中信证券点评苹果发布会：Mini-LED产品开启商用元年

　　2021年4月21日，苹果发布12.9吋iPad Pro，搭载Mini LED背光显示屏幕，采用约10000颗Mini灯珠，由晶电、台表科等台湾产业链主供，我们认为技术有望下沉渗透至中高端产品，并横向延伸至Mac等产品。此外三星/TCL等也陆续发布搭载Mini LED背光的高端电视，我们认为2021年为Mini-LED技术的商用元年，看好其未来发展及对产业链的带动作用。据Arizton，2024年Mini LED市场空间达23.22亿美元。由于Mini LED技术要求高，芯片、封装模组环节升级较大，建议投资人关注有相关技术布局的产业链龙头公司。

　　▍Mini LED商用化恰逢其时，将首先应用于中大屏市场。

　　“显示场景延伸+技术更新”双驱动下，LED显示需求向更高解析度、轻薄化、高动态等方向延拓。Mini LED具有高分辨率、高色彩对比度、更快反应速度、寿命长和省电等优势；同时技术发展、产业链配套等相对成熟并已实现量产出货，商用化恰逢其时。Mini LED技术主要有LCD背光和RGB直显两种应用方向，我们认为其将首先在中大屏显示市场打开应用空间。Mini背光是在室内市场中对LCD技术的提升与增强，成长逻辑主要为在中大尺寸（10-110寸）高端市场先替代OLED等，成本下降后再逐步下沉至中高端市场；Mini RGB直显或将承接小间距LED市场，初期应用于110寸以上的商用显示市场，中长期有望走入家庭应用场景。

　　▍Mini拉动灯珠指数级增长，预计2024年规模达23亿美元。

　　以大尺寸电视为例，传统LED背光模组单台价值量在100元左右，搭载Mini背光技术的模组价值量约2000元+，带来价值量指数级增长。

　　我们估算2021年Mini背光的电视产品出货在400万台量级（电视端渗透率约2％），加上中尺寸1000万台量级、Mini直显产品5千万台量级的加持，我们估算：上游芯片端，2021年Mini产品有望消耗约130万片LED 4寸片，在目前芯片总产能中占比5.6％；芯片端单品指数级增量加持下，中游模组价值显著提升，预计2021年Mini背光模组总市场空间约180亿+。后续随技术成熟，产品成本有望逐年降低（我们认为3年内年降幅在15％~20％），带动产品渗透率提升，我们预计2024年电视/笔电/Pad/车载/电竞显示器的渗透率将分别达15％、20％、10％、10％和18％，据Arizton预估，2024年全球Mini LED市场规模达23.22亿美元，6年CAGR为147.92％。

　　▍产业链迎变革，关注各环节的“技术升级+厂商布局”。

　　LED产业链由上游外延片+芯片、中游制造（封装+模组）和下游应用三部分构成，Mini LED各环节都将面临技术升级，我们认为芯片和封装环节变化最大，看好Mini LED对产业链持续拉动作用，产业链端封装环节公司弹性最大，芯片环节其次。

　　上游芯片端，Mini LED芯片尺寸微缩化，芯片设计转向倒装结构，目前技术路径基本成熟，国内厂商具备量产能力，建议关注三安光电、华灿光电。

　　中游制造端技术大升级，多种技术路径并存，其中直显封装IMD/COB方案共存；背光封装COB/COG方案并行，背光驱动存在PM/AM两种模式，国内封装龙头量产在即，建议关注国星光电、鸿利智汇、聚飞光电、兆驰股份、瑞丰光电，以及PCB端鹏鼎控股。

　　下游品牌厂商加速布局中游，未来在巨量转移技术趋势下，产业链垂直一体化整合趋势更突显，其中苹果、三星等品牌厂商积极布局Mini背光平板、电视等，直显方面进展良好，建议关注利亚德/洲明科技/TCL科技/京东方A等。

　　▍风险因素：

　　终端需求不及预期；技术成熟度低；产业链良率不达预期；技术替代风险等。

　　▍投资策略：

　　我们认为2021年为Mini-LED技术的商用元年，看好其未来发展及对产业链的带动作用。由于Mini LED技术要求高，芯片、封装模组环节升级较大，建议投资人关注有相关技术布局的产业链龙头公司。芯片端建议关注三安光电、华灿光电、兆驰股份；封装模组端建议关注国星光电、鸿利智汇、聚飞光电、兆驰股份、瑞丰光电，以及PCB端鹏鼎控股；下游品牌端建议关注利亚德、洲明科技、TCL科技、京东方A等。