中信证券：潜望式机型升级至10倍光变 移动摄影再登巅峰

来源：中信证券

2020年3月26日华为发布P40系列新机，PRO/PRO+高端款继续搭载潜望式结构，我们认为潜望式机型有望从高端下沉至中低端，今年乐观看可期突破1亿部。产业链上包括棱镜、镜头、模组等均有望升级，我们看好相关产业链布局，重点推荐舜宇光学科技，建议关注水晶光电、欧菲光、丘钛科技。

潜望式结构助力手机突破拍照变焦瓶颈，手机厚度变薄趋势下兴起。

拍摄变焦主要分为数码变焦、光学变焦和“接力式”变焦三种方式，其中“接力式”变焦为当前主流手机拍摄变焦方案。通常，镜头焦距越长，变焦倍数越高，然而受制于机身厚度，手机长焦镜头的长度有限，不能完成高倍数的变焦拍摄。潜望式结构通过横置长焦镜头，在不增加模组厚度的前提下，为手机使用更长焦距的镜头带来更大可能，提升了镜头“接力式”变焦倍数上限。带潜望式功能的摄像模组一般由“潜望式长焦镜头+常规短焦镜头（广角、超广角、主摄等）”组成，其他常规镜头与长焦镜头配合，完成“接力式”变焦。

潜望式机型有望下沉至中低端，今年可期突破1亿部，疫情可能影响节奏。

以华为P30 PRO为标志，2019年至今已有7款安卓高端机搭载潜望式结构，总体来看，目前安卓阵营除小米外已全部推出搭载潜望式摄像头机型，其中华为/OPPO潜望式结构手机已迭代至第二代产品。2019年搭载潜望式摄像头手机出货量约0.15亿部，均来自华为、OPPO和VIVO。比较各家方案而言，各方案原理相同，均采用“接力式”原理，通过三颗定焦镜头切换+算法辅助实现“类光变”无损拍摄；差异之处在于硬件参数及软件算法不同。

展望未来，预计安卓系有望全线搭载潜望式结构，并从高端下沉至中低端机型，零部件厂商也正配合进行降成本研发，Sigmaintell乐观看2020年出货量有望达1亿颗，2023年有望突破4亿颗；然新冠疫情蔓延至全球，或对2020年潜望式摄像头出货量产生一定程度负面影响，关于疫情对厂商出货的影响我们还需持续观察。

产业链初具雏形，棱镜模块、镜头及组装成最大增量。

潜望式长焦模组的产业链依然包括上游零部件、中游模组封装与下游手机终端，但均有升级：

1）从上游零部件来看，潜望式结构新增棱镜模块，棱镜制备与光学防抖提升工艺难度，单块1-3美金增量，重点关注舜宇光学、中光学和水晶光电；另长焦镜头难度升级，主要源于透光性要求提升，目前潜望式长焦镜头单机价值量2美金+，大立光为绝对龙头，港股重点关注舜宇光学科技；CIS而言，潜望式长焦镜头的CIS与其他镜头相比没有特殊的要求，国内重点关注韦尔股份，非上市公司关注格科微。

2）下游配合而言，潜望式结构所需算法的复杂度显著提升，以HOVM为代表的手机厂转向自研，专业算法提供商短期承压，国内重点关注虹软科技。

3）中游模组制作来看，含潜望结构模组的装配公差对一致性要求更高，导致二线模组厂难以突破技术及客户壁垒，重点关注舜宇光学科技、丘钛科技、欧菲光。

风险因素：

疫情下终端销量承压；产品渗透缓慢；产业链成熟度不及预期等。

投资策略：

潜望式结构解决了手机轻薄化趋势下的光学变倍性能升级问题，目前由安卓端厂商引领，已在高端旗舰机中逐渐渗透。未来，我们认为潜望式机型有望从高端下沉至中低端，今年乐观看可期突破1亿部，2023年更有望进一步渗透至4亿部；若疫情影响持续，则渗透速度可能放缓。在潜望式趋势下，产业链上包括棱镜、镜头、模组等均有望升级，我们看好相关产业链布局，重点推荐布局棱镜、镜头、模组等的舜宇光学科技，建议关注布局棱镜的水晶光电，布局玻塑混合镜头的瑞声科技，以及布局镜头及模组的欧菲光、丘钛科技。