中银证券12月A股策略：坚定继续加仓周期板块

来源：中银证券

12月中银证券金股组合为：

招商银行（银行）、中国太保（非银）、东方财富（非银）、华新水泥（建材）、 隆基股份（电新）、桐昆股份（化工）、迈为股份（机械）、银轮股份（汽车）、张裕A（食品饮料）、 博汇纸业（轻工） 、美亚柏科（计算机）。

报告正文

一、策略观点

12月A股市场预判：我们认为现在时点应该坚定地继续加仓周期板块，并作为12月配置的首选风格。简要逻辑如下：一、全球共生模式下，消费国的需求刺激转化为制造国的产能并拉动大宗商品价格；二、美元贬值具有持续性，在人民币升值和通胀预期抬升背景下，有色、黑色、地产、金融低估值盈利改善行业认识趋同性强；三、国内弱刺激下的强周期，供给侧结构改革约束持续，弱刺激继续优化行业格局，海外需求带来行业盈利改善，周期龙头溢价明显。具体配置上，追求稳健的绝对收益投资者，将顺周期大金融板块作为首选，主要逻辑是在人民币升值的背景下，长端利率继续提升是大概率事件，长短利差走阔，带来银行低估值盈利改善持续；追求弹性的相对收益投资者，建议将强周期资源，交运作为配置的首选。周期弹性品种首选有色，同时具备成长性特征，类比日本制造业升级经验，1975-1982年铜、铝最大涨幅达到175％，289％；最被低估石油石化，油价超跌，滞涨，向上修复空间大；交运盈利修复的持续性较强，受益后疫情时期的全球复苏。

二、11月组合回顾

组合回顾：行业组合弱于市场，个股组合优于市场。截止11/27，11月“老佛爷”行业组合绝对收益4.24％，表现弱于市场1.84％；“老佛爷”金股组合绝对收益6.68％，表现优于市场0.60％。2017年初以来“老佛爷”个股组合收益净值为2.20。

三、12月组合

12月中银证券金股组合为：招商银行（银行）、中国太保（非银）、东方财富（非银）、华新水泥（建材）、隆基股份（电新）、桐昆股份（化工）、迈为股份（机械）、银轮股份（汽车）、张裕A（食品饮料） 、博汇纸业（轻工） 、美亚柏科（计算机）。

四、12月行业观点及关注个股

1.银行行业：招商银行

行业观点：

易纲行长近期在金融街论坛年会上提到需把好货币供应总阀门，我们认为4季度货币政策将更趋稳健，同时考虑到4季度疫情反复的不确定性，短期货币政策明显收紧的可能性不大。对应的，银行4季度信贷投放稳健，增速预计与3季度相近；息差方面，在稳健货币政策实行背景下，资产端收益率下行压力预计缓解，银行下半年息差收窄压力。资产质量方面，市场一直担心前期延期的小微企业信贷到期后的不良压力，但随着经济形势的转好，以及银行出于审慎性考虑对小微企业资质的严格筛选，我们预计整体风险可控。综上，4季度银行业的基本面压力好于上半年，但不同类银行的业绩表现分化预计减小。3季度银行板块重仓比例小幅回升但仍处于低位（与2014年3季末0.92％的低位接近），板块目前具备低估值（对应2020年为0.74xPB）、低仓位的特点，中长期的配置价值凸显，看好板块的绝对收益。

推荐：招商银行

从业绩归因来看，利息净收入环比改善，信用减值损失计提边际放缓：前三季度利息净收入同比+5.6％，环比 H1 提升 1.6 个百分点，净息差 2.57％，环比提升 8 个基点，主要受益于零售贷款占比提升；前三季度非息收入中手续及佣金净收入同比+10.7％，为 2017 年以来同比增速首次超过 10％，表现亮眼；信用减值损失三季度计提 120.48 亿元，计提力度边际放缓（Q2 为200.89 亿元）。

资产负债端规模扩张平稳：前三季度，资产总额、贷款和垫款总额分别同比增长 11.6％、12.3％，贷款和垫款总额同比增速环比 H1 提升；负债总额、吸收存款分别同比增长 11.1％、15.4％，存款增速环比小幅降低但依旧高启。从结构上来看，其中零售贷款、公司贷款占比分别为 55.32％、38.43％，零售贷款占比环比提升 4.21 个百分点，零售贷款得到恢复性扩张；存款日均余额中活期存款占比为 59.74％，环比提升 0.92 个百分点，存款结构小幅改善有助于息差走阔。

资产质量位于行业前列，不良率环比下降：三季度不良贷款率为 1.13％，环比下降 0.01 个百分点；不良贷款拨备覆盖率为 424.76％，较 H1 下降了16.05 个百分点，拨备环比下降但依然处于行业较高水平，资产质量继续保持稳健优秀。

零售业务相关指标保持高速增长：截止至三季度末，公司零售客户AUM8.63 万亿元，较 2019 年末+15.27％，必须保持着较高速增长；管理金葵花及以上客户 AUM 6.75 万亿元，较 2019 年末+16.40％；管理私人银行AUM 2.66 万亿元，较 2019 年末+19.15％。管理的零售客户总资产保持着高速增长，高端零售客群总资产增速更高，有助于公司零售业务保持稳健高速增长。

2.非银行业（保险）：中国太保

行业观点：

2020年12月险企提前进入21年开门红布局，2020年下半年保费有望环比增速提升。保险行业受益于：1）国债收益率企稳，资产端受益；2）负债端已经下修市场全年预期，下半年触底反弹叠加上市险企推出储蓄型年金险，有望短期内冲击保费规模高增；保险行业发布三季报，整体业绩表现较为平稳，后续重视开门红较早布局带来的增长持续性。

推荐：中国太保

投资端改善明显，扣非归母净利润好于同业：中国太保披露三季报，实现净利润196.5亿元，同比-14.3％，降幅环比中报（-12.0％）略有扩大；扣非归母净利润同比+8.4％，增幅较中报（+24.8％）有所下降，但增速仍明显好于其他同业。公司前三季度净利润主要影响因素包括：1）投资端Q3同比改善明显，投资收益规模及投资收益率双项提升；2）750天曲线下滑导致多提准备金进而影响利润减少55亿元。

寿险业务新单承压，持续推行2.0转型战略：前三季度公司个险新单比-26.9％至253.8亿元，期交新单同比-34.2％至194.9亿元，预计为疫情下代理人产能及规模均有所下滑。公司转型战略持续推进医养及健康管理战略对冲疫情冲击。公司8月末推出“安享百万”医疗险，涉及长期医疗险领域，缴费期限及保障期限均为15年，预期产品价值率较高，未来持续推进渠道改革，提升核心代理人产能有望推动新单保费持续回暖。

非车保持高速增长，财险结构持续优化：财险业务前三季度实现保费1156亿元，同比+15％；其中车险保费723亿元，同比+7.2％；非车险保费432亿元，同比+30.9％。非车险占比同比提升4.5pct至37.4％，较20H1末环比持平，业务结构持续改善。车险综合改革已落地，渠道费用压缩有望推动公司COR稳步下降，同时得益于规模优势、领先的管理能力、完善的科技赋能布局，公司有望在监管推动形成的更加规范的车险市场中，持续获得市场份额。同时非车险增长动能强劲，有望成为公司业绩的有力增长点。

3.非银行业（券商）：东方财富

行业观点：

近期券商板块下跌或由于市场对流动性收紧、全球资金观望情绪较浓、以及对前期估值较高的券商业绩低于预期的可能性等多方面的担忧，对板块带来了暂时性的影响。长期来看，政策面利好逻辑不变，在资本市场深化改革不断深入、扩大开放举措不断推进、 证监会推动打造航母级券商的大背景下，证券行业长期存在做大做强的驱动力，券商并购将成为行业趋势，集中度进入上升通道。估值方面，当前券商板块PB为1.99倍，略高于2014年以来估值中位数1.94，存在较大上升空间。龙头券商享受更多的政策倾斜，坚持长期龙头逻辑。选股一方 面坚持中长期龙头逻辑，另一方面建议关注三季报业绩超预期的券商。

推荐：东方财富

流量赋能：经纪和两融业务排名升至第18、20名，门户网流量稳居前受益于公司财经门户网的顶级流量优势，2015-2019年证券业务收入CAGR达122.10％。公司证券业务个人用户占比近九成，证券经纪和两融业务合计收入占比超过90％，2020H1，公司代理买卖证券业务（含席位）和两融业务的市占率分为2.34％、1.70％，证券业协会排名分为第18、20名，2015年两者市占率仅为0.23％、0.12％，协会排名为第72、75名。

生态赋能：基金代销业务稳居第一梯队，天天基金APP生态日趋完2016-2019年，金融电子商务服务业务收入CAGR为12.38％，基金销售规模CAGR为29.12％，收入及规模稳居市场前列。目前，天天基金的代销基金数量和代理基金公司数量分为5530支和141家，稳居第一梯队。天天基金涵盖基金、活期宝、指数宝、组合宝、定投等多种理财工具，提供丰富的基金经理理财直播课等活动，用户粘性持续提升，生态建设日趋完善。

科技赋能：研发人员占比近四成，金融终端赋能主公司研发人员数量占比近四成，2019年研发支出达3.05亿元，投入逐年攀升。高研发投入保障公司技术领先，公司金融终端产品已涵盖股票、固收、基金、商品、外汇、宏观等领域数据，可提供Excel插件、量化接口等应用工具，功能不断完善，且提供东方财富证券账户登录入口。2020H1，公司金融数据服务业务实现收入0.84亿元，同比提升6.92％，增速转负为正。

4.建材行业：华新水泥

行业观点：

水泥：市场预期在降低的同时，南部地区熟料和水泥价格持续上涨，上涨期会持续到12月，基本面在改善，估值6-7倍位置，1季度基本面真空，市场关注政策端变化。

玻璃：玻璃原片价格高位稳定回落，玻璃公司3、4季度业绩环比大幅提高，业绩会不错。但未来数月，边际上供给增加，需求稳定抑或降低，玻璃价格看跌。

防水材料：业绩不错增长，估值合理，持续推荐。下半年股价催化和长期价值提升角度，雨虹优势明显。

外加剂：逻辑是行业集中持续提高龙头优势逐步明显并强化，当集中度提高到一个临界值后行业生态最终变化的中长视角逻辑。

玻纤与新材料：重点关注欧美会否再度发生严重的二次疫情。

推荐：华新水泥

毛利率增长推动公司Q3业绩同比转正，复苏明显：三季度营业收入、净利润同比下降2.95％，上升5.42％，2020年年初以来单季度业绩同比首次转正。三季度，公司抓住市场继续恢复机遇，Q3实现营业收入和净利润78.47亿元、17.72亿元，同比下降2.95％、上升5.42％。公司前三季度毛利率达40.33％，Q3单季毛利率从去年同期的40.3％增长到42.49％；Q3公司整体毛利同比增长2.2％至33.34亿元。

6.1亿元股份回购完成，回购均价26.88元/股：公司此前于2019年12月17日发布公告，同意公司以自有资金以集中竞价方式回购公司股份，回购资金总额不低于人民币1亿元（含）且不超过人民币1.25亿元（含），回购股份将全部用于员工持股计划或股权激励；截至7月31日，公司已累计回购533万股公司股份，占总股本的0.25％，成交均价为22.99元/股，已支付总金额约1.23亿元；2020年8月12日晚发布公告，将总资金规模调整为不超过6.1亿元人民币；9月5日，公司公告完成回购，已实际回购公司股份2269万股，占公司总股本的1.08％，回购最高价格28.31元/股，回购最低价格19.74元/股，回购均价26.88元/股，使用资金总额6.1亿元（不含交易费用）。

推出2020-2022年核心员工持股计划，彰显公司信心：2020年9月26日，公司公告核心员工持股计划，本计划（含A计划和B计划）总资金规模不超过6.1亿元人民币，其中A计划资金总规模不超过2.1亿元人民币，B计划资金总规模不超过4.0亿元人民币。股票来源均为公司回购专用账户回购的本公司A股股票。预计本计划激励对象的总人数不超过800人。本计划（含A计划和B计划）股票的受让，由公司回购的股票通过非交易过户或法律法规允许的方式过户，以零价格转让取得，无需出资，即以预付激励薪酬受让股票。

5.电新行业：隆基股份

行业观点：

光伏：光伏行业进入旺季，预期2021年全球需求增长30％以上，“十四五”规划有望上调，板块迎来业绩与估值的戴维斯双击。

新能源汽车：疫情冲击新能源汽车上半年销量，下半年需求已逐月回暖，四季度有望延续复苏趋势，中长期高增长可期；中游竞争格局持续优化，全球供应链加速导入；上游锂钴基本面筑底，供需格局有望持续优化。

推荐：隆基股份

单季经营净现金流创历史新高：受益于销售回款情况向好，公司三季经营现金流净额59.21亿元，同比增长273％，创单季历史新高；前三季度公司经营现金流净额为62.60亿元，同比增长55.95％，与盈利总额基本匹配，体现出优秀的盈利质量。

与通威签订合作协议，保障硅料供给：公司近期公告与通威股份签订议，拟保持15％的持股比例对永祥新能源同步增资以扩大硅料产能至7.5万吨，同时拟参股投资云南通威49％（通威股份保山4万吨高纯晶硅项目实施主体）。同时双方拟以每年10.18万吨多晶硅料的交易量为基础目标达成合作，公司的硅料需求优先从通威股份采购，通威股份硅料优先保障供给公司；在合资公司硅料项目新产能投产前，通威股份将优先满足2020-2021年隆基股份多晶硅料采购需要。

产能扩张持续推进：截至2020年半年度末，公司单晶硅片产能约55GW组件产能约25GW。公司年内完成对越南光伏的收购；实现银川15GW硅片产能以及泰州5GW、咸阳5GW组件产能部分投产；在建的西安、嘉兴等电池、组件产能顺利推进。近期公司签订丽江三期10GW硅棒、曲靖二期20GW硅棒产能投资协议，总投资约65亿元。

6.化工行业：桐昆股份

行业观点：

10月份，产品价格有所分化。国际油价环比上个月基本持平（但近几天可能开始新一轮下跌），跟踪的产品中约60％化工产品价格环比上个月上涨，其中涨幅超过10％的产品接近20％。与2019年同期相比，约38％的化工产品价格同比上涨。

行业营收数据来看，各一级子行业均继续向好，尤其化学纤维近期下游需求强劲。从已披露的三季报来看，大部分优秀企业在三季度环比恢复明显，另外，三季度部分化工企业受到了汇率波动一定的影响。中期来看，行业集中度提升或将加速。展望后市，对行业总体继续乐观，认为最差的时刻已经过去，产品价格及企业盈利将逐渐修复。

投资建议，三季报披露完毕，市场对于龙头企业抗风险能力更加有信心。另外建议关注弹性较大的周期类复苏品种如MDI/粘胶，及明年增长性较为确定的部分新材料龙头。中期关注的子行业包括农药、维生素、基建相关化学品、新材料等，挑选各子行业优势龙头企业。

推荐：桐昆股份

首期转债提前赎回，关注股本集中转增摊薄收益：“桐昆转债”是公司于 2018 年发行的首期 38 亿元可转债，2019 年 5月 17 日“桐昆转债”进入转股期，截止 2020 年 9 月 30 日，尚未转股金额为 34.46 亿元，占比 90.67％。截止 2020 年11 月 11 日，尚未转股金额为 27.67 亿元，占比 73.05％。4 季度以来，“桐昆转债”发生转股 6.79 亿元，占比 8.49％，新增股数约为 5500 万股。相比之下，2019 年下半年和 2020 年前 3 季度分别转股 2.89 亿元和 0.29 亿元，“桐昆转债”上市以来转股速度较慢，2020 年 11 月临近触发强赎条款，转股速度显著提升。若本次存量可转债的 90％在赎回登记日前完成转股，将转增股本约 2.03 亿股。按照 3 季度公司总股本计算，转债转股对正股的稀释率为 10.96％，短期内可转债转增股本将摊薄收益。另外，公司 2020 年 3 月发行的第二期可转债（“桐 20 转债”）已于 9 月 7 日进入转股期，目前仍有 99.99％未转股，需要持续关注公司存量可转债转股速度和条款进度。

浙石化二期顺利投产，助力公司业绩攀升：根据公司 11 月 3 日发布的公告，公司持股 20％的浙江石化“4000 万吨/年炼化一体化项目”二期工程完成工程建设、设备安装调试等前期工作，相关装臵具备投运条件。根据项目实际进展情况于11 月 1 日将二期工程第一批装臵（常减压及相关公用工程装臵等）投入运行。浙石化一期项目 2020 年前 3 季度共计为公司贡献了 15.66 亿元投资收益。二期项目投产后，2021 年将贡献投资收益，两期项目投产将为公司带来丰厚的投资收益；另一方面，浙石化项目有助于公司在“原油-PX、烯烃-PTA、MEG-聚酯-纺丝-加弹”一体化产业链下提升抗风险能力。

7.机械行业：迈为股份

行业观点：

工程机械：四季度挖机预期增速放缓但仍将高速增长，行业景气度持续超预期，且四季度估值切换，三一重工的市占率持续提升，利好业绩和估值。

半导体设备：华为等制裁靴子落地，半导体设备的国产化替代趋势有望加速，叠加十四五规划的窗口，半导体产业链有望获得政策加码支持，半导体设备调整较充分，大基金二期集中投资时间点临近，强烈推荐整个半导体设备板块。

光伏设备：十四五规划光伏装机有望大幅提升，光伏产业链进入新一轮成长周期，HJT项目持续推进，产业化进程加速。

锂电池设备：悲观预期已经反应充分，欧洲市场边际向好。

机器人与自动化：制造业投资继续上行，叠加政策支持融资成本下行，而人工成本持续上行，下游客户有望加大资本开支进行机器换人。

油服：坚定新能源方向，谨慎配置油田服务。

推荐：迈为股份

公司光伏电池丝网印刷生产线成套设备实力雄厚：公司依托印刷、激光和真空三方面的技术研发，瞄准光伏装备、OLED 面板设备等市场，形成多层次立体化的业务布局。丝网印刷设备系公司的主导产品，经过多年的技术积累拥有显著的竞争优势，市场占有率稳居首位。

公司具备提供 HJT 整线解决方案的能力：HJT 生产步骤包括制绒清洗、PECVD（非晶硅薄膜沉积）、PVD（TCO 薄膜沉积）、丝网印刷等环节，对应设备分别为制绒清洗设备、PECVD 设备、PVD 设备、丝网印刷设备，目前公司自主研发 PECVD 设备、PVD 设备、丝网印刷设备：公司参股的江苏启威星装备科技有限公司，引进日本 YAC技术生产清洗制绒设备，为公司 HJT 设备配套，实现整线销售，公司具备提供 HJT 整线解决方案的能力，且有 HJT 整线设备中标订单公布，公司的 HJT 设备具备实际订单验证。

8.汽车行业：银轮股份

行业观点：

在政策刺激和积压需求释放等因素的推动下，国内乘用车逐步回暖，商用车保持较高景气度，新能源恢复正增长。海外疫情反复，建议关注相关风险。短期来看，汽车行业已经触底回升，有望迎来持续上行周期。长期来看，国内千人保有量等还处于较低水平，未来空间广阔。

整车方面，增速放缓且分化加剧，关注竞争力较强及产品周期向上的车企。零部件方面，产品升级、客户优质、以及符合新能源智能网联等产业趋势的企业有望获益。建议关注低估值、新能源（特斯拉及大众MEB）、智能网联等相关标的。

推荐：银轮股份

下游需求复苏带动Q3自主/通用批发转正，营收进一步增因疫情后各地政府刺激政策+车企促销政策，Q3下游需求进一步回暖，上汽集团Q3产批分别为154.9/156.4万辆，同比+3.8％/+5.9％，环比+15.7％/+14.2％，涨幅高于营收。上汽大众Q3产批同比分别为-4.81％/-4.06％，上汽通用Q3产批同比分别为-2.95％/+2.58％，上汽自主Q3产批同比分别为+4.49％/+1.06％，上汽通用五菱Q3产批同比分别为+18.33％/+18.69％，表现较好。上汽产批同比全系向好，Q3营业总收入同比+2.81％，环比+20.88％，改善明显。

合资改善向好+费用管控效果明显，Q3净利润同比增速好于收扣除投资收益&；其他收益后归母净利润（核心反映自主及华域汽车）为亏损9.88亿元，同比-7.01％，环比-155.16％；对联营企业和合营企业投资收益（核心反映上汽大众&；上汽通用）64.66亿元，同比+8.15％，环比+57.89％；扣除这部分以外的投资收益24.15亿元，同比+64.20％，环比+173.66％，涨幅较大。Q3净利润同比增速远高于收入增速，核心原因为：1）投资收益贡献；2）费用管控效果明显。公司运输物流和广告宣传费等费用同比继续下降+采用新型会计准则销售费用不包含车贷贴息，销售费用同比-26.58％，管理费用同比-7.60％。

9.食品饮料行业：张裕A

行业观点：

白酒，3季度需求恢复正常，名酒集中度提升趋势明显，后疫情时代将稳健增长。随着商务活动和餐饮消费的恢复，我们判断3季度需求恢复正常。现阶段真实渠道库存可能高于去年同期，干扰短期业绩的判断。由于上市公司的渠道腾挪空间大，且随着信息系统的完善，酒厂有能力将显性库存维持在较低水平，从而稳定经销商和投资者的信心。长期持有向好趋势明确、成长逻辑清晰的优秀公司，做时间的朋友。

食品重点关注乳品和速冻。建议关注具备长期竞争优势，且增速与估值匹配度高的品种。

推荐：张裕A

反倾销有利于行业格局改善。葡萄酒面临其他酒种和国际市场的双重竞争。澳洲酒反倾销调查背景下，国产酒面临的市场环境将逐步改善。

张裕品牌价值突出，激励机制有待完善，近期动作显示公司信心加强。（1）对比国内白酒名酒和国外葡萄酒龙头，张裕品牌并不逊色。（2）激励机制虽还有待完善，但高管增持和百亿目标显示公司信心在加强。

产品体系和销售体系持续变革。（1）解百纳是第一大单品，公司改变以往的渠道模式，加强渠道管控。战略布局白兰地，可能成为下一阶段的黑马。（2）过去两年张裕在销售体系方面进行多项改革，预计 2021 年效果逐渐显现。

4 季度业绩有望触底反弹，2021 年展望出较高的业绩弹性。综合考虑渠道策略和业绩表现，我们判断现阶段渠道库存处于较低水平，公司 2020年营收目标 37 亿，公司有动力加大市场开拓力度，预计 4 季度可恢复增长。由于 2020 年报表真实体现了疫情的影响，随着消费场景恢复正常，预计 2021 年报表业绩将展现出较高的弹性。

关注两点可能超预期的因素。（1）反倾销调研的背景下，当澳洲酒库存消化至低位时，张裕若能抢到部分市场份额，则业绩存在超预期的可能。（2）2020 年业绩较差可能倒逼公司加快内部改革，若公司能够在激励方面实现突破，团队积极性加强，则销售有望提速。

10.轻工行业：博汇纸业

行业观点：

国内消费需求逐步复苏，看好需求改善确定性高的地产产业链家居板块，纸价上涨持续的造纸板块，以及部分受益于复工的包装、文娱用品行业标的。

造纸：白卡纸、文化纸涨价落实良好，限塑令带来的替代需求叠加旺季需求预期、库存回落、供给缺乏弹性有望支撑纸价走强到年底，白卡纸10月涨价略超预期，行业格局改善角度看好白卡纸行业，以及有海外原材料优势的龙头纸企

家居行业：地产融资限制政策对于产业链的悲观影响已经充分反应，但年底的竣工数据仍有望出现明显回补，竣工链条逻辑重心从工程到零售转移，竣工修复和疫情推延下，三季度多数公司零售渠道开始回暖，目前零售为主的家居公司估值处于低位，看好业绩弹性大的二线龙头、软体和定制家具龙头，以及整装卫浴赛道和部分出口家具公司。

包装行业：三四季度随下游行业景气改善，关注苹果5G手机产业链、饮料金属包装等子行业。

化妆品：国内品牌线下恢复速度较慢，对国外品牌的错位竞争优势影响有待观察，持续看好平台类公司。

文具：复工带动行业需求恢复，办公文具恢复快于学生文具，看好产品结构不断优化升级的行业优势龙头。

生活用纸：疫情防控下卫生清洁诉求提升，但Q3起业绩弹性有所降低。

推荐：博汇纸业

白卡纸行业景气度延续，中长期维持良性循环，行业进入盈利周期上行通道：木浆价格偏低并大概率延续至明年底，白卡纸提价弹性高，格局优化下价格中枢中长期预计上移。

新增产能有限，供给压力较小：未来3年，白卡纸规划产能预计约670万吨；其中广西金桂预计明年投产180万吨、太阳纸业预计23年投产90万吨。替代效应+限塑令+消费升级，打开需求空间：富阳白板纸产能关停，产能减少带来对高质量白卡纸的需求，限塑令+消费升级驱动供求向好。

强强联合，实现1+1>；2，持续看好成本、产能、管理与财务赋能效成本优势加强：APP上游林地、海内外原材料资源丰富，公司可通过整合获得更为优质的木浆资源，享受成本红利，助力业绩修复。

产能协同降低物流成本：APP的白卡产能主要分布在浙江、广西，博汇产能以山东、江苏为主。收购后将在产能分布区域上形成互补，规模效应提升，降低物流成本，提升订单响应效率。

整合后经营效率与协同性有望大幅改善：APP是亚洲地区屈指可数的综合性造纸企业，多年运营与管理经验资源丰富，已派管理层入驻，有望对其进行规范化管理和运营，大幅提升经营效率，协同效应将逐步体现。

11.计算机行业：美亚柏科

行业观点：

12月观点：上升窗口靠近。

基本止跌，后续看好向上增长。中止前期大幅下跌趋势，行业指数大体持平。月内行业白马出现单日回调情况，诱因包括季报略低于预期或消息面潜在对互联网巨头制裁影响，对行业走势带来波动；金融科技/数字货币公司有阶段性行情；网络安全三季报表现略低于预期，同时受高估值龙头回调影响，引发短期普遍。

板块业绩分化，全年结果有待观察。部分公司业绩超市场预期，带来亮点。但整体缺少板块性趋势，全年收入增速正增有望，但增幅有待Q4确收后明朗。

12月投资方向：全年业绩展望较好个股，包括预增和订单数据较好标的；云计算龙头，尤其是软件龙头。

推荐：美亚柏科

公安大数据对标 Palantir，价值空间广阔。为政府提供大数据服务的知名企业 Palantir 拥有美国中情局、联邦调查局、卫生部门等标杆客户。美亚柏科公安大数据可与其对标，也已大力投入研发数年。根据 11 月 4 日公司公告和官方微信新闻，公司近阶段发布一系列开创性产品，包括“乾坤”大数据操作系统、“天算”大数据建模平台、“天巡”运维平台、“天河”大数据服务平台，“天界”可视化智能研判工作台等，并成立大数据服务团队 M001，加速业务落地。Palantir 今年 9 月底在纽交所上市，目前虽未实现盈利，但市值仍快速增长至 222 亿美元（截止美东时间 11月 10 日），显示出该市场的价值潜力巨大。

行业迎来政策催化，业务进入红利兑现期。大数据业务衍生自传统优势电子取证业务，近期拓展至智慧城市大数据，在选对赛道的同时，于客户渠道、技术积累等方面还有先发优势。预期十四五加大数字经济建设和治理有相关政策出台，行业催化因素。

Q3 业绩亮眼，后续有望再超预期。公司 Q3 实现收入 4.7 亿（+67％）、净利润 6,572 万（+285％），实现超预期增长。同时根据采招网统计数据，公开订单部分 Q3 保持高增长，也为今明年持续超预期打好基础。同时，为满足大数据订单需求，团队人员增长多于往年，也验证下游需求热度在提升。

风险提示

大盘系统性风险；个股层面暴雷。