势性，三个力量驱动。季节性因素导致创业板换手率很高、个人投资者交易活跃，这些季节性因素未来会有一次降温。这一次降温是速度的放缓，而不是方向的改变。

行业配置建议：金融板块（银行、地产、券商、保险）可以适当加仓，一方面估值有优势，另一方面反向稳定经济的政策有利于这些板块，券商板块受益于再融资政策的放开。成长股进入年报业绩验证期，短期可能依然会惯性上行，3月后可能会有惯性降温，春季躁动的资金可能会在二季度小幅降温。

2

上周市场变化

上周A股全线上涨，其中创业板指（7.61%）、创业板50（7.56%）和中证500（6.70%）领涨。申万一级行业中，电子（13.40%）、国防军工（12.19%）和通信（11.11%）领涨。概念类中，打板指数（18.27%）、OLED指数（17.52%）和3D玻璃指数（16.80%）领涨，仅血液制品指数（-3.43%）、钴指数（-2，89%）下跌。