国泰君安证券：为什么说特朗普的连任概率只剩不到30%？
金融界网站 2020-07-01 08:40:05
来源：国泰君安证券
近日来，伊朗司法机构就高级将领苏莱马尼遇袭事件向美国总统特朗普发出逮捕令，“电话外交”中的攻击性话语曝光，矛头直指特朗普，地缘政治矛盾升级。
与此同时，美国疫情出现二次爆发，每日新增病例创出新高，7天平均新增病例较前一周增长超41％，至少12州暂停或推迟重启经济计划。
疫情加速和复工放缓将不可避免地对原本乐观的经济复苏预期造成影响，而后者原本是特朗普连任算盘的重要一环。
国泰君安宏观团队发布的最新报告中，通过数量模型预测，将特朗普的连任概率下调至29.6％。
那么，在此预期下，特朗普将如何破釜沉舟？
01山雨欲来风满楼
国内端午期间，以加利福尼亚、德克萨斯、佛罗里达为代表的多个州疫情升级，目前已经有7个州在过去七天内日均新增超过1000例。
美国4月新增确诊的均值为30,254例，5月为24,350例，而从6月19日开始，新增确诊中枢缓慢下降的趋势被逆转，并且在6月26日创造单日最高新增48,392例的记录。
如下图所示，在全美51个州和地区中，目前已有12个州暂停或取消重启经济。
▼美国各州复工进展和新增确诊情况
数据来源：Wind， Bloomberg， 国泰君安证券研究
疫情加速和复工放缓已经开始打击原本乐观的经济复苏预期，而这无疑给了特朗普沉重一击，叠加其对社会游行的打压态度，导致民众的支持率出现显著下滑。
WSJ/NBC的电话调研显示，仅有26％的受访者认为特朗普有能力保持美国的团结，而拜登则获得了51％的支持，二者差距极大。
▼ 美国民众对特朗普的危机处理能力持怀疑态度
数据来源：WSJ/NBC News， 国泰君安证券研究
注:本次调研对1000名注册选民进行电话访谈，时间为5月28到6月2日
在防疫不当、金融震荡和经济低迷的三重冲击下，无论是民调、博彩，还是摇摆州，特朗普都全盘落后于拜登。
▼ 拜登民调明显领先且领先水平有扩大趋势
数据来源：RealClearPolitics， 国泰君安证券研究
02
连任模型告诉我们的事
为了更为量化地评估新冠疫情、社会动荡、经济低迷等因素对特朗普总统连任的影响，国泰君安宏观团队通过建立Logit模型来预测特朗普连任的概率。
#STEP 1#
我们建立了如下模型：
其中，P（Yit）为当年该美国总统是否成功连任的概率，而X则为解释变量，具体如下图所示：
▼ 模型变量定义
数据来源：国泰君安证券研究
#STEP 2#
通过对各因素的贡献度做回归分析，以探讨政治军事冲突、事件性冲击、经济金融因素分别对总统连任概率产生何种边际影响，我们发现：
政治军事冲突方面，由于发生军事冲突事件会引发聚旗效应，转移国内矛盾，因此，发生军事冲突反而会加大总统连任的可能性，而战争类军事冲突反而有利于提高连任概率41个百分点。
事件冲击方面，剔除经济与金融因素，发生疫情事件、贸易争端、种族骚乱等事件对总统连任影响不显著，但如果此类事件与金融、经济危机同时爆发，则会降低连任概率24个百分点。
经济金融冲击方面，首次任期内GDP增速、失业率指标以及股票市场波动率指标（VIX）对总统连任的影响极为显著。
而通胀水平系数、美国经济政策不确定性指数、风险资产总收益率（股票、房地产）等系数均不显著，但方向符合预期。
▼ 经济及金融因素对总统连任概率影响较为显著
数据来源：国泰君安证券研究
注：*、**、***分别表示在10％、5％、1％水平上显著。
#STEP 3#
我们在样本内进行测算，以验证模型的精准程度。
结果表明，该模型成功预测了自1870年以来25次总统大选，仅出现3次预测失败，历史真实危机年份对应的模型预测值高达89.3％。
而历史也反复证明，内政（经济）是总统连任最重要的KPI，外交最多也是锦上添花。
美国大萧条时期的胡佛、滞涨时期的福特和卡特以及促成东欧剧变和苏联解体、打赢了海湾战争却败给经济衰退的老布什都是历史最好的见证人。
▼美国连任失败总统情况总结——经济或是主因
数据来源：美国白宫网站，CNN，国泰君安证券研究
#STEP 4#
我们利用上述模型推测，2020年特朗普获得连任的概率仅为29.6％，目前败北的概率较大。
▼ 模型对2020年特朗普连任概率的预测
数据来源：国泰君安证券研究
03特朗普
何以破釜沉舟？
面对这一局面，特朗普要如何破局？
基于以上模型，我们对特朗普谋求连任所需要谋取的成绩做出两种情景预判：
#情景一#
如果特朗普主打国内经济，其需要努力将实际GDP增速提升至4％，新增就业达160万，才能以微弱的胜率赢得大选。
在这种情景下，美国未来的对外冲突将主要以语言方面为主，经济方面则将以寻求合作为主。
#情景二#
如果特朗普既努力提振国内经济，又付诸热战，那么就无需将经济提升至“情景一”下的水平，而只需提振实际GDP增速至1％，新增就业达70万。
但该前提是，特朗普需要发动较大规模的战争，等级达到8（我们的模型设定第一次第二次世界大战等级为10，局部战争如海湾战争等级为1）。
▼ 若特朗普想连任，可能需要采取极端策略
数据来源：国泰君安证券研究
注：在“情景一”中，我们仅调整模型中经济因素去考察特朗普需将经济提升到何程度才能使其连任成功概率超过50％。但基于奥肯定律，我们同时调整经济增速与失业情况。在“情景二”中，我们同时调整模型中政治军事因素（战争）和经济因素。
因此，综合以上两种情景来看，随着大选的临近，美国对内对外政策将更加不确定。特朗普后续可能采取较为极端的策略，或采取国际合作，例如寻求中国大量购买美国商品以拉动就业和经济，或采取极端的军事冲突。
