光大证券：若无纾困 美国企业或熬不到夏天

来源：光大证券

报告摘要

新冠疫情在美国蔓延，美国经济逐渐陷入停摆状态。在此情况下，美国企业能存活多久？财政救助能否帮助企业度过难关？

极端情况下，我们假设美国经济完全停摆（shutdown），非金融企业只能依靠现有的现金和金融资产支付刚性支出（工资、债务、租金）。计算表明，这种情况下企业的平均存活期限为2.8个月。分行业看，受疫情影响较大的零售业企业（包括食品饮料、服装、一般零售店）最为脆弱，平均存活1.8个月，原因之一是其租金支出占比高；批发业企业平均存活2个月；制造业企业平均存活4.3个月，生命力相对最强。企业为了生存会选择裁员，假设裁员30％，平均存活期限将从2.8个月提高至3.8个月。这里计算是平均期限，对中小企业来说，其生命力将低于平均水平。

美国政府的纾困贷款能将企业的平均存活期提高至4.1个月。此前美国政府通过了2万亿美元财政救助法案（CARES），其中8500亿美元用于支持企业部门，力度较大。分行业看，假设贷款按照比例发放，那么零售、批发和制造业企业的平均存活期将分别提高至2.5个月、3个月和4.9个月。纾困贷款能帮助企业延长“生命”，但最关键的因素还是疫情的演变。基于上述假设，如果美国疫情到四月下旬还未出现拐点，那么零售业企业将承受较大的现金流压力。但如果拐点出现，那么将有更多企业能活下去。

家庭方面，美国政府提供的失业救助非常大方，补贴后的失业金与平均工资基本相当，能够帮助失业者度过难关。美国家庭部门杠杆率相对较低，还本付息压力不大。此次CARES法案为每名失业者每周增加600美元补助，再加上原有的失业金，使得每周平均失业金最多可达1100美元，高于非农行业1030美元的平均周薪。总体上，居民部门面临的现金流压力将小于企业。

这次美国财政救助力度较大，其目的主要在于纾困，而不是刺激经济。与次贷危机时的救助相比，侧重点也明显不同。次贷危机时的救助主要用于拯救金融部门，但这次疫情主要冲击实体经济，政府的救助也更倾向于对企业和居民的纾困，而不是大幅刺激经济增长。当然，也不排除后续美国政府会进一步采取财政刺激。如果疫情过后美国经济持续低迷，失业严重，政府也可能加大“宽财政”的力度。除美国外，其他发达国家也出台了积极的财政措施，基本也是以纾困为主。预计后续其他国家也会推出类似的纾困措施。