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英伟达:从云到端 领跑AI时代

2017-11-15 08:06:27

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中信证券

为什么值得关注:AI时代的芯片领跑者。英伟达市值2年增长10倍,全球投资人密切关注。我们认为,公司凭借在GPU领域中的优势,逐渐拓展场景,从游戏市场快速推进至数据中心、无人驾驶汽车、智慧城市等领域;亦有望从云端逐渐拓展至终端“推理”市场。未来3-5年,公司在ABC(AI、Big Data、Cloud)领域依然具备显著竞争优势。长期看,图像和视频将驱动数据总量持续快速增长,由此带来AI芯片需求持续提升;公司由云到端的战略如果拓展成功,有机会显著扩大市场空间。

当前盈利来源:以游戏为依托,数据中心快速增长。公司2018财年前三季度(对应2017年2-10月)收入68.0亿美元(+43.6%);净利润19.3亿美元(+90.7%)。公司五大核心业务为游戏(55%)、数据中心(20%)、汽车(6%)、专业视觉化(10%)、OEM&;IP(9%)。公司在PC游戏显卡领域为绝对龙头,市占率超70%,前三季度收入37.7亿美元(+39.2%)。公司数据中心业务高速增长,前三季度收入13.3亿美元(+148.3%),Tesla系列GPU供货给微软、谷歌、阿里、腾讯等几乎世界全部的知名云计算服务商。我们认为,公司有望借数据中心业务成为人工智能时代的王者。

未来3-5年:AI计算需求爆发,自动驾驶、智慧城市等场景落地。2018财年前三季度公司汽车业务收入4.3亿美元(+18.7%)。我们预计,到2020年全球L3及以上级别智能汽车销量有望达到百万量级;至2025年,全球过半数新车或将配备自动驾驶功能(含L1-L5级别)。英伟达推出自动驾驶汽车平台Drive PX,最高可支持L5级完全无人驾驶,合作伙伴包括整车厂、一级供应商、图商、科技公司等。此外,英伟达亦布局智慧城市、智能机器人等,有望在未来3-5年进入大规模量产。我们预计,公司有望在2020/21财年迎来新一轮业绩爆发。

长期竞争力:强化云端优势,拓展终端“推理”市场。英伟达在数据中心、AI等云端GPU领域市占率遥遥领先。2016年,公司宣布开源Xavier DLA的硬件设计架构,拓展嵌入式和IoT等终端“推理”市场。当前业界对于英伟达DLA产品仍存疑虑,主要由于终端“推理”市场被ARM、高通等企业把控,英伟达并不占优。我们认为,数以百亿计的物联网终端AI化将使机遇挑战并存,如果公司竞争优势成功从云扩展到端,英伟达将面临更大市场空间。

风险因素:短期股价上涨过快带来的估值回调风险;宏观经济下行对高端游戏需求带来负面影响;人工智能和深度学习技术进步速度不达预期;自动驾驶芯片竞争日益加剧等。

盈利预测及投资评级:坚定看好英伟达在AI时代的中长期战略机遇。我们预计公司2018/19/20财年净利润分别为26.5、31.3、40.1亿美元,分别对应48/41/32倍PE。当前公司估值较高,但综合考虑公司在GPU和未来AI市场的绝对竞争优势,我们认为公司2019财年(对应2018年度)合理估值为50倍PE,对应目标价260美元,首次覆盖给予“买入”评级。

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责任编辑:Robot RF13015

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