兴业证券：“持久战”下 把握2生机之道

投资要点

回顾：长牛、外资“颠覆”A股、核心资产独立牛市、开放的红利、大创新等全市场较为前瞻、系列化研究成果。2月月报《不必过于悲观》等报告推荐大创新科技成长机会，超额收益明显。3月在《警惕海外三方面影响》、《再论警惕海外三方面影响》等报告中提示海外带来短期压力。4月《行情随政策春风起舞》把握“内需”中心，外资从流出转向流入的机会。

没有预想的“大水漫灌”，依靠老模式、强刺激、赚快钱，动辄大盘指数“牛市”预期等很难再现，我们反对“速胜论”。因为中美摩擦、博弈加大，“长期问题短期化”、“短期问题长期化”，在经历了2018年单边下跌后，市场预期程度相对充分，反对“投降论”。唯有坚持“持久战”，接受新变化，立足自身，时与势皆有利，不断消耗，磨、忍、蛰伏，与时间为伴，孕育新生机。

没有“速胜论”，稳扎稳打。两会闭幕，阶段性政策暖风逐步落地，以“六稳”、“六保”为基础，没有“大水漫灌”，强刺激、老模式，难再现。展望6月，不确定性增多，大多数来自外部，欧美疫情逐步向下，经济恢复缓慢向上，基本面本身不确定性、全球资本市场潜在动荡风险、中美在科技、金融、国家安全等博弈加大，价格未完全反应这些因素影响。事件的冲击影响投资者情绪、风险偏好，投资很难一帆风顺，快胜、速胜。

没有“投降论”，保持信心。新中国成立70年多来，2020年的中国比过去100、200年都更能抵御外部的风险和挑战。1）经济基本面，“三去一降一补”，供给侧改革、金融去杠杆后，整体经济、股票市场较海外处于相对更健康状态。2）内需市场，相当于欧美人口总和的8亿网民，14亿人口，内生动力更强。3）产业链，具备较完备的产业链国家，依靠自力更生、艰苦创业，攻坚克难，无所畏惧。4）资本市场，新证券法实施、创业板注册制改革等，已是而立之年的A股市场，逐露成熟气质。保持信心，稳扎稳打，不可过度悲观。

唯有“持久战”，等待生机的出现。从宏观背景、外部环境来看，当前类似98-01年，当时由于98年亚洲金融危机，宏观环境处于通缩格局。因为疫情，经济增速回落，外部不确定性，经济结构调整，新的经济结构决定A股市值结构，成分指优于综合指。展望6月和未来阶段，外部压力缓解，内部改革加速，政策预期改善，市场阶段性出现类似抗战时，台儿庄战役、平型关战役的胜利。化整为零、积小胜为大胜。当未来某个阶段，利空充分释放、利好不断累积，赚钱效应逐步恢复，股市出现大生机的步伐就越来越近了。

行业配置：“持久战”下，把握生机之道、制胜之道、未来之道。

生机1：在持久战的大背景下，把握增量资金流入，产业公司稳定性、抗压性较好的方向。1）我们在3月20日以来持续推荐外资由流出转为流入的方向，截止到5月29日，已有4只A股外资持股占比逼近30%上限，“核心资产”，外资重仓股方向。2）新开工改造城镇老旧小区3.9万个，比2019年增加一倍。家电、食品饮料、消费建材、家居、医疗设备等行业机会可重点关注。

生机2：转型升级、独立自主、艰苦创业，加强新型基础设施建设，发展新一代信息网络，拓展5G应用，升级制造业，代表未来产业方向、趋势。维持我们在2020年度策略《拥抱权益时代》看好大创新，尤其是硬科技，特别是5G应用（云、视频等）、半导体链条、新能源车链条等方向。

风险提示：中美博弈超预期加大，美股二次探底

报告正文

展望：立足持久战

回顾：长牛、外资“颠覆”A股、核心资产独立牛市、开放的红利、大创新等全市场较为前瞻、系列化研究成果。2月月报《不必过于悲观》等报告推荐大创新科技成长机会，超额收益明显。3月在《警惕海外三方面影响》、《再论警惕海外三方面影响》等报告中提示海外带来短期压力。4月《行情随政策春风起舞》把握“内需”中心，外资从流出转向流入的机会。

没有预想的“大水漫灌”，依靠老模式、强刺激、赚快钱，动辄大盘指数“牛市”预期等很难再现，我们反对“速胜论”。因为中美摩擦、博弈加大，“长期问题短期化”、“短期问题长期化”，在经历了2018年单边下跌后，市场预期程度相对充分，反对“投降论”。唯有坚持“持久战”，接受新变化，立足自身，时与势皆有利，不断消耗，磨、忍、蛰伏，与时间为伴，孕育新生机。

没有“速胜论”，稳扎稳打。两会闭幕，阶段性政策暖风逐步落地，以“六稳”、“六保”为基础，没有“大水漫灌”，强刺激、老模式，难再现。展望6月，不确定性增多，大多数来自外部，欧美疫情逐步向下，经济恢复缓慢向上，基本面本身不确定性、全球资本市场潜在动荡风险、中美在科技、金融、国家安全等博弈加大，价格未完全反应这些因素影响。事件的冲击影响投资者情绪、风险偏好，投资很难一帆风顺，快胜、速胜。

没有“投降论”，保持信心。新中国成立70年多来，2020年的中国比过去100、200年都更能抵御外部的风险和挑战。1）经济基本面，“三去一降一补”，供给侧改革、金融去杠杆后，整体经济、股票市场较海外处于相对更健康状态。2）内需市场，相当于欧美人口总和的8亿网民，14亿人口，内生动力更强。3）产业链，具备较完备的产业链国家，依靠自力更生、艰苦创业，攻坚克难，无所畏惧。4）资本市场，新证券法实施、创业板注册制改革等，已是而立之年的A股市场，逐露成熟气质。保持信心，稳扎稳打，不可过度悲观。

唯有“持久战”，等待生机的出现。从宏观背景、外部环境来看，当前类似98-01年，当时由于98年亚洲金融危机，宏观环境处于通缩格局。因为疫情，经济增速回落，外部不确定性，经济结构调整，新的经济结构决定A股市值结构，成分指优于综合指。展望6月和未来阶段，外部压力缓解，内部改革加速，政策预期改善，市场阶段性出现类似抗战时，台儿庄战役、平型关战役的胜利。化整为零、积小胜为大胜。当未来某个阶段，利空充分释放、利好不断累积，赚钱效应逐步恢复，股市出现大生机的步伐就越来越近了。

行业配置：“持久战”下，把握生机之道、制胜之道、未来之道。

生机1：在持久战的大背景下，把握增量资金流入，产业公司稳定性、抗压性较好的方向。1）我们在3月20日以来持续推荐外资由流出转为流入的方向，截止到5月29日，已有4只A股外资持股占比逼近30%上限，“核心资产”，外资重仓股方向。2）新开工改造城镇老旧小区3.9万个，比2019年增加一倍。家电、食品饮料、消费建材、家居、医疗设备等行业机会可重点关注。

生机2：转型升级、独立自主、艰苦创业，加强新型基础设施建设，发展新一代信息网络，拓展5G应用，升级制造业，代表未来产业方向、趋势。维持我们在2020年度策略《拥抱权益时代》看好大创新，尤其是硬科技，特别是5G应用（云、视频等）、半导体链条、新能源车链条等方向。