国泰君安证券：当转基因玉米来敲门

来源：国泰君安证券

近日，中央频频给吃饭问题敲警钟，将粮食安全问题再次推上了风口浪尖。

早在今年四月份《中国今年会发生粮食危机吗？| 国君农业》我们就曾经详细分析过——

我国的三大主粮目前已经实现了自给自足，稻谷、小麦自给率100％，玉米自给率95％，米粮基本无忧。

我们真正需要留意的是，相对于储备充足的大米和麦子而言，我国的大豆、蔗糖、以及为了提高猪肉供给（玉米和豆粕是主要的饲料来源）所必需的玉米，仍然大量依赖进口。

如何才能确确实实保证粮食安全？

今天，我们借国泰君安农业团队此前发布的转基因玉米专题报告，和大家再次分享“转基因作物”这个反复被提起、却一次次被质疑的话题。

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当转基因玉米来敲门

从孟德尔通过豌豆实验发现遗传定律，到袁隆平通过杂交水稻让全国人民“吃饱饭”，人类在超过千年的历程里不断尝试着用各种方法来改变植物的基因组合，以得到满足人类需要的作物特征。

以杂交育种为代表的传统育种方式需要靠大量的“试错”来找到令人满意的结果，而许多人类求之不得的作物性状只在漫长岁月等待后的自然基因突变中才悄然出现。

长久以来，人类为了提高这一选育过程的效率而作出了大量的努力。转基因的出现则为人类打开了一扇新的大门。

通俗地来讲，转基因技术指的是，将一个具有特定功能的基因片段，从一个生物体中，定向转移到另一个生物体中。

具体到农业应用中，转基因这种“定向转移”的技术大大加快了植物种子对特定优良性状的选育过程，并降低了传统杂交过程中的不确定性。

从第一代转基因作物的特点来看，其主要特征为抗虫害和对特定农药免疫。

我国最初开始推广的转基因抗虫棉，其背景就是当时棉铃虫大爆发造成的“棉荒”，截至目前为止我国转基因棉的种植面积已经超过300万公顷。

随着转基因技术的不断成熟和跃进，近年来，具有复合性状（抗虫、耐除草剂和其它性状的结合）的第三代转基因作物开始得到推广。

▼ 转基因性状表达规律

数据来源：国泰君安证券研究

第三代转基因作物在防虫抗旱的基础上，进一步满足了消费者的营养偏好。

目前正在试验的转基因性状包括：

提高人类和动物健康的各种大豆产品（Ω-3脂肪酸、高油酸、低肌醇六磷酸和高硬脂酸）

改良淀粉/糖的马铃薯

低木质素的苜蓿

已经上市的防褐变马铃薯

▼ 转基因未来会为消费者

提供更多选择

数据来源：ISAAA

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争议中前行

在研发初期，转基因技术就受到了部分消费者和科研人员的质疑，反对的声音至今不曾断绝。

为了保证转基因技术的安全性，目前在全球范围内，转基因作物的推广一直遵循着“非食用——间接食用——食用”路线图进行。

首先发展的是非食用的经济作物，比如棉花等。

其次是饲料作物、加工原料作物，比如玉米、大豆等等。

再次是一般的食用作物，最后是口粮作物，比如水稻。

我国转基因技术的开发在全球并不算晚，但相比海外转基因作物的高歌猛进，国内转基因种植的落地可谓谨慎。

早在1925年，中央大学农科院赵连芳通过开展自交系和杂交种的选育，正式开启国内现代化玉米育种的开端。

20世纪60年代，我国在时间上和美国先后同时推广（美国是1963年推广第一个单交种）单交种，早于英、俄、德等诸国，玉米研发一度在全球具备领先优势。

但截止去年年底为止，我国放开的两种转基因作物只有棉花和番木瓜（除此之外，国内还允许进口加工转基因大豆、玉米、棉花和油菜四个转基因品种）。

▼ 前五大转基因国

占总推广面积的91％

数据来源：ISAAA

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为什么转基因作物推广

势在必行

自2007年起转基因先后多次被写入“中央一号文件”，由执行标识、启动科技专项逐步向“大胆研发、谨慎推广”转变，此次明确提出了转基因棉花、玉米和大豆的产业化。

今年3月，农业部公告披露了批准颁发农业转基因生物安全证书的192个植物品种目录，再次从顶层设计上凸显了转基因作物推广的势在必行。

▼ 农业部在本次命名中提到的

玉米与大豆转基因植物品种

数据来源：农业农村部

历史上，国内曾经批准过2个水稻和1个玉米的转基因安全证书，但均没有商业化。

回头来看，我们认为该三个转基因证书没有商业化的原因主要有两点。

▼ 历史上农业农村部

曾经颁发过玉米和水稻的转基因安全证书

数据来源：农财网

1）玉米的转植酸酶主要作用是减少动物粪便的磷排放，具备环保价值，但并不具备商业经济价值，本身就不是商业化的品种。

2）水稻属于直接口粮，国内反对声音较大。

而今年的情况和2009年有所不同：

1）中美贸易战关系缓和，后续进口美国农产品增多是大趋势，放开玉米与大豆转基因更有利于保护国内种植业，保障粮食安全。

2）技术储备充足，以隆平高科、大北农和浙江大学为代表的企业与科研单位已经做了充足的科研储备，本次公示的玉米命名基因主要为抗虫和抗除草剂，具备推广商业价值。

3）目前国内进口的大豆和玉米中，有相当一部分也是转基因品种。事实上，从我们草根调研来看，在我国东北，已经有很大比例的玉米携带了转基因玉米种子的基因信息。

具有抗虫性质的玉米种子非常受到农民的青睐，许多种植转基因玉米的人甚至不清楚他们种植了转基因玉米。

转基因作物的种植可能带来“基因飘散”，使某些特定的基因信息被附近的其他作物所携带，并进而产生负面的环境影响。国外合法种植的转基因作物需要按管理规定在附近设置生物隔离带以防止“基因飘散”的发生，但我国非法种植的转基因作物并不会采取此类针对性的措施。

在此情况下，尽快放开接受过安全性测试的转基因玉米，保护国内玉米市场，从根源上保证粮食种子安全，更显得迫在眉睫。

4）目前玉米直接食用消费占比不足10％。

玉米饲料消费一直占饲料原粮的60％以上。除此之外，玉米的工业消费也较大，主要用于乙醇和深加工等。

04

利润空间

4倍扩容

中国是世界上玉米种植面积最大的国家，产量位居第二，仅次于美国。

总量来看，国内玉米的种植面积约为5亿亩，按照30元/亩的价格计算，对于种子公司的收入空间约为150亿，假设单亩利润7块，则利润空间在30亿。

▼国内玉米种植面积

接近5亿亩

数据来源：百度文库

实际上，从我们草根调研下来行业这几年遭受品种集中上市和违法种子的冲击，上市公司主要在黄淮海市场推展市场，实际行业有效推广面积仅为2亿亩，收入规模60亿，利润空间仅为14亿。

▼ 东北地区是国内

最大的玉米种植地带（单位：％）

数据来源：农业农村部，国泰君安证券研究

后续通过转基因技术产业价值链有望得到重构，行业天花板则有望大大提高。

以单亩玉米为例。

假设单亩玉米产量400公斤，转基因玉米在抗虫和抗除草剂方面具备优势，基本可以带来15％左右的产量提升，则亩均可以提高产量60公斤，假设玉米一公斤售价2块，则对应120元的经济价值，也就是意味着种子公司单亩的利润提升空间可以达到20元。

考虑到国内种子有经销商体系，我们保守给种子出厂价20％的提价，市场利润空间达到60亿元。

此外，对于上市公司来讲，转基因放开之前，上市公司无法参与东北市场，放开后，东北市场就变更为有效市场，因此有效市场从之前的14亿变更为60亿，扩容四倍。

▼ 转基因放开后

行业利润会扩容性增长

数据来源：百度文库

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精选行业

综合性龙头

从国内种业公司的筛选来看，我们认为综合性龙头更有望脱颖而出。

参考海外种业发展历史，国际转基因种子巨头孟山都凭借转基因短时间内快速成为行业龙头，这容易让外行人误认为转基因知识产权相对传统杂交技术具备压倒式优势。

但实际上孟山都不仅转基因技术领先，其传统杂交技术通过多起并购后技术在全市场也是遥遥领先。

▼ 孟山都通过并购完成

杂交与转基因的双重优势

数据来源：产业信息网，国泰君安证券研究

先锋公司和陶氏等巨头也均具备完整的转基因和杂交技术。

种子研发是高壁垒性行业，传统的杂交技术与转基因技术都不可或缺，这两者的关系如下：

转基因技术是新市场下，杂交性状推广的前提；传统杂交则是转基因技术的根本。

换句话说，真正优秀的种企必须两者兼顾。

因此如若转基因放开，要精选综合性种业龙头。相反，那些具备单一能力的企业最终的出路就是被巨头所并购，或逐渐退出市场。