2021Q4基金持仓分析：持仓总体趋稳，北向占比回升

　　截止21Q4，A、H股消费行业获国内基金重仓持仓19.8％，环比-0.8pct、相比21Q1降4.2pcts；北向资金持仓消费占比19.1％、环比+0.5pct，南下资金持仓消费占比17.5％、环比+0.1pct。消费持仓仍然集中，国内、北向Top10占比分别为71％/76％，但调仓方向存异，其中国内基金21Q4继续减仓白酒，而北向重新加仓白酒；国内基金21Q4加仓种业、养殖、酒店，减仓免税。

　　▍2021消费持仓逐季下降、21Q4环比降幅收窄。

　　截至2021Q4，国内基金重仓中A、港股消费持仓占比合计19.8％，环比降0.8pcts、相比21Q1下降4.1pcts。北上资金消费持仓占比19.1％、环比提升0.5pct。

　　国内基金消费持仓占比继续下降，但相比21Q3环比降幅明显收窄，分行业来看，白酒、免税继续减仓，种业、养殖、酒店等加仓明显。而北向资金增持白酒，带动消费持仓占比回升。食品饮料持仓仍然最高，21Q4国内基金重仓持仓占比15.3％、环比降0.5pct，北向资金持仓占比14.2％、环比升0.5pct。

　　其他行业中，消费者服务21Q4国内持仓占比（- 0.5pct）、北上持仓占比（-0.3pct）均下降，农业21Q4国内持仓占比（+0.2pct）、北上持仓占比（+0.2pct）均上升；其他板块持仓占比变化不大。

　　▍持股维持集中，国内、北向增减方向存在差异。

　　消费持股一直比较集中，目前仍然维持，其中北上资金相比国内基金更加集中：国内、北向Top10消费持股市值占比分别为71％/76％。行业分布上，均偏好于食品饮料，Top10个股国内、北上分别有8、7支个股来自食品饮料行业，分布于白酒、调味品、乳制品子行业。

　　但21Q4国内与北向仓位变化方向存异，Top10个股中国内基金减仓中国中免、伊利股份及多数白酒，而北向则在21Q4加仓白酒。北向资金持仓较高的消费个股包括贵州茅台、中国中免、伊利股份，同时，持仓较多的海天味业、珀莱雅、牧原股份、安琪酵母等个股，国内基金持仓则较低。与此对应的，国内基金对洋河股份、古井贡酒、海大集团、酒鬼酒等持仓很高，而北向资金持仓较低。

　　▍风险因素：

　　疫情影响致经济放缓超预期造成消费低于预期；自然灾害、政治事件带来的负面影响；原材料价格上涨，成本向下游传导不力；汇率大幅波动的负面影响；个别公司治理风险等。

　　▍投资策略：

　　目前消费各行业2022年PE估值在12-28倍之间，其中港股消费股以及A股中食品饮料行业估值相比2015以来最高值百分位相对较高、在60％以上，其他行业在30％-40％左右，我们认为消费行业目前估值处于合理区间。自2021年8月南京疫情发生以后，疫情的持续扰动对消费力的释放产生直接负面影响。2022Q1因春节、冬奥，疫情管控仍然严格，对消费的压制还在继续。2022年全年去看，我们维持判断：消费整体将呈弱复苏态势、逐步回归应有的潜在增长轨道。投资建议重点关注两大主线机会：

　　一是长期逻辑下的优秀龙头企业受市场环境或阶段性因素影响下跌带来的低估机会，包括白酒、啤酒、乳制品、本地生活服务、运动服饰、旅游零售等市场空间和竞争格局兼备的行业龙头；

　　二是疫情好转预期下具有明确边际修复逻辑的行业和公司，包括：1）疫情管控放松逻辑下的修复，可以重点关注受疫情冲击最为显著的服务业相关的修复机会，包括酒店、免税、餐饮、OTA、景区、博彩等；2）原材料价格回落或产品提价带来的成本压力减轻，从而有望迎来业绩拐点的行业，包括调味品、速冻食品、生活用纸、日化等；3）周期反转逻辑，主要是以猪为代表的养殖行业。

　　▍推荐配置：

　　中国中免、华润啤酒、伊利股份、华住集团、贵州茅台、绝味食品、大北农、温氏股份、美团、携程、海伦司、九毛九、贝泰妮、华利集团、李宁、思摩尔国际、五粮液、泸州老窖、拼多多、京东、晨光文具、太阳纸业、珀莱雅、华熙生物。