光大证券：关注基建投融资机制改革与绿色改造、节能减排相关机会

　　事件：

　　《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》发布。

　　点评：

　　基建投资关注REITs、PPP等市场主导内生增长投资工具

　　“十四五”规划中，对投资趋势阐述为：“优化投资结构，提高投资效率，保持投资合理增长”；相较而言，“十三五”规划中的表述为“围绕有效需求扩大有效投资，优化供给结构，提高投资效率，发挥投资对稳增长、调结构的关键作用”。考虑到“十四五”宏观目标中并没明确对GDP的增长率约束，基建投资逆周期调节的属性有一定的减弱。从投资主体来看，“十四五”规划提出“深化投融资体制改革，发挥政府投资撬动作用，激发民间投资活力，形成市场主导的投资内生增长机制”；相较而言“十三五”规划表述为“充分发挥政府投资的杠杆撬动作用，加大对公共产品和公共服务的投资力度”。“十四五”规划更加强调市场化的投资增长机制，相应而言PPP及REITs作为市场化的投融资工具的重要性将有显著提升。“十四五”规划中首次提出“规范有序推进政府和社会资本合作（PPP），推动基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）健康发展，有效盘活存量资产，形成存量资产和新增投资的良性循环。”

　　关注绿色改造

　　“十三五”规划中强调了“积极稳妥化解产能过剩”，“十四五”对于过剩产能并未有明确阐述。“十四五”规划中，对于碳排放的阐述为“落实2030年应对气候变化国家自主贡献目标，制定2030年前碳排放达峰行动方案。完善能源消费总量和强度双控制度，重点控制化石能源消费。实施以碳强度控制为主、碳排放总量控制为辅的制度，支持有条件的地方和重点行业、重点企业率先达到碳排放峰值”；“十三五”规划的相关阐述为“有效控制电力、钢铁、建材、化工等重点行业碳排放，推进工业、能源、建筑、交通等重点领域低碳发展。支持优化开发区域率先实现碳排放达到峰值。深化各类低碳试点，实施近零碳排放区示范工程。”与“十三五”相比，“十四五”进一步明确了2030碳达峰的时间表，不过也明确“碳强度控制为主、碳排放总量控制为辅的制度”方针。换言之，节能减排改造在依旧是“十四五”阶段的主要矛盾。我们注意到，宏观约束性目标层面，“十四五”对于单位GDP能耗降低的目标为13.5％（“十三五”为15％），单位GDP碳排放降低18％（“十三五”为18％）。能耗降低实现路径“由易入难”，后续减排的压力较大；碳排放目标高于能耗降低目标，判断主要是单位GDP碳排放因子降低所致。

　　“十四五”专栏15中，明确提出“实施8.5亿吨水泥熟料、4.6亿吨焦化产能和4000台左右有色行业窑炉清洁改造，完成5.3亿吨钢铁产能超低排放改造”；“实施重大节能低碳技术产业化示范工厂，开展近零能耗建筑、近零碳排放、碳捕集利用与封存（CCUS）等重大项目示范”；“十三五”中相关表述为“对钢铁、水泥、平板玻璃、造纸、印染、氮肥、制糖等行业不能稳定达标的企业进行改造”。相较而言，“十四五”对于传统行业的改造指向性更为明确，绿色改造或为下一阶段重点任务。

　　风险提示：政策推进不及预期。

　　来源：光大证券