中信建投证券：美元指数跌势放缓 汇率升值空间有限

来源：中信建投证券

摘要

信息或事件：2020年8月我国外汇储备小幅上升至31646.09亿美元，前值31543.91亿美元，环比增加102.18亿美元，同比增加1.85％，较7月增速（1.63％）略有回升。而以SDR口径计算的外储8月水平为22303.06亿SDR，前值22322.99亿SDR，环比减少19.93亿SDR。8月末黄金储备为6264万盎司，连续12个月环比持平。

美元指数跌势放缓，估值效应偏正。8月份美元指数有所回落，均值降至93.0331，较7月末降低1.40％（上月回落4％），跌势有所放缓，且截止至9月11日美元指数为93.2511，高于8月均值，预计9月美元指数将进入调整期。8月英镑、欧元、日元兑美元分别升值2.17％、1.35％和0.09％。整体上看，8月受美元走弱影响，估值效应整体偏正。

海外主要经济体长期债券收益率回升，价格因素影响为负。8月，海外主要经济体债券收益率有所回升，月底美国、英国、日本、欧元区10年期国债收益分别为0.72％、0.38％、0.06％、-0.37％，较上月底分别上涨17BP、21BP、4BP和12BP。综合来看，海外主要经济体债券收益对外储的整体影响为负。

人民币升值空间有限，中长期平稳波动。国内经济率先复苏占优，人民币资产吸引力大，且出口数据暂不构成人民币升值阻力；但受欧洲疫情反复，美国经济逐步复苏，以及中美在贸易、科技等领域的摩擦的影响，因此9月人民币存在一定升值空间，但幅度较为有限，中长期或将呈平稳波动态势。

展望及判断：8月美元指数继续下跌，人民币汇率上涨，非美资产汇兑收益推动我国外储水平上升，估值效应偏正；海外主要经济体长期债券收益率回升，价格因素对外储影响为负。二者综合作用下8月外汇储备略有上升。人民币对美元汇率在9月升值空间较为有限，美元指数跌势放缓，整体汇率估值对外储影响将较小。价格因素方面，短期内各国债券收益率未来走势不明，预计对外储影响将较小。结合欧洲疫情的反复以及美国大选，中美摩擦等因素对净出口、汇率以及资本市场可能产生的影响，预计后期外储将稳中趋降。

正文

一、信息或事件

2020年8月我国外汇储备小幅上升至31646.09亿美元，前值31543.91亿美元，环比增加102.18亿美元，同比增加1.85％，较7月增速（1.63％）略有回升。而以SDR口径计算的外储8月水平为22303.06亿SDR，前值22322.99亿SDR，环比减少19.93亿SDR。8月末黄金储备为6264万盎司，连续12个月环比持平。

二、美元指数跌势放缓，估值效应偏正

8月份美元指数有所回落，均值降至93.0331，较7月末降低1.40％（上月回落4％），跌势有所放缓，且截止至9月11日美元指数为93.2511，高于8月均值，预计9月美元指数将进入调整期。8月英镑、欧元、日元兑美元分别升值2.17％、1.35％和0.09％。整体上看，8月受美元走弱影响，估值效应整体偏正。

三、海外主要经济体长期债券收益率回升，价格因素影响为负

8月，海外主要经济体债券收益率有所回升，月底美国、英国、日本、欧元区10年期国债收益分别为0.72％、0.38％、0.06％、-0.37％，较上月底分别上涨17BP、21BP、4BP和12BP。综合来看，海外主要经济体债券收益对外储的整体影响为负。

四、人民币升值空间有限，中长期平稳波动

8月人民币汇率收于6.8605，较7月份升值1.78％，人民币短期升值同时受到国内国外两个市场的影响。为抵御疫情对经济带来的冲击，各国纷纷采取零利率、负利率等宽松的货币政策；而国内在疫情好转，经济持续回暖的情况下，货币政策已回归常态化。美国、日本等国外10年期国债收益率尽管8月有所回升，但仍处在一个比较低的水平，而中国10年期国债收益率可达3％左右，这导致人民币资产更具吸引力，全球资本流入推动了人民币升值。另一方面，二季度以来出口数据的超预期恢复也降低了贬值人民币刺激出口的必要性。截止到7月，银行结汇累计值11256.38亿人民币，银行售汇累计值10495.96亿人民币，银行结售汇顺差依旧明显；7月银行代客远期结汇签约1411.07亿人民币，售汇签约816.97亿人民币，差额为594.11亿人民币，较的381.88亿人民币有所扩大，人民币升值预期较强。综合来看，国内经济率先复苏占优，人民币资产吸引力大，且出口数据暂不构成人民币升值阻力；但受欧洲疫情反复，美国经济逐步复苏，以及中美在贸易、科技等领域的摩擦的影响，因此9月人民币存在一定升值空间，但幅度较为有限，中长期或将呈平稳波动态势。

五、对黄金的分析：黄金储备总量依旧，金价进入调整

8月末我国黄金储备（以重量计算）收于6264万盎司，前值6264万盎司，连续12个月黄金储备保持不变。8月以价格计算黄金储备为1226.15亿美元，较上月的1230.88亿美元有所回落，主要因黄金价格经历连续上涨后，于8月进入了震荡调整期，整体有所回调。从黄金月度均价来看，8月COMEX黄金期货价格均价分别为1967.76美元/盎司，较7月的1846.78美元/盎司有所上涨。但从月内黄金价格走势看，8月以来COMEX黄金期货价格呈震荡下行态势，9月11日COMEX黄金期货价格为1938.70美元/盎司，低于8月平均价格。金价上涨受阻可能受三方面的影响：第一、从经济趋势上看，8月美国关键就业指标和非农数据明显好于预期，经济受疫情影响渐弱，美元指数跌速放缓，对金价造成一定压力；第二、从市场情况来看，美国股市在8月维持震荡上涨，美国10年期国债收益率在8月也有所回升，市场避险情绪减弱；第三、从货币政策上看，8月份美联储FMOC会议表明，当前货币政策会维持，但不会再进一步宽松，从而限制了金价的提升空间。

展望后期：整体看支撑金价回升的因素仍在：首先、美联储宽松基调将延续较长时间；其次、实际利率持续保持低位；再次、海外疫情风险仍在；最后、中美摩擦以及地缘政治的不断加剧也支持金价抬升。但考虑到美国经济不断恢复，同时金价绝对水平仍处于历史高位，以及美国大选后期金价偏向走弱的历史规律等因素来综合判断，需对后期金价变动多多关注。因此整体看，对金价长期表现并不乐观。

六、展望及判断

8月美元指数继续下跌，人民币汇率上涨，非美资产汇兑收益推动我国外储水平上升，估值效应偏正；海外主要经济体长期债券收益率回升，价格因素对外储影响为负。二者综合作用下8月外汇储备略有上升。

展望后期：人民币对美元汇率在9月升值空间较为有限，美元指数跌势放缓，整体汇率估值对外储影响将较小。价格因素方面，短期内各国债券收益率未来走势不明，预计对外储影响将较小。结合欧洲疫情的反复以及美国大选，中美摩擦等因素对净出口、汇率以及资本市场可能产生的影响，预计后期外储将稳中趋降。