兴业策略：围绕“两会”释放的红利方向 把握新老基建

投资要点

回顾：长牛、外资“颠覆”A股、核心资产独立牛市、开放的红利、大创新等全市场较为前瞻、系列化研究成果。19年9月以来《挺进大别山》系列和2月月报《不必过于悲观》等报告推荐大创新科技成长机会，超额收益明显。3月在《警惕海外三方面影响》、《再论警惕海外三方面影响》等报告中提示海外带来短期压力。

4月以来，市场在“内需”中心、政策暖风的催化下，演绎了“蓝筹搭台，成长唱戏”的好戏。但随着5月中下旬，我们此前在报告中持续提示的担忧在逐步出现，即随着欧美疫情拐点出现，关注美国一手恢复经济，一手为了大选选票，故技重施，加速博弈，给市场带来压力。同时，部分投资者预期的“强刺激”并未如期出现，港股大幅度下调等因素，使得出现兑现收益的现象。展望后市，随着美国大选临近，外部持续施压不仅在科技领域，还可能向国家安全、金融等领域扩展，阶段性外部环境恶化制约投资者风险偏好，但内部基本面，投资、消费等逐步转好，市场整体维持震荡格局，聚焦“内需”的中心，基本面逐步好转，围绕“两会”释放的红利方向，把握新老基建相关机会。

六保、六稳是今年经济工作方向，没有设定具体增长经济工作目标。由于全球受到疫情等影响，使得形势等不确定性较大，在一季度GDP增速仅有-6.8%的情况下，2020年两会并没有设定经济增长目标。而是延续此前政治局会议一直强调的“六保”、“六稳”，以其为今年主要工作方向，“六保”是今年“六稳”工作的着力点。守住“六保”底线，稳住经济基本盘。

积极财政政策更加积极有为略超预期，赤字增1万亿，特别国债1万亿元，地方专项债3.75万亿，企业新增减负2.5万亿。此前市场对于财政政策关注度较高，整体而言，略超预期。具体而言，赤字率较此前预期的3.5%，提高到3.6%；特别国债规模基本符合预期；地方专项债较此前预期的3.4万亿，增加0.35万亿；为企业减负力度2.5万亿，围绕“六保”进一步加大财政力度。其次，在基本养老金、基本医疗保障等层面也做出很积极安排。

货币政策延续宽松基调，利率持续下行，基本符合预期。2020年以来，货币政策持续发力，数次降准、再贷款等措施。与此前央行一季度货币政策执行报告基调基本一致。1）整体大基调，稳健的货币政策要更加灵活适度。2）没有设定具体指标，强调广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年。可能会比央行在一季度货币政策执行报告中“保持 M2 和社会融资规模增速与名义 GDP 增速基本匹配并略高”谈到的增速略高一些。3）推动利率持续下行。4）创新直达实体经济的货币政策工具，务必推动企业便利获得贷款。

行业配置：产业多重并举，围绕“内需”中心，把握新老基建相关机会。1）新开工改造城镇老旧小区3.9万个，比2019年增加一倍，支持加装电梯，发展用餐、保洁等多样社区服务。若按户均改造投资约9.5万元估算，今年旧改投资规模约6650亿元。类似在电梯、建材、家电家居等行业机会可重点关注。2）加强新型基础设施建设，发展新一代信息网络，拓展5G应用，建设充电桩，推广新能源汽车。我们兴业证券策略团队在2020年年度策略《拥抱权益时代》看好大创新，尤其是硬科技，特别是5G应用（云、视频等）、半导体链、新能源车等方向。

风险：疫情在亚非拉等蔓延，造成新兴市场债务危机、汇率风险，压制风险偏好，境外资金短期流出。美国疫情控制后，特朗普一手恢复经济，一手为了选票，故技重施，而施压中美相关情况，给市场风险偏好造成持续打压。美股市场再次向下的压力对市场造成压制。

风险提示：中美博弈超预期加大，美股二次探底。

报告正文

展望：外部环境阶段性制约市场情绪

回顾：长牛、外资“颠覆”A股、核心资产独立牛市、开放的红利、大创新等全市场较为前瞻、系列化研究成果。19年9月以来《挺进大别山》系列和2月月报《不必过于悲观》等报告推荐大创新科技成长机会，超额收益明显。3月在《警惕海外三方面影响》、《再论警惕海外三方面影响》等报告中提示海外带来短期压力。

4月以来，市场在“内需”中心、政策暖风的催化下，演绎了“蓝筹搭台，成长唱戏”的好戏。但随着5月中下旬，我们此前在报告中持续提示的担忧在逐步出现，即随着欧美疫情拐点出现，关注美国一手恢复经济，一手为了大选选票，故技重施，加速博弈，给市场带来压力。同时，部分投资者预期的“强刺激”并未如期出现，港股大幅度下调等因素，使得出现兑现收益的现象。展望后市，随着美国大选临近，外部持续施压不仅在科技领域，还可能向国家安全、金融等领域扩展，阶段性外部环境恶化制约投资者风险偏好，但内部基本面，投资、消费等逐步转好，市场整体维持震荡格局，聚焦“内需”的中心，基本面逐步好转，围绕“两会”释放的红利方向，把握新老基建相关机会。

六保、六稳是今年经济工作方向，没有设定具体增长经济工作目标。由于全球受到疫情等影响，使得形势等不确定性较大，在一季度GDP增速仅有-6.8%的情况下，2020年两会并没有设定经济增长目标。而是延续此前政治局会议一直强调的“六保”、“六稳”，以其为今年主要工作方向，“六保”是今年“六稳”工作的着力点。守住“六保”底线，稳住经济基本盘。

积极财政政策更加积极有为略超预期，赤字增1万亿，特别国债1万亿元，地方专项债3.75万亿，企业新增减负2.5万亿。此前市场对于财政政策关注度较高，整体而言，略超预期。具体而言，赤字率较此前预期的3.5%，提高到3.6%；特别国债规模基本符合预期；地方专项债较此前预期的3.4万亿，增加0.35万亿；为企业减负力度2.5万亿，围绕“六保”进一步加大财政力度。其次，在基本养老金、基本医疗保障等层面也做出很积极安排。

货币政策延续宽松基调，利率持续下行，基本符合预期。2020年以来，货币政策持续发力，数次降准、再贷款等措施。与此前央行一季度货币政策执行报告基调基本一致。1）整体大基调，稳健的货币政策要更加灵活适度。2）没有设定具体指标，强调广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年。可能会比央行在一季度货币政策执行报告中“保持 M2 和社会融资规模增速与名义 GDP 增速基本匹配并略高”谈到的增速略高一些。3）推动利率持续下行。4）创新直达实体经济的货币政策工具，务必推动企业便利获得贷款。

行业配置：产业多重并举，围绕“内需”中心，把握新老基建相关机会。1）新开工改造城镇老旧小区3.9万个，比2019年增加一倍，支持加装电梯，发展用餐、保洁等多样社区服务。若按户均改造投资约9.5万元估算，今年旧改投资规模约6650亿元。类似在电梯、建材、家电家居等行业机会可重点关注。2）加强新型基础设施建设，发展新一代信息网络，拓展5G应用，建设充电桩，推广新能源汽车。我们兴业证券策略团队在2020年年度策略《拥抱权益时代》看好大创新，尤其是硬科技，特别是5G应用（云、视频等）、半导体链、新能源车等方向。

风险：疫情在亚非拉等蔓延，造成新兴市场债务危机、汇率风险，压制风险偏好，境外资金短期流出。美国疫情控制后，特朗普一手恢复经济，一手为了选票，故技重施，而施压中美相关情况，给市场风险偏好造成持续打压。美股市场再次向下的压力对市场造成压制。