北交所“横空出世”！创新型中小企业融资迎来春天，投资者该如何抓住机会？解读来了！

　　对于中小创新企业、中介机构、投资者来说，受访人士认为设立北交所都是利好消息。从投资者角度而言，机构投资者或个人投资者将拥有更多参与投资分享“专精特新”型中小企业成长发展的红利机会。

　　9月2日晚间，资本市场传来重磅消息，关系新三板、中小企业创新，北交所将“出世”。

　　在2021年中国国际服务贸易交易会全球服务贸易峰会上，国家主席习近平发表视频致辞时指出，将继续支持中小企业创新发展，深化新三板改革，设立北京证券交易所，打造服务创新型中小企业主阵地。

　　对此，有分析人士对《国际金融报》记者表示，北交所是由新三板市场深化改革而来，是先存量市场改革，后增量改革的逻辑。北交所将与上交所、深交所差异互补、良性竞争，旨在为创新型中小企业打通直接融资渠道，让广大的投资者拥有投资参与分享创新型中小企业快速成长的红利，中介机构又将迎来增量业务。

　　差异化打通融资渠道

　　证监会表示，深化新三板改革，设立北京证券交易所，是资本市场更好支持中小企业发展壮大的内在需要，是落实国家创新驱动发展战略的必然要求，是新形势下全面深化资本市场改革的重要举措。证监会将进一步深化新三板改革，以现有的新三板精选层为基础组建北京证券交易所，进一步提升服务中小企业的能力，打造服务创新型中小企业主阵地。

　　经济学家、增量研究院院长张奥平向《国际金融报》记者表示，整体而言，设立北交所是中国特色资本市场发展的关键一环，中国特色的资本市场也将向着更加市场化、法制化、国际化的方向发展。“北交所是由新三板市场深化改革而来，是先存量市场改革，后增量改革的逻辑。存量市场改革的重点在于解决存量市场发展中长期存在的关键问题”。

　　张奥平向记者直言，自2013年新三板市场正式运营至今，长期存在以下两大核心问题：第一，在资金端，市场整体流动性较差，使得挂牌企业定价难、融资难；第二，在资产端，挂牌企业质量参差不齐，市场企业整体“鱼龙混杂”。

　　“这也使得市场在投资端与融资端的核心功能长期存在一定的缺失，即投资者无法实现资产配置效率与效益的最大化，以及大量优秀挂牌企业难以实现融资发展。”张奥平认为，本次深化新三板市场改革，设立北京证券交易所的核心目的便是为创新型中小企业打通直接融资渠道，让广大的投资者拥有投资参与分享创新型中小企业快速成长的红利。

　　张奥平进一步指出，北交所将与上交所、深交所形成行业与企业发展阶段上的差异互补，以及良性竞争。目前，上交所与深交所分别有科创板与创业板作为差异化板块。科创板的行业定位是面向世界科技前沿、经济主战场、国家重大需求，主要服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业，简单来讲就是硬科技型企业；而创业板行业定位于创新、创造、创意，主要服务成长型创新创业企业，支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合。

　　“设立北京证券交易所是深化资本市场改革的重要举措，对于推动科技与资本更深层次结合具有重要意义。”上海国家会计学院金融系主任、副教授叶小杰在接受《国际金融报》记者采访时也表示，北京证券交易所的设立，意味着我国境内“北-中-南”三家证券交易所的竞争格局初步形成，有助于强化京津冀区域乃至整个北方地区的金融发展水平，将更加强有力地支撑中小企业的发展。此外，与习近平总书记在2018年首届中国国际进口博览会上宣布设立科创板类似，此次在中国国际服务贸易交易会全球服务贸易峰会上宣布设立北交所，释放了中国进一步深化改革开放的积极信号，充分提振了我国资本市场各方参与者的信心。

　　叶小杰向记者分析道，在我国多层次资本市场的构建中，新三板起到承上启下的作用，但在经历了2015年前后的飞速发展后，最近几年一直处于不温不火的状态。首先，新三板与沪深两个交易所之间关系、定位并不清晰。从现实来看，新三板挂牌企业更多把新三板作为跳板，其终极目标更多的还是进入科创板或创业板。新三板究竟是作为中小企业上市的“预备基地”，还是作为一个独立的板块，如果是作为独立板块，有哪些独特之处？这些问题并没有得到解决。

　　“新三板的投资门槛过高，导致其融资功能羸弱，投资效益不佳，也制约了板块的发展。尽管在过去几年大力推进分层、转板等改革，但成效如何尚有待观察。”叶小杰进一步指出，在新三板提升为北交所之后，其层级将上升为与沪深两个交易所持平，前述问题应该有望得到解决。但是，如何平衡三家证券交易所，使其更好地相互促进、共同发展，是值得关注的新问题。

　　强调创新型中小企业发展

　　需要注意的是，北交所行业定位将重点放在了创新型中小企业。

　　证监会也直言，中小企业能办大事。中小企业在推动经济增长、促进科技创新、增加就业等方面具有重要作用。资本市场始终将服务中小企业创新发展作为重要使命，近年来，通过不断深化改革，完善政策制度，持续提升服务中小企业发展的质效。证监会负责人表示，证监会党委深刻认识到，深化新三板改革，设立北京证券交易所，是实施国家创新驱动发展战略、持续培育发展新动能的重要举措，也是深化金融供给侧结构性改革、完善多层次资本市场体系的重要内容，对于更好发挥资本市场功能作用、促进科技与资本融合、支持中小企业创新发展具有重要意义。

　　证监会负责人指出，证监会将按照习近平总书记的重要指示要求，深入贯彻新发展理念，坚持稳中求进，坚持市场化、法治化方向，统筹协调多层次资本市场发展布局，推动健全资本市场服务中小企业创新发展的全链条制度体系，着力打造符合中国国情、有效服务专精特新中小企业的资本市场专业化发展平台，努力建设一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，更好服务实体经济高质量发展。

　　“中小企业一直是中国经济发展中极其重要的微观主体，贡献了全国50％以上的税收，60％以上的GDP，70％以上的技术创新成果和80％以上的劳动力就业，是中国经济的基本盘，而创新型中小企业更是重中之重。”张奥平向《国际金融报》分析，这正是在此前中央经济工作会议、“十四五”规划纲要和中央政治局会议中所提出的要发展的专精特新中小企业。而“专精特新”中小企业具体是指具有“专业化、精细化、特色化、新颖化”特征的中小企业。

　　北交所将如何“落地”？

　　证监会也表示，建设北京证券交易所的主要思路是，严格遵循《证券法》，按照分步实施、循序渐进的原则，总体平移精选层各项基础制度，坚持北京证券交易所上市公司由创新层公司产生，维持新三板基础层、创新层与北京证券交易所“层层递进”的市场结构，同步试点证券发行注册制。在实施过程中，将重点把握好以下原则：

　　坚守“一个定位”。北京证券交易所牢牢坚持服务创新型中小企业的市场定位，尊重创新型中小企业发展规律和成长阶段，提升制度包容性和精准性。

　　处理好“两个关系”。一是北京证券交易所与沪深交易所、区域性股权市场坚持错位发展与互联互通，发挥好转板上市功能。二是北京证券交易所与新三板现有创新层、基础层坚持统筹协调与制度联动，维护市场结构平衡。

　　实现“三个目标”。一是构建一套契合创新型中小企业特点的涵盖发行上市、交易、退市、持续监管、投资者适当性管理等基础制度安排，补足多层次资本市场发展普惠金融的短板。二是畅通北京证券交易所在多层次资本市场的纽带作用，形成相互补充、相互促进的中小企业直接融资成长路径。三是培育一批专精特新中小企业，形成创新创业热情高涨、合格投资者踊跃参与、中介机构归位尽责的良性市场生态。

　　证监会将指导全国股转公司，加强与有关方面的协同配合，扎实细致做好北京证券交易所设立的制度规则制订发布、技术准备等工作，推动完善配套政策，确保这项改革平稳启动、顺利实施，把大事办稳、好事办好。

　　张奥平认为，通过证监会的表述来看，设立北交所的方式已十分明确，即在遵循《证券法》的大前提下，将精选层企业平移，并给予创新层企业通过注册制的方式实现北交所上市的机会。整体市场依旧按照新三板市场发展逻辑，新三板企业可由基础层、创新层、北交所“层层递进”的方式实现北交所上市。

　　此外，此前新三板转板制度已落地。后续符合北交所行业定位的新三板挂牌企业，可以直接通过注册制的方式在北交所上市，而不符合北交所行业定位的新三板挂牌企业可通过转板的方式实现在其他交易所相关板块上市。

　　对市场参与者有何影响？

　　从宏观微观，从中小创新企业、中介机构，再到投资者，张奥平认为设立北交所都是利好消息。

　　对宏观经济而言：利好。设立北交所将扩大市场直接融资比重，促进科技创新，激活实体经济发展。北交所相较于其他交易所板块，上市条件将更为“宽松”，有助于解决实体经济融资难的困局。

　　对于资本市场而言：短期利好，长期分化。资本市场每一次重大改革的前期，都会对市场产生利好，背后主要是受到市场短期情绪的影响。而当市场情绪消化之后，长期会回到理性发展的脉络之上。目前，实施注册制改革之后的中国资本市场长期发展的逻辑是上市企业资本价值分化。而实施注册制的北交所的发展逻辑也会纳入整体资本市场长期发展的分化逻辑之中。

　　对创新型中小企业而言：利好。未来创新型中小企业将拥有更多实现资本化直接融资发展的机会，解决了中小企业融资难、融资贵的核心问题。

　　对投资者而言：利好。机构投资者或个人投资者将拥有更多参与投资分享“专精特新”型中小企业成长发展的红利机会。

　　对中介机构而言：利好。在北交所设立之前，因新三板市场整体缺乏流动性等原因，大量挂牌企业选择摘牌，针对于新三板市场进行服务的中介机构则长期面临生存难题。而在此次北交所设立之后，服务于此前新三板市场的中介机构将迎来“风口”。而在“风口”中的中介机构，更应归位尽责。

　　中南财经政法大学数字经济研究院、教授盘和林表示，北京证券交易所或带动市场情绪短期高涨。北京证券交易所一方面有利于券商，券商依赖于成交量，所以交易所扩容对于券商是新的机遇。另一方面有利于中关村等创新地产商。而由于新三板精选层涵盖比较多的标的，一些控股、参股公司将受益于这些公司上市。

　　“股市走势应该会更加强势，券商会带动市场情绪短期高涨。当然，从中长期看，情绪宣泄后市场会趋于冷静，由于流动性进一步稀释，当前的科创板和创业板可能会趋于平淡。”盘和林表示，“建议有条件的投资者积极参与新三板精选层的投资，创业板、科创板的机遇在前，北京交易所将复制走势。”