英科医疗市值蒸发700亿 投资人的“担忧”与“世界龙头”的梦想

　　谁曾想，每只卖约1毛钱且仅赚1分钱的一次性医用手套生意，借由新冠疫情竟出了两位十亿富豪，其中一位便是在创业板上市的英科医疗科技股份有限公司（下称“英科医疗”，300677.SZ）的董事长刘方毅。

　　可谁又能想到，这位超级富豪日前被大量投资者在其个人微博指责、怒骂，“我们把你当兄弟，你把我们当韭菜。”而刘方毅仅以多说无益予以回应。

　　自去年新冠疫情出现以来，英科医疗在短短一年左右曾上涨近38倍，但随后便陷入跌跌不休的怪圈。截至11月15日收盘，公司股价报收55元，今年1月底时曾高达197元。这到底是怎么回事？

　　为何从“牛气冲天”到“众矢之的”

　　当初因疫情带来的机会，公司股价暴涨之时，英科医疗曾被市场称为“手套茅”。公司2009年成立于山东淄博，其主营业务包括一次性手套、轮椅、冷热敷、电极片等多种类型护理产品（医疗防护类），其中又以一次性手套为核心业务。

数据来源：Wind

　　根据Wind数据统计显示，英科医疗从2020年年初至今年1月下旬，期间最大的涨幅甚是惊人不已，高达3792％，接近38倍，其市值在2021年1月25日高达1021亿元（彼时的股价为上市以来的最高价197.99元/股）。截至11月15日，不足十个月，英科医疗的市值仅为305亿元，较高位“蒸发”超过700亿。

英科医疗从2020年1月1日至2021年11月11日股价走势图

　　由此，投资者在互动易平台一再表达担忧：“从同行的预告来看，目前PVC手套和丁腈手套已都不能满仓满消，且价格利润空间越来越小。如生产1200亿只手套的利润比200亿只手套的利润还少一大半，公司市值也只有上半年最高值的三分之一，那么这么多投资换来的是利润更少，市值大腰斩，有意义吗……”

　　据英科医疗的历年财报显示，2016年至2019年营业收入分别为7.1亿元、9.51亿元、9.68亿元和11.71亿元，同比增长17.55％、33.95％、1.72％和21.01％；扣非归母净利润分别为0.35亿元、0.64亿元、0.55亿元和0.85亿元，同比下滑12.49％、增长81.69％、下降13.8％和增长53.71％。

　　英科医疗上市以来的业绩情况

数据来源：公司公告

　　疫情导致英科医疗业绩看上去“牛气冲天”。2020年营业收入暴增至138亿元，同比增幅达564％；其中，公司产品外销收入同比增长436％，产品内销收入同比增长2789％；从产品类别看，个人防护类收入134.5亿元，同比增长660％；归属于上市公司股东的净利润达70亿元，同比增幅3829％。

　　另据2020年年报显示，英科医疗一次性手套产能由2019年的190亿只增长至2020年末的360亿只。根据弗若斯特沙利文报告，按2020年的产能计算，英科医疗是中国最大及全球第三大的一次性手套供应商。

　　而如今的英科医疗业绩如何呢？今年第三季度营收29.72亿元，同比下滑33.88％。净利润10.64亿元，同比下滑56.61％。

　　对于业绩下降的原因，英科医疗解释称，新型冠状病毒疫情在多个国家逐步得到控制，并且市场有新增产能投放，同时受原材料价格波动影响，手套产品售价有所下降。

　　这样看，英科医疗股价年内跌幅明显，并不奇怪。市场不满意的不仅如此，“雪上加霜”的是，公司董事长刘方毅还一度在股价“腰斩”之际，以巨额减持方式“砸盘”。推出最高拟减持2175万股的套现计划，总规模高达30亿，这导致刘方毅成为诸多投资人的“众矢之的”。

　　从“国内龙头”到“世界龙头”有多远

　　如今，由于新冠疫情在多个国家都逐步得到控制，受到原材料价格波动的影响，一次性手套的售价有所下降，从而也导致公司三季度净利润同比下降。这使得不少投资者担心，难道国内一次性手套行业的辉煌已不再？

　　至于国内市场情况到底如何，可从相关上市公司的情况探究一二。

　　目前A股上市公司当中，有不少公司蹭一次性手套概念，然而谁更货真价实一些？从上市公司的主营结构可知，中红医疗、英科医疗、蓝帆医疗和金发科技都涉及这一概念，但就营收纯正度来看，前三者更“正宗”。

　　具体数据来看，中红医疗、英科医疗和蓝帆医疗的主营业务中一次性手套业务占比分别为99.82％、97.22％和85.81％。其中，中红医疗于今年4月27日登陆资本市场。

数据来源：Wind

数据来源：Wind

　　就目前所能查看的财报情况可发现，无论是营业收入还是净利润，三家公司在去年一季度的情况相差不多。而自去年中报至今年前三季度，英科医疗和蓝帆医疗都在“突飞猛进”（中红医疗未公布去年前三季度的业绩情况）。

数据来源：Wind

数据来源：Wind

　　但值得注意的是，在这华丽的业绩背后，有两项财务数据也随之增长，一是存货，二是应收账款。比如英科医疗，其存货从去年一季度的1.8亿元增至今年前三季度的10亿元；应收账款从去年一季度的3.2亿元增至今年前三季度的8亿元。蓝帆医疗与此类似。

　　存货大增的同时，英科医疗将目光转向世界。公司发布公告称，预计在2022年年化产能超过1200亿只，2025年年化产能超过3000亿只，目标是将其全球市场份额提升至30％。英科医疗的高管还曾透露，公司不仅要做国内龙头，还要做世界龙头。

　　在疫情之前，东南亚是全球一次性手套的主要生产根据地，全球最大的一次性手套供应商几乎全部都集中在马来西亚等国家。马来西亚手套行业协会数据显示，2019年马来西亚一次性手套产量占全球产量的63％，泰国产量占比约为18％，中国产量占比约为10％。其中，马来西亚的手套生产商Top Glove独占全球26％的橡胶手套市场份额。

　　根据Top Glove披露，截至2021年1月，其橡胶手套年产能已经达到910亿只，预计2021年12月产能将达到1100亿只。剧烈竞争之下，英科医疗多久才能实现世界龙头的梦想？

　　有券商对此给出较为乐观的预计。东北证券研报认为，英科医疗一次性手套扩产计划持续推进中，截至10月中旬手套总产能达750亿只，其中丁腈450亿只，预计到2022年中将有青州、安庆产能陆续投产，届时公司总产能将超1000亿只，公司产能扩张兑现度行业领先，与同行规模进一步拉开差距。

　　此外，英科医疗新投产线为世界最先进产线，江西新产线线速较安徽进一步提升10％，生产效率继续提升，同时随着未来安徽凯泽逐步投产带来原材料成本下降，公司成本和竞争优势将进一步扩大。伴随新产能投放和技术迭代，未来全球手套行业集中度将加速提升，未来远期公司规划手套产能将超过3000亿只，市场份额提升至30％+，迈向全球手套龙头。

　　西南证券研报称，英科医疗上市以来便持续进行产能扩张，一次性手套产能从2014年的77亿只增加至2021一季度的510亿只，其中PVC手套约240亿只，丁腈手套约270亿只，已经成为全球最大的PVC手套生产商和全球最大的非天然乳胶手套生产商。目前公司产能扩张快速推进，将形成“山东-安徽-湖南-江西-河南-越南”六大一次性手套生产基地，预计到2021年底公司总产能将达700亿只以上，未来成为全球最大的一次性手套生产企业。